抚顺特钢:军工钢龙头业绩弹性大

市场的超跌反弹已运行近一个月，资金面未见明显改善之前，整体上行空间仍然有限，大盘蓝筹股及周期性行业个股短期内无明显机会。但在整个市场资金面不佳的情况下，一些周期性行业个股也有可能被“错杀”，这提供了介入的时机，但在持股策略上应遵循中长线持股。

华泰证券本周推荐抚顺特钢（600399），在当前市场整体抛弃钢铁行业个股的背景下，抚顺特钢股价亦处于过去5年来的历史低位，但在钢铁板块中相对于其它屡创新低的个股而言，抚顺特钢仍较为“抗跌”。这一方面与它的流通盘不大有关，另外一方面，公司过往3年的盈利变化并不剧烈。

华泰证券指出，抚顺特钢的军工钢产能占比远超其它特钢上市企业，并且未来将会有三个方向上的提升，具备较大发展潜力。

首先是技改使得高端产品产能大幅提升。华泰证券在调研中了解到，公司现有76万吨以上的特殊钢材产能，包括高温合金、高强钢、钛合金、工模具钢、不锈钢、高档汽车钢六大重点品种。一期技改工程于2012年底完成，总投资15亿元，高温合金等品种产能均有1倍的提升。华泰证券测算显示，仅以高温合金计算，2013年可增加毛利1.5亿元左右。另外，二期计划在筹划中，完工后高强钢、高温合金、特冶不锈产能提升一倍，高档汽车钢产能提升2.5倍。国防科工委也将提供专项投资用于军用产品的技改升级。

自2012年末以来走出的军工股行情，抚顺特钢并不在其中，但从军工产业发展来看，中国自产军用装备制造迎来发展期，抚顺特钢作为最大的军用钢企业将直接受益——抚顺特钢的军工钢产能占比15%，为国内最高。分品种来看，高温合金是发动机及舰艇燃气轮机核心用材，公司产能规模为国内最大，占到基础材料80%以上市场，毛利率长期在40%以上；高强钢用机起落架，是国内唯一生产厂商；新产品钛合金也计划面向军用，或将用于大型舰艇建设。

考虑介入抚顺特钢的投资者可以把握的一点是，公司的业绩弹性较大。抚顺特钢管理及财务成本改善空间及弹性都较大，在过去几年，公司的产品优势并没有完全反映到盈利里。华泰证券认为，这主要是因管理问题、资本开支带来的费用高企。但随着原大股东抚顺钢铁集团破产，东北特钢集团正式入主、技改一期结束，高费用有望缓解。2012年公司期间费用率上升至11.23%，假设未来随着技改阶段性影响逐渐消化，期间费用率整体能够回到9.6%的行业平均水平，下降1.6个百分点，对应将带来7500万以上的费用节省，相对于目前仅有2000万左右的净利润，能带来明显的业绩弹性。

华泰证券给出抚顺特钢2013-2015年净利润预测分别为0.49亿元、0.97亿元和1.43亿元。对应EPS分别为0.09元、0.19元、0.28元。