飞天诚信 13期

【前言】飞天诚信 13期由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。招股书显示，公司2009年至2011年连续三年第一大供应商均是国民技术，其中2011年飞天诚信向国民技术的采购金额为3969.42万元，占当期采购总额的比例为24.02%。 然而该数据在国民技术的年报中却是另一番景象。商报记者查阅国民技术2011年报，发现该公司当年向第五名客户...

有人曾经开玩笑说过，公司上市前就像大姑娘出嫁之前，自然是少不了一番精心的修饰打扮。涂脂抹粉，遮丑求俏。没听说过往自己脸上抹锅底灰自毁容貌的。咱们今天要讲述的企业，

似乎有点衰，在上市前夕不但没给自己捌饬好，而且还给自己亲手挖了一个不容易爬出来的大坑，而这个深坑在哲学界还有个学名，叫做两难处境。

话说这两难处境，是指当一件事情有可能有两种结局的时候，无论是选择任何一种结局，得到的结果都是一样。举个例子：相传汉朝时，东方朔偷饮了汉武帝求得的长生不死之仙酒，汉武帝得知要杀他，东方朔说：“如果这酒真能使人长生，那么你就杀不死我；如果这酒不能使人长生，这样的话即便你杀了我，也没有什么用处；所以无论怎样都不必杀我”汉武帝认为他说得有理，就放了他。聪明的东方朔，使自己从危险的处境解脱出来。这是巧用二难处境的一个例子，只可惜咱们要说的企业远没有东方朔那么幸运，可谓是真真切切的走进了一个左右为难的处境了。

飞天诚信科技股份有限公司，2012年7月2日，在证监会网站上公布了首发招股说明书，公司拟发行2500万股，发行后总股本1亿股。公司主要从事身份认证信息安全产品的研发、生产、销售及服务，其主营产品包括USBKey俗称U盾、动态令牌、加密锁、智能卡及读写器。

这飞天诚信的招股书一露面，就冒出了诡异的事情。

招股书显示，公司2009年至2011年连续三年第一大供应商均是国民技术，其中2011年飞天诚信向国民技术的采购金额为3969.42万元，占当期采购总额的比例为24.02%。

然而该数据在国民技术的年报中却是另一番景象。商报记者查阅国民技术2011年报，发现该公司当年向第五名客户的销售金额仅为2198.12万元，远低天诚信披露的向国民技术采购金额。按照常理，飞天诚信理应位居国民技术前五名客户名单之列，然而蹊跷的是，在国民技术披露的前五名客户名单中并没有飞天诚信。

一个是买家一个是卖家，同一时期的交易却出现了两个公开的版本，其金额相差近1700万。本着不以最恶的心态去揣测他人的态度，这个局面虽然诡异，有可能是因为两家公司数据统计方式有出入所造成，如果把这个局面比喻成企业上市前不小心自损了妆容。接下来要说的局面，绝对是飞天诚信在亲手所泡制深坑。

据招股书披露，飞天诚信主营业务U盾系列产品平均毛利率分别为42.58%、42.16%和40.71%，平均毛利率分别较上年下降0.42%和1.45%；2011年U盾系列国外市场产品销售毛利率为40.19%，低于国内市场销售毛利率0.52个百分点。

在主营产品毛利率逐步下滑的情况下，飞天诚信将面临未上会就业绩变脸的尴尬处境。此时同行业其他上市公司的经营情况也并不乐观。

目前A股上市公司中，同类上市公司有旋极信息、证通电子和新国都。然而，6月上市的旋极信息业绩的下滑给飞天诚信的上市之路蒙上了一层阴云。旋极信息的2012年半年报显示，公司营业收入和净利润分别下滑8.29%和12.85%；三季报中，业绩下滑的趋势有所减缓，前三季度营业收入同比下降7.27%，净利润下降3.7%。

飞天诚信同样也难逃行业的趋势，其主要产品二代U盾毛利率过早出现下滑，为未来业绩增长埋下隐忧。

据招股书显示，2009年至2011年，公司主营产品收入占营收业务比重分别为98.52%、98.78%和99.82%，其中U盾产品的营业收入占公司营业收入的比例分别为83.45%、76.90%和73.23%。

如此清晰的数据不难看出U盾的整体营收似乎在下坡的路途中。然而尽管如此，飞天诚信仍然露出了自己强势的一面。

据招股书数据披露，飞天诚信毛利率高于旋极信息10个百分点左右。对此，公司的解释是平均单位成本低于旋极信息，而二代U盾的产品售价较高所致。

从价格上看，目前U盾二代产品价格大约是一代产品的2倍，可是随着采购量的提高和各厂商产品的快速成熟，产品价格也会随之下降。U盾业务经过爆发式增长之后，未来业绩增速将趋于平缓。我们不知道飞天诚信高于旋即信息的10个百分点的毛利率还能支撑多久。行业整体毛利率下滑业绩趋缓是一个必然的趋势，就在这种大趋势之下，飞天诚信却做出了超常规的行为。

招股书显示，2009年至2011年飞天诚信的存货余额分别为6836.39万元、1.41亿元、1.42亿元，占总资产的比例分别为67.33%、66.02%和51.92%。

可以看的出企业从2010年其存货余额便高居1.4亿。飞天诚信对此解释为，由于原材料的供货期与客户要求的交货期不匹配，为满足诸多客户对定制产品的及时需求，必须保留较高的安全库存。其招股说明书称，公司为130多家银行供应U盾产品，客户集中度低，也导致公司备货量相比客户集中度高的U盾供应商备货量要高。那么在同行业的其他企业中，存货的情况又是如何呢？

有资料显示，2009年至2011年，新国都的存货余额占总资产比仅为19.93%、6.67%、9.52%；证通电子则为17.77%、22.59%、24.79%：2009年至2011年上半年，旋极信息这一比例则为27.11%、21.17%、21.02%。

以上的数据明显的表明，同行业其他公司的存货余额与总资产比，远远低天诚信的比例。而从天诚信在2009年至2011年的存货周转率来看却远低于同行业。飞天诚信是要等待上市的企业，从过去的经验来看，有些上市公司就因存货占比过大，遭到证监会发审会的否决。

2011年9月被否的云南文山斗南锰业股份有限公司，其中一条原因是“报告期内存货在销售数量变化不大的情况下大幅增长”；2011年8月，维格娜丝时装股份有限公司首发被否，其中一条原因就是“存货大幅增长，存货周转率过低，公司未计提存货跌价准备。”

飞天诚信的公司董事会和管理层对于高额的存货余额表示，公司制定了稳健的会计估计政策，主要资产的减值准备充分、合理，公司在可预见的未来不会因为资产突发减值导致财务风险，能够保障公司的资本保全和持续经营能力。这样的说法也得到了保荐人和会计师的认可。

但企业的存货余额与总资产的比例，几乎是同行业其他公司的将近3倍。此时我们不禁疑惑：公司明知有资产减值的可能性以及相关的经营风险，为何还要制造如此多的存货？

众所周知，存货是企业一项很重要的资产，企业在上市前虚增自己的存货量，可以提高总资产的数额。飞天诚信这1.42亿元的存货金额已经占总资产的一半之多，这一数字无疑增加了企业的体量，但如何能证明这些存货真实的存在，我们心中打了数个问号。之前虚假上市的企业如绿大地、胜景山河等公司数不胜数。当年海澜之家也是用虚增存货金额这一手段来抬高自己的身价。对此我们不禁又对其存货的真实性感到疑惑。除了招股书提供的数字之外，我们很希望得到公司方面其他的确切的数据或是库存现场，来证实存货余额的数字的真实性。

此时飞天诚信要面临的不光是质疑，等待他的还有更大的风险。

目前网上银行身份认证技术的发展目前已经经过了三代，从第一代的纯密码认证，到第二代的硬件加密辅助认证（如U盾、动态口令卡认证等），再到第三代的密码+手机短信认证。目前身份认证技术正处在第二代和第三代之间，大部分银行的网银专业版都在使用硬件加密辅助认证，但由于U盾存在易遗失、不便携带的诸多缺点，用户正逐渐倾向于使用密码+手机短信认证，如支付宝大规模推出的快捷支付也是采用这一认证手段。

U盾的生产存在一定的普及率，虽然目前各大银行的网银市场并未饱和，但由于一只U盾的使用寿命长达5年，银行一般平均3年进行一次招标，存量U盾的更新速度慢；加之移动互联网带来的电子验证技术的冲击，U盾认证产业的长期发展自然会收到冲击。

行业新的时代正在悄悄的来临，而飞天诚信的主营业务却面临二代U盾的替代，面对新的技术，飞天诚信的态度似乎有些保守，正如企业在招股书里所言：新技术存在风险，企业似乎不想投入研发资金。而同行企业如旋极信息早已摩拳擦掌展开有计划的研发。

前面铺垫了这么多，到此为止，飞天诚信为自己泡制的深坑已经越来越清晰。之前我们曾经质疑过企业存货的真实性，那1.4亿元的存货究竟是有还是没有？为此我们多次同企业相关人员接洽，但至今没有得到回应。在此，我们试着设想一下答案：

如果飞天诚信能证实自己拥有真实的存货，那么对于公司则意味着巨大的经营风险，1.4亿元的二代U盾存货，行业内部毛利率下滑、U盾营收比的下滑、新兴的第三代网银认证技术已经兴起，这些无疑会使企业的巨额存货成为一个难以消化的沉重重担，最终导致企业资产严重缩水。如果企业回答并没有如此多的存货，那么无疑配不上“飞天诚信”这个名号，进退两难，实在有些尴尬。而公司在新兴技术的研发方面无意起步，更使企业的前景雪上加霜。

在东方朔的故事中，汉武帝无论是杀东方朔、还是不杀，都可以被东方朔化解成为利好的局面。然而在飞天诚信这个版本里，企业的库存无论是虚假还是真实，前景似乎都存在隐忧：一边面是高库存的风险伴随着技术落后以及竞争无力的局面，一边是弄虚作假诚信缺失，答案无论是哪一个都不是一个令人舒心的结局。面对这样的囧境，即便是东方朔巧舌如簧的诡辩也会显得苍白无力，真正能使企业走出这个囧途的关键，恐怕还要依靠飞天诚信自身一步步的攀爬。