利润分配方式对上市公司股价的影响

【摘要】公司的利润分配方式是其经营策略的一部分，本文在讨论利润分配方式的实质后，提出从投资机会和资本结构两方面考察利润分配方式对公司股价的影响。

【关键词】利润分配方式 投资机会 资本结构

公司利润分配的方式，应该包括以下几种：分派股票股利、形成留存收益、分派现金股利和股票回购。下面，就简单的对这几种利润分配方式对股价的影响做一比较。

一、股票股利和形成留存收益

股票股利和形成留存收益对于利润分配来说，是一组对等的概念。上市公司派发股票股利，实质就是将所有者权益下留存收益或未分配利润中记载的数额转记至股本一栏。分派股票股利对于投资者来说，实际上是什么也没有得到，只是原有的股本被相应比例的摊薄了。所以，假定不考虑红股纳税的影响，股票股利和形成留存收益在本质上来看，也并无二致。

分派股票股利仅仅是在玩会计游戏，而形成留存收益也只是对会计利润的结转，本质上公司的业绩预期都不会因为这两种行为发生改变，因而其对于股票价格也不会产生任何影响。投资者只能通过股票股利所传递的预期，来判断对股票价格的影响究竟何在。这就使得股票股利对于公司价值的影响，变得扑朔迷离，已有研究均很难对股票股利的市场效应给出一个系统的解释。

股票股利所传递的信号，至少应该有如下两种：一是公司的管理层希望通过派发股票股利的方式降低每股股票的价格，以增加股票的市场流动性；二是公司希望通过这种方式迎合投资者对于“高送转”概念的追捧，同时又可以有效的避免分派现金股利带来的现金流不足的困难。

尽管股票股利是公司管理层的会计游戏，但我国市场的投资者对于这个游戏却是乐此不疲，可见投资者的预期对于股价的影响有多重要。

二、现金股利和股票回购

若对于现金股利和股票回购的纳税政策相同，现金股利和股票回购就是无差异的。鉴于以上两种分配方式并无本质差异，且A股市场中，通过回购方式来进行利润分配的案例几乎没有，本文就以讨论现金股利的分配来说明这一类利润分配方式。

有关现金股利政策的理论总结起来主要有如下几种：“股利无关论”认为在完美的资本市场中，股票价格反映了所有有用的信息，在企业投资决策固定的条件下，股利政策不会产生任何效果，股利的支付不会影响企业的内在价值，即股利政策与企业价值无关；“一鸟在手”理论建立在投资者厌恶风险的假设之上，认为高股利会增加企业的市场价值，对于比较现实的投资者来说，他们更偏好实实在在的股利，因而股利支付率越高，股票价格就越高。“税差理论”则通过假设股利收益与资本利得存在税收差异，认为低股利会增加企业的市场价值，由于政府对股利收入征收的税率往往要比对资本利得征收的税率要高，因此股利实质上减少了投资者到手的利益。

现金股利是公司将经营形成的利润以现金的方式发给股东，实质是利润从公司中流出至投资者手中，公司的权益价值将因此减少。所以，在忽略税收影响的前提下，权益证券的价格应该出现与现金股利金额等额的减少。结合前述理论，如果偏好现金流的投资者占多数，那么在公司宣布派发现金股利后，股票价格会对该信息做出反应从而上涨；如果投资者处于纳税原因等考虑，偏好红股或者将留存公司，则股票价格会因公司发放现金股利而下跌；如果投资者对于利润的分配方式无偏好，则股价不会对分派现金股利的信息做出反应。

但实际上，交易中影响股票价格的更多时候不是投资者对于现金的偏好，而是投资者对于公司派发现金股息这一信息的理解。如果投资者认为派发现金股利象征着公司现金流充裕，经营状况良好，那么股价很可能对这一信息做出正面反应，股价上涨；如果投资者认为派发现金股利说明企业并无高价值的项目可以投资，业务扩张前景堪忧，则股价将会对这一信息做出负面反映，股价下跌。

三、利润分配方式对于股价影响究竟如何

通过上边的分析，可以看出上市公司利润分配的方式就简化成了分派现金和不分派现金的选择。而与利润分配相关又可能对股价产生较大影响的因素，主要有公司的投资机会和公司资本结构这两类。例如分配方式对于公司股价的影响，就简化成了判断分派现金与否对公司投资机会和资本结构的影响。

（一）投资机会

公司的投资机会直接关系着未来的盈利情况，所以这一项对于股票价格的影响非常大。与投资机会直接联系的一个概念就是公司的净现金流，即运作中净流入公司的总现金流量。只有公司拥有足够的现金流量，才有可能在投资项目中进行遴选，进而进行投资以实现公司价值的增长。

公司拥有好的投资机会，那么对于公司上年流入的现金流，继续留在公司中进投资可获较大收益，因而在这种情况下，股票价格会对不分配政策做出正面反应，呈现出上涨。若公司有好的投资机会，却迫于监管要求等原因仍进行现金股利分配，则对于股权价值最大化是不利的，股票价格会做出负面反应，呈现出下跌。

（二）资本结构

由于负债的税盾效应，公司的资本结构对于净利润会产生较为显著的影响。考虑现实的情况，静态权衡理论应是比较符合现实特征的，即：公司总是在债务资本和股权资本的比重间进行权衡，以实现可能的最大的税盾效应和最小的财务困境成本。

假定公司存在最优资本结构，使得资本投入的成本最小化。如果公司当前的资本结构相对于最优资本结构来说负债偏多，公司就会出现财务困境成本，投资者也会对公司的经营安全产生忧虑，这时若公司用经营所得的现金流进行债务偿还，就能够消除这些不利影响，对于权益价值是利好，股价应该做出正面反应。如果公司当前的资本结构相对于最有资本结构来说负债偏少，抵税效应未能被有效的利用，则公司可以通过派发现金股利并举债的方式，实现资本结构的优化。

四、总结

归根到底，利润分配的选择也是公司经营策略的一种，判断利润分配方式对股价的影响还是回到了对公司盈利前景的分析。分配方式的差异对公司的盈利前景产生何种影响，市场就会对股票价格做出何种反应。

参考文献：

[1]陈永生，高伟强.论红利分配方式与公司价值的关系[J].财经科学，2002.

[2]李国旺，红利分配的影响[J].资本市场，2003.