融资最好的方法范文

融资最好的方法篇1

为了选拔高级会计人才、更新高级会计人才的知识结构，2003年人事部、财政部开始选取了部分省进行高级会计师资格考试与评审相结合试点；2006年度高级会计师资格考评结合试点工作扩大到全国。目前，考试部分只考《高级会计实务》一个科目，考试合格后，在成绩有效期内参加各省市评审；通过评审后最终取得高级会计师资格。

二、2010年考试内容和考试大纲的新变化

根据新形势对高级会计人才知识结构的要求，2010年考试思路发生重大变化，由主要考核“核算”转向主要考核“管理”。2010年考试大纲由2009年的12章变更为8章，减少了会计核算的许多内容，删除了会计、财经、税收法规内容，增加了许多财务管理和风险控制的内容，考试的具体内容如下：第一章财务战略(独立成章)：财务战略目标、财务战略规划、财务战略实施；第二章企业并购(独立成章)：企业并购的动因与作用、企业并购的类型、企业并购的流程、并购融资与支付对价、企业并购后的整合、企业并购会计；第三章股权激励(新增)：股权激励方式与条件、股权激励计划的拟定、股权激励计划的审批与实施、股权激励会计；第四章套期保值(新增)：套期保值的本质与作用、套期保值的原则与方式、套期保值的实际运作、套期保值会计；第五章金融资产转移(独立成章)：金融资产转移的形式与作用、金融资产转移的类型、金融资产转移会计；第六章业绩评价(新增)：业绩评价的作用与策略、业绩评价的方法；第七章企业内部控制(补充完善)：内部控制的目标、原则与要素、企业层面控制、业务层面控制、内部控制评价、内部控制审计；第八章预算管理与政府会计(补充完善)：部门预算管理、国库集中收付与政府采购制度、行政事业单位国有资产管理、预算会计与政府会计改革。通过上述内容可以看出，2010年是考试改革之年，考试内容发生巨大的变化。这是财政部通过考试的形式引导高级会计人才改善知识结构的重要举措。

三、考试方式

考试方式：《高级会计实务》采用开卷笔答考试方式。考试题型：考试题型为案例分析题。高级会计实务主要考核应试者运用会计、财务、内控等相关的理论知识、政策法规，对所提供的有关背景资料进行分析、判断和处理业务的综合能力，因此，采用案例分析的题型是最好的选择。合格标准：高级会计实务总分100分，合格标准有全国线和省线之分。全国线合格分数为60分；部分省市保留的省级合格线，一般为50分。参加考试并达到国家合格标准的人员，由全国会考办核发高级会计师资格考试成绩合格证，该证在全国范围3年内有效。达到省定合格标准的，由省会考办核发考试成绩合格证，该证明只在本年度本地区评审工作中有效。考试时间：2010年高级会计实务考试时间在2010年9月5日(周日)上午8：30－12：00进行。

四、复习方法

一是积极参加辅导。参加辅导的好处是，掌握了重点、理解了难点、熟悉了答题技巧，而且随老师一起学习效率比自己看书高得多。二是制定复习计划。参加高级会计实务考试的考生，一般都是各个单位的财务负责人、业务骨干，平时工作繁忙，应酬多。一方面不能耽误工作，另一方面要千方百计通过考试，这就需要合理安排时间。最好的办法是，在2010年6月下旬至9月4日复习考试期间，能推掉的应酬一律推掉，能往后推的事一律往后推。考试也是一个“工作”，考过了非常有利于工作。在短短的两个多月期间，尽量取得同事朋友、家人的理解，把能用的时间和精力尽量用到复习考试中来。

融资最好的方法篇2

关键词：京东商城；IPO

一、京东商城这次融资的潜在原因

（一）资金压力

目前，由于中国在线购物市场的规模非常的大，这已经吸引了日益激烈的竞争，京东商城是中国交易量最大的独立B2C电子商务网站，但是其市场空间正在受到中国阿里巴巴集团旗下B2C平台淘宝商城等竞争对手的双重挤压。在应对这么激烈的竞争的时候，京东将采取什么措施呢？ Red Tech董事总经理迈克・克伦德宁指出。“这是一场消耗战，最输得起的、资金最雄厚的企业将会获胜。”[1]京东商城的IPO招股说明书里面提到在未来会进一步增加对于线下基础设施的投资[2]。

（二）原投资人的投资套现压力

京东商城的发展是靠着一轮一轮的私募基金的投资而展开的。京东商城自2007年接受第一笔融资到现在已从各方融资22亿美元，而由于京东商城一直处于亏损状态。原始投资人也无法获得收益。所以，在京东商城发展势头良好的现在，投资人想要将其投资套现的需求也是京东商城进行此次IPO的潜在原因之一。

（三）行业压力

从电子商务市场发展来看，从2003年至2011年，中国在线零售业规模每年以平均120%的速度递增。2015年将达到3950亿美元，相当于2011年的3倍多[5]。今年是电商上市的最佳时机，京东的上市也是为了借助行业迅速发展之力以取得最大融资。而作为京东商城国内电子商务市场最大的竞争对手，阿里巴巴准备在2014年上市，这为京东商城带来了压力。

二、可供京东商城使用的长期融资方法

可供京东商城使用的长期融资方法具体主要有：非公开发行、首次公开募股、发行可转换债券、发行企业债券、长期借款融资。

（一）非公开发行

京东商城可以采取非公开发行的方式向特定的对象发行股票以获取长期融资。京东此前已经私募过三轮资金，由于京东没有盈利，投资人的投资尚未得以收回，以期京东能够上市从而实现套现。京东难以通过私募获得新一轮融资。

（二）首次公开募股即IPO

京东商城可以运用IPO将其股票向公众公开出售。因其运营模式的不同，导致几乎是全部的互联网企业在成立前期甚至至中期都需要有大量的资金投入[6]。由于对互联网企业的限制，京东利润水平达不到国内的上市要求，所以在进行IPO上市时应选择在美国进行。

（三）发行可转换债券1

可转换债券的融资成本比发行债券的成本低，可转换债券在未被转换为股票的情况下，无异于一般纯债券，可以避免发行股权融资经常遇到摊薄股权问题，所以发行可转换债券可以进一步优化企业的资本结构。

（四）发行企业债券

京东商城可以通过发行企业债券进行长期筹资，首要考虑因素应当是需要支付的利息。融资成本比长期借款为高，但债券融资期限一般比较长，并且单次融资规模较大，所以京东商城通过企业债券融资筹集的资金通常较借贷更加稳定。

（五）长期借款融资

京东商城的银行借贷率非常低，运用长期借款进行长期融资能在较短时间内获得资金，并且采用长期借款融资的融资费用较低，所融得资金弹性也比较大。

三、京东商城的资本结构状况和股利政策对其长期融资策略所产生的影响

公司资本结构的调整主要表现为对公司资本中债务构成进行调整。从京东在IPO前的财务数据可看出，京东商城在IPO上市前的资产负债率较高，2013年12月31日资产负债率为65%，累计亏损42.63亿元[7]。京东商城IPO前这样的资本结构是不适合债务性融资的。因为：①京东商城的资产负债率比较高，亏损比较严重，很难得到债务融资。②如果在这样的资本结构下进行债务融资，其资产结构会更加糟糕，支付给债券人巨额利息会使京东商城的亏损更加严重。

所以对京东商城来说，进行股权融资是最好的选择。进行IPO上市可以让这些风险投资者的利益得到保障。

京东商城在IPO之前一直处于亏损状态，其没有向股东分配过股利。所以京东商城的股东能够获利的方法就是让京东商城进行IPO上市，以获得股票溢价。所以从股利政策来说，京东进行股权融资是最好的。

四、京东商城选择在美国IPO的方法是否为最合适它的融资方法？

我认为京东商城选择在美国IPO的方法是最合适它的融资方法，原因主要有以下两点。

（一）地点最佳

京东商城作为一家新型的互联网企业，在我国进行IPO上市，有一个很大的限制条件，即是企业最近三年必须连续盈利。所以京东不能在中国本土上市。选择在美国IPO上市无疑是它的最佳选择。美国是世界最大的资本市场，在美国进行IPO可以让京东商城获得尽可能多的融资，也极大的提高了其企业知名度。京东此次在美国上市共获得17.8亿美元的融资，其市值达260亿美元，京东商城成为了继腾讯、百度之后中国第三大互联网上市公司[8]。

（二）长期融资方式选择IPO最佳

京东商城的资产负债率很高，因为京东商城的下游是一般网购消费者，采取线上支付的为即时到帐，货到付款则在24小时左右。在上游向供应商或者贸易商采购，收到现金之后，有一段时间的结账周期。所以其存在着大规模的应付账款这导致了其资产负债率比较高，不适宜采用债务融资方式进行长期融资，而应选择股权融资方式。IPO是最适合它这样的互联网企业的，即可以改善京东商城的资本结构还可以提高其知名度。

五、京东商城的长期融资策略建议

在IPO后，京东商城进行长期筹资可以优先选择公开增发股票以及配股。对于京东商城来说，这两种筹资方式可以优先选择公开增发股票。此外公开增发股票的股价要比配股的股价有保障。

在IPO后保存对公司控制权的优势。京东商城进行IPO后，刘强东将持有21%的股份，但凭借每股等同于20股普通股表决权的特殊股份，他将拥有83.7%的投票权[9]。这为公司创始人提供了谋划企业长远发展的空间，提供了能够实施自己的设想的机会，而不会在经营策略上受到来自维权股东或其他股东的压力。

京东商城要保持对企业供应商的控制，以获取更大规模的资金运用控制权。规模庞大的押款是京东商城与主营业务相关的其他收入的主要来源，为京东商城带来了巨大的金融收入[10]。所以京东应该继续保持对供应商的控制权，保持其押款所获得的优势。（作者单位：四川大学）

参考文献：

[1] 京东商城IPO计划引发关注，开利综合报道，2011.9.

[2] 京东商城IPO招股说明书

[3] 京东加速扩张被指资金紧张 陷资本赌局腹背受敌[J]，中国经济和信息化，2012.5.

[4] 京东2013年财务报表，新浪财经.

[5] 京东下半年或赴美IPO，广州日报，2014.1.17.

[6] 何祥.京东经营模式的对策研究[D]，天津工业大学，2013.3.

[7] 京东2013年财务报表，新浪财经.

[8] 京东商城在美国纳斯达克上市敲钟.2014.5.22.

[9] 刘强东将持有京东83.7%表决权 双股权结构遭非议，腾讯科技.2014.5.19.

融资最好的方法篇3

关键词：信用风险；融资个体；SVM模型；中小企业集合债券

中图分类号：F276.3 文献标识码：A 文章编号：1672-3104（2013）02?0008?04

中小企业集合债券是我国对中小企业融资问题探索的成果体现，在央行调控银行信贷规模，中小企业融资难的情况下，中小企业集合债券的发行可以帮助中小企业的直接融资，为中小企业的发展提供了有力的支持。但由于中小企业自身信用水平较低，参与集合债券的中小企业行业来源多样化，且目前发行企业数量有限，研究样本小，传统的信用风险度量模型很难适用。信用风险的难以计量性一定程度上制约了中小企业集合债券的发展，基于统计学习理论的支持向量机（SVM）模型提供了一种适宜的度量方法，能很好的解决此问题。

统计学习理论系统地研究了经验风险最小化原理成立的条件，是目前针对小样本统计估计和预测学习的最佳理论[1]。支持向量机方法是Vapnik[2]等提出的建立在统计学习理论的VC维理论和结构风险最小化原理基础上的新型学习方法，具有严格的理论基础。它以有限的样本信息为依据，寻求模型的复杂性与学习能力间的最佳折衷，以期获得最好的推广能力。在小样本学习方面具有的优越性，可以较好地解决传统评估方法不能解决的非线性、高维及局部极小点等问题，并具有较好的泛化性能，对于未知类别样本具有相当卓越的分类与预测能力。

本文基于支持向量机模型对中小企业集合债券融

融资最好的方法篇4

[关键词]SHIBOR　波动性　GAKCH模型

自2006年上海银行同业拆借市场推出以来，交易品种有隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月及1年八个品种。试运行后SHIBOR就表现出了鲜明的特点，各期限SHIBOR表现出了不同的走势。SHIBOR的隔夜、1周和2周三个品种，表现出剧烈波动，显著受市场短期流动性影响。而SHIBOR的3月、6月、9月和12月四个品种，则呈现出稳定的走势，期限利差基本没有变化。至于SHIBOR中的1月品种，则处于中间状态。因此，本文重点分析了SHIBOR中的隔夜、一周、三月、一年期四个品种。数据的时间区间为2006年10月8日2010年9月30日，每日利率数据共1001个，数据处理采用Eviews 5.0软件。

首先分析SHIBOR四种期限利率的基本统计特征。序列统计性质如表1所示。

由上表可知，四种资产收益率的峰度均远大于3，尖峰分布异常明显，符合金融资产尖峰分布的特点；从偏度来看，SHIBOR中的短期和长期利率品种表现出了明显的区别，即短期品种，资产收益率形态为左偏，即偏度小于零，而长期品种，资产收益率形态则为右偏，偏度大于零。时间序列矩特性的时变行为反映了时间序列的非平稳性质。对非平稳时间序列的处理方法一般是将其转变为平稳序列，这样就可以应用有关平稳时间序列的方法来进行相应的研究。通过增加变量的滞后项来消除残差项的自相关，这个检验方法称为增广的迪基福勒，即ADF检验。本文采用ADF对上海同业拆借利率四个品种进行单位根检验，可以发现，资产收益率的时间序列的单位根检验均拒绝零假设，接受备择假设。从而对序列的时间冲击将随着时间的推移其影响逐渐减弱，此时我们可以认为以上序列都是平稳的。

ARCH―LM检验是Engle在1982年提出的检验残差序列中是否存在ARCH效应的拉格朗日乘数检验方法。当残差序列存在高阶的ARCH(q)效应，则可采用GARCH模型。本文使用LM检验，结果证实各序列存在ARCH效应。本文分别建立ARCH模型、GARCH模型、GARCH―M模型、TGARCH模型、EGARCH模型讨论波动率模型，回归结果如表2所示。

通过ARCH(1)、GARCH(1，1)、GARCH―M、TGARCH、EGARCH拟合比较可以看出，SHIBOR隔夜的ARCH类模型中，从AIC准则上判断，拟合最好的模型是TGARCH模型，Q检验均显著；均值方程方面，模型参数检验都拒绝了零假设；方差方程方面，模型参数均通过检验；这表明SHIBOR隔夜的历史波动率有聚集效应和信息非对称的特点。同理，我们发现SHIBOR一周的拟合最好的模型是EGARCH模型；SHIBOR三月拟合最好的模型是TGARCH模型。SHIBOR一年拟合最好的模型是EGARCH模型，这表明SHIBOR一年的历史波动率有明显的信息非对称的特点。

由此，TGARCH和EGARCH模型可以很好地拟合SHIBOR的四类资产的历史波动率。其原因主要是，虽然ARCH／GARCH模型能捕捉到金融时间序列的尖峰厚尾、波动聚集、条件方差时变性等特征，但其条件方差的设定不能反映市场对信息的非对称反应；此外，ARCH／GARCH模型的另一个约束是条件方差方程系数非负，这些都影响了模型对于SHIBOR四类资产历史波动率的拟合，而EGARCH／TGARCH模型却弥补了这两方面的缺陷，从本文的实证分析也可以发现这一点。这些结论相信能为今后进一步研究我国货币市场风险特征提供参考。

参考文献

[1]曹志鹏，韩保林．中国银行间同业拆借市场利率波动模型研究[J]．统计与信息论坛．2008(12)．59-63．

[2]林娟，杨凌．银行间债券市场7天回购利率波动性分析[J]．福州大学学报．2007(2)，45-47．

融资最好的方法篇5

光源资本刚刚帮王思聪的熊猫TV融到10亿人民币。

这是光源资本2017年上半年最重要的项目之一。10亿人民币的高额度，市面上大部分VC的基金规模已经很难承担，为此光源资本接触了券商、实业等略显陌生的中后期资本。 光源资本创始人郑@乐

随着这一轮结束，光源资本的创始人郑@乐与崔婧可以放心了。他们对自己的要求是，在自己的强势I域，比如泛娱乐行业里面，“不允许失手”。光源资本上半年另一个重要的项目是“威马汽车”，一个有车厂背景的智能车创业公司，它对光源资本来说战略意义更大，是这家FA在智能车上的第一单。

光源资本的身份是FA， FA的全写为Financial Advisor，中文含义为“财务顾问”，涵盖了与财务有关的各种服务。然而在天朝热到已不能更热的创业投资氛围之下，大多数活跃在这个领域的FA的主要工作是帮助“卖方”也就是创业公司促成融资，用俗话讲便是“找钱”，用最高的效率找最优化的钱。FA可从融资金额当中获得一定比例的服务费。

来自清科集团私募通的数据显示，2016年股权投资市场共计完成9124起投资案例，涉及金额7449.10亿人民币。如果谁能就这其中有多少笔交易与正规FA有关系算出一本明白账，会发现这些FA才是繁荣背后的现金赢家：如果将做FA视作一种创业，它的盈利情况堪称一流，毛利极高，两三个人就能开干，谈成一笔就赚到一笔。

但我们要讲的是光源资本的故事。它从2014年10月成立到现在，不到三年时间服务了30多家客户，帮快手、bilibili（简称B站）、APUS、乐视TV、闪送、懂球帝、易酒批这些客户总共融资了30多亿美元。王思聪在为熊猫TV寻求FA的时候，他的第一个电话打给了B站的CEO陈睿，第二个电话打给了韩寒，两人都推荐了光源资本。

同时，这也是一个在“最好的时代”当中，两个分别具备FA与投资背景的年轻人，在各自入行三年与六年后离职创业，第一个半年就拿下4亿美元的励志故事。

关键时刻能搞定事的人

敢离职创办FA的人，一般都不是冷启动。FA是个典型需要双边启动的平台，一边得有项目，另一边要认识一批投资机构。

与其他人相比，光源资本拥有一个梦幻开局，创业前半年一鼓作气拿下了APUS、快手与B站，总计为这三家融资接近4亿美元。

郑@乐离开老东家清科资本是在2014年9月30号，同年10月17日他见到了APUS创始人李涛。李涛拿到过来自北极光与红点的1亿人民币天使投资，创业满四个月的时候，他要融1亿美金的A轮。

四个月，无收入，要1亿美金，快要破世界纪录了。“我判断一般有‘变态’融资需求的创业者都是超强的选手。”郑@乐说。

李涛曾任360副总裁，一年多时间将“360手机卫士”用户量从几千万做到4亿，后来主管360海外业务。他急切找钱的理由是认为经济形势不好，可能转年（2015年）会有金融危机，想先融到钱快速发展。几个月后，事实正如他所预料。

“变态”创业者不仅挑投资机构，也挑FA。李涛行事霸气凶悍，他竟然办了一场“FA选拔会”，让业内另外两家知名FA与光源资本三家竞标。

PK的第一回合是“讲故事”，提炼公司和产品在资本市场呈现的故事和愿景。APUS当时是一个覆盖于Android系统上的桌面应用程序，两家竞争FA分别形容它为“下一个猎豹”“下一个360海外助手”――猎豹与360都是成功的出海工具，前者当年在纽交所挂牌上市，后者是李涛本人深度参与过的产品。

轮到郑@乐，他说APUS将会是“下一个iOS”：它能收集所有的用户使用数据，有机会主宰亚非拉等国家地区的用户在智能手机上面的所有选择。“这是一个系统级概念。”说完这句话时，他感觉当场所有人脸色都变了。

第二回合，1亿美金从哪里找。两家竞争FA各拉出来一个名单，里面是一系列海外PE基金，毕竟这么高的额度，规模大一些的后期基金看起来最合适。郑@乐把这个计划直接否掉：这几家的身份是PE，风格相对谨慎，对出海领域缺乏认知，在零收入的前提下会考察很长时间，没准会使这一轮融资拖延很久。他告诉李涛，不如去找那些基金规模最大、最有钱、对出海投资有经验的VC，它们对风险的承担力更强。

郑@乐还对李涛说，不管这个项目谈得怎么样，他都愿意把前几年在清科打工赚到的几百万也投进APUS。

他在PK中获胜了。三周后，他帮APUS拿到了三家VC的Term Sheet（投资意向书）。最终投进来的是成为资本、SIG创投基金与启明创投，1亿美元。如今APUS是2014年创办的那一拨出海企业里估值最高的一家。

回顾每一年整个市场的融资讯息，能够算得上是“金字塔尖”的项目是有一定比例的，大多数创业公司都面临着融了这轮没下轮的处境。

这样的市场环境下，大部分FA公司都像是掮客，无意也无需对项目的质量太过较真。它们的工作主要是买进（项目）再针对投资人卖出（项目）。知乎问题“中国风投圈目前有多少FA？他们的生存状况是怎么样的？”下有一句回答是这么说的：让不靠谱的项目找到不靠谱的基金其实也是一种资源匹配。

郑@乐是另一种路数。他要的是爬上金字塔尖的机会，这种机会大多要靠竞争、靠PK。为APUS谈Term Sheet的那三周，郑@乐每天凌晨三四点睡觉，早上7点就爬起来继续干活。“我的压力（动力）在于，如果我把这个事情敲定，我就有希望做起来了，有了创业后第一个项目就融到1亿美金的高起点。”

FA是一件项目制的工作。《三体》火过后，科幻小说迷郑@乐把自己比喻为“降维攻击”，从光源资本的客户名单里就能看出他有多少PK经验。 光源资本创始人崔婧

首先，在大多数FA跟创业者聊买卖的时候，他愿意聊产品。第一次见快手创始人宿华时，在研究了一个通宵之后，他创造了一个自己的基于社交产品介质的“维度论”：文字是一维;图片是二维;从动图GIF开始，由于加入了时间这个维度，这便是三维;有了声音的短视频那就是四维了。二维的Instagram当时的市值超^350亿美金，对标来看，快手有希望长到更高的估值。这套理论让他与宿华的第一次会面极其投缘。宿华说，郑@乐是第一个与他光聊产品就聊了两个半小时的FA。

当然，最懂产品的肯定是创始人自己。“我只是更了解产品在资本市场上的样子。”郑@乐自认为，只要肯花时间去研究一个行业，“三天时间，排除干扰，我就能琢磨透。”

其次是足够的狼性。他的行事风格是把每个项目当成破釜沉舟的机会来操作。做过快手之后，B站的CEO陈睿约见郑@乐，起初只是想取取经，询问快手为何发展那么快。但是郑@乐有备而来，打听到陈睿对时任的另一家FA的服务并不满意，一顿饭吃了四个小时，把陈睿发展成了自己的客户。

这种狼性不弱于那些创业者本人。快看漫画CEO陈安妮上一轮选择的是另一家FA，出于对快看漫画的强烈看好，郑@乐从上海飞到北京游说陈安妮，未果后飞回上海。落地虹桥机场后，看到陈安妮犹豫的消息，他竟然立刻买票飞回了北京。这吓了陈安妮一大跳，她没想到一家FA会如此看重自己的项目。郑@乐就是那种一旦意识到哪些项目“是自己的菜”，想清楚了就一定要将其拿下的人。“我不会遇到冲突就往后退。”

2015年上半年，郑@乐与光源资本的另一位合伙人崔婧带着从清科资本出来的FA新兵徐向荣完成了三连胜，APUS、快手与B站这三个项目在适当的时点又互为背书，促使光源资本敢于做大额、B轮后的明星项目。

而这种敢做且只做大额、B轮后的定位，也是B站CEO陈睿所赞赏的。在他看来，光源资本之所以有现在的成绩，首先是因为郑@乐是行业里少有的技术型选手，本来就适合做FA这份工作。

“郑@乐离职创业时把自己的路线就想得很清楚了，这一点我认为很牛。”陈睿说。他口中的“想清楚”，关键不在于“怎样搞定”，而是“搞定谁”。

搞定金字塔尖那特别的1%

“我很难忘记，在辞职之前我去见一个创始人，他问我做过哪些项目，我说不上来。我觉得很恐惧――手上完全没有好项目，我怎么打动最好的企业家？”

创业之前的2014年上半年，郑@乐做到了清科FA业务业绩最高的一个。但他能拿出来讲的也只有im2.0、ZAKER、人脉通这几个项目。

彼时，崔婧还在360任投资总监，郑@乐为她的项目担任过FA。但是那三年郑@乐没怎么接触过到潜在的“独角兽”。

崔婧不是FA出身，但是她自认“命好”，对FA的工作方式非常了解。首先她在2009年研究生毕业之后就成了盛大管培生，算是很早就入了行，赶上了包凡、王冉这些FA界大牛亲自在一线督战的时间点，并且与华兴、易凯、汉能这些FA均有合作。第二是她在360做投资那两年总共参与了40多个项目――“老周（周鸿t）太爱投了，通常投资部要告诉他为什么不投某个项目的理由，而不是要投某个项目的理由”――这40多个项目整天都在找接盘手，所以她能高密度地接触FA。

干FA的第二年，有一次他与崔婧聊天，崔婧问他怎样看FA这件事，他回答：“这一行大多是碰运气，而我想要把它变成一个可以归纳出方法论与战术并且提炼出模型的生意。”

这句话让崔婧印象深刻。

对崔婧讲过那句话之后，郑@乐迷惘了好一段时间，直到他遇见宿华。他和宿华的第一次见面是在五道口华清嘉园。小小的破破的民宿里，宿华拔掉空调插头，插上幻灯片，两个人一起聊产品。他发现宿华敢于用全部算法、无人工干涉的方式去做内容分发。是的，在团队只有10个人的情况下，宿华竟然在尝试一套有着硅谷风格的“天下大同”的理论。

郑@乐觉得很震撼，他对朋友讲自己当时“顿悟”了：宿华这样的创业者才是真牛，如果光源资本能持续服务这些人，那么项目数量的多寡就不是问题了。

“互联网行业是高度集中化的，1%的企业家制造99%的市值，其他人只创造1%（的市值）。这1%的企业家有望成为10亿美金估值独角兽，再成长到30亿美金、100亿美金。他们的需求包括融资、并购、IPO、私有化，需要的时候还有投资。我要成为这群人在资本上的长期伙伴。”

如同打开了新世界的大门，郑@乐甚至否定了很多人口中“FA的生意比较Low”的固有概念。“最好的企业家不会选择劣质的服务，而FA这个行业最大的利润都出自最好的企业家身上。由于好的企业家高度集中性，我相信这会是成为一个良币驱逐劣币的市场。”

郑@乐把光源资本的使命定义为“服务最好的创业者”，也就是有能力创造估值30亿美金企业的创业者。截至今天，宿华是第一位触线者。

在B站CEO陈睿眼中，这个路数肯定是对的。“不仅是FA，金融行业的玩家都一样，在金融市场里面是绝对不能追求均匀回报的。如果想获取一级市场头部公司的红利，就一定要把那家能带来100倍回报的公司找出来。包老板（包凡）能跟刘强东他们谈笑风生，不也是这么过来的吗？所以光源资本的重要任务就是筛项目了，这个工作跟投资人是一样的，要跟这些最好的创业者建立信任关系。这种关系不经过穷困时期是不容易建立的。”

为了“筛项目”，郑@乐与崔婧形成了一个“以金字塔尖为己任”的组合。在光源资本FA业务开始的同时，他们设立了一只基金，由崔婧负责投资。一旦找到宿华这样的创业者，对方需要服务就提供服务，需要钱就给钱。

这种创业者怎么找？

首先这样的创业者一定是“特殊的”。打个比方，那时候其他网络社区都是强运营属性，一大帮运营人员，只有快手，坚持不设置任何运营岗和编辑岗;还有一个案例是闪送，其他众包物流企业都在依靠补贴时，闪送第一个放弃补贴，愣是靠刚需长到了后来的体量。

这样的创业者通常也不会藏在那些投来的商业计划书里面。所幸崔婧与郑@乐不仅性格互补，朋友圈子也很互补。

清科资本是清科集团的FA业务部。刚加入这里的时候，郑@乐的同事大多在关注线下消费、医疗健康，他也“差点被忽悠去看清洁技术”。但是郑@乐认为互联网是一次结构性机会，他从一开始就只关注互联网，他甚至是包括北京、深圳办公室在内整个部门当中唯一一个只关注互联网的人。他把大量时间花在了研究各种App上，买了很多智能硬件――谷歌眼镜刚上市他就买了一副。

他在骨子里是有理想主义与个人英雄主义色彩的，菜鸟阶段就经常把“对标华兴”挂在嘴边。他是温州“创二代”，老爸在他这个年龄也创业办起了工厂。他大学时候学的是会计，很早就把CPA全都考过了。他把工作这几年的钱都投进了光源资本，并且把公司英文名定为Lighthouse Capital，直译为“灯塔资本”，希望成为一座在黑暗中指引其他人前行的灯塔。在他创业之后很久才想起来，老爸的工厂叫“雷特”，英文名也叫“Light”，意为“光”。

崔婧是东北姑娘，开朗健谈，还有教师资格证，人称“崔老师”，是一个社交节点型人物。她从2009年一毕业就进了盛大做投资，三年后跳槽到360投资部做产业投资。在汇集了行业里大多数年轻一线投资人的微信群“TMT投资论坛”里，崔老师是各种红包接力的主持人。

当1985年左右出生的一批创投人才进入当打之年，郑@乐和崔婧的人脉价值终于发酵了。有些项目是奔着郑@乐，有些是奔着崔婧，更多则是出于投资人朋友的推荐。

创业没多久，项目就开始频繁供大于求，拒绝的次数越来越多，他们两个反而开始去主动寻找项目。他们通常会花大量精力和整个行业里的每个人都聊一遍，再找到自认为最好的那一家。他们自豪于这些客户如今的发展都不错，因为这些客户在当时大多也是很有争议的。比如快手最初团队是宿华团队与快手创始人程一笑团队结合起来的。“当时很多人都判断不出这个‘Pineapple’组合到底行不行。”

2014年―2015年，光源资本抓住了“泛娱乐”这个结构性机会。大量资本和人才涌进来，一批批年轻人踩在这个点上开始了他们人生中的第一次创业。

郑@乐与崔婧把这次机会吃透了，从“点”穿到“线”，最后形成了“面”。与王思聪的熊猫TV建立合作的时候，郑@乐看中的是“校长（王思聪）在我所见过的创业者之中，他也是最优秀的”。papi酱的母公司“春雨听雷”也是光源资本投资的项目。基于对行业的了解，他们在尝试真正的合纵连横，B站与上海大鲨鱼的合作就基于光源资本的引荐，郑@乐还帮陈睿做过拟投资项目的尽职调查。

但光源资本没有赶上共享单车这一波。这是一次罕见的资本狂热，赶上的FA同行在一年之内主持了五次融资。

“为什么我们没有搞一把？”每次看到共享单车领域又有什么大动静，郑@乐就在公司群里反问大家。好在今年他赶上了共享充电宝、电动汽车这些风口。

只要在这个圈子里，风口就是值得关注的，它们有时候会是“结构性机会”的代名词。FA借助风口迅速完成交易，投资者则是先把资本投入进去，接着等待市场的判定。“投资这件事情，短则两三年，长则四五年，才能意识到当初所作的投资决策本身的对错。但是FA这个行业，你可能当天就会知道自己做对了什么或者做错了什么。”崔婧说。投资出身的她与郑@乐创办光源资本，一边做FA一边做投资，宗旨是寻找最好的企业家，但是说到底，VC已经是超级红海，有几万家基金在其中征战，FA却是蓝海，“大家都有肉吃”。

无论如何，郑@乐与崔婧都挑对了一个大市场――繁荣的创投市场就是他们人生中的结构性机会。

好生意？苦生意？

郑@乐给了光源资本又一个意气风发的愿景。“顶级基金每年能投出3?5个独角兽就不错了。假如我能每年服务超过10家独角兽，就有希望经营一个光源资本的圈子，这个圈子里面都是陈睿、宿华、王思聪。”在创业一年多之后的一次饭局上，郑@乐总结了他的FA历程。想了一会他继续说：“上一代精品投行抓住了过去十年的机会，我要抓这十年的机会。”

这是一个长远的梦想。当然，他也没有忘记自己给自己定的小目标：把FA变成一个有方法与战术的事情。

这个目标早就实现了。“其实完成APUS那个项目时，我已经有一套完整的方法了。”

然而FA是一桩手艺人的生意，专注于金字塔尖的“精品投行”尤其如此。

这首先带来的是质量与数量的矛盾。光源资本对每个项目的处理比较个性化，会针对每个项目准备不同的材料，梳理完全不同的资本故事和投资逻辑。好处是会让创业者感受到他们比较用心，劣势是产能很受限制。

它的同行渐渐形成了更模式化的方法论。这些同行的客户告诉创业邦（微信搜索：ichuangyebang），从帮助创业者准备材料到路演，再到形成交易，里面有很多细节已经有一点工业化的意味了，比如BP按照模板去写，路演也大体有几个套路，如同转盘，把一个新项目放在传送带上运转，最后就能促成不错的交易。这些FA随着自身人数规模的增长会显示出对一些项目的忽视，通常是要丢掉的时候，或者说被光源资本抢到的时候，才开始着急。

这其中释放的信号是，这些FA正在突破“人”所带来的不确定因素――这反而是商业上正确的打法。

郑@乐对于跟顶尖FA去PK一直很有信心，但是在本质上，这种PK并不是光源资本与某一家FA的PK，而是郑@乐本人与那家FA的“田忌赛马”。

@样的行事风格对他个人精力的消耗不小。一般情况下，郑@乐将项目拿到手进行整体把关，由其他一线员工担任项目经理。但是在陈睿等重要客户口中，创业邦（微信搜索：ichuangyebang）听到的回答是：有事都直接找郑@乐。

这个生意让他像个陀螺一样旋转，虽然住在上海，但几乎每周都要去北京，早上赶最早的班机飞过去，再搭晚间或者夜间班机飞回上海。

崔婧特别感慨。这两年他们花了很多时间去培养团队，而培养就注定要双倍付出。2015年上半年3个人与2015年下半年7个人做到的融资总额是相等的，到2017年开始才逐渐体现出团队成长的规模效应。

不仅要培养人才，还得留住人才。郑@乐给团队的分账比例是行业里较高的。“我在清科还是赚到了一些的。”郑@乐说，“我有一套看创业者的理论：如果一个创业者首次创业时最想追求的是收入，那么他就不会把太多利益分给大家;如果一个创业者最想要的是证明自己，那么他第一次创业的核心目标就是证明自己。而我个人在创业的现阶段，最想要的并不是收入。”

他认为自己的愿景会支撑很多人才长久地跟自己一起做下去。“几个人的小团队能服务十几个创业者，但是如果要服务几十个独角兽，注定需要更多人。但凡有人才离开光源去另起炉灶，他们就会发现自己能服务的优秀企业家数量是有限的，还不如一起把这件事情做大。”

融资最好的方法篇6

关键词：上市公司 融资选择方式 偏好顺序

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2011）04-094-03

为了在国际市场上有效地参与竞争，公司必须不断地创新和提升自己的竞争优势，这就要求持续地融资，并使融资行为成为竞争力优势的最关键的决定性因素。近年来，随着我国市场经济的发展和证券市场的日益成熟，债务融资渠道逐渐畅通和债务融资创新方式不断涌现，导致上市公司融资渠道日渐多样化，上市公司在融资决策方面有更多的选择余地和创新空间。2008年1月21日，中国平安公司推出融资额约1178亿元的巨额股权融资计划，结果该信息一出，不仅引起中国平安股价的暴跌，而且引起中国股市大幅调整。21日中国平安跌停，上证指数在21日和22日连续暴跌，分别下跌5.14%和7.22%，在22日沪深两市近千只个股跌停。此后，上市公司中若有实施股权再融资计划，则成为一个极大的利空信息。但是此时依然有许多公司计划实施股权融资。因此，目前上市公司在进行投资时，如何实施融资偏好顺序值得我们认真探讨。

一、融资选择方式的法规和政策约束与偏好

在融资偏好顺序研究中，影响较大的为Myers和Majluf（1984）提出啄食顺序理论，该理论认为新的投资资金首先源于留存收益，其次是贷款，最后才是新股发行。即在公司融资偏好中，相对于股权融资来说，公司优先选择债务融资。Rajan和Zingales（1998）指出，实际上对于美国的上市公司而言，只是在首次公开发行之时或者之后很短的一段时间内，股票市场起到了外部融资的作用，但之后就没有这个作用。对于成熟的企业而言，股票市场在融资方面反而会带来负面影响。同时如果成熟企业的债务偿还额高于其重新借入的债务的金额，债务融资也会产生消极的作用。

最近的一些学者研究认为：一国或地区制度与法律环境对公司最优资本结构的选择具有重要影响。制度安排对规范人们行为和促进社会经济发展的重要性，这为探讨融资决策提供了一种分析工具和研究视角。根据North（1990）的观点，制度是一套社会的博弈规则，参与人不仅受制度的约束，而且也能从制度中获取信息。上市公司在融资偏好选择中，往往要受到法规和政策的直接或间接影响。随着法规和政策的调整而改变融资偏好顺序。在2005年实施股权分置改革时，暂停了股权融资，从而公司债券得到了迅猛发展。同时也使公司融资偏好产生改变，在2005年上市公司通过债务融资的资金额突破了2000亿元，是2004年的6.54倍，该数字近乎上市公司股权融资的7倍。这说明，随着我国关于融资方式的政策发生了变化后，上市公司的融资偏好发生明显的转变。此外，股权融资的监管规则的演变体现了监管机关与上市公司之间的博弈。在中国上市公司股权融资动机非常强烈，一些达不到实施配股和增发股权融资条件的上市公司采取各种对策取得股权融资资格，在一定程度上降低了证券市场配置资源的使用效率。监管部门注意到一些上市公司采取不同的对策来取得股权融资的资格，根据实践中产生的新问题，不断改进有关股权融资的监管制度，从1993年开始，监管机关和上市公司的这种博弈促进了上市公司融资制度的一系列变化。从这些法规制度的演变看，证券监管部门和上市公司的博弈表现为：融资资格对盈利要求的变化和强调投资项目的可行性。这些体现在股权融资选择中为：随着配股和增发条件的改变，配股和增发两种股权融资的顺序在1998年在目前发生了显著的变化，在2000年之前，上市公司在股权融资中主要采用配股的股权融资方式，并在2000年达到了顶峰，采用配股进行股权融资的上市公司有167家，采用增发的上市公司仅有19家。但2000年以后，随着股权融资条件的调整，增发方式的股权融资逐渐增多，在2007年通过定向增发的上市公司有129家，融资总额2238.3亿元，占当年融资总额的六成以上。30家公开增发，融资总额663亿元；7家配股，融资约232亿元。这说明，融资偏好并不是固定的，当公司所面临的法规和政策发生转变时，上市公司在融资偏好上也会随之改变。

二、融资选择方式的成本约束与偏好

在融资偏好中，传统观点认为融资成本是上市公司比较选择融资方式的重要依据，是决定上市公司融资取向的根本因素。理论上，融资成本的高低顺序和融资人对融资形式取舍呈反向关系。融资成本越低的融资形式，越容易得到融资人的青睐。以税收为基础的融资偏好理论认为，盈利的公司应该借更多的钱，因为他们更有必要规避公司所得税。这说明税收的避税效应有利于增强融资方式中的债务融资偏好的程度。

以税收为基础偏好理论分析融资成本，主要是从静态的和显性的成本角度分析融资偏好的确定。但是，从动态的和隐性的成本角度看，债务融资也是有一定的范围的。因为债务融资也是有成本的。当债务融资的规模愈来愈大时，债务人所承担的公司经营风险和财务风险的比例日益增加。如果投资成功的话，股东能够全部偿还借款并且获得剩余的收益。如果项目不成功，股东仅仅是拖欠的问题，债务人将接管一个空壳公司。为此，债务人为防止该类情况出现，最有效的约束措施就是在借款合同中加入详细的条款，这些条款能够限制管理层从事不利于债务人行为的能力。这些条款使得债务协定的磋商与执行成本增加，并且这些约定在约束管理层作出价值减少的决策权力的同时，也阻止了管理层进行增加公司价值的决策。因此，在公司开始没有负债时，为了减少股权成本，将在公司融资中偏好债务融资。然而随着这个过程的继续，负债的成本将随着利率提高开始上升。在债务融资的边际成本与其所带来的边际收益相当时，公司的融资偏好将发生转移。同时，这也说明在债务融资偏好中，存在边际效用递减规律。因此，股权融资成本是否低于债务融资成本是融资人选择股权融资还是债务融资的分水岭。相比而言，理论上债务融资的显性成本一般要高于股权融资，而股权融资的隐性成本一般要高于债务融资。许多学者通过对2002―2005年沪深两市举行IPO、增发、配股的上市公司的融资成本进行分析发现，国内上市公司平均股权融资成本小于债务融资成本。因此，从融资的综合成本看，在2002年到2005年我国股权融资相对于债务融资对企业更有利，为此上市公司对股权融资便显示出强烈的偏好。

三、融资选择方式的控制权约束与偏好

控制权通常是由持有的索取权不能代表投资者全体利益的投资者实施的。所谓控制权，是指企业形成之后，合约一方（或由多方形成的集体）在特定情境下影响企业行动路径的权利。在合同不完备的世界里，控制权处于“依存状态”，不同状态下企业应由不同的利益主体来控制。在通常情况下，当企业业绩优良时，股东拥有企业的控制权；当企业处于艰难时，债权人拥有企业的控制权，股东仅是“正常状态下的企业所有者”。可见，企业的控制权是可转移的。但这种转移是建立在一定的融资结构基础上的。在企业面临清算、破产状态下，企业控制权就转移到债权人手中。

在啄食顺序理论中，Myers和Majluf（1984）根据逆向选择的不同成本来解释融资的次序。然而若根据不同来源的资金对控制权所产生的影响，可以得到一个更简单的解释：债务融资的投资需要提供资金的贷方同意，而且，如果企业的状况恶化，公司的控制权将发生转移。而股权融资，将会使外部股东得到更多的投票权，这就会增加当前的管理层和控股股东丧失控制权的风险。并且Harhoff（1998）在对德国中小型私有公司调查发现，被调查者都表现出对外部融资的反感，原因在于他们害怕失去对公司的控制权。该结论与早先其他的学者调查结果一致，这说明该结论具有普遍性和控制权在融资偏好顺序中具有重要的诱导作用。在股权融资的层面上，担心失去控制权是造成欧洲大陆一直盛行股票分类的主要原因。无投票权的股票、消减了投票权的无记名股票、转让受到限制的记名股票……所有这些都是在职的企业家/管理人员维持其对股东大会的控制工具。

但是与股权融资相比，债务融资从理论上讲意味着向外转让少量的股权就能到达从外部融资的目的。这样一方面可以减少公司股权变动，弱化了控制权的变动；另一方面股权集中能够降低经理与股东之间的成本。更为重要的是，对外发行债券而不是股票融资可以减少管理层的额外消费的范围。因为在贷款的约束下，管理层有责任制定常规的、强制性的债务服务契约条款，这是对管理层进行自律的有效工具。由于存在发行在外的债券，额外消费的成本可能导致管理层随着欠款及债券所有者对公司资产的没收而失去对公司的控制权。因此，从控制权约束的角度看，上市公司的股东在融资选择中偏好债务融资。

四、融资选择方式的公司治理约束与偏好

公司融资中在关于债务融资还是股权融资中，不仅需要考虑融资的法规、政策和成本等，还需要考虑特定的公司治理结构。Shleifer和Vishny（1997）认为公司治理是与那些能够确保公司的资金提供者从他们的投资中获得回报的途径相关的。通过适当的治理机制，能确保数额巨大的资金流向企业，并将一部分利润返还给资金的提供者。但这要求：公司需要外部资金为其投资项目进行融资以及外部的资金提供者能够通过限制管理层的不当行为，来保护其自身利益。目前比较典型的公司治理模式为，以美国、英国为代表的市场导向型即“英美模式”和以日本、德国为代表的银行导向型即“德日模式”。前者又被称为股东治理模式。其特征是：股权高度分散和存在相当活跃的公司控制市场。并且由于这种制度对于公司信息的披露有着严格要求，也常被称为“以信息披露为基础的制度”。后者是在银行主导的环境中兴盛起来，存在主银行，突出银行在公司治理中的核心地位，法律法规经常是禁止“投机性”活动而不是坚持严格的信息披露，主要借助主银行或全能银行的外部化相机治理机制与不同利益主体共同参与的内部治理机构，被认为更接近利益相关者治理模式。因此，内部人系统（德日模式）通常以银行为中心，股权与控制权相对集中，公司融资方式经常表现为对银行贷款的高度依赖和高的资产负债比率。Sheifer和Vishny（1997）认为投资者的法律保护和所有权集中是一个好的公司治理结构的关键因素，所以他们认为美国、英国、德国和日本具有世界上最好的公司治理制度。《OECD公司治理准则》则认为，好的或有效的公司治理制度是具有国家特性的，它必须与本国的市场特征、制度环境以及社会传统相协调。

从法律的角度看，Stulz指出为防止债务人失职，债权人不需要像股东那样采取联合行动，因而能更有效地得到法律保护。LLSV用法律规则的特点和执法质量两个指标研究表明投资者保护越弱的国家，资本市场越不发达。美国对投资者的法律保护最好，因此企业以股权融资为主，股票市场发达，日本和德国重视对债权人的法律保护，所以企业以债券融资为主，债务市场发达。他们认为企业的融资决策与该国的法律环境等因素有很大关系。而从股权集中的角度看，公司治理是股东、债权人、员工、供应商、客户，乃至整个社会之间相互关系和成本作用的结果。一个理想的公司治理结构可以消除这些不同利益取向之间的冲突所产生的制度成本。因此，公司中的成本主要来源于两个方面：一是出资者与管理者之间的关系；二是出资者和人不可能在关于人的确切职责方面达成完全一致的契约。如果由股东负担的成本太大，则股权融资成本将上升，资本市场结构将严重地倾向于债务融资。

五、融资选择偏好的权变理论

作为公司管理中重要内容，融资决策的选择的关键也在于根据公司所处的内外环境随机应变。在融资方式偏好中，许多学者认为在我国存在融资顺序异常，与啄食顺序理论刚好相反，特别在股权与债务融资上，表现为先是股权融资，然后是债务融资。这可能与我国上市公司对于我国股权结构和公司依存的外部环境的适用的结果。在经济转型时期，我国上市公司中“一股独大”的现象比较严重，通过股权融资，虽然可能稀释控股股东的持股比例，但是其并不足以影响控股股东的控股地位。因此，与控制权比较分散的美国公司相比，通过股权融资削弱股东的控制权风险在中国并不存在或并不严重。而债务融资虽然能满足资金需求，也可以获得财务杠杆收益和税收节约收益，但由于要定期还本付息，会强化人的工作努力程度，压低在职消费程度，还可能给公司带来财务风险甚至破产风险，显然不是人的最佳选择。相比之下，不丧失控股权条件下的股权融资没有这些问题，有利于人的效用最大化。因此，人在融资方式上自然倾向于股权融资。对于那些经营不善的上市公司，股权融资还能延长企业的生命周期，解除至少是延缓公司的破产威胁。另外，从公司发展的历程来看，我国大多数公司的发展时间较短，相对于世界上著名的大公司，我国上市公司还存在一定的差距。为了缩短与世界知名公司的差距，上市公司在发展、成长和壮大中，资金的需求意愿比较强烈和规模巨大。而从股权和债务融资规模来看，股权融资的规模相对来比较大，能够满足企业对资金的需求。而债务融资规模相对较小，并且随着融资规模的增大，其成本和控制权约束随之显现，边际效用逐渐降低。因此，股权融资的偏好和优势得到突出。但是随着我国融资渠道的拓宽和公司内外环境的变化，我国上市公司的融资偏好也在不停地调整。在2007年，据统计，有118家公司通过IPO融资，融资规模为4470亿元，是2006年融资规模的2.6倍，超过2002年到2006年的五年融资总和，居全球首位，其中融资规模超过百亿的有12家，中国石油通过A股融资达668亿元。通过定向增发融资有129家，融资2238.3亿元，占再融资额的60%以上；另外，还有通过公开增发和配股等股权融资方式融资。因此，在2007年从融资意愿上看，上市公司偏好股权融资。但是到2008年，受国家宏观调控和紧缩银根及贷款成本趋高的影响，除分离交易可转债这种创新型公司债外，普通的企业债、公司债也正在被各类企业所“追捧”。Wind资讯统计表明，2008年以来，企业通过发行债券方式再融资规模达3504.6亿元，已远远超过新股发行、增发(含定向增发)、配股等股本融资方式。

管理学中权变理论认为，在企业管理中要根据企业所处的内外条件随机应变，没有什么一成不变、普遍适用的“最好的”管理理论和方法。企业需要以系统观点为依据，研究一个组织（企业）如何根据所处的内外环境可变因素的性质，在变化的条件下和特殊的情境中，采用适用的管理观念和技术，提出最适合于具体情境的管理活动的一种管理理论。在以系统观点为基础时，强调该系统不是与外界无关的独立系统，而是从独立系统与外界环境的关系出发来研究。对于外部环境中可变因素的认识，在于一个组织（企业）要根据所处的内外部条件，采用适用的管理观念和技术，做到随机应变。随机应变的最终目的，在于提出最适合于具体情境的管理活动。因此，权变理论认为，在企业管理中要根据企业所处的内外条件随机应变，没用什么一成不变、普遍适用的、“最好的”管理理论和方法，应针对不同的具体条件，采用相应的、不同的、最合适的管理模式、方案或方法。作为企业决策中的一项重要行为，融资方式的选择需要随着企业所处的外界条件的变化，而随机决定最好的融资决策行为。而且从国外的融资选择来看，许多学者的研究结论对Myers和Majluf（1984）的啄食顺序理论也存在分歧，随着日本公司治理法规的变化，日本融资选择也发生转变，股票形式的股权融资和内部融资替代了银行融资，成为日本的首要来源。Sherman和Babcock（1997）研究发现，在1980年日本的股票占到公司融资的12%。在20世纪90年代早期，这个数据上升到30%。因此，日本公司融资选择偏好也逐渐发生了转移。这些都说明，上市公司对于融资方式的选择需要采用的权变的观点，并不要拘泥固定的思维观念，而应根据企业所处的内外环境的变化而及时调整融资选择偏好。

参考文献：

1.Buysschaert, A., M. Deloof, M. Jegers. Equity sales in Belgian corporate groups: Expropriation of minority shareholders? A clinical study. Journal of Corporate Finance, 2004, 10(1).

2.Cheung, Y. L., P. R. Rau, A. Stouraitis. Tunneling, propping, and expropriation: Evidence from connected party transactions in Hong Kong. Journal of Financial Economics, 2006, 82(2).

3.余明桂,夏新平.控股股东、问题与关联交易：对中国上市公司的实证研究.南开管理评论,2004(6)

4.夏立军,方轶强.政府控制、治理环境与公司价值.经济研究,2005(5)

5.黄志忠.股权比例、大股东“掏空”策略与全流通.南开管理评论,2006(1)

6.汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值.经济研究,2003(8)

7.金天,余鹏翼.股权结构、多元化经营与公司价值：国内上市公司的证据检验.南开管理评论,2005(6)

（作者单位：中国航空港建设第九工程总队95538部队 四川新津 611430）

融资最好的方法篇7

关键词：美林投资 基金配置 应用

一、美林投资时钟的提出

美林投资时钟理论由美林证券在2004年的时候提出来的，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法，它对于帮助投资者识别经济中的重要拐点，正确把握经济周期的轮换有着一定的意义。至今其仍然是投资界经典的经济周期分析工具。

美林证券使用美国市场超过三十年的资产和行业回报率数据对投资时钟的合理性进行了验证。

二、美林投资时钟理论

美林投资时钟更具经济增长和通胀的情况将经济周期划分为了不同的阶段，分别为衰退、复苏、繁荣和滞胀四个阶段。在不同的经济周期阶段，不同的金融资产的表现也会出现显著地差异，每个阶段都会有某种金融资产表现优于其它的金融资产。

1、衰退阶段：经济增长乏力，失业率持续增加，商品价格持续走低让通胀也持续走低。企业盈利困难，各国政府为了维持宏观经济的稳定通常使用货币政策对市场进行干涉，试图用降低利率来让经济重回增长，此时债券是最好的投资选择。

2、复苏阶段：在政府各项经济政策的作用下，经济趋势开始转变，经济增长逐渐恢复。同时，通胀仍然持续回落，企业利润恢复。此时是投资股票的黄金时期。

3、繁荣阶段：经济增长开始趋缓，通货膨胀不断上升。为了抑制过高的物价，各国央行开始提高利率，但是经济增长率仍然维持在高位。此时债券和股票的表现都常常不尽如人意，此时大宗商品是最好的投资选择。

4、滞胀阶段：经济增长率开始降低，但是通货膨胀仍然在持续上升。由于实体经济一蹶不振，企业为了维持利润而提高商品的价格，同时，失业率也在不断上升。此时，企业盈利恶化，股票市场表现差强人意。此阶段现金是最好的选择。

三、基金的简介

基金起源于英国，而后兴盛于美国，现在已经在全世界都成为了投资理财的重要手段。基金投资在欧美国家已经成为一种重要的投融资手段。我国在80年代末开始出现了投资基金形式。基金投资具有集合投资、分散风险以及专业理财的特征。相对于直接投资股票，基金的投资方式不需要太多的专业知识，因为投资基金是将钱放到基金公司，由专业人士运用专业的投资手段来达到增值和理财的目的。并且，由于个人投资者通常资金有限，可以选择的投资标的相对有限，但是基金公司集中理财就能很好解决这方面的问题，有效分散风险。

根据投资标的不同，基金可以分为债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金、黄金基金以及衍生证券基金等。按照投资的目标不同可以分为成长型基金、收入型基金以及平衡性基金。不同的投资标的决定了基金资金的投向。而不同的投资目标决定了基金不同的投资风格以及风险程度和收益大小。而这些资金最终还是投向金融资本市场，所以，其收益和风险和经济周期仍然有着密不可分的关系。

四、投资者如何使用投资时钟

宏观经济的走势对于金融资产的影响是直接而且深刻的。在不同的经济周期，调整不同类型的基金品种的配置，可以有效控制风险，并且能够取得较好的收益。比如在中国加入WTO，加快了改革开放的步伐之后，经济开始呈现高速增长的势头，作为非专业人士的投资额，可能因为缺乏专业知识或者是时间上的不能兼顾而无法去直接投资与股票市场，那么这时，股票型基金可以作为投资者很好的选择。但是在金融危机爆发之后，全球股市都在出现了不同程度的下跌，此时继续股票基金就存在很大的风险。而此时，债券市场却表现十分抢眼，这时如果将债券基金加入资产配置之中就能有效控制风险，并且取得较好收益。而之后大宗商品市场，特别是贵金属黄金、白银等开始走出一波牛市，此时关联基金就可以作为配置品种，以共享大宗商品的牛市。当经济出现了低迷，金融投资产品都出现一蹶不振，现金在手中又抵御不过通货膨胀的时候，就可以考虑购买货币基金作为资产配置，既可以保持一定的流动性，又可以规避风险，达到保值增值的目的。

五、我们当前所处的经济周期及配置建议

根据美林投资时钟理论，是需要通过对目前所处经济周期的判断来确定资产配置的策略。通过把握经济周期的交替，来对资产配置进行调整，从而达到降低风险取得最大收益的目的。我国自改革开放以来，GDP一直保持高速增长的态势，2003年到2007年间一直保持了两位数的增长。而CPI的走势就有所反复，在2007年金融危机爆发之后，2008年仍然维持高的通胀率，而在2009年通胀得到很好地控制，但是2010年之后又开始呈现上升的态势，在2010年到2012期间，政府也是将抑制通胀作为经济政策制定的重心。目前通货膨胀加剧上涨的态势已经得到了明显的抑制，前三个月的CPI都出现了明显回落，物价趋于稳定。同时，GDP的增长也开始呈现下降的趋势，政府已经将今年的GDP增长预期从之前的8%调整为7%，是首次下调GDP增速。从2007年经济过度繁荣和通货膨胀，到2008年开始出现的滞胀，之后政府开始采取货币政策对利率和存款准备金进行了多次的调整。2012年，货币政策开始趋于稳定，但是经济增长开始出现下滑，进出口都呈现疲软的态势，并且大宗商品也已一改之前一路走高的牛市行情，开始出现普遍下挫，市场需求不足，出现了明显的衰退的迹象。目前全球宽松的货币政策环境没有出现根本性改变，债券成为目前市场上相对来说比较好的投资标的，此时可以适当配置债券型基金以及货币基金作为相对稳健的投资组合.同时，对于中国的股市来说也是相对低点，可以考虑适当配置股票型基金，等待经济持续回暖信号出现再做积极调整。

参考文献：

[1]Trevor Greetham，Micheal Hartnett. The Investment Clock[R].NY：Merrill Lynch，2007

融资最好的方法篇8

股市上每天都在上演公司收购兼并，何以汉森公司对SCM的并购案例会载入史册呢？

看点一：涉及此次风波的两大企业都非寻常之辈。主动出招的乃是来自英国的汉森公司。汉森公司的创办人为汉森和怀特两位企业家，其主要战略是以杠杆融资?的方式，通过收购兼并上市公司然后斩件出售被收购公司业务获取利润。1973年，公司合伙人怀特先生只身携带区区3000美元远涉重洋到纽约闯荡，在短短10年间，怀特居然为汉森公司完成7项收购，包括于1984年以5.32亿美元巨额资金拿下美国工业公司（USI）。汉森公司以眼光毒（发现“标的公司?”——有意拿下的目标公司的潜在价值）、估算准、出手快、下手狠而闻名英美两地股市。凡是被汉森公司瞄上的企业都难逃被它收入囊中的命运。这次汉森公司公开挑战SCM，一张嘴就开价7.4亿美元，怎能不令股市沸腾、炒家心动呢？

虽然汉森公司来势汹汹，但是鹿死谁手还言之过早。

SCM是一间大型集团公司，旗下拥有22间企业，产品和业务涵盖化工、涂料、树脂、纸张、食品和打字机等六大行业，其中包括世界第三大钛白粉生产商、全球著名的袖珍打字机品牌Smith-Corona、位居世界第六的涂料生产厂和美国主要食品供应商等闻名于世的行业佼佼者。SCM管理层深知，一旦汉森公司拥有足够股票，获得控制权，届时就是SCM被肢解分拆出售之时。SCM管理层可不甘心一枪未发就屈膝投降。8月31日，SCM管理层正式拒绝汉森公司的收购计划。

一场收购和反收购的恶战就此拉开大幕。

看点二：双方各出奇招，令人大开眼界。怀特早就预料对方不会乖乖缴枪投降，马上部署展开敌意收购。所谓敌意收购，即收购一方在遭到拒绝之后发起攻势，以炒高股票价格强行从对方收购股权，从而取得对标的公司的控制权。标的企业自然不会束手就擒，也会想尽方法进行破坏。敌意收购的结果往往导致收购方支付过高的收购资本甚至败下阵来。因此，企业之间最好避免敌意收购，而以双方协商成交、和平过渡的友好收购为理想过程。

SCM的反制手段是邀请MerrillLynch投资银行扮演拯救自己的“白衣骑士”角色。双方达成一项“锁链”期权协议，规定一旦SCM被第三方收购，MerrillLynch将以远低于市场价格的期权价格自动拥有SCM公司最优质的两间企业（Durkee食品公司和化学产业）的大量股份。SCM试图借助MerrillLynch的介入断绝汉森公司分拆重组的念想。

此后，SCM又与MerrillLynch达成融资协议，以每股70美元的价格从股东手里回购股票。最后，SCM祭出“毒药丸”法宝，向纽约地方法庭控告怀特违反投标——受标的有关规定，并要求法庭禁止汉森公司继续购买SCM股票。

汉森公司当然有备而来。打蛇随棍上，怀特将每股价格提高到74美元，然后针锋相对地反诉SCM与MerrillLynch的“锁链”期权交易非法，声称其做法阻止股东以最好的价格出售股票，会损害股东利益。虽然汉森公司在地方法院输了官司，但是通过立即上诉最终获得有利自己的判决，成功阻止了MerrillLynch行使“锁链”期权的权利。至同年10月7日，汉森公司已经持有SCM超过33%的股权，令SCM试图获得67%股东同意股票回购的计划流产。此后，汉森公司继续从市场收购SCM股票，终于有效地控制了SCM。整个收购资金规模高达9.3亿美元。

一旦取得对SCM的控制，怀特毫不手软，先是在3个月之内裁掉了SCM公司的250名员工，其中绝大多数是行政管理人员，然后出售SCM在纽约的部分物产，套现3600万美元。随后，怀特彻查了SCM公司家底，除了保留SCM产业中最好的Smith-Corona袖珍打字机和钛白粉两大产业之外，将其余部分统统分拆打包出售，包括以3000万美元卖掉化学产业，以5.8亿美元套现油漆与涂料产业，以1.3亿美元变卖食品公司和以1.6亿美元价格出售纸张公司。核算下来，汉森公司在完成收购SCM后的8个月里，不仅全部归还了9亿多美元的融资借贷资金，还赚了1.4亿美元税前利润，并一分不花地获得了两项优质资产。

收购SCM令汉森公司一战成名，其“公司杀手”的名声不胫而走，成为众多投资公司学习模仿的标杆。值得注意的是汉森公司的收购操作手法和战略哲学。

1.汉森公司只对那些成熟产业，低技术，具有很大潜力提升效益的标的企业感兴趣。这样的企业在收购后只需稍加调整即能实现其潜在价值，从而实现高价出售变现的增值目的；

2.系统详细地开展前期研究：怀特拥有一支杰出的研究团队。他们对标的公司长期跟踪，了如指掌，而且有耐心等待最佳时机出手；

3.建立“最坏情景”分析，即看清风险。只有在当最坏情形出现时，出售标的公司资产仍然能抵偿收购资金时，公司才会实施收购行动；

4.有效的融资手段，即以被收购的标的公司的财产抵押作为资金保证进行融资，使汉森公司仅仅抽出少量资金就可以做到以小吃大；

5.分拆重组：一旦完成收购后，汉森公司立即派自己的管理班子，并配备一组专业会计师，前往被收购公司审计清理资产。经过细致和全面的审核后，收购班子出售不能达到公司要求的利润指标的产业，保留最有赢利价值的产业；

6.“清理房屋”，即关闭或者合并公司总部，削减行政职员。例如：在被汉森公司接管之前，SCM的总部有230人，USI有180人，Kidde有200人，而汉森公司的总部却仅有30人。收购后，连同汉森公司自己的全部行政人员加在一起才增加到120人。

7.合理的激励机制：收购后，汉森公司对下属单位放权，由经营部门制订具体的经营利润目标，并对超额完成利润目标的经理给予重赏。汉森公司凭借其出色的收购重组战略，从1973年上市到1989年底，创下了连续16年保持无间断利润增长的杰出记录，其股票价格同期增长80倍，成为英美两地股市买家竞相追逐的首选，也留下了

商业史上一段传奇故事。

文章标注：

1.杠杆融资是有收购意向的企业以被收购企业资产和将来的收益能力作抵押，从银行筹集资金作为收购资金的一种财务融资活动。