热钱“驰援”股权投资

海外热钱正流入股权投资领域。

今年以来，宏观调控加强，顺差减少，外汇储备节节攀高，人民币升值加快，但却未见境外热钱流入引发股市楼市暴涨。分析人士认为，这乍看似乎矛盾的现象表明，社会整体流动性的方向正悄然变化，资本的逐利性正驱使它向更高收益、更低风险的领域“流动”，而这个领域便是日趋活跃的股权市场。

四月激增90亿美元

5月13日，中国人民银行的4月金融运行稳定报告显示，在1月份外汇存款下降86亿美元，2、3月份仅增加15亿、16亿美元的情况下，4月份金融机构外汇存款大幅增加90亿美元。在股市和房地产行业经过一段时间调整之后，外汇存款的再次大幅增长，给我国经济和宏观调控带来一定挑战。外管局已经开始针对银行外汇资金来源、运用以及资产负债表外业务等有关外汇业务的专项检查，加强对热钱的监管。

一些银行内部人士对本报记者表示，目前外汇存款增加非常迅速，境外资金以各种方式汇进来。而股市和地产仍是其进军的两大领域。外资在3500点左右进入股市，银行人士认为，估计外资会在指数超过4000点撤出。也有部分外汇资金以各种各义进来，增援目前正在兴建的房地产，因为国内调控，地产企业很难获得银行贷款。而这些外汇中，相当部分是热钱。

尽管房地产市场面临的宏观调控并未放松，楼市也处于调整之中，但海外基金却逆势而上掀起又一波大规模投资上海高档房地产市场的热潮，今年前三个月就有40亿元外资重金介入上海高档楼盘。

有关房地产观察人士表示，从去年下半年以来，第一批进入中国市场的境外公司开始逐步套现。由于次贷危机的影响，花旗高盛两大投行分别出售其在上海的大型办公物业，紧随其后，多年来只进不出的摩根士丹利也开始将投资变现。而接手方依然还是境外机构，但部分性质已经由纯投资基金转向偏长期持有型的基金。

央行在刚的《2008年第一季度货币政策执行报告》中表示，未来一段时期，由于世界经济增长的不确定因素依然存在，中美之间保持正利差，国际资本套利机会增多，短期内流入我国的资金有可能进一步增加，将加大实施从紧货币政策的难度。

央行认为，外汇资金的大量净流入，主要是因为国内经济基本面总体较好，贸易顺差规模较大，外商直接投资持续流入。此外，由于次贷风波持续发展，国际金融市场动荡，中国也可能成为了国际资金的“避风港”。

一位名为唐君的复旦大学金融研究生留美之后混迹华尔街，在2005年至2006年成功募集到2亿美元资金，通过某种方式进入中国资本市场，一年后即获利50%。他表示，在国外募集到资金，成立一个基金后，有些投资者甚至通过地下钱庄等方式把美元黑汇进来，在国内申购新股或者购买国债、基金等，到期后再黑汇出去。当然，采用地下钱庄方式的还是比较少，一般还是通过注册投资公司或者贸易公司的名义转入资金。目前外国对中国直接投资的数额巨大，国际贸易也非常频繁，监控部门很难查找到这些资金。

一季度，我国贸易顺差为414.18亿美元，实际使用外资金额274.14亿美元（可以近似看作FDI），而外汇储备则增加了1539亿美元，尽管不能简单按新增外汇储备-同期FDI-同期顺差，得出超过800亿美元的热钱进入中国的结论，但至少不难看出热钱流入的规模相当大。

追逐优质股权

眼下，或许难以计算有多少热钱“通过外商投资企业”流入国内，只能在国际收支平衡表中从“房地产直接投资”和“短期外债”快速增长中发现一些热钱的端倪，但在股权市场上，外资的活跃程度却空前提高。

据不完全统计，一季度，主要投资中国的外资私募股权基金募资额约199亿美元，同比增加了160%以上。而外资创业投资基金新增超过18亿美元，同比增长2倍以上。而有关人士也透露，国内的投资基金“自由裁量”的空间比较大，在这些投资基金出现短期资金缺口时，在境外的投资人可以随时“驰援”这些投资基金。从这些统计可以看出，相当一部分热钱流入了股权投资领域。

海外热钱流入股权投资领域绝非偶然。从收益水平来看，股权市场的收益水平远高于人民币升值和加息的无风险收益，甚至也大大高于简单“低吸高抛”资产所获得的收益。按照业内人士的估计，目前，股权投资市场上，超过七成活跃的投资者具有外资背景，而这些投资者年化后的投资收益往往高达数倍甚至数十倍。这种收益水平与简单的炒作房地产或者二级市场的股票相比，显然更具吸引力。

从资源配置的角度看，通过在二级市场的炒作固然可以获得投资收益，但要分享中国经济长期发展的红利，只有参与到中国的企业中。因此，获得中国企业股权的意义并不局限在短期收益的角度上。以房地产市场为例，业内人士证实，目前，部分外资确实欲大举进军房地产市场，他们正积极与国内房地产商接触，希望通过与国内企业的合作，以收购部分房地产企业股权的形式参与到房地产市场中。

分析人士认为，从目前的形势看，海外热钱向股权市场分流对宏观经济的影响利大于弊。一方面，通过资本逐利的驱动力分流资金可以降低宏观调控的压力；另一方面，进入股权市场后，这些资金客观上会流向成长性高的中小企业，促进优质股权的流动，并为解决中小企业融资难问题提出了一种新的解决渠道。当然，流动性的充裕和资本的逐利特性也需要警惕，毕竟，随着二级市场的逐步回暖，这些资金随时也有可能掉头奔赴二级市场。

可能随时撤离

据海通证券宏观研究部陈勇估算，如果国际经济没有发生大的不确定性事件，2008年，人民币升值和美国经济走软将使我国贸易顺差减少11%以上，如果剔除虚假贸易因素，贸易顺差甚至将减少30%左右。当顺差减少的趋势形成，“人民币升值是否到位”将成为重要议题。贸易顺差的减少，对于困扰中国的外汇储备过快增长问题，显然是一个有利事件。但藏身于我国境内的5000亿美元的外汇资金，正在等待获取人民币升值带来的相关收益，一旦顺差减少弱化了人民币的升值预期，这些投机资金可能涌出中国，使我国的流动性发生逆转，流动性紧缩的风险将增大。

据悉，今年外汇局将加大跨境资金流动的外汇检查力度，以外汇资金流入和结汇后人民币资金流向为重点，开展贸易、外债、外商投资企业资本金、个人等外汇资金流入及结汇的专项检查，以及对银行代位执行外汇管理政策执行情况的专项检查。

商务部研究院研究员梅新育认为，次贷危机正在继续深化，在收入锐减的情况下，如果海外机构投资者、外资企业等为了弥补总部损失而大举出售在华资产，把资金调回母国，人民币汇率将受到沉重的向下压力。

“自从2002年下半年人民币升值预期兴起以来，国际游资大量流入中国大陆楼市、股市等资产市场。然而，目前中国楼市已风声鹤唳，股市也出现大幅波动，汇改至今人民币汇率持续升值，也意味着日益逼近这一轮升值周期的顶点。不少海外游资主体实际上是借贷投入中国市场，如果危机深化导致其偿债能力削弱，他们将很有可能不得不加快抛售中国资产套现回流。而非理性集体行为是金融市场的常态”，梅新育说。

在长期内，“相信人民币兑美元仍呈升值态势，但在中期内，只要上述机制启动，外逃的市场参与者达到一定数量，其余市场参与者就会在恐慌之中争先恐后出逃，最后导致外汇市场不可收拾，人民币汇率发生大的变动。”“尽管我国经济目前因人民币升值而承受着巨大的压力，但一旦人民币汇率发生大的变化，我们同样要蒙受严重冲击。因此面对热钱挑战，除了强化监管之外，还需要坚决拒绝一次性大幅度提升人民币汇率，防范因人民币升值周期到顶热钱迅速套现回流的风险。”

国务院发展研究中心金融研究所综合研究室副主任陈道富表示，我国调节国际收支失衡的思路应为：以解决内部结构性失衡为根本出发点，减少不必要的外汇流入，控制外汇过度流入导致的风险，使经济金融在可控的前提下实现稳定增长。他认为在政策工具上，仍以央行票据与存款准备金率为主，在加强资本管制，平等外贸、外资政策的基础上，可考虑灵活运用利率手段。与此同时，央行还应积极推动外汇、资本市场(企业债)的发展，扩大虚拟经济的池子，利用虚拟经济吸收一部分流动性，避免过多流动性对实体经济造成的危害。