投资组合范文

投资组合范文第1篇

投资组合按粗略的分类有三种不同的模式可供运用，即积极的、中庸的和保守的。决定采用哪一种模式，年龄是很重要的考虑因素。每个人的需要不尽相同，所以并没有一成不变的投资组合，你得依个人的情况设计。

这里没有什么标准的原则，但大体上可遵照一个“一百减去目前年龄”的经验公式。这一公式意味着，如果你现年60岁，至少应将资金的40％投资在股票市场或股票基金；如果你现年30岁，那么至少要将70％的资金投进股市。

具体实施方法如下：在20岁到30岁时，由于距离退休的日子还远，风险承受能力是最强的，可以采用积极成长型的投资模式。尽管这时期由于准备结婚、买房、置办耐用生活必需品，要有余钱投资并不容易，但你仍需要尽可能投资。按照“一百减去目前年龄”公式，你可以将70％至80％的资金投入各种证券。在这部分投资中可以再进行组合。譬如，以20％投资普通股票，20％投资基金，余下的20％资金存放定期存款或购买债券。

在30岁到50岁时，这段期间家庭成员逐渐增多，承担风险的程度需要比上一段期间相对保守，但仍以让本金尽速成长为目标。这期间至少应将资金的50％至60％投在证券方面，剩下的40％投在有固定收益的投资标的。投在证券方面的资金可分配为40％投资股票、10％购买基金、10％购买国债。投资在固定收益投资标的部分也应分散。这种投资组合的目的是保住本金之余还有赚头，也可留一些现金供家庭日常生活之用。

在50岁到60岁时，孩子已经成年，是赚钱的高峰期，但需要控制风险，应集中精力大力储蓄。但“一百减去年龄”的投资法则仍然适用，至少应将40％的资金投在证券方面，60％资金则投于有固定收益的投资标的。此种投资组合的目标是维持保本功能，并留些现金供退休前的不时之需。

到了65岁以上，多数投资者在这段期间会将大部分资金存在比较安全的固定收益投资标的上，只将少量的资金投在股票上以抵御通货膨胀，保持资金的购买力。因此，可以将60％的资金投资债券或固定收益型基金，30％购买股票，10％投于银行储蓄或其他标的。

储蓄存款八项注意

1．根据储蓄的用途和存期，确定适宜的储蓄种类。在一定期限内不会动用的款项，可存相应期限的定期储蓄，约定的期限宜稍短忌过长；临时性的生活备用金可存活期储蓄，或定活两便储蓄，活期储蓄的余额不宜长期过高，当达到一定数额时可转存定期储蓄；对读小学四年级以上的子女进行积蓄就学费用时，可存零存整取方式的教育储蓄，因这类储蓄可享受“利率优惠、利息免税”的规定，以适当增加利息收入。

2．储蓄存取款凭条一般可由储户本人填写，以免储蓄工作人员听错、写错，万一发生差错时，可核对字迹，维护自身的合法权益。如储蓄机构推行“免填单”服务，应认真核对凭条上的户名、账号、金额等内容，确认无误后签字，以避免差错。

3．办理储蓄存款时，应认真执行存款实名制的规定。储户必须携带自己的身份证，使用与身份证相符的真实姓名和身份证号码，并将身份证交予储蓄员校验，确保准确无误。这样做，也有利于一旦定期储蓄提前支取和挂失时，能提供有效的合法的身份证件。

4．为保证储蓄存款的安全，在办理储蓄存款时最好预留密码。密码要选择本人便于记忆的数字，如本人的生日、结婚纪念日、电话号码、门牌号码等。同时，留的储蓄密码要固定，一般不要随意变换，以免因误记而发生差错，反而给储蓄支取带来不便。

5．每笔储蓄开户后，应将储蓄存单的开户储蓄所、储蓄种类、存入日期、户名、账号、金额、预留密码等内容，逐笔记录在专用的笔记本上。这样，一旦储蓄存单丢失或被盗，可根据备查记录，及时到开户储蓄所办理挂失手续。

6．储蓄存单应存放在隐蔽、安全、干燥的地方，但不要和身份证、户口簿以及其他能证明本人身份的证件在一起，以防止存单丢失后被人冒领。

7．定期储蓄存款一般不要提前支取，因为提前支取则按活期储蓄计算利息，会减少利息收入。如必需支取存款，可先支取近期内存入的定期储蓄，或采用存单质押贷款的方式，以解燃眉之急。提前支取时，如本人支取，需校验存款人本人的身份证。如委托他人支取，则需校验存款人和委托人的身份证件。

投资组合范文第2篇

投资银行不是一个可以做甲方的职业，我们常常需要陪同客户，向基金经理做路演，有时会遇到比较直率、傲慢而又高智商的基金经理，他们坐在高档写字楼的桌子另一端，语气平静然而逻辑严密，质疑的问题如潮水般涌来，很快会抓住你的漏洞并穷追不舍。如果是智力和毅力不济的客户会迅速败下阵来，在飞速下行的电梯间里，他们非常沮丧，如同世界末日将至。每每至此，我在想，我应当找到怎样的客户方可赢得基金经理的“芳心”呢？

从表面看，要赢得基金经理的“芳心”并不容易。他们的年龄、性别和性格迥异，感兴趣的行业千差万别，有投早期项目的，有投中期的，有投晚期的，基金规模大小不同，决策程序长短不一，对此，我分管的投行团队一度找不到北。中国有句古语：欲其功，必先利其器。这一道理是爷爷告诉我的。记得童年在老家帮爷爷砍柴，磨镰刀这一环节，我每每感到极不耐烦，即使磨刀人是爷爷。因为我必须在伙伴们的催促下等半小时。有一次，我趁爷爷不备，偷偷取了镰刀就进山了，结果那天我狂舞钝刀几乎一无所获。

看来，又该是“磨刀”的时候了。我想到以前的老板黄铁鹰常常反问我：小兵，别跟我长篇大论，如果是你自己的钱，你会投资吗？这是一种逆向思维。基金经理通常是高智商的人中龙凤，不好忽悠。如果我路演的项目标准是经过初步尽职调查，我确信这个项目自己也会放钱进去，我才会接。进而，我提出了利益一致理论：创业家、投行和基金的利益是一致的。投行不可向创业家隐瞒事实，大肆忽悠基金经理；当然，基金经理拼命压价，并设计诸多仅仅有利于自己的条款，最终也会使创业家失去创业冲动。另外，从新东方和如家等非TMT公司上市，我预见到，必须找到非TMT行业的优质公司。而且，应当对涉及行业做足功课，诸如市场规模及成长性、政策壁垒、竞争格局、产业链、主要的领先公司等等。

于是，我和团队的同事开始分工合作，寻找目标。在我们为基金经理找到的“最佳投资组合”当中包括：新媒体公司、户外广告公司、教育公司，甚至包括一家足疗连锁企业。我想在目前来说，站在基金经理的角度，这个组合非常具有其引力。新媒体公司可能造就下一个新浪，一旦启动，成长潜力不可估量；户外广告方面，分众不可能一统中国户外广告“江湖”，而且，户外广告退出较为灵活，IPO或是出售均可；同样，教育是数千亿的产业，每个细分市场都可能产生冠军；连锁方面，足疗可能是中国式模式的下一个典范。

从财务方面，新媒体的风险较高，但是回报可能最高，可以满足一些激进基金经理的需求。特别是已经有项目退出的基金，可以放手一搏；户外和连锁是安全系数较高的项目，而教育项目的现金非常好，财务通常十分稳健。从目前的情形看，春天磨刀的准备到了收获的时节，大多基金经理非常喜欢我们这个组合。看来，我们又要开始新一轮“磨刀”了。这正是商业，特别是风险投资的魅力。

投资组合范文第3篇

马考维茨(Markowitz)是现资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。

一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。

从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。

基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为：(1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。(2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。(3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划(mathematicalprogramming)，以确定各证券在投资者资金中的比重。

二、投资战略

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率；收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险；在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好；小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

三、投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。

在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

四、投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量；当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

【参考文献】

[1]［美］小詹姆斯L·法雷尔，沃尔特J·雷哈特.投资组合管理理论及应用(PortfolioManagement:TheoryandApplication)[M].北京：机械工业出版社，2000.

[2]RichardC.Grinold,RonaldN.Kahn,ActivePortfolioManagement:AQuantitative

ApproachforProducingSuperiorReturnsandSelectingSuperiorRernsand

ControllingRisk,McGraw-Hill,1999.

[3]陈世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中国金融出版社，2000.

[4]张金鳌.二十一世纪商业银行资产负债管理[M].北京：中国金融出版社，2002.

投资组合范文第4篇

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率；收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险；在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好；小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

2、投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。

在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

3、投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量；当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

【参考文献】

[1]［美］小詹姆斯L·法雷尔，沃尔特J·雷哈特.投资组合管理理论及应用(PortfolioManagement:TheoryandApplication)[M].北京：机械工业出版社，2000.

[2]RichardC.Grinold,RonaldN.Kahn,ActivePortfolioManagement:AQuantitative

ApproachforProducingSuperiorReturnsandSelectingSuperiorRernsand

ControllingRisk,McGraw-Hill,1999.

[3]陈世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中国金融出版社，2000.

[4]张金鳌.二十一世纪商业银行资产负债管理[M].北京：中国金融出版社，2002.

[5]邓向荣，王凤荣，杜传忠.投资经济学[M].天津：天津大学出版社，2001.有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量；当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

【参考文献】

[1]［美］小詹姆斯L·法雷尔，沃尔特J·雷哈特.投资组合管理理论及应用(PortfolioManagement:TheoryandApplication)[M].北京：机械工业出版社，2000.

[2]RichardC.Grinold,RonaldN.Kahn,ActivePortfolioManagement:AQuantitative

ApproachforProducingSuperiorReturnsandSelectingSuperiorRernsand

ControllingRisk,McGraw-Hill,1999.

[3]陈世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中国金融出版社，2000.

[4]张金鳌.二十一世纪商业银行资产负债管理[M].北京：中国金融出版社，2002.

投资组合范文第5篇

关键词：投资组合；模型；优化

1952年美国著名经济学家哈里・马克维茨发表了论文《投资组合选择》，首次将人们在投资行为中最为关心的收益和风险两个因素，进行了数量化的描述和表示，开辟了将数学分析和统计方法应用到金融领域的先河，这篇著名的论文也标志着现代证券组合理论的开端。在随后的几十年里，众多的国内外学者对该模型进行了深入的研究和探讨，威廉・夏普、林特、摩森、里查德・罗尔、史蒂夫・罗斯等经济学家在Markowitz均值―方差模型的基础上，相继提出了“单因素模型”、“多因素模型”、“CAPM模型”以及“APT模型”等，不断地进行证券投资组合优化的理论创新，丰富和发展了现代证券投资理论。

然而，由于Markowitz投资组合模型过于严格的假设，导致其在中国证券市场的应用上存在一定的局限性。因而，如何将经典的均值―方差模型进行改进和优化，使其更符合中国证券市场的特点，便成为摆在中国证券投资学者面前的一道极具实际价值又充满了困难与挑战的课题。本文正是通过对投资组合的预期收益率和风险进行优化度量，以及修正Markowitz模型中关于交易费用和最小交易数量的假设，对均值―方差模型进行了多方位的改进和优化，得到了更为符合中国证券市场的各种优化模 型。

一、Markowitz均值―方差模型

马克维茨在《投资组合选择》一文中将证券组合选择的过程概括为两个阶段：第一阶段从观察和经验出发得到各种可投资证券未来的预期收益率、风险等，第二阶段则从各证券的预期表现出发得到一组最优的投资组合。马克维茨正是针对第二阶段提出了证券组合投资的均值―方差模型，将收益率、风险等参数进行了数量化的表示和度量，并对模型进行了求解分析。

1.模型假设

(1)证券市场是完全有效的。

(2)证券投资者都是理性的。

(3)证券的收益率可以视为随机变量且服从正态分布，其性质由均值和方差来描述。

(4)各种证券的收益率之间具有一定的相关性，这种相关程度可以用收益率的协方差来表示。

(5)每一种资产都是无限可分的。

(6)税收和交易成本等忽略不计。

(7)单一投资期。

(8)不存在卖空机制。

2.模型参数的估计与度量

假设ri是投资在第i种证券上的收益率，它是随机变量，ui是第i种证券的预期收益率，σij是ri和rj的协方差（σij是ri的方差），wi是投资在第i种证券上的投资比例，则投资组合的收益率是随机变量，wi是由投资者确定下来的非随机变量，显见，并且根据假设（8）有：wi≥0。则可得到投资组合的预期收益率为，方差为，或者用相关系数表示为 。

3.均值―方差（E-V）基本模型

(wi≥0,i=1,2,…,n)为组合的投资权重向量，为组合的预期收益率向量，为协方差阵，为给定的预期收益率，。

二、Markowitz投资组合模型的优化

1.预期收益率的估计方法

假设某种证券在最近n周内的收益率分别为，且，其中表示第i周第一天的开盘价，表示第i周最后一天的收盘价。由此可计算得该证券的预期收益率。

方法一：期望收益率。以最近时期内的样本期望值来估计得到第n+1周的预期收益率为，这也是Markowitz在《投资组合选择》中所采用的方法。

方法二：加权期望收益率。如果投资者认为据目标期时间越近则关系越密切，这样就可以将历史数据中的各时期的收益率进行加权平均，据目标期时间越近则权重越大。本文以指数平滑法为例阐述期望收益率的这种估计方法。假设某种证券在最近n周内的收益率分别为，则在估计该证券的预期收益率时，可以得到这些收益率的追溯预测值

其中，R表示预期收益率；α表示加权系数，介于0和1之间，由投资者决定。

注1:一般情况下如果收益率序列波动不大，则α应取小一点，比如0.1～0.3；如果收益率序列波动较大，则α应取大一点，比如0.6～0.8。

注2:在实际操作中，可取多个α值进行试算，比较它们的，取较小者为准估计预期收益 率。

除了以上介绍的两种通过历史数据度量预期收益率的方法，不少学者还通过修正证券收益率服从正态分布这一假设，运用新的度量方法进行了进一步的改进和优化。如Merton通过假定股价变化服从Brown运动，提出了连续时间随机模型。此外，还可以运用灰度预测、模糊数学等方法进行预期收益率的度量和预测。

2.风险的优化度量方法

Markowitz均值―方差模型中使用方差进行风险度量，而在改进的模型中，可以用VaR和半方差等方法优化风险度量。

(1)引入VaR约束条件，优化方差度量。

VaR方法是用来测量给定投资工具或资产组合在未来资产价格波动下可能或潜在的损失。Jorion指出VaR是指在正常的市场条件下，在给定置信区间内，一种投资工具或资产组合在给定持有期内的最大预期损失。数学上，VaR可表示为投资工具或组合的回报率分布的α分位数的相反数，表达式为α，其中，表示组合P在持有期内市场价值的变化。上式说明投资组合在持有期内市场价值的损失值等于或大于VaR（在险值）的概率为α。在VaR的定义中，有两个重要的参数――持有期和置信水平1-α。于是Markowitz投资组合模型（2）的改进模型为：

VaR值的计算方法有很多种，大致分为参数模型和非参数模型。参数模型通过估计证券组合的收益率服从一定的分布来估计VaR，如标准正态法、移动平均法，GARCH模型等方法。而非参数模型则有历史模拟法等方法。

(2)用VaR代替方差度量风险，建立均值―VAR模型。

均值―VaR模型就是在Markowitz均值―方差模型的基础上，是用VaR代替收益率的方差来度量风险，即寻找在给定的收益约束下，使组合的VaR最小的投资组合。Markowitz投资组合模型（2）的改进模型为：

(3)用半方差代替方差度量风险，建立均值―半方差模型。在Markowitz投资组合模型中，收益率的风险是由方差来描述的，但方差并不是一种很适合的衡量方法，因为用这种方法度量不但包括了实际收益中低于期望收益的部分，而且包括了实际收益中高于期望收益的部分，而实际投资实践中，投资者往往只关注低于期望收益的风险。为此，我们用下方风险（down-side Risk）作为新的风险测量手段。我们引入低位部分距(Lower Partial moments) , 对证券回报是离散的情形，被定义为：

其中R0是投资者的目标回报，qi是证券回报为Rj时的概率，n由财富效用函数的类型所表示。并且我们认为当n=2时，适合具有偏斜偏好的风险避免型投资者。因此，我们得到均值―半方差模型为：

(4)其他方法。

风险还可通过运用绝对离差、半绝对离差、极差等工具来进行度量，他们往往比用方差度量风险更符合投资者心理和证券市场实际。此外，由于政治、经济、社会等诸多因素和股市的难预测性的特点，还可运用灰度预测或者三角模糊数等方法度量预期收益率和风险。

3.交易费用的考虑

交易费用是投资者在进行证券投资交易过程所需要交纳的一笔费用，通常包括交给国家的印花税、交给券商的佣金等。

情况一：投资组合中只有股票，则每种证券的交易费用率恒定。

假设进行证券交易买入和卖出都需要支付交易费用，且单笔交易费用为交易金额的α倍，证券k在ti时刻的价格为。若某投资者在时刻ti买入一单位证券k，则需投入资金；在时刻tj卖出该证券k，则可获得收益。在不考虑交易费用时，我们有证券k在时间内的收益率为；而在考虑交易费用之后，证券k在时间内的收益率为：

以下分析在考虑交易费用时证券投资组合的收益率和方差。假设我们选定了n种证券构成投资组合，并且在第k种证券上的投资比例为，则组合收益率为：。若记，其中为的期望值，且的组合风险为，则组合期望收益率可以写为：，相应的组合风险为：。

假设给定的预期收益率为，则由以上分析可得，在Markowitz均值―方差模型（B）的基础上，考虑交易费用后的改进模型为：

情况二：投资组合不但包括股票还包括各种基金，则不同证券的交易费用率不同。

假设投资组合中还包括各种基金，那么根据中国证券市场的交易规则，投资于不同基金所需交纳的交易费用率不同。于是对于投资组合中的n种证券，我们假设投资于证券i的交易费用是交易金额的αi倍（i=1,2,...,n），即交易费用率为αi。同时我们保留“情况一”中的其他假设不变。则得到Markowitz均值―方差模型（A）的改进模型：

4.最小交易数量的限制

在实际的中国证券市场中，股票交易的最小单位是100股，且必须是100的整数倍，因而Markowitz模型中关于证券无限可分的假设（5）便很难正确模拟实际的投资过程。于是，我们假设Q为规定的投资在每种证券上的最小数量单位，Pi为第i种证券的股价，K为投资者的实际投资总金额，则得到Markowitz均值―方差模型（A）的改进模型：

5.其他

此外，还可通过修正原模型中的其他假设对模型进行进一步优化。例如马柯维茨模型假设证券组合中两证券之间存在较为稳定的相关关系，然而实际证券市场的数据并不能很好地验证这一假设，于是可以通过假设各种证券收益率之间的关联关系是随机的来建立时变证券组合投资模型。

三、结语

Markowitz均值―方差模型在理想化的假设下很难较精确地反映当前的证券市场实际，而通过对模型中预期收益率和风险的度量方法进行优化，对模型假设进行修正，将交易费用、最小交易数量等限制条件定量化的引入模型中，便可以得到更为符合中国证券市场实际的证券组合投资模型，为投资者进行投资决策提供更为有效的参考。然而，Markowitz投资组合模型的优化研究依然存在很多问题亟待解决，大量的假设和影响证券收益的因素难以定量化处理，如完全市场性、投资者理性、宏观经济政策出台对股价的影响等；此外，如何对优化模型开发出有效的快速算法进行数值求解也是一个很有价值的课题方向。我们相信随着证券投资理论的发展和计算机软件等工具的不断开发和应用，Markowitz证券组合投资模型一定能得到更好的优化和改进，从而在证券投资中发挥更大的应用价值。

作者单位：厦门大学数学科学学院

参考文献：

[1]Harry Markowitz.Portfolio Selection [J].The Journal of Finance,1952,7(1):77-91.

[2]海英,邓玮.Markowitz均值-方差理论的局限及其在我国的适用性[J].南方金融,2004,(10):30-32.

[3]郭晓辉.基于VAR的无卖空投资组合分析及实证研究[J].北京工商大学学报(自然科学版),2007,25(2):72-74.

投资组合范文第6篇

我们认为，投资者因年代差距导致的这种偏好差异是客观存在的，如同巴菲特不会买入网络股。当然，对于职业投资人而言，其投资行为会努力追求理性，并不会完全被生活环境和自身偏好所左右。

投资组合年代秀之60后的民族情结

以60后的成长来看，既经历过物质匮乏的童年，也充分享受了改革开放后高速发展的黄金年代。这一代人的民族情结很重，在他们眼中，具有中国特色的民族品牌和老牌国企才是承载中华民族伟大复兴的基石。

1967年出生的但斌是60后私募基金经理的代表。早年的但斌擅长技术分析，后逐步转变为价值投资。在投资标的的选择中，但斌偏爱贵州茅台、云南白药、张裕等传统民族品牌。在博客、微博的公开言论中，但斌从来不掩饰自己对于茅台的偏爱。

私募大佬裘国根生于1969年，也是60后私募基金掌门人的代表。与众多新兴私募基金所不同，在重阳的投资组合中，经常会持有一些传统行业上市公司和老牌国企。或许是受“农业以粮为纲，工业以钢为纲”的影响，在重阳的持股中，时不时会显现出宝钢股份的身影。甚至在今年一季度宝钢股份前十大流通股东中，重阳对冲2号持有2700万股，位列第七大股东。

而公募基金经理中，与前些年相比，60后基金经理数量已经大幅减少。据统计，目前仍在任上的60后基金经理不足基金经理总数的10%。长城基金的杨建华、新华基金的曹名长等人都是60后基金经理的代表。在杨建华最新的投资组合中，包括贵州茅台、伊利股份、双汇发展、格力电器等民族品牌，以及中国北车、中国南车等在全球领先的中国制造企业。而近些年来，曹名长的投资风格一直趋于谨慎，价值型蓝筹股票占据其投资组合的主流。其最新的组合中，重仓的江铃汽车、中国国贸、锦江股份、国投电力等公司也带有强烈的本土和民族特征。

尽管在很多人看来，60后心目中的投资组合已经显得有些“不合时宜”。但不可否认的是，真正穿越经济周期的行业领军者所积淀的内涵是很多新兴产业公司所不具备的。事实上，在60后关注的股票中，至少有以下主题可以值得关注。

一是民族品牌和民族特色产业。例如白酒、中药等西方没有的产业。在沪港通启动之际，这些公司可能会受到海外资本的青睐。例如贵州茅台、云南白药等。

二是国防军工主题。在当前背景下，一些肩负中国国家安全的航天军工类上市公司值得重点关注。例如中国卫星等。

三是混合所有制改革主题。这给一些老牌国企和老牌央企带来投资机会。如中国石化、宝钢股份等。

投资组合年代秀之70后的蓝筹王道

70后已经成为当今社会的中坚力量，在当前职业投资人的队伍中，70后也已是绝对的主流。70%左右的公募基金经理和60%左右的私募基金经理均为70后。

70后的职业投资人大都师出名门，拥有现代金融理论的教育背景，大部分是硕士博士毕业，投资理念和投资方法更加系统化，价值投资成为这一资人的主流投资理念。

1971年出生的王宁，现任长盛基金总经理助理，权益投资部总监，70后基金经理代表。自2005年加入长盛基金后，王宁就再也没有跳槽过。在王宁管理的长盛同智基金的投资组合中，银行股一直占据了非常重要的位置，今年的二季报中，前十大重仓股包括兴业银行、平安银行、民生银行和招商银行四席，显示出其对蓝筹的偏爱。

南方基金投资部执行总监陈键、博时主题行业基金经理邓晓峰也是70后基金经理的代表。陈键管理的南方成份精选一直偏爱大盘蓝筹股。在最新的组合中，大秦铁路、中国建筑、招商银行、万科A、交通银行占据了前五大重仓股的身影。邓晓峰亦是如此，其最新组合中包括中国平安、万科A、中国太保、招商银行、平安银行等五只金融地产股。

当然，在70后的职业投资人中，也有一批基金经理在配置蓝筹股的同时更加偏爱成长股。王鹏辉管理的景顺长城内需增长就是很好的例子。除了云南白药、双汇发展之类的蓝筹股外，王鹏辉也持有比亚迪、汇川技术等成长股。

1974年出生的杨谷现任诺安基金副总经理、投资总监。在职业投资人的生涯中，杨谷的风格经历了较大的转变。从2006年开始，杨谷就一直管理诺安股票基金。2011年之前，杨谷的投资组合中以大盘蓝筹为主。2012年开始，成长股的身影开始增多，而在诺安股票最新的组合中，已经鲜有蓝筹股的身影。

不管如何，价值投资仍是70后职业投资人的主流思想。在当年A股市场整体估值偏低的大背景下，价值投资或许会是一个不错的机会。

投资组合年代秀之80后的追求品质

与60后和70后相比，80后还是职业投资人中的新生力量。在公募基金经理中，只有10%左右是80后。私募基金中，也有一些80后开始崭露头角。但值得注意的是，80后的业绩却让人刮目相看。

80后出生于改革开放的初期，其成长伴随着中国经济高速崛起的三十年。相比于60后和70后，80后从小没有吃过太多的苦，且逐步受到西方思想和生活方式的影响，其对生活品质和生活质量的要求比较高。同样，在投资组合中，对于上市公司的商业模式与品牌影响力要求也比较高。

董阳阳，华夏蓝筹基金经理，80后基金经理的代表，拥有海外名校金融专业教育背景。2009年加入华夏基金后，很快从研究员、基金经理助理做到投资经理、基金经理。在华夏蓝筹最新的投资组合中，乳业巨头伊利股份是第一大重仓股。此外，银行、汽车、家电等行业多只股票被华夏蓝筹重仓持有。或许是对环境的担忧，碧水源、桑德环境也被纳入到组合之中。

张锦灿也是一位80后基金经理，毕业于北京大学光华管理学院，现任长盛同益成长回报、长盛高端装备制造的基金经理。在长盛同益最新的投资组合中，包括承德露露、青岛海尔、森马服饰等品牌渗透力强大的公司，显示出基金经理对品牌的偏爱。

朱晓亮，汇添富消费行业、汇添富均衡增长、汇添富民营活力等三只基金的基金经理。这位1983年的出生的基金经理的投资组合更加带有80后的鲜明特征。截至6月末，汇添富消费行业基金前十大重仓股分别为宋城演艺、怡亚通、中青旅、新南洋、青岛金王、浙江龙盛、华录百纳、南方食品、上海家化和森马服饰。

除了看重品牌与品质外，与60后、70后相比，80后更加容易接受新经济和新产业的上市公司，这在他们的投资组合中也能够看出。例如，管理银河主题策略的80后基金经理成胜，最新的投资组合中，前三大重仓股卫宁软件、数字政通、飞利信均为代表经济转型方向的软件与信息技术类公司。

投资组合年代秀之90后的造梦之旅

90后已经开始初入职场，但在职业投资人的队伍中，鲜有90后的身影。本刊前期曾发表《85后：我为什么不炒股？》一文，剖析了新生代正在远离股市的现象。但不可否认，90后中仍会有一部分人选择投资股票，并且随着未来行情的转暖，这一比例还将逐步增加。90后投资人的新特征同样值得我们关注。

与80后相比，90后对于互联网特别是移动互联网的应用更加敏感。这是因为80后大都是在高中、大学后才逐步接触网络，而90后则是从小就在网络世界中长大。在他们的童年最具想象力和创造力的时期，便已经接触到了互联网。因此，90后才是真正的网络一代。随着90后的崛起，互联网、移动互联网、新兴媒体和影视娱乐等行业将迎来新的投资机会。

8月25日申银万国证券研究所了一篇报告，题为《非主流到AB站：80、90、00后亚文化属性演替与互联网投资策略》，引发市场关注。报告以一个“80后金融民工”的视角，采取社会学研究中代际分析的方法，描述了80后、90后以及00后三个阶层不同经济基础及文化属性所带来的不同投资策略和逻辑。

投资组合范文第7篇

Abstract: In this paper, we construct a minimax model for the optimal portfolio selection in a friction market, at the same time short sales of risk assets is allowed. In the process of solving, Ky Fan minimax inequality theorem makes it into two quadratic programming problems, and the expression of optimal portfolio is presented.

关键词： 极大极小方法；投资组合；摩擦市场

Key words: minimax；portfolio；friction market

中图分类号：F21 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）08-0141-01

0引言

投资组合模型首先由Markowitz[1]提出，此后众多学者将其推广、改进、发展、完善，取得了一系列的研究成果。其中，文献[2]中提出了一种新的投资组合模型――极大极小方法，但未考虑摩擦因素且有卖空限制。所谓摩擦是指市场不是理想化的，存在税收、佣金等交易成本。文献[3]研究发现，忽略交易费用会导致无效的投资组合。文献[4]研究了有摩擦的极大极小模型，但不可以卖空。本文中，基于文献[2]中的极大极小方法，即在最不利的收益率条件下，寻求最优的投资策略。以文献[5]提出的V型函数刻画交易费用等摩擦因素，并取消卖空限制，建立更加符合实际情况的极大极小模型。

1建立模型

在一个有摩擦的资本市场中，假设它有n个收益率为随机变量的风险资产，摩擦因素与交易量成正比，投资者希望在这n个风险资产之间分配其资金。引入符号：i：风险资产的随机收益率（i=1，…，n）；ri：风险资产的期望收益率，ri=Ei（i=1，…，n）；σij：i与j的协方差covi，j（i，j=1，…，n）；xi：投资在风险资产i的投资比例（i=1，…，n）；x：已投资在风险资产i的投资比例（i=1，…，n）；ci：风险资产的摩擦系数（i=1，…，n）。

1.1 假设1：协方差矩阵∑=σ是正定的。

1.2 假设2： ri不精确知道，但已知如下事实：①ri有一个序，即riri+1（i=1，…，n-1）。②每个ri落在一个已知的区间里，即airibi（i=1，…，n）其中，ai和bi是常数，可以从历史数据中估计。

1.3 假设3：初始投资为0，即x=0（i=1，…，n）。投资组合x=（x1，…，xn）除去摩擦用后的随机净收益率R（x）=x-cx，R（x）的期望是ER（x）=rx-cx，方差是VarR（x）=σxx

作为理性的投资者，不但希望最大化投资组合的的期望收益，而且希望最小化由方差度量的风险。所以，必须在ER（x）和VarR（x）之间权衡。引入ω作为风险回避因子，ω越大，投资者越回避风险。ω=1，投资者极度回避风险，只关注风险而忽略收益；ω=0，投资者完全不关心风险，只是冒险的追求收益。理性的投资者，不应只是关注收益或是只是关注风险，因此会在（0，1）选择适当的ω。同时由于不确切知道ri，所以投资者会选择最不利情形下最有利的投资策略。令1-ω和ω作为ER（x）和VarR（x）的权重系数，建立极大极小模型：P1：F（x，r）=（1-ω）rx-cx-ωσxx

s.t.x=1，riri+1，airibi。

2模型求解

根据文献[6]中的极大极小不等式定理，显然可以验证r的可行集是紧凸集，x的可行集是线性空间中的凸集，F是r的连续凸泛函，F在x的可行集上是凹的，故可以得出：

F（x，r）=F（x，r）

解决模型P1，首先固定r，考虑以x为变量的极大化问题

P2：F（x，r）=（1-ω）（rTx-cTx）-ωxT∑x

s.t.eTx=1。其中x=x，…，x，r=r，…，r，e=（1，…，1），c=c，…，c，∑=σ

2.1 定理1：模型P2有唯一最优解：

x=（1-ω）（r-c）+e

证明：该模型是一个关于x的凸二次规划问题，利用Lagrange乘子法求解。

构造函数L（x，λ）=-（1-ω）rx-cx+ωx∑x-λex-1

=-（1-ω）（r-c）+2ω∑x-λe

解方程组（1-ω）（r-c）-2ω∑x+λe=0ex=1

得x=（1-ω）（r-c）+e

由定理1，我们通过求解如下极小化问题来求解模型P1，

P3：Fr，x

=r-c∑（r-c）-

s.t.riri+1，airibi

2.2 定理2：模型P3存在唯一最优解r*。

证明：∑由假设可知是正定的，目标函数是凸的，可行集也是凸的，该问题是一个凸优化问题，根据凸分析的知识，模型P3的解一定存在且唯一。根据定理1和定理2，模型P1的最优解是：

x=（1-ω）（r*-c）+e

参考文献：

[1]Markowitz H.Portfolio selection[J].Journal of Finance，1952，7：77-91.

[2]李仲飞，汪寿阳.投资组合优化与无套利分析[M].科学出版社，2001，18-70.

[3]Arnott R D，Wanger W H.The measurement and control of trading cost[J].Financial Analysts Journal，1990，46（6）：73-80.

[4]赵靖，修乃华.带交易费及不允许卖空和借贷情况下的极大极小模型[J].北方交通大学学报，2004，28（3）：52-55.

[5]Yoshimoto A.The mean-Variance approach to portfolio optimization subject transaction costs[J].Journal of the Operational Research Society of Japan，1996，39（1）：99-117.

投资组合范文第8篇

大多数投资者都想用类似的方法来管理自己的资产组合，都想有一个自己的、持有证券数量不多、无论市场多大变化时都能坚决持有的投资组合。要构建一个省心的投资组合并不那么容易，至少要遵循以下几个指导方针：

1. 回避一时的热点投资，坚持以基本面为投资参考

每天市场都会有很多“噪音”，投资者在构建组合时必须充分意识到这一点，最好不要集中投资于那些市场热点的基金。 如果要构建一个高收益且稳定性强的组合，就必须通过努力寻找一些资产分散、拥有丰富经验的管理团队和长期稳定的风险收益配比的核心基金。只有这样才能关掉 “噪音”，让你的投资经理致力于研究下一个最适合的投资对象。

2. 购买一站式基金

当然，找到上述可行的核心基金只是迈出第一步，接下来最大的问题就是建立并调整资产组合以适应单个投资者的目标。对那些工作繁忙不能花太多时间于资产投资的人来说，“一站式基金”尤其是有明确目标期限针对性的基金是较好的选择。其相当于提供一个将股票、债券、现金打包的投资品种,可以按照投资者的需求来设定管理期限，在目标期限快到时，基金的投资会更加稳健。

3. 避免不必要的重复

在投资者决定购买的基金名单并根据其资产配置要求构建组合之后，并不是说剩下的事就交给基金经理们了。因为一些基金并未充分披露其所投资的证券，导致许多投资者往往期末才发现自己所持有的基金其实拥有彼此类似的投资组合，这就不能达到开始时设定的分散风险的目的。如何避免这种不必要的重复呢？晨星的基金分类及投资风格箱可以帮助投资者了解各基金所属类别及3年以来的投资风格变化等信息，从而决定其能否在组合中发挥其应有的作用。

4. 采取最好的投资策略

许多投资者常无计划的拥有不同帐户的投资组合，盲目的追求各帐户分散化。其实这种策略是不对的，最好将所有的帐户看做一个投资组合来管理。这样就能减少所持股票的数目，保证所有的投资选择都是最好的。晨星提供的晨星组合管理器和即时组合透视器等工具就能帮助投资者做到这一点，让投资者充分了解所有帐户合并后的情况。

5. 降低费用

投资组合范文第9篇

在2008年9月发表的“业绩指标的预测局限”（详见《金融实务》2008年9月号）一文中，华信惠悦通过对比国内股票型基金在前后连续两个周期里的业绩指标排名变化，说明过往业绩指标的预测能力是有限的。许多业绩指标是由历史上最有影响力的专家学者建立的，难道这些指标不能为投资者在中长期建立基金投资组合提供捷径吗？

我们相信，为了成功地建立高人一筹的投资组合，投资者在行动之前需要花足够的时间和精力，对投资管理人的基本面、投资风格以及业绩规律进行深入的了解和掌握。如果投资者依靠业绩指标作为主要的决策依据来建立基金组合，不仅不会得到显著的超额回报，还往往会导致频繁而不必要的转手和随之而来的交易成本。

检验业绩指标的参考性

我们可以用一个历史实证来检验一下这个观点。

假设我们是一般的投资者，想要使用股票基金来建立一个股票投资组合。我们的投资目标是超越沪深300。我们决定按同业一年期的夏普比率排名把市场上的股票基金分为四组，形成四个“模型组合”。

其中， 构成模型组合甲的基金在之前的12个月里创造出了相对最好的单位风险回报。组合乙、丙和丁中的基金逐一次之。每一个模型组合将资金平均分配到旗下的单只基金。

在模型组合开始运作后，每隔一个月我们就按照该月底更新后的夏普比率对所有可用的基金再次进行排名，根据这一更新后的排名结果重新调整各个模型组合。图1用不同的颜色显示了各个模型组合在每个季度的回报排序。显然，没有一个组合可以持续地保持领先。

造成上述回报随机性的具体原因多种多样。首先，以过往业绩为基础建造的投资组合，即使考虑了风险因素，也不一定能持续过去的好业绩。业绩指标不能预测未来业绩的根本原因，在于它们无法区分业绩中的技能和运气的成分。运气可以在短期内制造出很多干扰，使最有能力的投资管理人显得表现不佳，而没能力的投资管理人鱼目混珠。单纯以业绩指标为准则建立投资组合，就可能把真正有技能的管理人和那些一时走运的管理人混到了一起，从而摊薄了真正有技能优势支撑的业绩，业绩随机性的产生也就不足为奇了。

其次，单一比率无法反映所有影响绩效的因素。通常，这些指标只能反映过往业绩的某一特定方面。投资者可以使用这些指标来发现针对投资管理人的问题；但是以这些指标作为选择投资管理人的惟一条件就不太合适。

如果说以季度为周期来比较组合的表现过于短期，那么，让我们来看看这四个模拟组合从2005年7月开始的累计回报究竟如何。图2显示了将100元投入到四个组合中在每个月末的净值变化。

我们可以发现，在从2005年7月到2007年6月两年的时间里，四个组合的净值在多数时点上几乎没有什么区别。这一图表似乎告诉我们，仅仅从2007年7月市场开始呈现下行趋势时，四个组合的累计净值走向才发生了变化。但是，组合甲和乙之间仍旧保持了很小的差距。更重要的是，在相对较长的一段时间里，没有一个模型组合可以超越基准。也就是说，以历史业绩为基础构筑的投资组合没有能够达到既定的投资目标。

让我们再换个角度，看看这四个组合的滚动回报是否有明显的差异。投资者可以在每个月的月底计算过往12个月的回报，从而形成以月为频度计算的滚动12个月回报序列。下图（图3）就显示了四个模型组合12个月的滚动回报比较。与累计回报的比较结果类似，我们很难从这幅滚动回报图上区分四个组合的业绩，其中组合甲和乙之间的区别尤其不明显。

以上这些分析，都进一步证明了单靠过往业绩指标，即使考虑了风险因素，按规则有序投资，也并不能给投资者带来显著的回报优势。事实上，这种做法还会产生一个相当严重的副作用，就是高昂的交易成本。

让我们首先来看看各个组合内部的基金周转率。这里，我们将周转率定义为某一周期期末被剔除出组合的基金数除以期初该组合持有的总基金数。下图（图4）就显示了按季度计算得到的四个组合的基金周转率。

很明显，这四个组合每个季度的累计周转率都在30％到190％之间，说明在每个季度中组合的30％到190％的仓位发生了变化。这无论在哪个市场都会被认为是过高了。事实上，投资者在买入基金时需要支付申购费，在卖出时也可能需要支付赎回费用。真正的交易成本，应该综合考虑被剔除出组合的基金数和被加入组合的基金数。

我们假设一般投资者申购股票型基金的费用为1.5％，通过多种打折渠道，实际支付的申购费约为0.6％。而赎回费通常为0.35％到0.5％。为了便于计算，我们暂且假设平均的赎回费用为0.4％。基于我们已经得出的季度交易数据，四个组合在三年间所产生的平均年度交易费用在2.5％到5％之间。如此高昂的交易费用，可以轻而易举地抹去一个组合所能取得的超额回报。因此，在实践中要超越沪深300，投资者单凭这些模拟组合的规则进行投资将会难上加难。

美国的一项实证研究佐证了我们的观点。这项研究显示，投资管理人在被聘用之前三年往往有着相当好的过往业绩；然而，在被聘用后的任期中，这些管理人取得的费前超额回报仅略高于零，约为0.5％。研究还显示，因过往业绩表现较差而被解聘的投资管理人，在被解聘后三年中取得了约为每年1.4％的超额回报。这一进一出，机构投资者的更换决策就导致了每年1％的机会损失。

回归基本面分析

我们承认，过往业绩指标排名的基金经理中有一些（但不是全部）的确是具备了高人一等的技能，但是我们也要强调，有能力的基金管理人也会时不时地得到较低的排名。这一现象背后的推动者就是概率的力量，也可称为运气。

从投资管理行业诞生之日起，基金经理们就一直努力凭借自己的技能来战胜运气（主要是针对坏运气）。而基金的投资者和他们的投资顾问，也努力地去发掘和获得具备技能的投资管理人。运气在短期内可能会取得一时的领先，可是在长期要战胜市场上的其他对手需要的还是技能。过往业绩指标之所以缺乏功效，是因为单凭它们无法有效区分运气和技能；用它们来构筑组合，会混杂技能和运气的成分。要这样的组合来战胜基准自然不易。

要选择优秀的投资管理人，投资者就必须进行“定性为主、定量为辅、两者结合”的基本面分析。

首先，投资管理公司是否具备一个“理想”的业务模式，其内部的自我约束机制是否符合旗下投资经理的投资理念，并在很大程度上得到有效执行，应该是投资者关注的一个重要问题。

一些银行和保险公司之所以积极建立自己的投资管理公司，是因为后者不需要大量的资金投入，却可以加大业务的多样化。但是，一个常常被忽略的问题是，在投资管理公司中管理人力资本的重要性不亚于银行对于财务资本的管理；两者都要求非常高超的智慧，但是运用的工具和方法却截然不同。

要成功地发展投资管理公司，股东和高管就必须要深刻理解这个行业的周期性特性，对旗下的投研人员提出合理的要求，并且提供良好的运营环境。当母公司在投资管理领域套用其他金融运作思路，或者母公司本身的财务状况发生动荡时，投资管理公司的发展和稳定就可能增添不少变数。

第二，投资管理人是否具备一个高质量的投资团队，与其最终的业绩是紧密联系的。我们发现，优秀的管理人和拙劣的管理人往往具有一些共同的特点。比如，这两种人常常都是非常自信的。要识别谁是真正有能力的投资专家，我们需要系统地了解他们在自我激励、信息处理和决策三个方面的行为表现。同样重要的是，我们不仅要评估投资团队中的个人，还要判断团队成员作为一个整体运作的效率。

第三，投资管理人的投研流程是否体现其竞争优势，是保持其长期业绩的关键之一。过于频繁的相对业绩评估（短期业绩压力），往往使得投资管理人在思考基本面的同时采取非常短期的分析视角。这最终导致投资管理人在长期和短期两种不同的投资理念之间难以准确地自我定位。

事实上，基金的基本面分析涵盖一家基金公司运作的多个方面，并且从公司层面一直深入到团队和产品层面。而构筑一个有效的多样化的投资组合，是基本面分析的另一个重要功能。

设想投资者成功地找到了两个投资技能出众的投资管理人。从长期来说，这两个投资管理人都能够战胜投资基准，并且表现出类似的波动水平。如果两个投资管理人的风格非常类似，那就意味着在同一市场环境下，两者倾向于同时跑赢或者跑输基准。由这两个投资管理人构成的组合仍旧可以在长期战胜投资基准，但是无法获得明显低于单个投资管理人的波动水平。

现在假设这两个投资管理人有着截然不同的投资风格，这导致他们在同一市场环境下会产生不同的回报：一个在跑赢基准的同时，另一个可能会跑输基准。将这两个投资管理人组合在一起，我们仍旧可以预期在长期战胜基准；不过一个额外的好处是，由于两者的投资风格不同，我们可以利用两者在短期的业绩差异，一定程度上达成回报波动的互补，有效降低组合回报的波动性，从而提高投资效率。

那么，如何识别不同的投资风格，就是达成这一投资有效性的关键步骤。基本面研究可以深入到投资理念和流程的层面，因而能够帮助投资者界定投资风格的差异。如果投资者仅仅依赖过往业绩指标（尤其是短期的指标）来筛选投资管理人，那么很有可能筛选出一群风格相近的管理人。这是因为，在一定的评估周期内某一类型的投资风格可能会更多获益于市场环境，获得比其他投资风格相对更佳的回报。这样，投资者就无法在其组合中分散投资风格，提高投资效率了。

在选择投资管理人、构筑组合的过程中，定量分析仍是一个重要的组成部分。我们不指望通过过往业绩的计算来发掘一个万能的决策指标，而是使用这些分析来识别问题、核实我们的判断。

以识别投资风格为例。投资管理人往往有一个自我定位。但是，一些投资管理人在现实中有可能并不遵照自己宣扬的投资理念进行操作。我们可以通过观察投资管理人过往的业绩行为，来检验该投资管理人在不同的市场环境中，是否如其风格所预期的那样跑赢或者跑输基准，从而判断他是否言行一致。

但投资者应该牢记：投资没有捷径。只有通过严谨的基本面分析、而非单纯依靠过往业绩，才能有效构筑由优秀的投资管理人组成的投资组合。■

投资组合范文第10篇

此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。

二、业绩评估的困难性

首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。

其次，比较基准的选择问题.。

风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。

t=（rp?rf）/βp

其中：t表示特雷诺业绩指数，rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。

特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

3、詹森业绩指数法。1968年美国经济学家詹森系统地提出如何根据capm模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：

j=rp?{rf+βp（rm?rf）}

其中：j表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；rm表示评价期内市场的平均回报率；rm-rf表示评价期内市场风险的补偿。当j值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当j值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据j值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。

六、实用的评估方法

上述的三种评估方法中都需要将市场指数作为基准收益率，但在期货市场上，双向交易的普及使得评估者较难确定市场平均收益率及其对应的方差，所以下面介绍的一种评估方法可能是较为切实可行的选择：