“牛市”思维仍不适用

从近期光大保德信等基金公司陆续的四季度投策报告看，基金经理对市场反弹趋势的判断，普遍锁定于经济是否有所起色。他们强调，虽然目前经济尚未出现趋势性好转，但由于市场系统性风险不大，因此四季度经济不会大幅低于预期。

本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是银华基金量化投资部张凯、农银汇理行业轮动基金经理魏伟、上投摩根核心优选基金经理孙芳、景顺长城投资副总监、景顺长城支柱产业基金经理陈晖、鹏华固定收益部总经理、鹏华丰盛基金经理初冬、海富通货币基金经理张丽洁、鹏华中小企债基金经理戴钢。他们将就最近一周的股票及固定收益投资热点展开讨论。

分级基金继续拔反弹头筹

《投资者报》：从9月27日反弹至10月23日，被动股票型分级子基金B类份额的二级市场平均涨幅为8.24%，银华锐进涨幅近16%。投资分级基金更需要对市场趋势有明晰把握，大家对近期的趋势有何判断？

张凯：四季度宏观经济或出现小幅回升，政府管理层可能会在十之后出台一些有利的刺激政策，因此股指四季度震荡向上是大概率事件。我们通过宏观模型测算，CPI和PPI已达底部区域，预计整个宏观经济数据会在2011年较低基数的基础上出现小幅回升。

孙芳：A股目前已处底部区域，未来上行空间大于下行空间。这种低点机会事实上也已经被QFII资金嗅到。证监会数据显示今年前8个月已新增46家QFII，超过以往任何一年。QFII加速入市，从侧面反映A股已处于机构投资人的配置范围内。整体而言，我们看好2013年中国股市，预估最晚到明年下半年，股市料将出现小牛机会，有反转的可能。

转型期五个标准选成长股

《投资者报》：在不同经济周期中，不同行业的景气度差异不小，其中蕴藏的机会很多。魏伟与陈晖对行业投资及精选个股都很有心得，分享一下。

魏伟：我们已经看到了基本面偏乐观的信号，比如中上游价格出现反弹，房地产新开工数据在8月出现反弹，这将对中国经济产生正面影响。尽管目前尚不能反映经济基本面已全面企稳复苏，但证明这种概率正在逐步加大。

在我们看来，此轮经济下滑的主要原因来自于固定资产投资，包括基建投资、房地产投资和制造业投资。目前基建投资在持续回升；房地产新开工数据在8月份出现反弹，这也符合历史规律，在房屋销量连续改善6个月之后，地产商开始积极拿地并加快新开工；制造业投资下滑的过程是长期而缓慢的，不会成为影响经济短期波动的主要因素。因此，一旦确认房地产新开工趋势性回升后，就可以判定经济进入阶段性反弹格局之中。

同时，伴随着经济快速下行风险的释放，目前市场的整体估值水平已经降到非常具有吸引力的位置，绝大部分行业处于历史最低估值水平，只要企业的盈利不再继续下降，其股价就会触底。

尽管市场估值处于历史底部，，但牛市思维仍不适用，结构性投资机会将是未来投资的主旋律。据我们研究，当经济处于增速过程中，工业类、能源类、房地产类以及金融类行业表现较好；处于减速过程中，对此不敏感的行业表现较好，如医药生物、农林牧渔、食品饮料等。

《投资者报》：能不能更具体点说说转型期，用什么标准去选好的成长股？

陈晖：具体来说，精选个股通常有5个选择标准：一是行业市场容量，当市场容量达到一定程度时，未来行业的成长空间就可能会非常有限；二是公司市占率，当一家公司市占率较低时，就具备向上的机会；三是公司产品梯队，任何产品都有生命周期，一个生命周期终结，必须要有新的产品梯队补充上来；四是公司强劲的内生动力在哪里，包括品牌认知度、客户粘性等；五是企业的并购能力和策略。

货币基金收益率又飙升

《投资者报》：我们刚获悉，纯债家族又添新成员——华泰柏瑞稳健收益债基已获监管机构正式核准发行。华泰柏瑞一直以擅长管理ETF产品在圈内知名，现在也成立了固定收益部。他们认为，四季度流动性有望明显改善，利率债品种进入较好的配置时机，同时信用债品种也具备较高配置价值。初冬对此有什么新看法？

初冬：受到外汇占款减少的影响，预计央行仍会下调存准率或继续以逆回购方式提供流动性，使得银行间资金保持在适度宽松水平。四季度我们的债券配置将坚持中性久期，类属配置将以中高评级信用债及金融债为主，同时将密切跟踪市场的变化，适时调整各类资产的投资比重。

《投资者报》：戴钢主要以高收益债券品种为主要投资标的，你的思路应该与初冬不太一样。

戴钢：是的，我们以高收益品种为主要投资标的，比如中小企业私募债。由于中小企业私募债发行人本身的信用资质参差不齐，因此在投资该类品种的时候，要注意信用风险的甄别。对于风险相对较高的品种，我们会采用分散化的投资，以进一步控制风险。对于其他品种，则将从资产管理的角度出发，进行适当的集中。

《投资者报》：10月以来，受银行间市场资金面的影响，货币基金7日年化收益率普遍走高。到年末，这似乎是一种常见的现象？

张丽洁：由于四季度一般企业或个人的用钱需求最为旺盛，市场的资金面趋于紧张，导致短期资金借贷成本上升，从而推升货币基金的收益率，因此货币基金在第四季度的收益率往往会较前期升高。债券收益率近期又回到高点，综合预计四季度货币基金的收益率仍将较为乐观。