项目融资的风险管理研究

【摘要】对项目融资的风险因子进行有效管理可以帮助我们提升对风险的识别能力,运用科学合理的模型对风险因子进行分析,最终得出科学的经济分析结果,为我们的融资活动提供参考,因而项目融资的风险管理对于项目融资而言意义重大,本文就将对相关问题进行分析。

【关键词】项目融资;风险管理;敏感性分析;盈亏平衡

融资是金融活动中十分重要的一环,随着经济全球化与经济活动的复杂化,大型建设项目在现代社会中数量激增,而与之相适应的是资金、人力、物力等方面的要求不断提升,而项目融资便是为了适应现代化经济建设活动的一种新型的融资方式,与传统融资方式相比,项目融资是“以项目的资产收益作为抵押来融资,即项目融资用来保证贷款偿还的首要来源被限制在融资项目本身的经济强度之中”。

经过几十年的发展和完善,项目融资已经成为了机场、矿场、铁路、城市建设等大型基础设施建设项目资金筹措的有效来源,其自身也成为了融合决策学、运筹学、金融学、项目管理、市场分析等多学科的综合性系统工程,在大量的大型建设项目中发挥了巨大的作用。但是我们注意到,项目融资一般而言涉及的关系方较多、资金量较大、建设周期较长,同时法律上对项目融资还有“有限追索”的规定,这使得项目融资在运行过程中存在较大的风险。那么,项目融资存在哪些风险类型?其常用的分析模型和方法有哪些?这些问题都成为项目管理和金融领域研究关注的热点。

对项目融资的风险因子进行有效管理可以帮助我们提升对风险的识别能力,运用科学合理的模型对风险因子进行分析,最终得出科学的经济分析结果,为我们的融资活动提供参考,因而项目融资的风险管理对于项目融资而言意义重大。项目风险管理的一般流程包括了风险识别、风险量化、应对计划和风险监控,这几个流程互相穿插,构成了风险管理的全过程。关于这个问题,我们可以从以下一些方面进行分析。

1.风险识别

风险识别是风险管理的基础性环节,其核心目的在于对项目融资风险按照一定的规则进行分类,使风险管理者弄清现实风险和潜在风险,并把握风险的性质,从而为风险分析和风险应对措施的制定打下基础,其主要工作包括:

①识别风险源;

②对风险源进行分类;

③对不同类别风险源进行风险级别评估。

按照目前的主流风险识别理论,项目融资常见风险的划分如表一所示。

2.风险分析与量化

风险的分析与量化是风险管理的核心环节,可以利用相关的模型对各种风险因子进行分析和数据处理,最终确定各个风险因子的风险量,进而为项目融资活动的风险管理提供数据上的支持,保证最终做出较为科学合理的决策。常见的分析模式有以下两种。

2.1 敏感性分析

在项目融资的风险识别中,各个风险因子对项目融资的影响程度各不相同,这既取决于各风险因子自身的内外部特征,也取决于项目自身的内外部特征。根据现代风险管理的研究,在特定的项目融资活动中,有些风险因子即使发生较小的变化就可能对融资活动的相关经济指标产生较大影响;而另一些因素即使发生较大幅度的震荡,对融资活动的相关经济指标影响也不大。敏感性分析就是在确定项目融资基本经济指标的基础之上,通过分析和数据处理,来估测或预测各个风险因子对项目融资的影响程度,找出当中的敏感性因子,分析研究的融资活动对其变化的承受能力。

表一 常见项目风险分类识别示意图

风险类型 风险特征 风险因子

环境风险 由于项目运行的外部环境发生变化,对项目的建设、运营及经济活动产生的影响 国家政策、经济调控、社会习俗、战争、动乱、道德观念等

管理风险 由于项目管理机构或管理人员在架构、协调或运行当中的不足,导致项目管理不善,运行效率降低 管理模式错误、管理人员素质偏差、薪酬体系、奖惩措施、人事管理制度缺陷等

技术风险 这是指项目由于技术上面的原因导致进度缓慢或是创新失败以及其他影响项目的不利因素 技术落后、社会生产工艺发生变化、技术创新失败等

市场风险 因为外部市场因素的改变,导致项目无法按照既定的模式或方式进行建设或经济活动目标 强有力的新竞争者的加入、供求关系的变化、市场预测分析失误等

生产风险 项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称 资源风险、运输风险、劳动力状况、延期完工、不能按期完工等

信用风险 项目参与方不能按照既定的承诺或约定履行自身的义务从而为项目带来的风险 项目参与方资质、专业能力、中途退出等

金融风险 金融市场利率、价格等因素的变化带来的风险 利率上浮、汇率变化、价格风险、通货膨胀、国际贸易条款变化等

一般来说,敏感性分析中需要确定以下一些评价指标:

①项目融资净现值NPV

NPV=Nct(R%,t,n),其中,Nct是项目第t年的净现金流量;R%是项目设定的社会平均投资收益水平;n是项目的寿命期。

②计算项目投资满意率

P=P(NPV>NPVo),其中,P是项目投资满意率(项目净现值大于项目目标净现值的概率);NPV是项目的净现值;NPVo是项目的目标净现值。

③考察在所研究的融资方案下的偿债能力、盈利能力,比选融资方案,在充分考虑利润的基础之上计算ROE(资本金净利率)和ROI(投资总收益率),其中:

(EBIT为正常年份息税前利润,TI为项目总投资,NP为项目年净利润,EC为项目资本金)

确定经济指标之后,可依次计算各个风险因子的波动对经济指标的影响,风险因子的变动可以按照±2%、±4%、±6%等幅度进行,并以此计算风险因子每次变动对经济指标的影响,即当风险因子变化时,各项经济评价指标的新值。

完成上述计算之后,可以计算各个因子的敏感度系数SAF。

其中,A/a表示风险因子的变化率;F/f表示风险因子发生变化时,评价指标的相应变化率。SAF的值越大,则表明评价指标对该风险因子越敏感,据此,可以找出对项目融资影响较大的关键风险因子。

2.2 盈亏平衡分析

盈亏平衡分析在风险管理中也是一种常用的管理模式,亦称量本利分析,在项目融资风险管理领域,即是将融资之后项目的运行和盈利能力作为不确定因子,通过计算项目的盈亏平衡点,分析预测不确定因子对项目融资方案经济效果的影响,据此明晰融资方案的风险大小和自身对风险的承受抵御能力,为融资决策提供数据支持,其基本表达式为:

B=pQ―Cu*Q―Cf―TuQ

其中p为产品售价,Cu为单位产品变动成本Cf为固定成本,Tu为单位产品营业税及附加,其计算关系反应在直角坐标系中如图二所示。

3.风险应对

3.1 风险回避

对于计算结果敏感性较高且风险量较大的风险因子,或者风险量虽不大但是所研究的项目对其抵御能力较差的风险因子,可以采取风险回避,既放弃或取消相关融资活动,但是与之相适应的是在回避风险的同时,相应的收益也随之消失。

3.2 风险转移

风险转移即通过一定的方式将风险转移到其他的单位,其代表方式是保险公司、担保机构等引入,使其在获得一定收益的同时也承担一定的风险。

3.3 风险自留

对于风险量在可控范围之内的风险因子,可采取风险自留,根据风险因子的敏感性和相关经济指标的计算结构,结合项目自身的特征,制定风险应对策略。

项目融资风险管理是一项复杂的系统工程,但是只要我们在结合项目自身特征的基础之上,合理地选用经济指标,利用科学的数学模型对数据进行处理,对敏感性和盈亏平衡进行良好的把握,相信我们的项目融资风险管理水平一定可以迈上更高的发展平台。

参考文献

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