港股缘何坐上“过山车”

受港股直通车缓行消息刺激，5日港股市场产生了急风暴雨般的下跌。那么这是一轮意料之中的调整，还是股市泡沫的爆破?办刊记者专门采访了香港证券行业部分专家，为读者分析其中的原因!

上周末总理一段关于港股直通车暂缓开行的讲话，令周一的港股市场产生了急风暴雨般的下跌，1526点的跌幅，创下历史上单日下跌点数之最的纪录，30000点、29000点大关连失，投资者身家蒸发10000亿港元。这是市场借机调整，还是泡沫爆破?随后两天的反弹说明，此番言论对投资者的心理影响远大于实质影响。

意料之中

8月，就在美国次贷风暴席卷环球金融市场，港股狂泻之际，8月20日，国家外管局宣布批准放宽内地居民直接投资港股，港股如获救命稻草，大幅反弹。各大机构纷纷发表报告，表示政策一旦落实，将有大量资金流入港股。港股直通车尚未发车，热钱已从各渠道流入香港市场，将恒指从19386点推上了最高峰31958点，涨幅最高达到64.85％，国企指数和红筹指数最大升幅更是高达101％和99.57％。

“H股涨了那么多，远远超过同期A股指数涨幅，更何况很多A股还跌了3成或更多。内地投资者肯定要抱怨，怎么给了港股那么多利好政策?管理层处于两难境地，暂缓开行港股直通车是必然。”御峰理财有限公司董事总经理陈茂峰这样认为。

直通车试点消息公布两个多月以来，香港媒体密切关注此事，一直追问有关人士计划进展情况，银行只说准备工作已经做好，正等候政策落实，官员则解释，有关工作正在进行中。内地也不断传来投资规模受限、风险有待评估等消息。实际上，直通车延误至今，市场或多或少已有心理准备，普遍估计明年3至4月份才有机会推出。

农银证券研究部主管陈宋恩先生认为，8月份港股直通车试点消息宣布实在很突然。“此前QDII资金投资港股的提案，5月份证监会开会研究，两个月后才出台正式方案，这个工作流程应该对港股直通车也一样。”

也有分析认为，此举是防止过多资金流入香港，进一步形成资产泡沫，更可避免港元过分强势，冲击联系汇率制度。

《香港经济日报》社副社长、研究部主管石镜泉则认为，港股直通车方案虽然对资金有比较严格的管理，但并不能防止利益输送的行为，如买股票光赔不赚，暗中把钱转移到其他账户，这样一来，外汇资金实际上流出了，“国家希望排洪，但不希望一去不回。这个问题如果不能得到很好的解决，直通车很难开行。”

看来，直通车缓行早已是意料之中的事，怎会在周一产生如此大反应?两位陈先生都认为是心理影响很大，也有市场分析员认为市场反应过度。

周一，港股早市仅低开303点，一度在高位反复，显示市场已有承受能力，但午市出现了抛售狂潮，预期会受惠港股直通车政策的中资金融股及被热炒的券商股成为重灾区，捞底散户损失惨重。有市场分析人士认为，卖盘主要来自下午才上班的欧洲机构投资者，他们认为中央将搁置直通车计划，使此前的美丽憧憬破灭。

自8月20日内地宣布推出“港股直通车”试点，环球资金踊跃流入港股，希望抢先炒起中资股，等待内地投资者接货。

摩根士丹利中国策略师娄刚当天表示，市场误读了温总理讲话。温总理其实是解释直通车过去为什么延迟，不是为未来的开通设新限，实质内容没超出以往的信息。港股尤其是中资 股最近升幅过急，出现调整相当正常，但市场反应比较情绪化，事实上已明显出现超卖。

随后两天的反弹对市场的过激反应进行了纠正。

市场人士普遍认为，缓开港股直通车长远有利无害。内地资金仍有不同渠道来港，包括正规途径的QDII，以及直接携汇出境等，所以市场不用过分担心资金。

机构先行

在推动港股狂飙的资金中，有一股力量绝对不容小觑，那就是QDII。

9月，港股直通车持续“只听楼梯响”，QDII则已开始了港股试水之旅。市场预计，10月QDII将带来200亿到250亿美元进入港股。就在QDII资金涌入的推动下，恒指10月底冲破了三万点的心理大关，市场活跃度也大幅提升，港股成交量屡创纪录，最高超过2000亿港元。

不过，就在传来温总理发表缓开直通车讲话的同时，市场传言中国证监会要求QDII对港股投资的比例上限为30％，这也是周一跌势加剧的原因之一。

香港财政司司长曾俊华当天表示，没有听说内地政府限制资金投资海外，相信即使内地热钱投入香港股市，也不会构成重大问题。

不管怎样，港股直通车迟迟不发车，与QDII紧锣密鼓发行形成鲜明对比。

陈宋恩认为，这说明管理层倾向于让普通投资者通过专业渠道投资海外。与机构投资者相比，个人研究能力、精力和经验一般比不上机构投资者。在海外，投资者也通常是通过机构进行海外投资。“有了机构投资这个渠道，直通车开行便没有那么急迫和重要了，所以感觉直通车缓行并不完全是因为入市点位太高。”

石镜泉也认为，管理层目前更倾向于通过机构投资者进行海外投资。他表示，与港股直通车相比，QDII规管比较好，“资金就像上了过山车，直到起点站才能下来，不像上了直通车还可以中途跳车。”目前，平安保险也获准投资港股。他认为，以后QDII海外投资的额度会进一步加大，速度也会加快。一般投资者对汇率、利率、国家经济等方面的信息获得与分析比不上机构投资者，国家“是让股民赚钱，不是让他们赔钱，不能为了资金‘排洪’而牺牲老百姓利益。”

根据中国外管局截至9月底的数据，QDII总额达421.7亿美元，实际只汇出108.6亿美元，约为批出额度的26％。

这么多资金能有多少流入香港?港股投资者当然是希望越多越好，但石镜泉说：“出海的眼光要远一些。”他表示，如果投资香港比例过高，相当于自己人买自己股票，因为很多H股、A股不过是一家公司的股票，而世界上很多地方的股票值得投资，很多外国公司股票值得买。

陈宋恩也表示，虽然H股价格比A股便宜，但毕竟是一家公司，风险并未分散，“投资不同地方，才能分散风险。”

虽然QDII是投资者投资海外的一条好渠道，但市场普遍认为，这并不等于直通车不会开行。

陈茂峰认为，肯定先鼓励QDII，然后再发直通车，毕竟现在“内地存在的主要矛盾是，外汇资金多、贸易顺差大、人民币升值压力大”，所以直通车最终还是要发。

摩根大通中国研究部主管龚方雄也认为，港股需要经历一个具规模的调整，中央才会正式推出港股直通车。他预计，年底前至少有两个QDII产品登场，每个额度约30亿到50亿美元，继续为港股带来源源资金。

汇丰证券发表的报告则预期，由于内地政府正致力于年底前推出股指期货，所以港股直通车可能要延至明年第一季，甚至要待明年三月两会结束后，于第二季度才开行。

后市看好

内地资金不管是通过何种渠道投资香港，看中的自然是赚钱的机会。市场普遍认为，由于企业盈利能力今明两年仍可保持较大幅度的上升，所以支持大市继续上扬。

石镜泉认为，目前港股并不存在泡沫。“所谓泡沫，是股价跌下去后，很多年都回不去，就像日经指数1989年达到39000点，现在还只有10000多点，那就是泡沫；如果能在两三年里回升到那里，就不叫泡沫，只是贵一些而已。”他预计，2008年恒指可以达到35000点到38000点。

陈宋恩也表示，企业盈利能力是股市根本。对香港来说，正面临负利率问题，而且明年有很大机会降低税率，这些都将利好股市。10多年来，恒指的市盈率都在22倍左右，随着越来越多的中资股成为成分股，市盈率很可能提高到25倍、30倍，因为目前H股、深圳B股的市盈率都在30倍左右。

陈茂峰也非常乐观地认为现在正处于长期牛市中，因为人民币升值和股改成功奠定了坚实的基础。

不过，石镜泉提醒，如果到了38000点就要考虑一下，因为企业盈利增幅不可能永远那么高，当国内企业增长放缓的时候，其他地区的企业盈利势头可能会更强劲，届时国际资金流向也将发生改变。

虽然业界普遍对港股后市乐观，但也对港股近期将进入调整形成共识。摩根士丹利甚至认为，在最坏情况下，恒指可能要调整至25000点水平。

石镜泉认为，大牛市中调整15％到20％是很正常的事，所以25000点并不足惧。他预期，港股此次将调整一两个月，到了12月，随着业绩期的到来，将重拾升势。

8月20日以来，港股波动性明显加大，市场出现了很多港股“A股化”的评论。对此，石镜泉和陈茂峰都表示，港股一直波动很大。石镜泉说，1987年，恒指只有3000多点，一天可以跌掉1000点，现在30000点，也不过1000多点，虽然点数落差很大，但幅度与以往相比并不是太大。