基准利率论文范文

基准利率论文范文第1篇

[关键词]货币市场；基准利率；利率市场化；同业拆借利率

一、引言

利率市场化是市场经济发展的必然要求，是我国利率管理体制改革的既定目标。基准利率的确定是利率市场化的核心内容。上海银行间同业拆借利率(shanghaiInterbankofferedRate，简称SHIBOR，下同)2007年1月4日正式运行，SHIBOR的推出是央行培育货币市场基准利率的尝试，为央行货币政策调控从数量型转向价格型创造了条件。SHIBOR的生成是建立在市场化基础之上的，从SHIBOR的构成来看，它由货币市场上交易相对活跃、信息披露比较充分的银行间拆借利率构成，而这种拆借利率的形成机制又基本上是由资金供求双方在市场上通过竞价来决定，属于市场化程度较高的利率。

本文从我国货币市场的实际情况出发，选取SHIBOR与债券回购利率、央行票据收益率进行定量分析，用以检验SHIBOR对债券回购利率、央行票据收益率是否具有引导作用，同时检验smBOR不同期限利率的相关性以及与重要宏观经济变量(以货币供应量为例)的相关性情况。通过实证研究来检验SHIBOR作为货币市场基准利率的合理性以及与其他货币市场利率的联动效果。

二、SHIBOR的推出及运行分析

2006年，中央银行推出了SHIBOR作为货币市场的参考指标。2006年10月8日SHIBOR开始内部运行，2006年12月1日开始外部试运行，2007年1月1日起对外正式。SHIBOR自推出一年多来运行平稳，每日由各期限档次的sHIBOR利率形成了一条由隔夜到一年期的完整的利率曲线。2007年SHIBOR的交易达成22250笔，累计成交106465.68亿元，成交量同比增长399.09％。年内信用拆借加权利率整体呈现小幅上涨，年末收于2.434％，同比增长8.18％。

从期限品种看，除1年期的拆借交易量略微有所下降外，其余期限的交易量均大幅上升。其中以隔夜拆借为主，成交80304.68亿元，占全部拆借交易量的75.43％，同比增长1174.37％，一周同业拆借交易量为21780.1亿元，占全部交易量的20.46％，同比增长70.14％。7天以内(包括隔夜)的交易量占到全部交易量的95.89％。各期限的加权利率均有大幅上涨，其中6个月期的拆借加权利率涨幅为76.95％。尽管同业拆借利率的分布正在朝多元化发展，但隔夜、7天拆借交易量占到90％以上，已经成为货币市场的主导性利率，同业拆借市场的短期融资功能正在逐步加强。

三、SHIBOR作为基准利率的实证研究

SHIBOR目前已初步具备了作为货币市场基准利率的条件，以下本文就SHIBOR作为货币市场基准利率的有效性进行实证检验。本文采用相关性检验、单位根检验、协整检验、Granger因果分析等方法对SHIBOR作为基准利率进行实证研究。待检验命题是：(1)SHIBOR不同期限利率之间的相关性情况；(2)SHIBOR与其他市场利率之间是否具有非对称的关系，即SHIBOR的变动能够显著影响其他利率，但其他利率的变动不能对SHIBOR产生显著影响；(3)sHIBOR与重要的国民经济指标(以货币供应量为例)之间的相关性情况。

(一)样本的选择及数据说明

在检验SHIBOR不同期限利率之间的相关性时，我们选取隔夜(O／N)、1周(1w)、2周(2W)、1月(1M)、3月(3M)、6月(6M)、9月(9M)、1年(1Y)八个必报品种的SHIBOR周加权平均利率，样本区间为2007年1月4日至2008年12月31日，共有有效样本95个。

在进一步检验SHIBOR与其他市场利率之间的非对称性时，我们选取利率体系中的具有代表性的利率进行计量分析，包括债券回购利率、央行票据利率，其中债券回购利率选取隔夜(R001)、7天期(R007)的回购定盘利率为代表，央行票据利率选取3个月期、1年期的央行票据利率。隔夜、7天期SHIBOR与回购利率进行检验时，选取2008年1月2日至2008年12月31日的日交易数据，共计有效数据251个；央行票据的发行基本上每周发行1期，故我们采用3月期和1年期央行票据的周数据，缺少的发行期采取上下相邻两周的算术平均数，3月期SHIBOR(IB03M)和一年期SHIBOR(IB01Y)采用周加权平均利率，样本期为2007年1月4日至2008年12月31日，共有样本95个。

在检验SHIBOR与重要经济指标的相关性时，我们选取广义货币供应量(M2)与SHIBOR月加权平均数据，样本期间2007年1月至2008年12月。

SHIBOR数据来自SHIBOR网站债券回购利率来源于中国货币网公布的隔夜回购定盘利率和7天回购定盘利率，央行票据利率来源于中国债券信息网，广义货币供应量的数据来源于中国人民银行网站。文中所有数据处理均采用eviews5.0计量软件。

(二)SHIBOR各期限利率的相关性检验

从图1可以看出，各期限SHIBOR有很强的相关性，其走势基本相同。当然，要确切地知道各期限的相关程度，还需观测其相关矩阵(见表1)，从表中我们可以看出，SHIBOR各期限品种有很强的相关性，其相关程度在0.78以上，其中中长端SHIBOR相关性更强，如3月期与6月期、9月期SHIBOR相关程度在0.99以上，短期SHIBOR的利率期限结构之间的相关程度稍差一点，但基本也都在0.8以上。SHIBOR内部各期限利率之间具有较好的联动效果。

(三)SHIBOR与债券回购利率的实证研究

目前银行间债券回购交易主要集中在隔夜回购(R001)和7天期的债券回购(R007)上。进入2008年以来，货币市场的回购利率和SHIBOR利率经历了一个先上升后下降的趋势，特别在2008年lO月以后，利率下降的速度加快，这与市场中资金供求情况较为吻合。

1相关性检验

我们对R001、R007与同期限的SHIBOR相关性进行实证研究(见表2)，发现R001、R007与同档期的SHIBOR(IB0001、IB0007)存在着高度相关，高达99.9％以上，这一点从其走势上也可以得到较好的说明。表明在我国，银行间同业拆借市场与债券回购市场之间的联系较为紧密，由于两者都是市场利率，是相互影响的关系。

较高的相关性不一定意味着存在因果关系，为了弄清两者之间的因果关系，我们需要进行Gr~ger因果检验。Granger(1986)指出：如果变量之间是协整的，那么至少存在一个方向上的Granger原因；在非协整情况下，任何原因的推断将是无效的。这样我们需要对其进行协整检验，本文运用E—G两步法检验其协整性，在做协整检验时要求变量具有相同的单整阶数，首先进行单位根检验。本文运用ADF检验方法对R001、R007和IB0001、IB0007进行单位根检验。根据AIC和SC准则计算，最大滞后期为15。

2Granger因果检验

由于各序列都是一阶单整的，并且它们之间存在协整关系，所以可以对它们进行Granger因果关系检验。表3给出了在AIC和SC信息准则确定的最优滞后期下，各序列之间Granger因果关系检验。

在5％的显著水平下，检验结果接受了原假设隔夜SHIBOR和回购利率之间没有因果关系，其概率为0.77974和0.98804。而7天期SHIBOR和回购利率之间在5％的显著性水平下互为因果关系，也就是说7天期同业拆借市场和回购市场之间存在着双向的信息传递过程，即信息由银行间同业拆借市场向回购市场传递，同时回购市场的信息对同业拆借市场也具有一定影响。在短期端SHIBOR初步具备了作为货币市场基准利率的条件，但是易受回购利率的影响。

为什么会产生上面的现象?首先，隔夜SHIBOR和回购利率两者之间不存在因果关系。银行间同业拆借市场和回购市场作为较早实现市场化的市场，市场交易量大，交易行为活跃，市场主体的利率敏感性高，能够对央行的宏观经济调控信息和市场的其他信息做出快速的反映，利率水平能够做出快速调整，尤其在短期(如隔夜)两者间很难相互影响，故两者之间不存在因果关系。

而7天期SHIBOR和回购利率两者之间互为因果关系。具有货币市场基准利率雏形的SHIBOR能够较为敏感地反映市场资金的流动性和预期情况，对回购利率具有较好的引导作用，我们可以从它们之间较高的相关性以及因果关系中可以看出。同时7天期回购利率对同期SHIBOR也具有一定影响，其产生的原因主要有以下两个方面的原因。

一方面，与银行间同业拆借市场相比，回购市场上的交易主体、交易对象更为丰富。从最初仅限于商业银行，发展成为以商业银行为主体，涵盖其他各种类型金融机构和投资者。交易工具也从最初的以单一的国债为主，发展到国债、政策性金融债券、中央银行票据为主。交易主体以及交易对象的丰富，使得回购利率能够在市场信息传递方面表现的更具优势，对SHIBOR具有重要的影响。

另一方面，与回购市场交易主体的风险性偏好有关。SHIBOR是以信用拆借交易为主，其市场的违约风险要大于以债券抵押为主的回购市场，而作为交易主体的商业银行根据安全性经营原则，为了降低风险，更加偏好于风险程度较小的回购市场。导致回购市场的规模一直远大于拆借市场，回购利率在市场中占有举足轻重的地位，回购利率的变动能够对SHIBOR产生影响。

(四)SHIBOR与央行票据利率的实证研究

1相关性检验

央行票据的发行主要集中在1年期以下，以3月期(CBNB3M)和1年期(CBNRlY)央行票据发行为主，而且基本上每周发行1期。3月期、1年期SHIBOR(IB03M、IB01Y)与同期限的央行票据利率相关性较强(见表4)，其中IB03M和CBNR3M的相关系数为0.9331，IB01Y和CBNRlY的相关系数为0.8465。

2Granger因果检验

由于各序列都是二阶单整的，并且它们之间存在协整关系，所以可以对它们进行Granger因果关系检验。表5给出了在MC和sc信息准则确定的最优滞后期下，各时间序列之间的Granger因果关系检验，检验结果如下：

在5％显著性水平下，原假设3月期、1年期SHIBOR不能作为同期限央行票据利率Granger被接受，而3月期、1年期央行票据利率不是同期限SHIBOR的Granger原因被拒绝。也就说SHIBOR与同期限央行票据利率之间存在着单向的因果关系，即央行票据利率是SHIBOR的Granger原因。SHIBOR与同期限央行票据利率之间存在这种单向的因果关系，主要有以下两方面的原因。

首先，从SHIBOR自身角度上看，SHIBOR交易主要集中在隔夜、7天等短期品种上，长期端交易不够活跃，市场占有份额较低，如2008年SHIBOR的3月期、1年期交易额为445亿元、185亿元，远远低于央行票据的13520亿元、22940亿元。交易量萎靡使得SHIBOR难以对央行票据利率产生影响。

其次，央行票据具有市场性和政策性的双重特征。市场性是央行票据由招投标机制决定的，不是由央行决定的，交易制度的不断完善以及较大的交易量，使得央行票据利率在远期端具备了作为货币市场产品进行定价的重要参考；政策性是因为央行对央行票据赋予一定的货币政策意图，往往被中央银行用作调节短期货币供应量的工具，使得央行票据利率的变动能够间接反映市场资金的情况，并代表政府的政策意图，对SHIBOR具有较强的引导作用。

(五)sHIBOR与货币供应量的相关性检验

SHIBOR与重要国民经济指标(如货币供应量、GDP、CPI等)相关性是检验其作为基准利率的重要指标。限于数据的可得性，选取SHIBOR与广义货币供应量(M：)为代表的国民经济指标进行相关性检验。根据2007年1月至2008年12月的月加权平均利率，可得出SHIBOR和货币供应量的相关性(见表6)，我国SHIBOR与货币供应量之间存在负相关，但是相关关系不强，表明SHIBOR在我国货币政策传导机制中的作用有待进一步加强，对宏观经济的影响尚未完全体现。

四、结论

实证结果表明：(1)sHIBOR各期限利率之间具有较强的相关性，相关程度在0.78以上，SHIBOR内部各期限利率之间具有较好的联动效果。(2)SHIBOR与重要宏观经济变量(以广义货币供应量M2为例)相关性较低，说明SHIBOR在我国货币政策传导机制中的作用有待进一步加强，对宏观经济的影响尚未完全体现。(3)在检验SHIBOR与货币市场其他利率的非对称性时，发现隔夜SHIBOR与回购利率之间不存在因果关系，而7天期SHIBOR和同期限回购利率之间互为因果关系，在短期端SHIBOR初步具备了作为货币市场基准利率的条件，但是易受回购利率的影响。而在长期端(如3月期、1年期SHIBOR)不能作为央行票据利率的Granger原因，而央行票据利率成为SHIBOR变动的Granger原因，SHIBOR在长期端还不能充分发挥基准利率的作用。

基准利率论文范文第2篇

10月28日-11月03日 人社部：望参保者自愿延长养老缴费

>> 府院动向 府院动向等 常见问题解答 当前所在位置：中国论文网 > 管理 > 府院动向 2013年31期 府院动向 2013年31期 杂志之家、写作服务和杂志订阅支持对公帐户付款！安全又可靠！ document.write("作者： 本刊编辑部")

申明:本网站内容仅用于学术交流，如有侵犯您的权益，请及时告知我们，本站将立即删除有关内容。 府院动向

10月28日-11月03日 人社部：望参保者自愿延长养老缴费

近日，有媒体称多部委和专家在闭门会议上达成了延长养老保险15年缴费年限的共识。对此，人社部副部长胡晓义10月21日称，具体政策还在研究，但他希望职工和居民参保者在有能力时先自愿增加缴费年限。

【评点】延长养老保险金缴费年限，至少有两点需要制度设计者考虑：一是要跑得过CPI，不能出现多缴多吃亏的现象；二是考虑采用阶梯式增率，拉出差距来，鼓励更多的人在健康状况许可的情况下，推迟几年退休。除了加法，也要考虑减法，规定超过多少年之后，可以逐年减少养老保险金的缴纳比例。 央行：完善基准利率体系

央行称，为进一步推进利率市场化，完善金融市场基准利率体系，指导信贷市场产品定价，10月25日，贷款基础利率集中报价和机制正式运行。

【评点】作为金融市场中不可或缺的基础性利率，基准利率是利率市场化的关键。下一步在完善市场基准利率体系方面，还需将贷款基础利率集中报价机制由货币市场向中长期信贷市场延伸，大力发展债券市场，逐步取消国债回购市场在银行间市场和交易市场的分割，为市场提供期限完整、价格有效的无风险基准利率。 两部委：取消314项省级行政收费

继今年6月取消和免征33项中央级行政事业性收费后，10月24日，财政部和发改委再次发出通知，决定自2013年11月1日起，取消314项各省、自治区、直辖市设立的行政事业性收费。至此，今年以来已共计取消和免征347项行政事业性收费。

【评点】随着各省收费项目的逐步清理，下一步将转向规范收费项目管理。行政事业性收费属于非税收入，实行收缴分离，缴费者持单据去银行缴费，钱直接进国库，收费单位看不到钱。财政部门要加强对财政票据的监督，确保从源头堵住不合法收费。 《财经》答疑 中国“钱荒”会否重演？

问：近来，央行连续三次暂停公开市场逆回购操作，资金面突然转紧，“钱荒”是否会再次上演？

答：央行连续三次暂停公开市场逆回购操作，在一定程度上表明货币政策的紧缩倾向，但是，“钱荒”再度上演的可能性较小，这是因为央行在经历了6月的“钱荒”之后也开始认识到，过度收紧流动性可能导致系统性风险的明显上升。

持续且超出预期的流动性紧张，在一定程度上表明央行货币政策开始收紧。首先可能因为通胀压力上升，9月CPI通胀率上行至3.1%，创下新高；其次是因为今年以来社会融资总量以及广义货币等指标，一直高于央行在年初的目标值。

流动性突然收紧，也可能表明监管当局对表外业务以及地方政府债务控制等目标的完成状况并不满意，“钱荒”后相关影子银行业务出现了一定的收缩迹象，但在过去两个月，表外业务等影子银行业务再度出现上升，这可能导致了紧缩的举动。

就在资金面再度收紧之际，10月29日央行终于出手，重启了逆回购操作，为两周来首次向市场注入流动性。

不过，此次逆回购操作利率较前期大幅上行20个基点，表明央行虽致力于维稳，但并无宽松之意，再次释放了中性偏紧的货币政策信号。 数据气象

失业率 %

地区——美国

时间——2013年9月

趋势——缓慢下降

受美国政府“停摆”影响，万众瞩目的9月非农就业数据延迟至10月22日才公布。美国劳工统计局的数据显示，美国9月失业率为7.2%，创2008年11月以来新低，失业总人口为1130万人；劳动参与率为63.2%，同比下降0.4%；就业率为58.6%。

从表面来看，数据的结果似乎是喜忧参半，但仔细解读后可以发现，失业率的降低更多的可能是寻求工作意愿的人数降低所致，而14.8万非农新增职位则意味着美国就业市场在未来仍将面临严峻的考验。

华尔街经济学家普遍认为，9月就业数据的疲弱显示了美国经济动能缺失，有可能让美联储在近期按兵不动。

基准利率论文范文第3篇

【关键词】 正态分布 时间序列分析 随机利率 年金定价

一、引言

2014年6月份新“国十条”的颁布，对我国的保险改革有了明确的指导意义。保险监管部门将以市场为导向监督保险产业并且放开了对保险产品的价格管制，费率市场化必将是大势所趋。预定利率在寿险费率的厘定方面较预订死亡率及预订附加费用率起的作用最大。预订利率过高，收取保费偏少，保险公司将会面临破产风险；预订利率过低，收取保费偏多，将会降低寿险产品的吸引力。因此，预定利率的确定无疑将对寿险精算构成极大的挑战。

基准利率在整个利率体系中处于关键地位，无疑各种利率均是围绕其上下波动。各金融机构的存款利率目前可围绕基准利率上下浮10%，贷款利率可围绕基准利率上下浮20%，因此基准利率可以反映市场利率。货币市场利率以SHIBOR作为市场利率的呼声较为高昂，但是由于SHIBOR仅有七年的历史，数据偏少而且其值变化颇不稳定。鉴于此，我们选择基准利率作为市场利率的参考，本文选择1955―2014年的基准利率，展开来研究寿险产品定价。鉴于n年期寿险生存年金深得投保人青睐，本文选择n年期年初付保险年金作为主要研究对象，在年金纯保费的定价方面，旨为国内外学者提供科学的研究方法。

二、文献综述

在预测波动数据的研究方法上，国内外学者运用较多的是ARIMA模型、正态分布模型//指数平均模型、Monte Carlo模拟研究和复合泊松过程等。但是目前还未有学者将正态分布及ARIMA模型详细具体地运用到年金定价上。不同于以往学者只用一种模型预测随机利率，本文结合正态分布及ARIMA模型分别对利率呈现独立分布及非独立分布的情况进行理论推导及实证分析来研究年金定价。

在模型改进方面，对两种模型进行实际分析，吴航等人（2009）对数据拟合得到2个ARIMA模型，并加权重对两个模型进行优化。博迪《投资学》在资产定价法一章中，着重介绍了投资组合资产权重的确定方法。在模型优化过程中，本文基于依据两种模型的拟合利率的残差及残差间的相关性，对两组残差赋予不同权重，依据总预测残差方差最小原则，得出两组拟合利率所应赋予的权重及最优年金现值。首先对基准利率进行预测，得出1996―2014年的基准利率符合正态分布。在先前论文的基础上，在模型推导方面，结合个人的生存率，运用概率统计及微积分知识得出折现到购买保险年份所应缴的趸交纯保费。另外，本文克服了大部分论文纯理论或者纯应用的不足，将模型理论推导、实证检验及应用结合。

三、正态分布模型应用

1、数据来源

1955―2014年一年期基准利率来源于中国人民银行官网。当一年内多次调动利率的情况下取平均值计算。选择中国人寿保险业经验分布表（2000～2003）中的非养老金男性业务表数据计算被保险人确定年点的死亡率，生存率等。

2、正态分布模型应用过程

（1）正态分布验证。正态分布模型前提条件是利率服从正态分布。因此，我们首先要检验数据的正态性且在保证正态性的同时尽可能多的选择数据样本。夏皮罗-威尔克Shapiro-Wilk检验（W检验）通过检验数据与回归曲线的残差来检验数据是否符合正态分布。在R语言中，通过调用stats包中的shapiro.test函数可以直接预测。经过正态W检验，1996―2014年的基准利率服从正态分布。

（2）定价应用。假设被保险人为30岁男子，购买20年期寿险年金。自被保险人50岁起，保险人将于每年初向被保险人支付保险年金1000元，止于69岁年初。若被保险人在20年内死亡，保险公司将停止支付，否则保险公司需要支付年金直到期满为止。利用随机利率呈正态分布的特点计算该年金的精算现值，将参数带入模型，利用R软件计算，本文得出保险年金精算现值E（A0）=8472.98。

四、自回归求和滑动平均模型（ARIMA）分析

由于国内外书籍对ARIMA模型的理论推导已经规范化，本文此处将不对该模型的理论部分做相关论述。

1、数据描述和序列的平稳性检验

由于样本越多预测效果更佳，因此在ARIMA模型拟合过程中，我们利用全部数据进行分析。首先对利率进行自然对数变换，得到LNI，并作出时间序列变化的趋势。可以看出1955―2014年的利率变化起伏较大。数据经历了先升后降，直到平稳波动变化的趋势。对LNI进行一阶差分，一阶差分后的变量表示为DLNI，对其进行平稳性检验。在R软件上，我们需要加载fUnitRoots包才可以应用该功能。adfTest（）可以直接得出ADF值及P。通过分析结果，我们取对数后进行一阶差分后数据是稳定的。我们消去了趋势部分，剩下不规则部分。

2、模型定阶及结果展示

（1）自回归检验和偏自回归检验。我们对数据进行自回归检验和偏自回归检验，由检验结果得知自相关系数及偏自相关系数均在置信区域范围内。由时间序列特征我们可知自相关函数及偏自相关函数均属于拖尾。此处我们选择ARIMA（p，1，q）进行分析。

（2）AIC准则自助法定阶。在ARIMA（p，1，q）模型参数估计中，本文选择极大似然法估计并依据AIC值最小为原则选择出最佳的模型。根据极大似然值最大、方差估计最小、AIC值最小原则我们选择ARIMA（0，1，2）进行预测，得到模型如下：

logIt=？着t+0.7659？着t-1+0.2341？着t-2It+1=elogIt+lgIt

我们利用Ljung-Box检验及QQ图的形式来判断拟合的优度。Box和Pierce提出统计量Q=n（），并用该指标来检验残差是否是独立的。Ljung-Box检验则是基于该变量上的检验方法。P值越大，则说明拟合效果较佳。对残差检验得出p值为0.2543。P值大于0.1，表明没有证据证明在滞后1-20阶中预测误差是非零自相关的。为了检查预测误差是否是平均值为0且方差为常数的正态分布，我们利用QQ图来检验预测误差是否为白噪声，得到结果残差在QQ图直线附近，得出结论：预测方差为白噪声，即我们所预测的模型是有效的。

3、定价应用

由被保险人30岁，年金发放50岁时生效且保险将截止于69岁。那么，在预测保险年金现值的过程中，我们需要对未来四十年的利率进行预测。在R软件上进行程序操作，基于ARIMA（1，1，0），预测出未来40的年数据，并对数据进行未来值预测，计算出未来39年值如下：假设t+1年初收到保险年金c元。经过分析得知未来年金折现现值，且结合P0得出年金现值定价模型如下：

得出年金现值定价为：E（A0）=7301.56元

五、模型扩展与优化

基于R软件，本文依据两种不同算法，得到不同的保险现值。由于前期分别对两种模型的残差进行分析验证，得知这两种模型都较好地拟合了利率走势，所以基于两种算法的精算现值都具有合理性。

利率在两种模型的拟合下，分别得出对于历史数据的拟合残差A及B。虽然两种模型的残差都比较小，但是为了得到更为精准预测利率，我们考虑将两组历史数据的残差分别赋予不同权重，从而使总的参差方差最小。当残差方差最小时，也就意味着预测残差最小。预测残差最小的模型可以保证得到最小误差的预测利率从而进行公平定价。

正态分布过程中，预测利率利用正态分布随机数的方式得出。我们分别设预测利率呈正态分布模型及ARIMA模型情况下的残差数组r1，r2。对所得结果赋予不同权重w1，w2且w1+w2=1。设两种模型下，残差的标准差为？滓1，？滓2。为了让模型预测最为精准，我们最小化模型组合的预测方差。

六、总结及展望

本文借鉴高建伟（2006）寿险年金的定价模型，以中国1955―2014年的基准利率为参考，得出利率服从正态分布及ARIMA模型的情况下寿险年金的现值。本文在年金定价过程中基于两个模型得出不同结果。最后利用证券组合最小方差原理，赋予不同模型权重，得出较为满意的结果。但是，一方面由于基础面风险难于预测，预测利率难免存在误差；另一方面由于本文以基准利率为研究对象，但是随着时代进步，利率市场化将会更加成熟，纯保费计算中所基于的数据也会处于变化中。本文旨在提供参考的定价研究方法及模型。在现实生活中保险定价还需要考虑更多因素，并不能单纯的应用本文的定价模型。学者共同致力于保险定价的研究方案，旨在提供最为精确的寿险定价。

（注：华中师范大学大学生创新创业训练计划A类项目，项目编号A2014047。）

【参考文献】

[1] 薛毅、陈立萍：统计建模与R软件[M].北京：清华大学出版社，2007.

[2] 潘红宇：时间序列分析及应用[M].北京：机械工业出版社，2011.

[3] 滋维・博迪、亚历克斯・凯恩、艾伦J.马库斯：投资学（第九版）[M].北京：机械工业出版社，2012.

基准利率论文范文第4篇

【论文关键词】国债市场货币政策

一、利率市场化需要完善的国债市场

我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的发展来推进的利率市场化改革，是比较有效的改革路径之一。十多年来的中国国债的市场化改革对利率的市场化改革起到了重要的作用。国债二级市场及其收益率的形成、国债一级市场引入竞争性的招标机制、国债回购利率的市场化、国债期货交易的试验等改革举措，是我国利率市场化改革的重要内容，加快了改革的进程。近年来中央银行开展公开市场业务引导市场利率，以及各种利率市场化改革措施的出台，都为最后放开商业银行的存贷款利率准备了基础条件。但是，随着中国金融体制改革的深化，利率市场化的进程逐步加快，中央银行亟需确定一个市场基准利率来引导市场利率。

所谓市场基准利率，是在多种利率并存条件下起决定作用的利率，是金融市场上所有金融产品价格确定的重要参考依据，是人们公认的并普遍接受的具有重要参考价值的利率。目前，中国中央银行对商业银行的再贷款利率实际上起着基准利率的作用。但从现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。

首先，从国际金融市场的一般规律来看，能够成为基准利率的必须是流动性好的金融商品的利率。国债利率具备这一特点。国债有“准货币”之称，变现力极强，它的价格形成与波动能够灵敏地反映资金市场供求的变化，因而可以成为其他金融工具定价的基础。诚然，国债利率也会受到通货膨胀和到期风险的影响，但由于国债到期还本付息是一个固定额，在通货膨胀率与利率变化可以预期的条件下，国债利率就自然成了基准利率的代表。实际上，美国、日本等市场经济发达国家的市场基准利率就是国债利率，国债利率处于整个利率体系的中心环节，它的变动决定其他金融工具利率的变动。

其次，作为基准利率，必须能够较好地反映不同期限的利率水平。国债利率也具备这一优点。在债券期限结构理论中，预期理论与市场分割理论从不同侧面解释了不同期限债券利率水平差异的原因。预期理论在债券具有完全替代性的前提下证明了债券利率差别的原因是期限的长短，即将长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值。市场分割理论则在市场不完全性与不同期限债券不是替代品的前提下说明了各种期限债券利率取决于各种债券市场的供求状况。期限结构理论与流动性升水理论则综合了上述两种理论，将长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上反映不同期限债券供求状况的期限升水，从而比较全面地解释了不同期限债券利率差别的原因。非国债（如企业债券）不同期限利率的决定虽然也可以用以上理论解释，但由于存在违约风险，因而无法用来决定利率的期限结构。而国债的发行主体是政府，一般不存在违约风险，其利率结构也就不受违约风险的干扰，因而可以较好地反映不同期限利率的差别，能够成为基准利率的最好选择。同业拆借利率虽然也是反映市场资金供求状况的利率，在市场交易规模、交易者数目和规范化程度上与国债市场也有可比性，但同业拆借市场毕竟只是一个短期拆借市场，同业拆借利率也只是对短期利率有参考作用。国债市场则是提供短、中、长期不同期限债券种类的市场，可以反映不同期限的利率水平。

一旦国债基准利率形成，国债市场的发展对其他金融市场将产生巨大的影响。它不仅改变金融市场规模格局，而且还影响其他市场利率水平的确定，出现明显的利率市场化的传递效应，其中影响最明显的是银行同业拆借市场和银行存款市场。因为国债市场发展后产生的大量资金需求，首先会冲击银行同业拆借市场和银行存款市场，结果必然是，在国债市场发展以及国债利率市场化的影响下，银行同业拆借市场的利率市场化机制将更加完善，银行存款市场也将逐步放松利率管制。

二、完善我国国债市场的建议与措施

完善我国国债市场，提高国债市场流动性，推进利率市场化是充分发挥我国货币政策效应的必要条件。目前，完善我国国债市场应从以下方面着手。

1、完善国债发行机制

（1）进一步规范滚动发行机制。扩大基准国债期限品种范围，进一步健全滚动发行机制，使一级市场国债发行形成更加持续的发行利率曲线，也使一级市场国债招标价格更好地发挥对国债定价与估值的参考作用。

（2）尝试推出国债预发行机制。为建立发行前债券价格揭示机制，规范一级市场债券分销行为，借鉴国际成熟债券市场预发行做法，在中国国债市场尝试进行国债的预发行操作。

2、优化国债期限结构和持有者结构

优化国债期限结构和持有者结构，增强国债市场的流动性，提高国债市场的调节功能。

（1）合理设计国债的期限结构。国债期限结构的形成往往是一个复杂的不断变化的过程。政府必须兼顾自身与应债主体这两方面的要求和愿望，同时考虑宏观经济条件和清偿能力等因素，对国债的期限结构做出选择。

（2）优化国债的持有者结构。国债持有者结构单一是我国国债市场的一大痼疾。这已在相当大程度上制约了我国国债市场的规范和发展。针对这种情况，提出以下几点建议：第一，中央银行持有的国债规模要加大，配合货币政策的运用，提高公开市场操作的传导效果。第二，取消对商业银行购买国债的某些限制，使国债成为商业银行资产结构的重要组成部分。第三，促进现有养老保险基金等机构的发展并培育国债投资基金。这将有效地提高国债市场的参与程度，促进国债市场发行效率的提升。第四，允许国外投资者购买一定比例的国债。这既有利于我国利用外资政策的实施，又有利于调节国债持有者的结构。

3、大力培育机构投资者

目前市场交易主体还比较单一，现在银行间债券市场的交易主体虽然己增加到900多家，但仍然主要是金融机构，非金融机构现在还很少进入这个市场，这样就限制了这个市场的覆盖面。在我国，商业银行目前却是债券市场的主要投资人。应大力发展非金融机构投资者进入国债市场，尤其是债券投资基金，由于债券投资基金具有专业投资和规模经济的优势，它们的投资风格更加稳健，有利于国债市场的健康平稳发展。

4、发展国债投资基金

国债基金有封闭式和开放式两种基本形式，同一般的证券投资基金相比，国债投资基金是国家信用和非国家信用相结合的表现形式，国家信用是其存在的前提和基础，国债基金的绝大部分资金是投向国债的，同其他类型的投资基金相比，国债投资基金具有信誉高、风险小、收益稳定的特点。

5、大力发展国债市场中介机构

（1）扩大一级自营商范围，完善做市商制度，活跃国债市场。第一，扩大一级自营商范围。我国中央银行应在严格要求的前提下，积极创造条件，进一步扩大一级自营商成员，尽早让一些业绩好、信誉高的证券公司和信托投资公司加入到一级自营商队伍中来。第二，完善做市商制度，扩大做市商队伍。我国虽已经建立做市商制度，但由于制度不完善，导致报价券种偏少，很多债券不能及时报价或没有报价，价格信息难以及时发现和披露。

（2）大力发展国债市场经纪人。一些国家的政府为了提高国债市场的流动性，非常重视经纪人业务。经纪人作为给交易商提供中介服务的机构，是连接交易商的重要媒介，经纪人本身不参与交易，只是将市场交易进行有效的配置，提供价格发现机制，提高交易的成功率。随着我国国债市场的不断发展和市场参与者的增多，直接交易不利于提高市场效率。目前我国同业经纪人只有一家，缺乏竞争和效率。因此，培养一大批活跃的经纪人队伍对发展我国场外债券市场显得尤为迫切。

6、建立统一、规范、分层次的国债市场体系

（1）一个竞争、有序、统一、高效的国债市场是央行公开市场政策利率传导机制发挥作用的前提，在国债市场的建设中，当前应集中精力建立以银行间债券市场为核心市场。继续拓展完善银行间债券市场，吸收各类金融机构投资者进入，以之作为批发债券市场。

（2）我国目前的国债流通市场呈现分割的状态，银行间国债市场和交易所国债市场各自存在。国债市场的两个子市场之间既独立运作又互相沟通。但市场交易具有连续性，人为地把不同交易主体分割到不同的市场，不利于扩大市场规模，完善市场机制。而且两个市场价格差的存在也不利于管理层更好地把握宏观经济情况。因此，应逐步将两个市场统一起来，促进国债交易在更广的范围内开展。健全国债交易的基础设施，构建统一的国债托管结算清算系统，是统一流通市场的关键。

7、积极发展国债期货市场

目前我国债券市场没有衍生金融工具，在现有的交易体系和交易手段下，投资者无法有效地解决利率波动带来的巨大风险，使得机构投资者难以进行避险与对冲操作，阻碍了其对债券市场的进一步参与。市场上投资者追涨杀跌，不利于债券市场的稳定。发展国债期货等衍生金融工具市场，可以为投资者提供规避风险的有效手段，促进市场价格发现，对于长期进行大量债券投资的商业银行、保险公司信用社、基金等机构投资者来说，十分重要。

【参考文献】

[1]景学成、沈炳熙：中国利率市场化进程[M].中国财政经济出版社，1999.

基准利率论文范文第5篇

关键词:基准利率;Shibor;贷款定价;模型设计

中图分类号:F832.35 文献标识码:B 文章编号:1007-4392(2009)03-0028-05

一､对经典定价模型的比较及信用社定价现状的分析

利率是资金的价格。传统贷款定价模式主要从银行贷款经营的成本收益出发考虑定价问题，缺少对贷款风险的量化和度量。随着金融业务的发展和对传统贷款定价模式不足认识的深化，目前，国外商业银行已建立起了在现代金融理论基础之上的现代定价模式，如资本资产定价模型､期权定价模型､风险调整的资本收益率模型等(见表1)，并被广泛运用于贷款定价实践中。

由于业务发展缓慢､金融基础薄弱，目前，包头市5家信用联社分别参照成本加成定价模型和基准利率加点模型等传统模式制定了各自的《贷款利率定价管理办法》，初步形成了联社内部的贷款定价管理机制。但从运行情况看，现行机制主要存在如下问题:

(一)所选模型先天不足不利于信用社可持续发展

成本加成定价模型突出贷款经营盈利性目标，忽视客户需求､同业竞争､当前资金市场上的一般利率水平等因素，易导致黄金客户流失､市场份额缩小。而基准利率加点模型则不能保证贷款达到既定盈利目标，对各种贷款的增加比率和调整系数计算在较大程度上依赖设计者的主观判断，影响定价结果的准确度。

(二)固定利率定价方式不利于实现信用社和客户的双赢

据了解，各信用社均采用固定利率定价。对利率风险敏感性不强，未通过按月､季､年的浮动利率定价方式规避利率风险;定价浮动弹性不足，存在“一浮到顶”现象，过分强调盈利性而忽视利率的调节作用，不利于吸引和稳定优质客户。

(三)定价机制基础薄弱不利于差别化科学定价

一是利率定价技术处于探索阶段，数据整理､IT系统建设､人员培训等方面严重不足，不具备单笔定价能力。二是缺少利率定价职能部门和精算人员，内部评级体系､信用评估体系､中介服务体系､会计与审计体系不健全等直接影响资金价格。三是贷款定价权集中在联社，基层社缺乏自主差别定价的积极性，也易产生信息不对称和市场需求反应滞后等问题。

二､以Shibor为基准利率的农村信用社贷款定价模型设计

鉴于信用社经营管理水平､市场竞争环境､贷款业务特点和定价机制建设现状等客观实际，传统和现代定价模型均不适用其贷款定价。在借鉴传统定价模型的基础上，我们从银行与客户的整体关系入手，综合考虑成本效益､基准利率､风险激励及外部因素等，以适应利率市场化为目标，建立了“Shibor(或国家基准)+保本利差+保利利差+期限利差+信用利差-综合调整利差”的贷款定价模型，为信用社贷款定价。

(一)基准利率的选取

Libor自20世纪70年代中期起成为国际借贷市场上最通行的定价标准，类似Libor的中国货币市场基准利率Shibor 于2007年1月4日正式运行，之后，以其为基准的市场化定价机制逐步建立，因此，Shibor可以作为短期贷款定价的基准利率。

由于Shibor无法满足1年以上基准利率的要求，因此，中长期贷款定价仍以中国人民银行公布的人民币贷款基准利率为准。此方式不仅丰富了短期贷款的期限档次(见表6)，突破了目前人民币短期贷款品种缺乏的局面，而且为解决农村信用社贷款定价不合理等问题奠定了基础。

(二)保本利差

保本利差随基准利率的调整而变化(见表6)

保本利率=保本利率-基准利率(公式1)

(三)保利利差

实际操作中信用社贷款在执行保本利率时，资产中除贷款之外的其它资产的贡献度已达到饱和状态，实现目标利润的唯一途径是提高贷款利率以增加利息收入。保利利差随目标利润的调整而变化。

(四)期限利差

贷款期限反映贷款人的时间偏好，期限越长，当前效用与未来效用的贴现率越高，贷款利率也越高。期限利差随基准利率的调整而变化(见表6)。

(五)信用利差

信用利差是对贷款客户违约风险的补偿。我国农村信用社乃至商业银行普遍尚不具备用内部评级法测算信用风险的各种条件，因此我们借鉴彼得•S•罗斯《商业银行管理》中“Copland贷款质量等级和风险溢价的关系的建议(表2中黄色区域)”来估算信用利差。

(六)综合调整利差

在研究以上微观决策因素影响价格的情况下，经调查，影响信用社贷款定价的外生变量主要有支农政策､与客户关系､贷款方式､贷款类型､行业风险､单笔贷款金额等六个方面。用综合调整利差反映外生变量对资金价格的影响程度，若变量要素权重大､综合调整利差大，则贷款最终价格低;反之亦然。

实际操作中我们用信用社利率指数与保利利率的点差作为综合调整利差反映影响贷款价格的外生变量和当地经济承受能力等因素。

自2004年起，人民银行对金融机构开始实行利率监测报备制度，到2006年，各金融机构逐步加强利率定价机制建设，资金价格日趋合理。因此，2006､2007年的综合调整利差值较为合理(见表3)，取值范围为[2，4]，一般设定为3，则各外生变量的调整利差见表4。

三､对样本的实证分析

为保证模型检验的典型性和有效性，在综合考虑包头市农村信用社业务品种､经营状况及地区差异后，选择成立时间长､规模中等､贷款种类均衡､人员素质较好的包头市郊区联社兴胜信用社作为实证对象，以该社五年(2003―2007年)的业务状况为基础，对“Shibor(或国家基准)+保本利差+保利利差+期限利差+信用利差-综合调整利差”的贷款定价模型进行测算分析。假定该社于2007年底测算2008年初贷款利率，各指标采用5年均值法。

测算步骤:

第一步:测算期限利差，制定“人民币贷款基准利率及利差估算值表”(见表6)。

第二步:测算保本利差。调查发现，现有贷款余额中存在部分两呆不生息贷款，应予剔除。由公式4得保本利率为7.9625%，测算保本利差(见表6)。

第三步:测算保利利差。采取由生息贷款实现目标利润的方法，假定2008年目标利润为前5年净利润的平均值98.01万元，根据公式5测算保利利差为1.2084%。

第四步:估算信用利差，根据客户的信用履历､现金流量､资产负债情况､履约能力､偿债能力､盈利能力等方面划分信用等级(见表2)。

第五步:根据影响贷款定价外生变量的要素情况测算综合调整利差(见表4)。

第六步:根据“Shibor(或国家基准)+保本利差+保利利差+期限利差+信用利差-综合调整利差”的贷款定价模型，确定贷款利率r。

两个典型案例的分析

注解:1､案例中黑色加粗区域为影响贷款定价外生变量的假定情况。2､指标取值参见表2､4､6。

案例1(短期贷款):与信用社整体关系好的甲农户于2008年1月2日，以质:方式向信用社申请1年期､10万元贷款从事肉羊养殖。经评定，甲贷款人信用等级AAA，该项目属国家重点扶持且行业前景好。双方商定以合同签订前1日1Y Shibor所有交易日值的简单算数平均值为基准利率进行定价。

解析:案例外生变量为最佳条件组合，假定信用社以前5年净利润的平均值为目标利润且未调整，则保利利差为1.2084%不变。

(1)根据案例，按模型测算贷款利率r1=7.8176%。

(2)当其他条件不变，贷款期限变为6个月时，按模型测算贷款利率r2=7.6975%，r2

(3)当其他条件不变，借款人信用等级降为A时，按模型测算贷款利率r3=8.3176%，r3>r1，说明贷款利率随借款人信用等级的降低而升高。

(4)当其他条件不变，外生变量变为最差时，贷款利率r4=9.9176%，r4>r1，说明贷款利率随外生变量的变化而变化，当外生变量变差时，利率水平上升。

人民银行利率报备系统显示:2008年1―9月，包头地区信用社人民币贷款6个月―1年(含)期利率在[7.2%，16.8075%]之间，加权平均利率为12.0551%;6个月(含)以内利率在[6.57%，18%]之间，加权平均利率为11.6576%。案例1测算出的利率水平将统计指标区间缩窄，反映现行短期贷款利率水平偏高。

案例2(中长期贷款):丁某为信用社新客户，于2008年1月2日以信用方式向信用社申请3年期､210万元住房消费贷款。经评定，丁某与信用社关系暂定为不明，信用等级B，该项目在支农政策中没有涉及，且行业风险不明。双方商定以中国人民银行公布的人民币贷款基准利率为基准利率进行定价。

解析:案例外生变量为最差条件组合，假定信用社以前5年净利润的平均值为目标利润且未调整，则保利利差为1.2084%不变。

(1)根据案例，按模型测算贷款利率r1= 15.3609%。

(2)当其他条件不变，贷款期限变为5年时，按模型测算贷款利率r2=15.4509%，r2>r1，说明贷款利率遵循期限越长､利率水平越高的规律。

(3)当其他条件不变，借款人信用等级升为A时，按模型测算贷款利率r3=10.3609%，r3

(4)当其他条件不变，假定外生变量变为最优时，贷款利率r4=13.2609%，r4

人民银行利率报备系统显示:2008年1―9月，包头地区信用社人民币贷款1―3年(含)利率在[7.29%，14.364%]之间，加权平均利率为12.3061%;3―5年(含)利率在[7.56%，7.74%]之间，加权平均利率为7.7328%。案例2测算出的利率水平较统计指标区间上移，反映现行中长期利率水平偏低。

结论:

通过案例分析与区域实际，“Shibor(或国家基准)+保本利差+保利利差+期限利差+信用利差-综合调整利差”的贷款定价模型呈现以下特点:

(1)贷款利率受金融机构资产结构､项目风险收益､市场形势等多重因素影响，利率水平随目标利润增长､期限延长､信用等级降低､外生变量变差等任一因素变动而提高的市场规律，反之亦然;期限利差､保本利差随基准利率调整而变化，基准利率呈现根据市场利率波动幅度而调整的动态特点。

(2)模型测算的信用社贷款利率低于信用社现行利率，波动幅度较大，处于市场化程度相对较高的四大商业银行利率波动区间内，波动幅度较小，说明此模型测算出的利率与市场水平较为贴近，具有较大的合理性。

四､加快农村信用社利率市场化建设进程的思考

利率市场化的思路是先简化中长期存贷款利率档次，再使之与Shibor挂钩。以Shibor为基准的定价模式因对农村信用社放开利率上限，使之可以按照成本､效益､风险､激励的原则测算符合当地实际的贷款利率，为其市场化定价提供了可能。然而，要较好地将此模型运用于实践，还需要从以下几方面努力:

一是加快社会信用体系建设，为农村信用社实行利率市场化营造良好的实施环境。二是完善Shibor体系。为使Shibor能够更加全面和准确地反映市场利率水平，应进一步扩大Shibor基准定价范围和报价行范围，提高金融机构的认知度和报价质量，改进报价计算技术，增强稳定性和可控性，尽快构建短､中､长期相配套的利率传导机制。三是加强人才队伍建设，通过加强学习和培训等措施，使贷款定价管理部门和岗位及与其相关的运行､监督等部门的人员尽快适应职责要求，制定出既符合政策要求又贴近市场方便操作的定价规程及方案并付诸实施。四是尽快建立以全国同业拆借市场利率､债券市场利率､贴现市场利率､辖区各金融机构贷款利率等为主要内容的利率信息查询系统，便于对基准利率走势实时监测和查询。五是以内部风险评级､资产组织为基础加强利率风险识别与控制及资金价格分析等系统建设，及时调整利率敏感性资产与负债的结构，实现贷款安全性､流动性､效益性的统一。

参考书目:

[1]冯宗宪，郭建伟，《银行利率定价原理和方法》，中国金融出版社，2008。

[2]陆岷峰，《商业银行产品定价》，中国人民大学出版社，2005。

[3]彼得•S.罗斯:《商业银行管理》，刘园等译，机械工业出版社，2001。

[4]王晔，《商业银行贷款定价研究―包含银企关系的基准利率加点模型》，硕士论文，2006。

[5]栗勤，《西方银行贷款定价理论评述》，金融理论与实践2006(12)。

[6]李刚，尤元宝，《借鉴西方模式解决农村信用社贷款定价方案》，金融电子化2007(4)，2007。

[7]许振，2007，《商业银行贷款定价分析》，经济论坛2007(14)。

[8]Hull John C.，2002，Options，futures and other derivaties.Fifth edition，Prentice Hall publication.

[9]Bernhardsen Eivind，Larsen Kai，2003，Banks＇pric-ing of risk associated with corporate lending. Economic Bulletin working paper，Volume LXXIV.

[10]Black Fischer，Scholes Myron，1973，The Pricing of Options and Corporate Liabilities.The Journal of Political Economy81.

[11]Merton Robert C，1974，On the Pricing of Corpo-rate Debt:The Risk Structure of Interest Rates.Journal of Finance，American Finance Association 29.

[12]Mason Robin，1998，An options-based model of equilibrium credit rationing.Journal of Corporate Finance 4.

[13]Jorion Philippe，2001，Value at Risk:The new bench mark for managing financial risk.Second edition，MCGRAW HILL publication.

[14]蒋建芳，《利率市场化条件下商业银行贷款定价机制研究》，广西金融研究2007(7)。

[15]马西(Massie)，《论决定自然利息率的的原因》，胡企林译，商务印书馆，1996。

[16]菲歇尔，《利息理论》，陈彪如译，上海人民出版社，1999。

[17]凯恩斯，《就业､利息和货币通论》，宋韵声译，华夏出版社，2005。

[18]巴曙松，《利率市场化与金融机构的风险定价》，中国宏观经济走势与产业发展高层论坛，2005。

课题主持人:刘建华

课题组成员:高万江 杨彩卿

柴永华 刘雅琴

基准利率论文范文第6篇

【论文摘要】我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的发展来推进的利率市场化改革，是比较有效的改革路径之一，从现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。文章提出完善我国国债市场的建议与措施。

一、利率市场化需要完善的国债市场

我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的发展来推进的利率市场化改革，是比较有效的改革路径之一。十多年来的中国国债的市场化改革对利率的市场化改革起到了重要的作用。国债二级市场及其收益率的形成、国债一级市场引入竞争性的招标机制、国债回购利率的市场化、国债期货交易的试验等改革举措，是我国利率市场化改革的重要内容，加快了改革的进程。近年来中央银行开展公开市场业务引导市场利率，以及各种利率市场化改革措施的出台，都为最后放开商业银行的存贷款利率准备了基础条件。但是，随着中国金融体制改革的深化，利率市场化的进程逐步加快，中央银行亟需确定一个市场基准利率来引导市场利率。

所谓市场基准利率，是在多种利率并存条件下起决定作用的利率，是金融市场上所有金融产品价格确定的重要参考依据，是人们公认的并普遍接受的具有重要参考价值的利率。目前，中国中央银行对商业银行的再贷款利率实际上起着基准利率的作用。但从现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。

首先，从国际金融市场的一般规律来看，能够成为基准利率的必须是流动性好的金融商品的利率。国债利率具备这一特点。国债有“准货币”之称，变现力极强，它的价格形成与波动能够灵敏地反映资金市场供求的变化，因而可以成为其他金融工具定价的基础。诚然，国债利率也会受到通货膨胀和到期风险的影响，但由于国债到期还本付息是一个固定额，在通货膨胀率与利率变化可以预期的条件下，国债利率就自然成了基准利率的代表。实际上，美国、日本等市场经济发达国家的市场基准利率就是国债利率，国债利率处于整个利率体系的中心环节，它的变动决定其他金融工具利率的变动。

其次，作为基准利率，必须能够较好地反映不同期限的利率水平。国债利率也具备这一优点。在债券期限结构理论中，预期理论与市场分割理论从不同侧面解释了不同期限债券利率水平差异的原因。预期理论在债券具有完全替代性的前提下证明了债券利率差别的原因是期限的长短，即将长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值。市场分割理论则在市场不完全性与不同期限债券不是替代品的前提下说明了各种期限债券利率取决于各种债券市场的供求状况。期限结构理论与流动性升水理论则综合了上述两种理论，将长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上反映不同期限债券供求状况的期限升水，从而比较全面地解释了不同期限债券利率差别的原因。非国债（如企业债券）不同期限利率的决定虽然也可以用以上理论解释，但由于存在违约风险，因而无法用来决定利率的期限结构。而国债的发行主体是政府，一般不存在违约风险，其利率结构也就不受违约风险的干扰，因而可以较好地反映不同期限利率的差别，能够成为基准利率的最好选择。同业拆借利率虽然也是反映市场资金供求状况的利率，在市场交易规模、交易者数目和规范化程度上与国债市场也有可比性，但同业拆借市场毕竟只是一个短期拆借市场，同业拆借利率也只是对短期利率有参考作用。国债市场则是提供短、中、长期不同期限债券种类的市场，可以反映不同期限的利率水平。

一旦国债基准利率形成，国债市场的发展对其他金融市场将产生巨大的影响。它不仅改变金融市场规模格局，而且还影响其他市场利率水平的确定，出现明显的利率市场化的传递效应，其中影响最明显的是银行同业拆借市场和银行存款市场。因为国债市场发展后产生的大量资金需求，首先会冲击银行同业拆借市场和银行存款市场，结果必然是，在国债市场发展以及国债利率市场化的影响下，银行同业拆借市场的利率市场化机制将更加完善，银行存款市场也将逐步放松利率管制。

二、完善我国国债市场的建议与措施

完善我国国债市场，提高国债市场流动性，推进利率市场化是充分发挥我国货币政策效应的必要条件。目前，完善我国国债市场应从以下方面着手。

1、完善国债发行机制

（1）进一步规范滚动发行机制。扩大基准国债期限品种范围，进一步健全滚动发行机制，使一级市场国债发行形成更加持续的发行利率曲线，也使一级市场国债招标价格更好地发挥对国债定价与估值的参考作用。

（2）尝试推出国债预发行机制。为建立发行前债券价格揭示机制，规范一级市场债券分销行为，借鉴国际成熟债券市场预发行做法，在中国国债市场尝试进行国债的预发行操作。

2、优化国债期限结构和持有者结构

优化国债期限结构和持有者结构，增强国债市场的流动性，提高国债市场的调节功能。

（1）合理设计国债的期限结构。国债期限结构的形成往往是一个复杂的不断变化的过程。政府必须兼顾自身与应债主体这两方面的要求和愿望，同时考虑宏观经济条件和清偿能力等因素，对国债的期限结构做出选择。

（2）优化国债的持有者结构。国债持有者结构单一是我国国债市场的一大痼疾。这已在相当大程度上制约了我国国债市场的规范和发展。针对这种情况，提出以下几点建议：第一，中央银行持有的国债规模要加大，配合货币政策的运用，提高公开市场操作的传导效果。第二，取消对商业银行购买国债的某些限制，使国债成为商业银行资产结构的重要组成部分。第三，促进现有养老保险基金等机构的发展并培育国债投资基金。这将有效地提高国债市场的参与程度，促进国债市场发行效率的提升。第四，允许国外投资者购买一定比例的国债。这既有利于我国利用外资政策的实施，又有利于调节国债持有者的结构。

3、大力培育机构投资者

目前市场交易主体还比较单一，现在银行间债券市场的交易主体虽然己增加到900多家，但仍然主要是金融机构，非金融机构现在还很少进入这个市场，这样就限制了这个市场的覆盖面。在我国，商业银行目前却是债券市场的主要投资人。应大力发展非金融机构投资者进入国债市场，尤其是债券投资基金，由于债券投资基金具有专业投资和规模经济的优势，它们的投资风格更加稳健，有利于国债市场的健康平稳发展。4、发展国债投资基金

国债基金有封闭式和开放式两种基本形式，同一般的证券投资基金相比，国债投资基金是国家信用和非国家信用相结合的表现形式，国家信用是其存在的前提和基础，国债基金的绝大部分资金是投向国债的，同其他类型的投资基金相比，国债投资基金具有信誉高、风险小、收益稳定的特点。

5、大力发展国债市场中介机构

（1）扩大一级自营商范围，完善做市商制度，活跃国债市场。第一，扩大一级自营商范围。我国中央银行应在严格要求的前提下，积极创造条件，进一步扩大一级自营商成员，尽早让一些业绩好、信誉高的证券公司和信托投资公司加入到一级自营商队伍中来。第二，完善做市商制度，扩大做市商队伍。我国虽已经建立做市商制度，但由于制度不完善，导致报价券种偏少，很多债券不能及时报价或没有报价，价格信息难以及时发现和披露。

（2）大力发展国债市场经纪人。一些国家的政府为了提高国债市场的流动性，非常重视经纪人业务。经纪人作为给交易商提供中介服务的机构，是连接交易商的重要媒介，经纪人本身不参与交易，只是将市场交易进行有效的配置，提供价格发现机制，提高交易的成功率。随着我国国债市场的不断发展和市场参与者的增多，直接交易不利于提高市场效率。目前我国同业经纪人只有一家，缺乏竞争和效率。因此，培养一大批活跃的经纪人队伍对发展我国场外债券市场显得尤为迫切。

6、建立统一、规范、分层次的国债市场体系

（1）一个竞争、有序、统一、高效的国债市场是央行公开市场政策利率传导机制发挥作用的前提，在国债市场的建设中，当前应集中精力建立以银行间债券市场为核心市场。继续拓展完善银行间债券市场，吸收各类金融机构投资者进入，以之作为批发债券市场。:

（2）我国目前的国债流通市场呈现分割的状态，银行间国债市场和交易所国债市场各自存在。国债市场的两个子市场之间既独立运作又互相沟通。但市场交易具有连续性，人为地把不同交易主体分割到不同的市场，不利于扩大市场规模，完善市场机制。而且两个市场价格差的存在也不利于管理层更好地把握宏观经济情况。因此，应逐步将两个市场统一起来，促进国债交易在更广的范围内开展。健全国债交易的基础设施，构建统一的国债托管结算清算系统，是统一流通市场的关键。

7、积极发展国债期货市场

目前我国债券市场没有衍生金融工具，在现有的交易体系和交易手段下，投资者无法有效地解决利率波动带来的巨大风险，使得机构投资者难以进行避险与对冲操作，阻碍了其对债券市场的进一步参与。市场上投资者追涨杀跌，不利于债券市场的稳定。发展国债期货等衍生金融工具市场，可以为投资者提供规避风险的有效手段，促进市场价格发现，对于长期进行大量债券投资的商业银行、保险公司信用社、基金等机构投资者来说，十分重要。

【参考文献】

[1]景学成、沈炳熙：中国利率市场化进程[M].中国财政经济出版社，1999.

基准利率论文范文第7篇

论文内容摘要：1996年以来我国的利率市场化进程不断加快，利率在经济运行中发挥的作用越来越重要，不过，我国现在利率体系的市场化程度还比较低，依然存在着不少问题，本文指出了这些问题并提出了相应的解决策略。

我国利率管理体制经过20多年的改革，在放松利率管制、推动利率市场化方面取得了很大的进展，特别是1996年以来，利率市场化进程不断加快，利率体系的市场化程度逐渐提高，利率在经济运行中发挥的作用越来越重要。但是，我们还应该看到，我国整个利率体系的市场化程度是比较低的，主要表现在以下三个方面：

利率管制程度高，调整的灵活度不够，金融机构自主确定利率水平和计结息规则的权限较小，不能完全根据经济形势和金融市场变化而灵活变动，决策程序复杂，利率杠杆的调节作用发挥时滞较长，难以适应今后金融机构成本管理、金融创新和市场竞争的需要。

缺乏有效的市场基准利率。基准利率是在整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率。从某种意义上说，基准利率的选择和确定是利率市场化改革的核心步骤。一般来说，基准利率应当具备以下特征：首先，市场参与程度高，能客观反映市场供求关系，市场影响力大，与其他利率有较强的关联性；其次，可控性好，要便于中央银行调节以体现其政策意图；第三，稳定性好，风险较小。结合我国目前实际情况来看，同业拆借利率、国债利率（发行利率和收益率）、再贴现率和再贷款率等都不完全具备条件承担基准利率的责任。

市场缺乏防范利率风险的机制和手段，利率监管的方式急需改革。近几年来，随着利率市场化程度的加快，利率风险累计增加，但金融机构缺乏有效的风险防范手段，市场尚不能提供适合的风险对冲工具，利率监管的重点尚未从检查处罚利率违规转移到防范利率风险上来。

从中国利率市场化改革的目标来说，就是要建立一个以货币市场利率为基准，市场供求发挥基础性作用，中央银行通过各种市场化政策工具调控货币市场利率，并通过它来对利率水平和结构以有效影响的体系。鉴于当前存在的问题，笔者认为应该采取以下措施：

进一步加强货币市场建设，进一步拓展货币市场的深度和广度，充分发挥货币市场功能，建立起我国以场外市场为主体、场内市场为补充的统一、高效、开放的货币市场，并以此提高金融机构流动性管理水平和市场化方式筹资能力。

进一步健全金融机构内部定价机制、成本约束机制和风险防范机制，引导并督促商业银行加大投入，重视并充分利用新的电子信息设备，采集、分析各种数据信息，建立科学的成本定价、内部授权、利率风险预警等先进管理制度。

提高市场利率的透明度，有效降低利率风险。建立公正、透明的信息披露制度，保证金融机构信息披露的真实性；加强利率调控和监管，规范金融机构利率行为，提高市场利率的透明度，正确引导金融机构和其他社会公众对市场利率的理性判断；出台利率风险指引，强化金融机构利率风险意识，提高利率风险管理水平。

进一步增强监管能力和调控能力。放开利率管制，银行必须具备自我约束能力，同时有关部门要能够适应新的商业银行定价机制，进行审慎性监管。否则，利率市场化改革出现风险的可能性会增大。在稳妥推进利率市场化改革的同时，要加强对金融机构法人的利率监管。各金融机构一级法人统一管理本系统利率，负责制定有关规章制度、日常利率管理和调整等。人民银行要运用货币政策工具积极进行调控，加强对行业自律组织的指导，对已经放开的存贷款利率建立行业自律约束机制。

改变国有独资商业银行存贷款业务的垄断化局面，改变商业银行所有制结构，对四家国有独资商业银行实行股份制改造，同时，加快民营金融机构的建立，提高市场竞争的充分程度，适应经济多元化的发展趋势。

解决利率市场化改革与财政政策、产业政策、汇率政策和国际收支政策等宏观经济政策的协调配合问题。利率市场化改革会提高利率与汇率变动的联动性，对国际收支的影响加大，必须加强利率与汇率政策的协调，维护人民币汇率的稳定。此外，我国已加入世界贸易组织，宏观环境发生很大变化，利率改革进程还要考虑与国际收支政策，特别是经常项目和资本项目可兑换政策的协调，应按照先实现经常项目可兑换，然后实现利率市场化，最后是资本项目可兑换的次序进行，以有利于我国掌握经济金融发展的主导权，执行独立的货币政策。

参考资料：

1.黄达，货币银行学，中国人民大学出版社，2000

2.左科华，关于利率市场化的思考，国际金融报，2004

3.易宪容，中国利率市场化路还有多长，中国经济时报，2003

4.王萌，积极推进中国市场化改革，中国金融，2003

5.李扬，利率汇率市场化过程需5-10年才能完成，中国证券报，2003

基准利率论文范文第8篇

关键词：票面利率 基准利率 债券期限 债券评级

引言

自从2007年中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》以来，我国公司债券发行工作正式启动，原有的企业债券和新增的公司债券从此在资本市场上并存。在2007-2012年6年间，在上海证券交易所和深证证券交易所上市的公司债券和企业债券共有891只，累计筹集资金13978.83亿元，其中公司债券有741只，累计筹集资金10436.7亿元；企业债券有150只，累计筹集资金3542.13亿元。由于我国企业债券和公司债券一般以面值发行，因此分析公司债券和企业债券的票面利率可以衡量企业通过债券融资的成本，探究其决定因素可以为企业找到有效降低债务融资成本的方法，从而为企业发行债券提出合理的建议。

理论综述

由于我国特殊的国情，有极大相似性的公司债券和企业债券并存于我国的债券市场中。我国的公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券，公司债券的发行人是依照《公司法》在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司；我国的企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债窄。公司债券和企业债券在发行主体、发债资金用途、信用来源、发债额度、管制程序、市场功能等方面有显著不同，因此在分析两者发行票面利率的决定因素时应该分别分析。

我国公司债券和企业债券的定价方式主要有两种：一种是由承销商协助债券发行主体根据市场情况直接确定债券发行的票面利率；另一种是根据簿记路演定价方法，由承销商进行预路演，根据预路演获得的市场反馈信息协助债券发行企业确定申购价格区间，然后进入路演阶段，债券发行人与投资者以一对一的方式进行更加深入的沟通，将投资者在每一价格上的累计申购总金额录入电子系统，并以此为基础，与发行人共同确定最终的发行票面利率。无论是哪种定价方式，我国的企业债券和公司债券的定价都是确定债券的票面利率，债券一般以平价发行。所以分析债券的票面利率受到哪些因素的影响即是探究我国通过公司债券、企业债券融资成本的决定因素。

我国一些学者对此已经进行了一定的研究。朱世武、邢丽（2005）研究我国债券市场新发债券的定价时，采用了现金流贴现的思想，介绍了零息债券、固息债券、浮息债券的定价模型。邓国强（2010）用实证的方法对我国企业债券发行价的合理性进行研究，发现了交易所债券市场和银行间债券市场都存在一定程度的抑价现象。本文提到对于一般性金融产品，其发行定价模型一般为：金融工具票面利率=基准利率+合理利差（弥补金融产品带给投资者的风险），因此笔者认为债券发行时对应的债券市场的基准利率是影响债券发行价格的重要因素。张鹏、谢刚、万迪 （2003）探讨了我国企业债券市场的定价机制，认为企业债券定价涉及企业债券融资成本与投资者的收益问题，指出信用风险和流动性风险是目前我国企业债券收益率的主要影响因素。笔者认为影响债券流动性风险的重要因素是债券的期限，根据利率期限结构理论中的流动性偏好理论，期限较长的债券流动性较差，风险则相对较大，期限较短的债券流动性较强，风险则相对较低；但依据优先聚集地理论，人们对不同期限的债券是具有偏好的，这种偏好使得人们聚集到他们所希望购买的债券市场中，因此不同期限的债券对应的价格不同，高期限的债券不一定为高价格，但债券的期限一定会影响债券的价格。而信用风险可以通过债券的评级予以衡量，评级越高的债券信用风险越低，评级越低的债券信用风险越高。

依据以上理论分析，笔者认为债券发行时对应的市场基准利率、债券的期限、债券的评级对债券发行的票面利率有重要的影响。此外，债券的附加条款也应该对债券的票面利率有一定的影响，比如债券的可赎回性、可回售性、可转换性等附加条款相当于对债券嵌入了期权，必将影响债券的票面利率，但是由于有附加条款的债券在我国并不普遍，因此本文的研究不考虑其对债券票面利率的影响。

因此，建立债券发行票面利率与对于基准利率、债券期限、债券评级的线性回归模型如下：

INTRRATEi=β1+β2BIRi+β3TERMi+β4CRi

其中，INTRRATEi表示债券发行票面利率，BIRi表示基准利率，TERMi表示债券期限，CRi表示债券评级。

数据的收集与处理

本文选取2007-2012年6年间上海交易所、深证交易所上市的无可赎回性、可回售性、可转换性等附加条款的固定利率的384只公司债券和82只企业债券为样本，选取了各债券对应的票面利率、债券期限和债券评级等三个指标，并将债券评级折算为数量为指标的数据：AAA=4；AA+=3；AA=2；AA-=1。此外，上海银行间同业拆放利率（Shibor）是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，可以及时反映债券市场的基准利率变化情况，因此本文选取一年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）作为研究的基准利率。

实证分析

（一）公司债券票面利率的影响因素分析

1.模型回归。将公司债券的数据录入EViews，利用上文提到的模型进行回归，得到回归结果如表1所示。

2.模型检验。分为以下几种：

经济意义检验。公司债券的票面利率与其基准利率和期限的相关系数为正值，与其评级的相关系数为负值，分别为0.248831、0.080317、-0.977381，即公司债券的票面利率随着市场的基准利率及债券期限的上升而上升，随着其信用等级的提高而下降。

拟合优度与统计检验。从表1中可看出，可决系数为0.5951，修正的可决系数为0.5919，就截面数据而言，模型整体上对样本数据拟合较好，此外，各解释变量的t值都较高，所以公司债券的基准利率、期限、评级对其发行票面利率有显著性影响。

计量检验。计量检验包括多重共线性检验、异方差检验和自相关检验。

多重共线性检验。由表2可知，各变量的相关系数的绝对值最高的为0.126613，远小于0.8，因此模型不存在多重共线性。

异方差检验。本文样本量较大，且解释变量为3个，采用包含交叉项的White检验，其结果如表3所示。由表3可知，Obs*R-squared为21.03818，对应P值为0.0125，大于显著性水平0.01，表明不存在异方差性。

自相关检验。模型中DW值为1.909262，含有3个解释变量，样本量为384，给定显著性水平0.01，查DW表，当n=384，k=2时，DW统计量1.909262>dU，根据判断区域知不存在自相关。

所以公司债券票面利率决定模型估计的最终结果为：

INTRRATE= 7.582889+ 0.248831BIR+

0.080317TERM-0.977381CR

Std=（0.243542） （0.034488）

（0.019394） （0.046023）

t=（31.13584） （7.215037）

（4.141268） （-21.23663）

R2=0.595097 R2= 0.591901 F=186.1656 DW=1.909262

（二）企业债券票面利率的影响因素分析

1.模型回归。将企业债券的数据录入EViews，利用上文提到的模型进行回归，得到回归结果如表4所示。

2.模型检验。分为以下几种：经济意义检验。企业债券的票面利率与其基准利率的相关系数为正值，与其债券期限及评级的相关系数为负值，分别为0.480479、

-0.079728、-0.918152，即企业债券的票面利率随着市场的基准利率的上升而上升，随着其信用等级的提高而下降，与公司债券不同的是，企业债券的票面利率随着其债券期限的增长而略有下降。

拟合优度与统计检验。从表4中可看出，可决系数为0.539294，修正的可决系数为0.521575，就截面数据而言模型整体上对样本数据拟合较好，此外，除了债券期限的t值略小，其对应p值稍大于0.05外，其余各解释变量的t值都较高，所以企业债券的基准利率、期限、评级对其发行票面利率有显著性影响。

计量检验。计量检验包括多重共线性检验、异方差检验和自相关检验。

多重共线性检验。由表5可知，各变量的相关系数的绝对值最高的为0.399416，远小于0.8，故此模型不存在多重共线性。

异方差检验。本文样本量较大，且解释变量为3个，采用包含交叉项的White检验，其结果如表6所示。由表6可知，Obs*R-squared为19.92374，对应P值为0.0184，大于显著性水平0.01，表明不存在异方差性。

自相关检验。模型中DW值为2.210705，含有3个解释变量，样本量为82，给定显著性水平0.01，查DW表，当n=82，k=3时，dw统计量2.210705

所以企业债券票面利率决定模型估计的最终结果为：

INTRRATE= 7.709559+ 0.480479BIR-0.079728TERM-0.918152CR

Std= （0.499050） （0.087510） （0.045196） （0.130386）

t= （15.44846） （5.490540） （-1.764041）（-7.041795）

R2=0.539294 R2= 0.521575 F= 30.43512 DW=2.210705

结论与建议

本文利用交易所市场2007-2012年的相关数据，在以往研究回顾和理论分析的基础上，设定了模型，探究了公司债券、企业债券发行票面利率的决定因素，得出以下结论：

无论是公司债券还是企业债券，债券市场的基准利率、债券期限、债券评级都与其发行票面利率有显著的关系，其中，两种债券票面利率与其对应的基准利率都是正相关，因此当市场利率较高时，企业不应当将通过发债融资当做融资的首要方法。

对于公司债券而言，决定其发行票面利率最重要的因素是债券的评级，债券的评级每提高一个等级，其票面利率将大幅下降。因此对于一家普通的公司而言，当其选择通过公司债务融资时，降低其债务融资成本的最有效途径是努力提高债券的评级。公司债券的票面利率与债券期限也有一定的正相关性，但其影响程度并不是非常强，因此就公司债务融资而言，通过减少债券期限途径降低融资成本的做法并不一定能达到目的。

对于企业债券而言，债券的期限与债券的评级共同决定了企业债券的发行票面利率。与公司债券类似，企业债券的评级提升，其票面利率将大幅下降，因此通过企业债券融资的公司依然能努力提高其债券评级，从而降低融资成本，但是企业债券的评级普遍较高，所以通过此方法降低融资成本的潜力有限。但企业债券的债券期限对其票面利率的影响却与公司债券相反，企业债券的期限越长，其票面利率却越低，这说明就企业债券而言，投资者并不非常看重债券期限的增加所带来的流动性风险，与之相反，企业债券的评级较高，安全性较好，根据优先聚集地理论，对于此类债券，投资者更偏好于长期持有，因此企业债券期限的提高反而会降低企业债券的票面利率。根据上述情况，企业通过企业债券融资时，在其财务状况允许的范围内，可以适当提高债券的期限以降低融资成本。

综上所述，企业应该根据自身不同的情况，全面考虑债券市场的基准利率、债券期限、债券评级对其融资成本的影响，从而在恰当的时机选择恰当方式进行债务融资。除此之外，我国的公司债发行启动至今不过几年，债券市场的发展依然有很大空间，现已发行的公司债券、企业债券都较为普通，含有赎回、回售、转换等附加条款的特殊债券较少，以浮动利率发行的债券或以外国货币进行融资的债券则极为少见。因此，企业在进行债务融资时，在考虑基准利率、债券期限、债券评级对其融资成本的影响的同时，采取一些金融创新的方法，积极利用金融衍生产品，则可以通过其他途径降低债务融资成本。比如在我国经济通胀压力较大、市场的基准利率较高的情况下，若企业想在那时发行长期债券，其票面利率会较高，从长期来看，企业的债务负担较重；但若企业采用浮动利率的方式发行长期债券，其债务融资成本会随着经济转好、基准利率下降而有所减轻，这样则有利于企业长期可持续的发展。又如对于自身评级较低的公司，若以自身资产作为抵押发行债券会导致其债务融资成本过高；但若其将自身的一些优质资产作为抵押，发行基于优质资产的资产支持证券，则资产支持证券的评级往往会比公司自身的评级高，其发行的票面利率则较低，公司则能以更低的成本进行债务融资。此外，企业在发行债券时还可以与签订互换等金融衍生合约相结合，以降低融资成本。如企业可以在以固定利率方式或以浮动利率方式中选择自身有比较优势的方式发行债券并签订相关的利率互换合约以转换计息方式，从而降低融资成本；企业还可以在其他基准利率较低的国家和地区发行债券并签订货币互换协议，这也可以达到目的。当然，企业在运用金融衍生工具时也应该注意各种风险，防范因金融衍生工具自身风险所带来的企业其他成本的上升。

由于可获取的有附加条款的公司债券、企业债券的样本较少，因此本文在建立模型时，并未考虑附加条款对债券票面利率的影响。在今后的研究中，随着相关样本量的增大，可以从实证的角度进一步探究可赎回性、可回售性、可转换性等附加条款对债券发行利率的影响，从而找到更多的途径降低企业的融资成本。

参考文献：

1.朱世武，刑丽.中国债券市场新债定价研究[J].财经研究，2005（31）

2.邓国强.我国企业债券发行价格合理性研究[D].南京理工大学硕士论文，2010

基准利率论文范文第9篇

关键词：消费信贷；二叉树理论；利率市场化

中图分类号：F830.5 文献标志码： A 文章编号：1673-291X（2012）11-0096-02

一、期权二叉树定价模型的基本原理

（一）期权定价的基本原理

1973年，Myron Scholes 和Fisher Black 在《政治经济期刊》上发表了题为《期权定价与法人义务》的论文，突破性地为欧式期权的价格确定提供了精确的解释。该方法根据一些基本假设得出了欧式看涨期权价格（C）和看跌期权的价格（P），其公式为：

，

，

C为无收益资产欧式看涨期权价格；P为无收益资产的欧式看涨期权价格；N（x）表示标准正态分布图的累计概率函数。

（二）二叉树定价模型基本原理

Sharpe（1978）最早提出以股价的上升和下降来评价股票的买权的价值。1979年，J．Cox、S．Ross和M．Rubinstein发表《期权定价：一种被简化的方法》一文，用一种比较简单的过程推导出了实用期权定价模型——二叉树（the Bmomial Model）模型。与期权定价模型相同的是，二叉树模型也是在一些假设条件的基础之上：（1）市场无摩擦；（2）投资者是价格的接受者；（3）可以使用全部卖空所得款项；（4）允许以无风险利率为标准借出和借入资金；（5）未来的股票价格是两种可能数值中的一种。

假设，S为证券价格的初期值，X为期权的协议价格。第一期，股票价格或者上涨至Su或者下跌至Sd；同理，若此欧式期权的买权价格为C，第一期结束时，买权价格或者上涨至Cu或者下跌至Cd。

欧式买权到期（第一期期末）的价值为：fu=max（0，Su—X）；fd=max（0，Sd—X）假如S、u、d、X已知，那么Cu、Cd就比较容易计算求出。

由于期权到期时，其价值要么是fu，要么是fd。所以，我们可以建立一个投资组合，买进h股的股票并卖空一张买权，那么，组合的期初价值为：V=hS—f

股票上涨时，到期价值为：Vu=hSu—fu；股票下跌时，到期价值为：Vd=hSd—fd

（三）基于期权二叉树模型的消费信贷定价公式的推导

在风险中性的假设下，证券的预期收益率等于无风险利率，若期初的证价为S，那么在很短的一个时间间隔末的证价的期望值为。所以，参数p、u和d的值需要满足如下要求：，，

由以上三个假设条件可得，当很小时：

， ，

二、汽车消费信贷定价模型实证研究

（一）数据的选取及处理

1.无风险利率。选取回购期限为7天（R07D）的加权平均利率值来估算定价模型中的无风险利率。资料来源于中国债券信息网2010年1月至2011年7月全国银行间债券市场运行情况周报权平均利率数据。初始利率选自2010年第一周平均利率：r=0.0141。利用CIR利率模型，根据在统计软件Eviews5.0的统计结果，得到其参数取值为：μ=0.0326、σr=0.0181。

2.行业波动率。由于没有直接跟踪汽车行业随时间变化的数据，而且从汽车价格历史数据中估计汽车行业波动率参数较为不合理。因此选取以汽车行业景气指数为原始数据求取汽车行业波动率。在参数估计时，将季度数据换算为年度汽车行业指数数据。利用Eviews5.1估计汽车波动率参数为：σ=0.1641。

3.汽车当前价格选自汽车之家网站主要家用车型报价平均数值，为16万。首付比例和还款期限选自招商银行个人汽车消费贷款‘零首付’业务。据此计算得出还款额为16万，还款期限为5年，按月还款。即，X=16万，S=16万，=0.0833。

（二）计算过程

1.构造二叉树模型，把期权有效期分为6段，每段一个月（等于0.0833年）。根据式可以算出：=1.04851

=0.9537

该二叉树模型的节点总数为27个，在时刻，股票在第j个结点（j=0，1，……，i）的价格等于Sujdj。

2.建立汽车消费信贷定价的二叉树期权模型

q=1-p=0.4832

汽车贷款定价上涨概率总是等于0.5168，下降的概率总是等于0.4832。在最后的那些结点处，期权价值等于。

根据汽车消费信贷的二叉树模型的演化进程可知。与欧式股票期权一样，在i=5时，即T=5，该汽车消费贷款的的定价自上而下分别为0.74、2.12、3.37。根据公式（5.6）可得：

根据倒推定价法可得：

由公式（5.6）可得：

用相同的方法可以算出各结点处的期权价值，并最终倒推算出初始结点处的f值。

3.结果说明（见表1）

表1 汽车消费信贷定价节点计算表

本文运用二叉树方法对汽车消费贷款定价模型进行求解，通过Matlab6.4软件的编程运算，在期初的贷款价格为16万元，贷款本金的市场价值为16万元，采用按月还款的方式，还款期限为5年，最终得出其利息价格总额为1.1148万元，所以认为该汽车消费贷款的合理定价为6.96%。

三、我国商业银行消费信贷定价的对策建议

（一）建立基于期权理论的二叉树模型定价系统

随着我国金融业的逐步完善，市场效率的逐步增强，信息化的广泛应用，消费信贷借款人将会更加有效地利用自身所拥有的期权价值等，我国在这些金融方面的革新将会进一步扩大期权定价理论的适用性。各银行可以根据自身的实际情况，即银行信息系统的构建能力、银行内部政策框架的健全程度、银行员工素质、客户结构等，结合本论文基于期权理论的二叉树模型定价系统，仔细分析影响消费信用贷款价格的各种因素，灵活地选择相应的定价策略，随着业务的发展和内部管理能力的提高，不断地改进和修订已有的定价方法，逐步建立起适合本行的期权定价体系。

（二）建立以单一基准利率为基准的市场利率体系

在金融体系中，利率的作用十分重要，确定一个单一的基准利率，使利率定价体系更加完善，需要一个很长的过程。它是一个系统工程，需要相关机构的协调与配合，它是伴随着我国金融发展的广化和深化而渐渐实现的。第一，央行应公布基准利率定价方法，给商业银行带来一个清晰的参照标准。第二，应该以同业拆借利率作为基准利率。利率管制放开后，利率水平不可避免的成为了商业银行消费信用贷款定价的主要因素。同业拆借率是以央行再贴利率为和再贷款利率为基准，然后根据社会资金的供求关系和松紧度情况，由拆借双方自由协定的，可以使用同业拆借率反映市场上资金供求的变化。

（三）加强消费信贷定价人才培养

培养建立一支贷款定价的专业化人才队伍，对于建立科学的贷款定价模式具有重要的意义。可以从以下方面进行这方面的建设：一是要长期进行储备、培养甚至挖掘这方面的人才，维持人员的稳定性，同时对关键的技术注意知识的分散化，防止技术外溢；二是加大对现有人员专业知识的培训力度，使其专业知识及时得到更新。

参考文献：

[1] 龙海明，邓太杏.基于期权定价理论的消费贷款定价模型分析[J].求索2008，（8）.

[2] 卢兴杰，向文彬.实物期权二叉树方法在房地产投资决策中的应用[J].财会月刊，2011，（8）.

基准利率论文范文第10篇

【关键词】存款利率市场化 中小银行 定价方法 博弈论

2012年，人民银行两次调整存贷款基准利率并扩大利率浮动区间，对所有商业银行来说都是一场博弈。如何进行存款定价，既能利用政策增强存款吸引力，又能提高资产负债综合管理水平，是一个值得深入研究的问题。存款浮动区间扩大后，各类商业银行存款定价经过短暂的波动调整后，迅速达到稳定状态，目前大概呈现“法人机构高于股份制银行、股份制银行高于国有银行”和“活期高于定期、短期高于长期”的总体特征。我们选择Z市作为监测地区，以城市商业银行Q银行（Q银行是Z市的一家城市商业银行，Z市共有工、农、中、建、交、农发、浦发、兴业、中信、招商、光大、邮储、农信社以及Q银行14家商业银行）为例，分析中小银行与五大行（工行、农行、中行、建行、交行）为代表的大银行相比，在存款定价中经过了怎样的思考和选择。

一、基于博弈论角度的存款定价行为分析

下面分别用短期行为模型和长期行为模型分析：

（一）短期行为模型分析

智猪博弈模型是一个著名的实力不均衡对抗者之间博弈的例子。假设猪圈里有一头大猪、一头小猪。猪圈的一头有猪食槽，另一头安装着控制猪食供应的按钮，按一下按钮会有10个单位的猪食进槽，但是谁按按钮就会首先付出2个单位的成本，若大猪先到槽边，大小猪吃到食物的收益比是9∶1；同时到槽边，收益比是7∶3；小猪先到槽边，收益比是6∶4。那么，在两头猪都有智慧的前提下，最终结果是小猪选择等待。

2012年6月8日，中国人民银行决定将金融机构存款利率浮动区间的上限由基准利率调整为基准利率的1.1倍。作为决策者的五大行首先做出定价选择，活期上浮10%，一年期以内的定期存款保持在调息前的基准利率水平，一年期以上的定期存款则维持在调息后的基准利率水平，除活期存款外其他各档存款利率均未一浮到顶；作为竞争者的全国股份制银行和地方法人也纷纷做出上浮利率的决定，其中大部分股份制银行在一年期以内短期存款上用满了上浮空间，农信社短期存款也选择上浮到顶，而Q银行却选择跟随五大行定价。

（二）长期行为模型分析

斯塔克伯格模型试分析长期行为的有效模型，假设市场上有两个厂商，这两个厂商的决策内容是产量。在这两个厂商中，一方较强一方较弱，因此他们的产量决策是有较强的一方先进行选择，较弱的一方则根据较强一方的产量选择自己的产量。由于这两个厂商的选择不仅有先后之分，且后选择的厂商在选择时知道前一个厂商的选择，因此此模型是一个完全信息动态博弈模型。本博弈还揭示了一个事实：在信息不对称的博弈中，信息较多的博弈方（如本博弈中的厂商2，在决策之前可先知道厂商1的选择）不一定能得到较多的利益。

2012年7月6日，中国人民银行将金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。7月6日，Z市各金融机构纷纷上调存款利率，但上浮幅度却有所差异。五大行活期存款和一年期以上定期存款保持本次调息后的基准利率，一年期以内的定期存款则维持了调息前的基准利率；而股份制银行和Q银行的活期存款和一年以内的定期存款上浮至基准利率的1.1倍，一年期以上的定期存款则维持了调息后的基准利率。但是仅过一天，Q银行决定从7月8日起，所有档次的存款利率均上浮至基准利率的1.1倍。通过两次博弈过程可以看出，Q银行从第一次博弈中的价格跟随者，逐步发展成为价格制定者或者价格先行者，但在这个博弈过程中，Q银行却不一定能得到较多的利益。

（三）Q银行博弈行为的原因分析

1.从短期看，Q银行行为符合智猪博弈模型，是价格的跟随者，稳定市场份额是其主要目的。2012年9月末，五大行各项贷款余额占Z市的份额为55.8%，而Q银行的份额仅为10.7%，为稳定市场份额Q银行选择跟随定价。从智猪模型看，充当小猪一角的Q银行选择跟随定价为最优选择，在短期内实现了纳什均衡。

2.从长期看，Q银行行为符合斯塔克伯格模型，逐渐成长为价格主导者，此时扩大市场份额，增加流动性是其主要目的。Q银行成为价格主导者的原因主要是：

（1）在监管部门存贷比的严格控制下，Q银行只能通过增加存款来增加贷款投放空间，进而保证盈利水平。增强存款吸引力，是目前快速地、直接有效地保持盈利水平的手段，进而对增加存款和保持存款稳定性的要求增加，存款利率定价上必然要体现竞争性。

（2）以较高的存款价格来弥补储户认知程度低、营业网点分布少等劣势影响。尤其在目前房地产、股市等投资渠道低迷、储蓄存款对利率弹性增强的情况下，通过提高利率，可以有效稳定老储户，增加新储户。

（3）Q银行利率支出弹性相对五大国有行较小，利息支出对利率提高的敏感性较低，从成本角度看有优势。

（4）Q银行贷款利率定价高，利差大，对存款利率上浮的承受能力强。据调查，Q银行贷款定价基本为基准利率上浮30%—50%，有的甚至高达70%，而五大行贷款定价相对较低，大部分贷款上浮幅度仅为10%-20%。

二、中小银行优化经营管理的路径选择

存款利率浮动区间上限扩大到基准利率1.1倍，是利率市场化进程中存款定价上的里程碑式变革。与市场地位稳固、抗风险能力强的大行相比，中小银行所受影响将更加明显。一是存贷利差收窄，盈利能力降低。据测算，2012年两次政策调整后，Q银行存贷利差缩小39.5个基点。二是从短期看，资产负债结构匹配度弱化，需要若干配套措施和一定的调整时间，这期间的短期阵痛往往在所难免。三是传统业务缩水，表外业务增长。

随着利率市场化的进一步推进，尤其是存款利率上浮空间的进一步放开，以Q银行为代表的中小银行应经必将面临更大的挑战和机遇。为更好的适应利率市场化的推进，应及时优化调整管理思路：

（一）大力丰富金融产品，促进替代性负债产品发展

鼓励发展直接融资特别是证券投资基金和企业债券市场，允许商业银行发行长期债务工具、发起设立证券投资基金等，从而引导金融市场向纵深发展。

（二）大力发展中间业务，减少对存贷利差收入的依赖

相对国外中间业务占比40%-50%而言，中小商行的中间业务有着广阔的发展空间，而利率市场化对银行传统盈利模式的挑战也进一步提升了中间业务的重要性和发展的紧迫性。可以通过细分客户市场，加大市场营销力度，创新服务品种，提升服务档次，优化资源配置，建立科学高效的中间业务激励机制和管理体制等措施大力发展中间业务。同时，大力发展基金托管、保险、证券投资、保险、银证合作等非金融业务也可以直接增加中间业务收入来源。

（三）切实提高市场化的存贷款定价能力

第一，应加快建设按产品、客户和部门进行细分和成本核算的财务管理机制，为金融产品的合理定价提供依据和标准。第二，应加快建立能够灵敏地反映市场价格的内部资金价格转移体系，通过与市场资金价格相联系的内部资金转移价格来有效调节总分行之间、资金来源与运用部门之间的利益，并影响业务部门的决策。第三，应按照新《巴塞尔协议》关于信贷风险评估的要求，尽快开发科学有效的信贷风险评级系统，使其能够正确地评估贷款的违约率和违约损失率，实现对贷款风险的有效度量和评估。第四，应尽快建立分级授权的金融产品价格决策与管理机制，形成总分行各司其责、各掌其权的分散和集中结合的科学定价决策体制。

参考文献

[1]谢识予.经济博弈论[M].上海：复旦大学出版社，2002.

[2]金玲玲，朱元倩，巴曙松.利率市场化对商业银行影响的国际经验及启示[J].农村金融研究，2012（02）.

[3]陈安全.中国利率政策的传导机制研究[D]. 厦门：厦门大学博士论文，2009.

[4]赵庆明.对当前存款利率市场化形势的分析与思考[J].国际金融，2012（08）.

[5]杨子强.关于稳健推动利率市场化的思考[N].金融时报，2012-08-27.