金融市场的变化范文
时间：2023-09-21 11:21:16
金融市场的变化篇1
论文摘要：二十年来
1．概括地讲，本课题研究的基本结论是：市场化改革是我国农村经济与 金融发展 的必由之路；随着我国农村经济市场化改革的深入，农村金融的地位愈加重要； 农业 和农村经济发展不单是一个金融问题，必须把金融同国家 发展战略 、制度创新、生态 环境 保护和可持续发展等问题结合起来。否则，金融的作用将十分有限；农村金融改革要采取渐近方式，不断地融入和推动整个农村经济转轨和转型：农村金融改革必须注意制度创新和结构调整，重新构筑适应社会主义市场经济的商业金融、合作金融和政策性金融体系。
2．我国农村经济发展虽然有
4． 农村 金融 改革不能脱离农村 经济 和国家金融整体改革而单独进行，其 市场 化改革的深层次原因主要是：我国经济改革需要的 指导 理论在改革前后的实践对比中得到了确认和创新，即我国任何经济部门的改革都有赖于 社会 主义 市场经济理论的支撑；我国农村经济和农村金融改革的关键首先是制度安排的市场化选择，在此基础上才可能考虑 管理 、技术等方面的变革；农村经济与农村金融改革必须高度重视 农业 在市场经济中的基础性地位，否则，我国经济体制改革不仅在总体上难以深入下去，即使一时取得了某些成绩，其代价也必然是丧失国家和农村经济的可持续发展后劲。
5．货币化是农村经济与金融市场化改革的切入点。应该从农村货币化的广度和深度出发，研究农村产业结构、农业劳动力转移和农民收入等基本问题；市场化条件下的农业资本投入与融通要以经济效益为核心。物质资本投入要注意数量界限和劳动、技术对资本的吸纳能力，同时，要特别重视对 人力 资本的开发和投入；市场化改革将会引起资金供求的迅速变化，农村资金运行格局将改变传统体制下“国家、集体”的框架，而演变为“国家、集体、农户、外资”的新框架，在这种变革中，金融将逐渐成为新框架的核心。
6．农业 银行 商业化改革在农村金融改革中具有先导性作用。因为国有农业银行向商业银行转轨，将从根本上动摇传统经济体制对农村金融的影响，并对其它金融渠道产生示范效应；农业银行向商业银行转轨同其它国有银行改革具有联动效应，但我们更要强调农行自身的特点和弱点，以寻求改革的突破口；农业银行商业化改革要关注社会效益，现阶段主要是处理好这种改革与农业产业化发展的互动关系，使农村商业金融改革同农村经济改革协调配套。
7．我国需要在改革中重建农村合作金融，以巩固农村金融的基础。传统体制下我国合作金融被严重扭曲，改革应该与国际合作经济的一般惯例接轨，矫正农村合作 金融发展 方向。对农村信用社和农村合作基金会要采取不同政策，以解决它们联系农民、发展业务和防范风险等问题；要注意合作金融的基本理论研究，特别要着力研究市场化改革中我国农村合作金融的利率及信用创造问题，以利于农村微观金融基础巩固和国家宏观调控。
金融市场的变化篇2
【关键词】：金融市场化指数 金融发展 经济增长
金融市场化也被人称作金融自由化，它是通过对金融体制的改革，使一个国家金融体制的运转发生变化。这种转变主要体现在金融体制的依赖性由政府转变成自由市场，这种自由化市场的变革是二十一世纪最有前瞻性的经济话题之一。也是一个频繁的经济活动，每个国家都在进行这样的变革，无论是发达国家还是发展中国家，虽然改革的方法、政策、速度和效果各不相同，但他们的目的和指导思想却不约而同，那就是最大程度的提高金融体系的运作效率，为宏观的经济发展提供一系列的服务。
对于正处於转型经济的我们国际来说，经济发展的过程实际上就是金融市场化的过程，在这一特定过程中，并不存在与原有理论所假定的同质市场问题，不同的市场可能发育程度不同，这就相应的带来市场功能的实现程度的差异，进而影响到金融发展和经济增长的关系。因此，要揭示转型国家和地区金融发展和经济增长的互动关系，就必须引入金融市场化程度本身，即金融市场化过程和金融结构总量和相应的制度变量一样，都可能影响到经济增长。
一、中国金融市场化的测度
金融市场化即金融自由化它从理论上分为三个部分：1、我国金融部门的自由化。它包括利率自由化、银行所有权和审慎的金融监管。2、证券市场自由化。就是指我们在证券市场上放松管制的举措。3、国际金融部门的自由化。它一般包括资本项目和经济项目的自由化。我们是按照之前国内的知名专家所建立的中国金融自由化评估指标制作金融自由化指数。而这些指标具体包括利率和汇率市场化程度、信贷自维护程度、机构准入自由程度、商业性金融机构产权多元化程度、业务范围自由度、资本自由流动程度、社会融资的市场化程度、金融调控间接化程度等九大项指标。，然后把这九大项指标的变量利用公式： （Vi-Vmin）/（Vmax-Vmin）×10 （Vi为该指标的实际值，Vmax为该指标的最大值，Vmin为该指标的最小值）。各个数值和指标从不同侧面反映了中国金融市场化的发展。用这个公式进行测度并不能尽善尽美，它也存在着问题，比如：各指标的取值（0或是1）的原则不明确，需要重新确认。再比如：关于影响因素的权重，无法进行细究。今后我们将通过进一步的研究改进这一测度方式。
二、金融市场化与经济增长
金融市场化具有资源动员、信息集散、风险化解、企业监控等功能，它表现在宏观方面就是促进了经济的发展。如果还要考虑金融市场的制度结构，那么信贷市场和资本市场的互动关系也是影响到经济增长的因素。而整体上来说，金融市场对经济增长的促进作用是明显的，但如果细分金融结构到市场，那么金融结构对经济增长的影响就不确定了。很多因素比如法律等制度的因素通过影响金融市场进而影响到经济增长本身。为了研究方便我们引入市场化过程，而作为总体的市场化过程则能够促进经济增长。这就说明在市场化过程当中，两个市场相互之间会有一个促进作用。我们又在很多人总量检验的基础上进一步引入金融市场化指数，这样就能够更好地揭示了市场间互动的金融发展和经济增长之间的关系。
从作用途径来看，金融发展与生产率变化呈显著的正相关，这就表明提高生产率促进经济增长的主要途径。从组成要素来看，我国金融中介发展是其中的主要积极因素，与经济增长和生产率变化显著正相关。制度条件的缺乏抑制了金融市场的增长效应，特别是他们发现的漏损效应和我们的推测一致，证明市场之间的替代关系，但这种替代关系的增长效应不确定。我们按照莱文等人的设计思路，采用以下三类指标测度金融发展：①金融相关率是度量金融发展的综合指标，是指某一时点上现存金融资产与当期国民财富之比。②金融中介比率指标代表了银行金融中介相对于国民经济的规模。③金融结构指标代表了金融市场在全社会资本资源配置中相对地位的变化。
三、结束语
我们在本论文中利用现有的金融市场化测度方法对我国改革开放以来的金融系统改革进行了测度，运用科学的主成分的方法进行计算和分析，构造出中国金融市场化指数。我们测度的市场化指数能够很好地勾勒出金融市场在改革过程的波动，有助于我们更准确地判断市场化过程的性质和特征。紧接着我们就是在构造市场化指数的基础上进行金融发展和经济增长的计量检验，采用了国内外著名权威专家所构造的模型进行了进一步的实例论证。
现有的经济增长研究表明，由于中国特定的投资和融资体制以及政府行为所导致的资本积累的增长效应是最大的，这符合外延型增长的特征。不过，现有的研究也发现，改革本身能够产生增长效应，这一点得到我们的证实。金融结构等因素的负增长效应说明两个市场之间的替代效应很弱，引入单纯的金融中介因素也是负增长效应。市场化指数的解释力至少说明，不同金融产品市场在市场化过程中存在某种互补效应，这种互补效应能够促进增长。
我们的实证研究工作还存在以下不足：首先，在构造金融市场化指数时，对改革以来的历史研究深度还不够，特别是针对各种影响因素的权重的确定还缺乏科学的方法，这导致构造的指数并不是完全科学的。其次，在建立计量模型时，也没有考虑潜在的解释变量的影响，比如政府行为等。对金融发展的测度指标的确定也还需要重新考虑。这是以后改进的地方。
最后，如果我们能够借鉴国外的研究和经验，结合自己的实际进行调查和分析，对中国各个地区和各个产业以及全国的市场化程度作出全面的、系统的、连续的分析和测度，对于中国的市场化进程将会起到积极的推动作用。
【参考文献】：
〔1〕陈宗胜：《中国经济体制发展进程研究》南开大学出版社出版，1999。
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〔3〕樊纲、王小鲁：《中国发展指数（2000年报告）》经济科学出版社出版，2001。
〔4〕黄金老：《金融自由化与金融脆弱性》经济科学出版社，2001。
金融市场的变化篇3
但是，资本市场作为现代金融体系中最具活力的要素，要充分发挥其核心的作用，从而推动金融体系的升级和金融竞争力的提升，需要金融体系内部的合作、融合和沟通。同时，当前中国资本市场和商业银行隐藏的重大发展危机也对银证合作提出了迫切的现实需求。
因此，银证合作是提升我国金融体系竞争力、提高我国金融市场化程度、顺应资本市场和商业银行自身发展需要的必然趋势。
有越来越多的迹象表明，金融的内部结构正在发生深刻的变革。这种变革的主要动力来自于资本市场的不断成长。资本市场的发展在推动金融结构变革的同时，也为整个金融体系创造了新的业务平台和利润增长点。
中国的资本市场虽然在近几年内得到了快速的发展，但由于微观基础，体制环境和运行模式等原因，其潜在危机日益严重。创新，已经成为中国资本市场最重要的生命要素。
中国的商业银行，在传统的规则范围内，显然已经走到了尽头唯一的出路就是市场化的改革。在这其中，最重要的就是要与资本市场对接。
没有银行体系的业务转型和资产结构的调整，资本市场不可能深化，因而也难以有持续性发展：工具设计和业务创新如果不与资本市场对接，银行体系就会失去竞争力而日渐衰弱。所以，在中国，银证合作既是中国资本市场克服发展性危机的必然选择，又是中国商业银行提升竞争力的内在要求。
银证合作，绝非简单的混业经营，更不是单纯的主张银行仅为资本市场提供融资服务，而是倡导一种资源共享、功能互补的合作，其最终的目的和结果是提升中国金融体系的整体竞争力，推进金融的市场化进程。
加速推进金融的市场化进程
经过二十多年的经济体制改革，中国经济体系核心的中国金融业也将逐步融入到全球的金融体系中。但是，中国的金融改革从总体上看是滞后于中国经济体制改革的。这突出表现在中国金融体制的市场化程度较低。
在推进金融改革的过程中，中国正面临着一个重大的选择，即应当如何构建一个使中国经济在21世纪能够保持持续，稳定增长的现代金融体系。从金融发展战略的角度来看，可以有两种选择：一是继续沿袭以中央银行为核心、以国有商业银行和商业银行传统业务占主导地位的目前的这种金融体系，并进一步加强银行在整个经济生活中的作用。另一种选择是，在深化银行体制市场化改革的同时，通过大力发展资本市场来彻底变革原有的金融架构，以逐步形成一个以资本市场为核心的现代金融体系，并通过银证合作进一步提升整个金融体系的竞争力。
资本市场的成长推动金融体系的变革
由于金融对经济活动渗透力的不断增强，导致了经济资源的载体和资源配置的方式正在发生深刻的变化。金融商品交易量在全球经济活动交易中占据了绝对主导地位，而在金融商品交易中，证券化的金融商品交易又占极其重要的位置。这种市场交易形式实际上预示着金融的作用特别是资本市场的作用越来越重要，资源的流动和配置将更多地通过证券化的形式来实现。
金融的内部结构也正在发生深刻的变革。资本市场的不断成长正在从根本上推动金融体系的变革，换言之，金融体系改革和发展的基本动力来自于资本市场的成长。资本市场的发展不仅将改变整个金融结构，而且也为整个金融业创造了新的业务平台和增长点。资本市场是现代金融体系中最具有活力的要素，是储蓄转化为投资的有效途径；资本市场通过市场化的机制引导资本在产业间的合理流动，以加速推进产业结构的调整和升级。资本市场中资产交易量的迅速增加，意味着其在资源配置中的作用日益明显。资本市场的不断成长，正在从根本上推动金融体系的演进和变革。资本市场在现代金融体系中的核心地位正在形成。
对资本市场“核心地位”不能仅从融资比例的角度加以简单理解。资本市场作为现代金融体系的核心，其涵义是指，它是激活整个金融体系的最重要的力量，金融体系大部分的活力来自于资本市场。
虽然银行体系的改革，中央银行职能的健全、货币政策目标的调整等也都是推动金融体系演进的重要原因，但只有资本市场的持续发展才能从根本上调整和改革现有的金融体系。可以认为，资本市场的规范与成熟是一国金融体系由传统架构走向现代架构的基本标志。
大力发展资本市场应是中国金融发展战略的核心内容
在中国，构建以发达资本市场为核心的现代金融体系既有现实的基础，又有逻辑的基础，是一种不依人们主观意志为转移的必然趋势。这是因为：
第一，中国经济的货币化进程创造了金融市场化的基本前提。金融的市场化意味着经济发展的资金越来越多地来源于市场，居民的资产选择越来越多地选择金融资产，特别是证券化资产。
第二，中国国民收入总量的迅速增加，收入分配结构和储蓄份额向居民部门的倾斜，为金融的市场化特别是资本市场的持续发展提供了坚实的基础和持久的源泉。
第三，居民收入的资本化趋势即证券化资产在整个居民资产中比重的上升，构成了中国资本市场持续发展的基本动力。
国有商业银行的改革无疑是中国金融体制改革的重要内容。通过市场化改革可以使其成为真正意义上的商业银行，这对提高银行资金运行效率，降低金融风险具有重要意义。
中国资本市场的发展，一方面，为中国商业银行创造一个新的业务平台，从而在客观上将不断推进商业银行的业务创新和体制改革；另一方面，又能从根本上实现中国金融体系风险的分散化和金融体系的相对稳定。是否拥有一个发达的资本市场，将是衡量中国金融体系是否实现由传统到现代转变的特征性标志。
建立中国资本市场和银行体系之间融通渠道的必要性
就中国金融体系内部而言，市场化程度最高的当数资本市场。随着中国加入WTO，中国资本市场的竞争时代已经来临，创新，正在成为资本市场最重要的生命要素。资本市场的重大的潜在危机除了有其内在的制度性根源外，也存在外部的原因，即资本市场和银行体系之间缺乏有效的、相对稳定的融通渠道，形成时而分立、时而融通的不规则的局面。这种合作渠道的不稳定性，导致资本市场和银行体系之间缺乏良性的资金互动，造成市场工具的功能过于单一。资本市场发展所隐藏的潜在危机是推动银证合作的重要原因之一。没有危机就没有合作的需求，合作的初衷是弥补
各自的缺陷，共同提升金融体系的竞争力。
同时，作为现代金融的核心和新的运行平台，资本市场发展到一定阶段本身也需要金融体系内部的合作、融合和沟通。惟有如此，现代金融体系中最具活力的要素才能发挥其核心的作用，从而实现金融体系的升级和金融竞争力的提升。
商业银行的改革和业务创新必须以资本市场为平台
从商业银行来看，银证合作的需求更加迫切。中国的商业银行无论从体制，运行机制，还是业务模式、金融工具上看仍然是比较传统的，相对于证券，保险而言，银行的市场化的程度较低，创新能力明显不足。中国商业银行的利润93％左右来自传统业务。作为目前中国金融体系主体的商业银行，其规则，架构，理念已满足不了这种不断升级的金融性需求。这是中国商业银行竞争力不断下降的个深层次的原因。
商业银行存在某些天然缺陷，例如，资产，负债在收益与风险上的不匹配性等，决定了商业银行的改革和业务创新必须以资本市场为平台，必须在与资本市场的对接上找出路。没有资本市场的发展，只是试图在相对封闭的条件下来改革银行体制，进行银行业务创新，那将是很困难的，整个金融体系难以有质的变化。
商业银行工具和业务创新的核心要点不在于其自身体系的完善，而在于这种创新的工具和业务是否真正实现了跨市场性：一头源自于银行体系内部，另一头则必须嫁接在资本市场上。
银证合作的微观层面
银证合作是提升我国金融体系竞争力，提高我国金融市场化程度，顺应资本市场和商业银行自身发展需要的必然趋势。未来中国的银证合作应从以下几个层面展开：
第一，建立适当的资金管道，实现银行与资本市场的资金互动。首先，在建立风险防火墙的前提下，在二者之间建立多种管道，促进商业银行和资本市场的资金互动。其次，要在理论上对资本市场与商业银行之间不同的资金互动管道加以定性。允许进入的资金，需高度关注的资金和禁止进入的资金应加以区分。
第二，工具的复合性或跨市场性以及业务的交叉。现代金融最重要的功能就是建立一种促进风险流动的机制。只有处于流动状态的风险，才能得到有效的化解，金融体系才是健康的，有效率的。银行和资本市场在资金层面的互动必然导致跨市场工具的产生，这种复合性的工具反过来又将作为载体促进两个市场资金的良性互动，业务的交叉也就随之产生了。
商业银行在建造必要的制度性防火墙基础上，其业务应逐步向资本市场的边缘业务，部分核心业务甚至衍生业务拓展。这些新的领域将为商业银行的纵深金融服务提供更为广阔的空间。
第三，通过资本市场的平台，推进商业银行信贷资产的证券化。商业银行通过上市能迅速地补充银行核心资本，从而提高银行防范风险的能力，为建立真正意义上的商业银行提供契机。而证券化的另一种形式――银行优质资产证券化将极大地改善银行资产的流动性，以未来收益权的转移为代价将未来的不确定性，即市场风险转移到银行体系之外。
商业银行信贷资产的证券化，为中国的投资银行创造了极为广阔的发展空间。中国投资银行业要想获得进一步的发展，除了必须完善和深化传统业务外，一个新的增长点就在于银行资产的证券化。
第四，金融机构组织架构和运行模式的改变。战略决定结构，不同的业务特点与发展战略需要有不同的组织架构相对应。金融集团化的模式将是改革的方向，当然其具体运作模式可以进一步研究。以资本为纽带的控股模式可能是一个更为恰当的模式，因为它一方面说能充分利用资本的杠杆原理，从而最大限度地调动资源，同时又可以避免风险在集团内部的传递并将风险降到最低。
银证合作对金融体系变革的影响
银证合作所产生的影响不仅仅局限于商业银行体系和资本市场本身，还将对包括金融技术、金融信息化、货币政策以及金融法律体系等产生深远的影响。
要成功地推进银证合作，必须消除金融技术上的障碍。必须建立相互支持、相互融合的技术平台。
资本市场的不断发展以及以此为基础而展开的银证合作，将导致货币政策的目标函数发生变化。在没有资本市场或资本市场很不发达的情况下，中国的货币政策基本上只是银行政策。随着资本市场的迅速发展和银证合作的展开，货币政策目标函数要做适时的调整，既要盯住实质经济的成长，也要关注以资本市场为核心的虚拟经济的发展或变化。
在资本市场日渐发达或较为发达的经济体系中，资本市场资产价格的变动与实质经济物价的变动对货币政策的影响是有明显差别的。不能把资本市场资产价格的变化简单地等同于通货膨胀。货币政策有责任营造一个双赢的金融环境，以提高市场的资本吸引力。
银证合作将引起金融体系组织结构、运行模式的重大变化，因而也要求对整个金融法律规范体系进行调整和改革。
银证合作决非简单的混业经营
对银证合作这个概念，要避免绝对化的理解。就金融体系本身的发展趋势而言，其相互融合可能是一个基本趋势，完全分立、互不往来的局面只是暂时现象。但是，在中国目前的金融架构下谈混业经营为时尚早，因为从分业经营到目前成熟市场国家采取的综合金融是需要一个过程的。这个过程本身就是金融的市场化过程，就是一个由传统金融到现代金融的演进过程，是一个收益与风险的市场均衡过程。
金融能力是经济发展的要素
在一个开放的全球经济体系中，两种要素将在根本上决定一国经济的竞争力：一是现代科学技术能力，它既体现在科学技术的水平上，又体现在科学技术转化成产业的能力和速度上；另一种要素是金融能力，它决定着调配和控制资源的能力。现代科学技术效应在产业中大规模，快速地扩散以及由此引起的产业结构的升级换代，需要与此相适应的现代金融制度的支持。没有相应的金融制度的支持，科学技术的经济增长效应会被严重缩水，人类的知识资源无法得到优化配置。
金融市场的变化篇4
一国际金融市场的含义及其分类 .
国际金融市场的狭义概念是指：国际间长短期资金借贷的场所。其广义概念指从事各种国际金融业务活动的场所。
此种活动包括居民与非居民之间或非居民与非居民之间，一般指的概念是指广义概念。
国际金融市场可以按照不同的分类方法来划分。
1.按性质划分。
传统国际金融市场：从事市场所在国货币的国际信贷和国际债券业务，交易主要发生在市场所在国的居民与非居民之间，并受市场所在国政府的金融法律法规管辖。
离岸金融市场：其交易涉及所有可自由兑换的货币，大部分交易是在市场所在国的非居民之间进行的，业务活动也不受任何国家金融体系规章制度的管辖。
2.按资金融通期限的长短划分。
国际货币市场：指资金借贷期在一年以内（含一年）的交易市场，或称短期资金市场。
国际资本市场：指资金借贷期在一年以上的中长期信贷或证券发行市场，或称长期资金市场。
3.按经营业务的种类划分。
国际资金市场：是狭义上的国际金融市场，即国际间的资金借贷市场，按照借贷期限长短可划分为短期信贷市场和长期信贷市场。
国际外汇市场：由各类外汇提供者和需求者组成的，进行。
外汇买卖，外汇资金调拨，外汇资金清算等活动的场所。主要业务包括外汇的即期交易、远期交易、期货交易和期权交易。
伦敦是世界最大的外汇交易中心，此外，世界上比较重要的外汇交易市场还包括纽约、苏黎世、法兰克福、东京和新加坡。
证券市场：是股票、公司债券和政府债券等有价证券发行和交易的市场，是长期资本投资人和需求者之间的有效中介，是金融市场的重要组成部分。
国际黄金市场：指专门从事黄金交易买卖的市场。
4.按金融资产交割的方式不同。
现货市场：现货交易活动及场所的总和。
期货市场：主要交易类型有外国货币期货、利率期货、股指期货和贵金属期货等。
期权市场：是投资者进行期权交易的场所。
二国际金融市场的作用。
国际金融市场是在生产国际化的基础上，随着国际贸易和国际借贷关系的发展而逐步形成和发展起来的，它既是经济国际化的重要组成部分，反过来又对世界经济的发展产生极其重要的作用。
1.有利于保持国际融资渠道的畅通。
从市场的一般功能看，国际金融市场有利于保持国际融资渠道的畅通，为世界各国提供一个充分利用闲置资本和筹集发展经济所需资金的重要场所。它不仅曾经为某些工业国家的经济振兴做出过重要贡献，而且也在一定程度上推动了发展中国家的经济建设进程。
2.加速生产和资本的国际化。
国际金融市场的存在和发展为国际投资的扩大和国际贸易的发展创造了条件，从而加速了生产和资本的国际化。跨国公司及其遍布世界各地的子公司在推进生产国际化的过程中，一方面，要求生产发展到哪里，商品就运销到哪里，力求得到必不可少的资金供应和资金调拨的便利；另一方面，跨国公司在全球性的生产、流通过程中暂时游离出来的资金，也需要通过金融市场来得到更有效率的利用。
三国际金融市场存在的风险分析。
国际金融市场风险主要由国际金融投资者主观预期、投资交易成本、投资者的投机行为和—个国家本身的金融市场状况等因素引起，这些因素的变化内在地使国际金融市场失去均衡，导致国际金融资本流动变化无常，如果资本流出流入国家没有防范能力，就极易产生金融风险。国际金融市场的活动一般由外汇交易商和金融投资者充当主体。无论是套利保值还是投机，都是以汇率和年悴的预期为基础。‘外汇交易商制订买卖外汇的决策奠基于他们的汇率预期，而汇率预期又取决于他们对汇率趋势相关的政治、经济的掌握。“各交易商和投资者对未来汇率或利率的预期是一个博弈的过程，对汇率和利率预期的差异直接导致国际资本流动的大幅波动。按现代经济学的观点，预期均衡是指合理预期和预测。即是对所有现在可得的、与变量的未来发展趋势有关的信息所做出的预期和预测。只要市场参与者都能根据自己现在所能得到的、与变量的未来发展趋势有关的信息来进行预测，那么，最终结果必然是与从市场角度得到的信息相一致，达到预期均衡。所以，只要投资者或投机商发现市场的实际隋况与fI ]的合理预期有差异，他们就会改变其定价策略，利用市场差价获利。各投资者主观预期的差异可以内生地扩大或缩小资本流动的波动性。
四国际金融市场发展新趋势。
目前世界经济处于近十年最好时期，但未来不稳定因素逐渐增多，政治、军事等相关因素的干扰将会使经济增长率下调，继续呈现不均衡与不稳定的趋势。全球经济的不稳定性加大将使国际金融市场面临更大的波动与调整，使未来的发展趋势具有较大的不确定性，具体表现在以下三方面。
1. 美国的不确定性。
美国政府更迭后的政策取向可能对经济金融产生影响：一是宏观经济环境的变化将使美国在全球经济中的主导性有所削弱；二是美元汇率的变化将使美元资金吸引力减弱。三是美股的变化将使资金流向不利于美国。预期美股将会出现较大幅度的调整，资金信心将会明显减弱，消费支持逐渐弱化。由于美国经济对世界经济主导性较为明显，美国金融对于国际金融的引导更为重要，因此，美国经济金融的不确定性将使世界经济环境和国际金融格局面临较大的风险系数。
2. 银行业的不确定性。
国际金融最为重要的载体是银行，而2000年国际银行业的发展相对于金融市场和金融工具则处于相对平缓状态。预计未来国际银行业的发展将会呈现较大的调整与飞跃，主要是机制、法制、结构和产品的变化。一是美国银行业较大的飞跃将带动全球银行业的发展；二是网络银行的发展将加大虚拟银行的发展趋势；三是银行经营理念与方式将面临新经济的冲击。创新的交易方式与超强的规模效益将使银行业发生较大的变革与飞跃，同时也必将加大金融风险的预期，潜在的冲击与影响不可低估。
3.资本流动的不确定性。
主要影响因素是美国经济和股市的变化将使美元资金流向出现调整。目前，美元仍是国际金融市场的主导货币，并引导资金流向倾斜于美元资产。但目前对于美国经济和美股的忧虑是金融市场关注的焦点，而爆发风险的可能性有所上升，已经有迹象显示资金流向已经开始从美国向欧洲和亚洲流动。
金融市场的变化篇5
进入新世纪以来，随着经济发展水平的提高，我国城镇化进程不断加快。截至2009年底，全国城镇人口达6.22亿，城镇化水平达46.6％。“十二五”期间。我国城镇化水平预计超过50％，进入城市社会。这是我国经济社会转型发展的关键时期，必将引起产业结构、就业结构、人口分布结构以及对金融需求结构的调整与变迁。因此，金融作为现代经济的核心和资源配置的枢纽，也必须进行相应调整与变革，以适应城镇化进程中不断扩张的金融需求。
一个完善的金融体系是由金融调控体系、组织体系、市场体系和监管体系等构成，并相互之间形成一个相互配合、相互促进、统一协调的运行机制，只有如此才能发挥金融体系的整体功能，提高配置资源的效率。回顾我国农村金融30年来的改革，基本上是沿着一条“机构主导”的改革路径，而且这种改革是政府主导下的强制性制度变迁，主要是围绕改善农村金融供给、协调农村金融机构与农村金融服务需求者之间的关系而进行的，其核心内容是金融组织体系和组织机构的变革。而金融市场由于受政策性因素的影响，改革相对滞后。因此，并没有从根本上解决农村金融服务与农村经济发展之间的矛盾，改革的绩效也并不显著。总结我国农村金融改革的经验教训，提出农村金融改革必须从“机构主导”转变为“市场主导”，才是今后我国农村金融改革路径的正确选择。
二、文献综述
对金融发展与经济关系的研究，可以追溯到上世纪60年代。随着发展经济学的兴起，一些西方学者开始关注发展中国家金融制度落后、经济增长缓慢的原因，金融与经济之间的关系得到了更多的理论研究与实证分析。
美国经济学家H.T.帕特里克(Hugh.T.Patrck，1966)针对发展中国家金融发展与经济增长之间的关系，提出了两种模式：一是“需求追随”(demand-following)模式，二是“供给优先”(supply-leading)模式。前者强调的是金融服务的需求方面。即经济主体对金融服务的需求导致了金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的产生。随着农村经济的增长，各经济主体对金融服务的需求越来越多，金融市场供求关系的变化必然导致金融机构和金融服务供给的增加，这近似于以上所称的“市场主导”。后者强调的是金融服务的供给方面，即金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的供给总是先于经济主体对金融服务的需求，这近似于以上所称的“机构主导”，即通过变革金融机构来增加金融服务的供给，满足农村经济对金融服务的需求。帕特里克认为，在实践中，“需求追随”现象和“供给领先”现象常常交织在一起，但二者之间存在一个最优顺序问题。在经济发展的早期阶段，“供给领先”型金融往往居于主导地位。随着经济的进一步发展，“需求追随”型金融逐渐居于主导地位。帕特里克的这一分析比较符合金融发展的客观实际，但主要是强调金融机构与经济增长之间的关系及其发展的先后顺序问题。
1993年，美国哈佛大学金融学教授默顿(R.Merton)和博迪(Z.Bodie)提出了金融体系改革的“功能观”理论，并以金融市场和金融中介的功能为基础，对金融业的改革提出了独到的见解。默顿和博迪认为，从功能观点看，首先要确定金融体系应具备哪些经济功能，然后再去寻找一种最好的组织机构。而一种组织机构是否最好，又要取决于时机和技术。他们指出：金融体系的最主要功能是在一个不确定的环境中，有利于资源在时间和空间上的配置。显然，金融体系的核心功能就是为了实现资源配置功能，其最终目标是提高资源配置效率。
基于金融中介和市场功能上的差异。默顿和博迪(1993，1995)在功能观的框架内提出了“金融创新螺旋”理论，即如果从静态的角度进行分析，金融中介和金融市场的确是两个竞争性的制度安排，在金融体系中各自发挥不同的功能作用。然而，如果动态地看待整个金融系统的演进，则两者恰恰呈现为互补性的关系，彼此相互加强，相互促进，并以此推动金融体系朝着充分效率的理想目标前进，这一研究深化了人们对现代金融体系中市场和金融中介关系的认识，对我国农村金融的改革与发展具有重要的指导意义。
农村金融改革问题，既是我国金融体制改革的一个重要内容，又是影响农村经济经济发展的一个重要因素。因此，国内学者对我国农村金融改革问题进行了大量的理论分析和实证研究。研究大致从两个方面展开，其一是围绕着金融机构的变革与调整进行研究，即所谓的“机构主导”路径。该观点认为，随着我国农村经济的改革和发展，农村经济的组织形式和经营方式都发生了巨大的变化，对金融服务的需求也明显增加，但农村金融机构改革和发展滞后是导致农村金融供给不足的主要原因。史晋川(1998)、李玮(2000)、彭川西等(2001)认为，是农村金融的组织体系与农村发展不相适应导致农村信贷增长缓慢；马晓河、蓝海涛(2003)认为，农业银行的退出和农业发展银行业务单一也是重要原因。王芳(2005)认为，从宏观层面上来看，由于农村金融组织存在结构性缺陷，使得农村金融市场缺乏竞争，缺乏效率。虽然农村金融组织有政策性、商业性、合作性及民间金融等多种形式，但却缺乏多元性、复合性和有效性的农村金融组织。因此，农村金融改革必须坚持机构主导。宋涛(2005)认为，“供给优先”金融模式必须在我国农村金融发展格局中占据主导地位，这是我国农村金融发展的必然战略选择。谢平(2001)则认为，农村金融改革和发展的重点应转向组建和发展股份制商业银行，党国英(2004)也认为，合作金融组织有历史过渡性质，现在的农村信用社应鼓励它走商业银行之路。
从以上的研究看，尽管视角不同、方法不同，但都主要是从金融供给角度分析农村金融存在的问题，并围绕着“供给优先”模式提出相应的改革建议，即通过金融机构的变革完善金融组织体系，增加金融供给，满足农村金融需求，也就是所谓的“机构主导”或“机构观”改革路径。
其二是围绕农村金融市场的培育与完善进行研究，即所谓的“市场主导”。光(2003)、林家彬(2003)等认为，农民贷款难是政府对农村金融市场管理过严造成的，存在着严重的金融抑制现象；张军(1997)、江署霞(2001)等认为，非正规金融对满足农村金融需求具有重要的作用，但由于受市场准人的限制，其作用难以发挥：刘玉平(2006)认为，中国农村金融制度的演进是以金融--机构观”为理论基础，从而使农村融资制度的每一次变革基本上都是围绕着金融机构的调整来展开。长期以来形成的农村融资问题非但没有得到有效解决，而且“金融浅化”趋势日趋明显。问题的原因既不在现行的信贷政策，也不在现有的金融机构，更不在亿万中国农户，而是在于“机构观”所架构起来的现行农村金融制度。因此，以金融“功能观”来重构中国农村金融制度的改革思路，这才是唯一出路。何广文(2001)认为，根
据中国农村经济和金融的特点及现有农村金融机构存在的问题，优化农村金融组织结构的路径在于金融机构的多样化。而实现农村金融机构多样化的途径在于开放农村金融市场，建立多种金融机构并存、功能互补、协调运转的机制，打破和消除垄断格局，真正形成基于竞争的农村金融组织结构。多种金融机构并存，才能促进市场竞争，提高市场效率，更好地满足多样化的农村金融需求。另外，姚耀军(2006)李喜梅(2008)等也对农村金融改革选择“功能观”路径的可行性和重要意义进行了深入分析。以上观点认为，单靠金融机构的改革难以解决农村金融问题，必须辅之以金融市场的改革，并把市场改革作为金融改革突破口，引入竞争机制，实现金融机构多元化，消除市场垄断，才能真正满足农村经济发展对金融服务的需求。
三、“市场主导”改革路径的分析
所谓市场导向就是建立和培育一个统一、开放、竞争、有序的金融市场。通过金融市场的供求、价格和竞争机制，发挥市场的引导和调节作用，引导各类金融服务主体参与市场竞争；通过市场机制调节金融产品结构和供求结构，实现供求均衡，满足农村经济发展和城镇化进程中对金融服务的需求。只有如此，才能实现我国农村金融多层次、广覆盖、可持续的发展目标。
改革30多年来，我国早已确立社会主义市场经济的改革方向，市场体系日趋完善，市场在优化资源配置，引导生产和消费等各个方面发挥着巨大的作用，整个社会经济活动已被纳入到市场体系当中。然而，作为要素市场重要组成部分的农村金融市场却远远落后于我国市场化的改革进程。农村金融市场依然是一个半封闭、被分割、无竞争、低效率的市场。市场功能存在缺陷。市场机制的作用也就难以发挥。因此，农村金融制度无论如何变革，金融机构无论如何调整，如果没有一个功能完善的金融市场，改革就难以收到满意的效果。所以，重新审视农村金融改革思路，选择“市场导向”的改革路径，才能破解农村金融改革的困局，消除农村长期存在的金融抑制现象，满足城镇化进程中不断增长的、多元化的金融需求。
(一)从金融市场的功能分析
所谓市场是指商品交易的场所，它是连接市场供求主体的纽带，离开市场就无法完成交易。市场主要是通过价格信号来调节供求结构和供求规模，实现供求均衡，满足供求双方各自的交易目的。一般认为，金融市场具有促进资本集中、引导资金流向、方便资金转换、降低交易成本和分散风险等功能，是经济发展不可或缺的基本前提。金融市场不但具有上述市场的一般性，而且还具有自己的特殊性，因为金融市场所交易的是一种特殊商品，即货币资本商品。在现代经济条件下，货币作为价值尺度和交易媒介，既发挥着价格信号的引导作用，又是各种商品和要素完成交易的手段，具有不可替代的作用。因此，金融市场在整个经济活动中居于核心和枢纽地位，是实现社会资源优化配置的基础，金融市场的完善程度标志着一国市场经济的成熟程度。
(二)从金融市场的特征分析
一个发育成熟的市场必然是一个统一、开放、竞争、有序的市场，这是发挥市场机制，实现市场功能的前提条件。长期以来，由于市场准人的限制，我国农村金融市场实际上是一个半封闭的市场，金融市场主体不能自由进出，必然导致市场供给主体缺失。这便会产生两个直接后果，一是农村民间借贷市场，即农村非正式金融的产生和兴起，尽管在不同时期金融监管当局对农村非正式金融存在着不同程度的打压，但农村的民间借贷市场一直都比较活跃，特别是在沿海发达地区更是如此，一定程度上弥补了农村金融市场缺陷。二是由于市场准入的限制，农村金融市场只有信用社、农业银行和农业发展银行三大金融供给主体，也就是所谓的合作性金融、商业性金融和政策性金融。由于人为的业务分工不同，农发行只负责农产品购销等政策性业务，服务范围有限；农业银行在进行商业化改革以后，调整了经营战略和市场定位，撤并了农村基层的部分网点，收缩了农村金融业务；农村信用社也就成了农村金融市场最主要的供给主体。但由于信用社自身的改革不到位。经营管理水平低，资金总量小等，难以支撑起农村金融的需求。而由于市场准入的限制，其它金融机构不能自由进出，必然导致农村金融市场垄断的形成，垄断使市场缺乏竞争和低效率，表现在农村金融市场资金供给不足，借贷成本高，借贷条件要求苛刻等方面，这是农民贷款难、贷款贵的一个重要原因。
由于我国经济结构的二元性，金融体系也表现出明显的城乡二元性特征，农村金融市场成为一个被分割的市场。这种分割表现在两个方面：一是城乡之间的分割。在分散的小农经济条件下，信息不完全，交易成本高以及特质性风险的存在，严重扭曲了金融机构在城乡之间的资产负债业务关系，即把负债业务主要放在农村，而资产业务却集中在城市，导致农村资金大量外流，加剧了农村金融市场供求矛盾。据严浩坤(2009)推算，截至2007年，农村资金通过金融管道流入城市的数量至少应在5万亿元以上。二是表现在区域之间的分割。主要是县域之间的分割，这种分割限制了资金的合理流动，加剧了市场的垄断性。
(三)从农村金融改革的实践看
我国农村金融改革基本上是沿着“机构导向”的改革路径进行的，农村金融机构经过几次变革与调整，对服务“三农”，支持农村经济发展起到了重要作用。但是，农村金融供求矛盾并没有真正解决。在农村，金融产品少、金融服务方式单一，金融服务质量和效率不适应农村经济社会发展的问题仍然突出，这说明单靠金融机构的改革不能解决农村金融问题。一个完善的金融体系，不但要有多层次、多元化的金融机构，还必须有一个机制灵活、运转有效的金融市场，两者互为条件、相互促进，才能发挥金融机构的金融供给功能。回顾我国农村金融制度改革，农村金融机构经过三次大的变革与调整，基本上形成了以合作性金融、商业性金融、政策性金融为主的农村金融组织体系，但为什么这些金融机构的功能作用并不如意，其根本原因是缺乏一个开放、竞争、运行有效的金融市场。因此，当前农村金融改革的关键是开放金融市场，培育竞争机制，才能实现农村金融的健康发展。
四、结论与建议
无论是理论分析或是从我国农村金融改革的实践看，以“机构主导”的改革路径都未能真正解决农村金融的供求矛盾，其主要原因是缺乏一个有效的金融市场。因此，今后的农村金融改革应从“机构主导”转变为“市场主导”，加快培育农村金融市场，通过市场机制的引导和调节作用，进一步发挥金融机构的资金供给功能。同时，我国农村金融机构经过三次大的变革与调整，总体而言在不断完善，特别是农村信用社的产权制度改革以及向农村商业银行或合作银行过渡，标志着农村信用社改革迈出了关键的一步。目前急需解决的是农村金融市场如何培育和完善的问题。所以，以“市场主导”的改革路径是今后农村金融改革
的必然选择。
(一)放宽农村金融市场进入限制
放宽市场准入是培育和完善农村金融市场的前提条件，也是进行增量调整，促进金融机构多元化的主要手段，并为农村非正规金融向正规金融的转型铺平路道。促进农村民间借贷的合法化和规范化，有利于解决农村金融市场覆盖率低、金融产品单一、供给不足的问题。放宽市场准入可以激发市场活力，形成适度竞争的市场机制，使不同规模、不同性质、不同经营模式的各类金融机构相互竞争、相互补充、共同发展，全面提高金融服务的质量和效率。2006年12月20日银监会的《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策更好支持社会主义新农村建设的若干意见》，为放宽农村金融市场准入迈出了关键的一步，也是农村金融改革从“机构主导”向“市场主导”的重大转折，对今后农村金融的改革与发展具有重大的意义。
(二)推进利率市场化进程
利率是资本使用的价格，是调节市场供求的重要杠杆。在市场经济条件下，价格是通过市场供求关系决定的，反过来又调节供求，实现市场均衡。价格高低反映出资源的稀缺程度，在价格信号的引导下实现资源的优化配置，利率作为借贷市场价格同样具有引导资金要素配置的作用。然而，由于我国农业贷款利率受到严格限制，农信社的利率浮动也非常有限，利率不能真实反映资源的稀缺程度，导致农村借贷资金供给不足。而民间借贷由于实行了市场化利率，其借贷活动一直比较活跃。金融产品是一种同质性的产品，其竞争主要是围绕价格进行，没有市场化的利率，也就谈不上竞争：没有竞争也就没有创新、没有效率，更谈不上均衡、合理的利率。因此，推进利率市场化是农村金融改革的重要一环。要想使商业金融机构回归农村市场，使农信社改革顺利进展下去，必须加快利率市场化进程。
(三)完善农村金融市场体系
随着城镇化进程的加快，对金融产品的需求不但在规模上有所增加，而且在结构上也会出现新的变化。因此，在不断完善货币市场的同时，要逐步建立农村资本市场、期货市场、保险市场等，完善农村金融市场体系。一是发展资本市场，通过证券融资解决农村龙头企业、骨干企业融资难问题：培育农村资金拆借市场，为农村信用社及其他农村机构融通资金提供便利。二是加快发展农产品期货市场，利用期货市场的价格发现和规避风险的功能，转移农民所面临的价格风险和市场经营风险：同时，有利于提高农业生产经营组织化程度，大力发展农民专业合作组织，实现农业生产规模化和专业化，稳步提高农产品产量和增加农民收入。三是积极发展农业保险市场，充分发挥保险机制在经济补偿、抗灾防损和完善社会保障体系中的重要作用。农业的自然风险和市场风险大，单个农户和企业承受能力低，大力发展农业保险是提高我国农业抗风险能力的重要环节。要完善多种形式的农村保险体系。开发适合农业、农村和农民需要的各种保险产品与服务，逐步建立政策性农业保险制度和农业再保险体系。
(四)优化农村金融环境，健全农村贷款抵押担保机制
加强农村信用体系建设，优化农村信用环境，不断完善农村金融法律制度，规范政府及各类金融主体的行为，提高金融生态的适应性和稳定性。完善宏观政策环境，消除不利于农村金融发展政策歧视，提高金融市场效率。
加强农村金融基础设施建设，继续优化农村金融基层网点布局，完善农村金融服务网络，在支付结算、信用卡、、咨询等中间业务方面，要逐步实现城乡一体化，进一步推进农村金融产品和服务方式创新，真正建立一个多层次、广覆盖、可持续的农村金融服务体系。
针对农户和农村中小企业的实际情况，实施多种抵押担保办法，探索实行农具、牲畜、农作物收获权等动产抵押、仓单质押、权益质押、农户联保等担保形式。应允许多种所有制形式的担保机构并存，通过政策优惠鼓励各类信用担保机构积极拓展符合农村特点的担保业务。有条件的地方可设立农业担保机构，建立小额农贷担保基金。
(五)创新农村金融监管体系
金融市场的变化篇6
关键词: 金融结构 资产价格泡沫 金融危机 经济危机
中图分类号: F830.9文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2009)09-034-06
一、资产价格泡沫形成的主要诱因
关于资产价格泡沫2形成的分析,国内外理论界已有丰富的文献资料,大致可分为两类。一类是分析微观主体行为的理论,如关于理性泡沫和非理性泡沫形成原因的各种理论模型;另一类主要从货币当局是否应对资产价格泡沫实施干预的争论入手,分析资产价格泡沫与宏观经济波动的关系。笔者认为,无论从微观主体的行为还是从宏观经济变动的影响来分析,引发资产泡沫形成的首要条件是大量货币资金流入资产市场,而流动性过剩现象的出现是直接诱发原因。流动性过剩是潜在的、投资者手中的具有流动性金融资产的“过剩”。当过多的流动性追逐有限的投资机会,就自然造成了资产价格虚拟膨胀,产生泡沫。当一种或多种资产的名义价值或市场价值普遍地、极大地偏离其内在价值时,资产泡沫化现象就发生了。流动性过剩造成的资产价格泡沫不可能具有可持续性,一旦市场环境发生变化,泡沫会迅速破裂。其次,金融体系的脆弱性和金融机构之间高度相关性是导致资产泡沫破裂影响迅速蔓延,从而引发金融危机的金融体系原因。由于过剩的流动性多数集中在金融机构,而且,通过金融机构流向资产市场,当资产泡沫快速形成和破灭时,使金融机构资产快速缩水,流动性由过剩转变为短缺,进而引发金融危机和经济衰退。
无论是流动性过剩还是由此形成的资产价格泡沫风险的传播,都是通过金融体系的传导而形成的,资产价格泡沫的形成和影响与一定金融结构有密切关系。
二、 金融结构演进中的资产价格泡沫引发金融危机的现象分析
考察世界上诸多国家金融结构的发展历史可以发现,各国的金融结构几乎都沿着一条共同的路径在演变,即由银行主导向市场主导和以衍生金融市场为代表的强市场主导演进。具体表现为:首先,货币制度从实体货币制度演变为信用货币制度,使货币与金融体系的活动更加紧密的交织在一起,货币成为金融资产的一部分。其次,在金融体系结构方面,从融资方式看,由间接和债权融资占绝对主导地位演变到直接和股权融资的相对地位迅速上升乃至占据相当比重;从金融资产结构看,由银行信贷资产为主演变到证券资产乃至衍生金融工具比重迅速上升;从金融制度结构看,随着金融机构数量和种类的不断扩大,金融机构之间的业务和市场的连接更加紧密。历史经验表明,金融结构以上演变过程,也是资产价格泡沫形成和影响的条件不断增大的过程。这样的典型事例表现在:20世纪初的大萧条―银行主导金融结构下的资产价格泡沫破灭的危机;20世纪70年代―90年代末的几次金融危机―金融自由化和市场主导金融结构下的资产价格泡沫破灭的危机;2007年至今次贷危机引发的国际金融危机―强市场主导金融结构下的资产价格泡沫破灭的危机。
金融结构演变历史,揭示了一系列事实,在金融体系规模不断扩大、金融功能不断增强的过程中,信贷膨胀和流动性也得以增强。金融自由化推动下的市场导向金融结构,更易于引发信贷扩张和资产价格泡沫。尤其是在金融监管制度发展滞后情况下,银行资金大规模市场化运作,导致金融机构的不稳定性增强,使资产泡沫破灭对周期性金融危机的影响更加明显。由于,金融机构大规模持有金融资产,泡沫破灭便会通过金融体系的传导引发金融危机。这种影响在银行主导的金融结构下,还可以通过限制银行信贷资金流向资本市场的严格金融管制来加以遏制。但是,随着市场主导金融结构和金融全球化趋势的深化,金融结构日益复杂化,资产价格泡沫的现象会经常出现,泡沫破灭的影响也愈加明显。
1.伴随金融结构演变,货币供求量和结构发生变化。一方面,各种流动性金融工具的大量出现、从非流动性资产到流动性资产的易变性,造成对交易性货币需求减少,货币的功能从交换媒介更多的转化为价值储藏。交易性货币需求的减少导致滞留在金融体系的货币资金量增加,货币需求量的变化与实际产出相脱离。M2/Y的比重上升,在经济增长上升阶段出现流动性过剩现象。如果金融体系不能及时有效的将这些“过剩”资金配置到实际生产部门,短期可能导致金融市场利率下降和资产价格的上升;另一方面,滞留在金融体系的货币资金量增加,使银行信贷资金供给能力增加,货币乘数逐渐提高,货币供给更加具有内生性,导致货币当局控制货币供给量的难度加大。
在金融结构不断深化过程中,宏观经济的周期性波动,和政府反周期的扩张政策,很容易快速形成流动性过剩,引发资产价格泡沫。盯住宏观经济指标的宏观调控措施的实施(比如通胀上升所带来的持续加息等),很容易改变市场的收益预期和对金融风险正常的定价能力,很有可能会造成广大市场参与者支付和交易能力的急剧恶化,从而引发资产价格泡沫破灭的系统性风险,迫使监管部门不得不放弃原有盯住宏观经济指标的调控策略而被动地执行反向操作――投放流动性。这反过来又会恶化金融体系道德风险的问题,为下一次资产泡沫的形成创造条件。
2.金融资产结构中衍生金融工具市场的不断扩张,使得金融资产的价值与实体经济渐行渐远,经济中的虚拟成份随着衍生的层次增加而增加,成为催生资产泡沫的重要因素。衍生金融市场的不断扩张所带来的市场参与者之间的信息不对称和利益冲突问题十分明显。衍生金融市场扩张使金融市场上买卖的链条越拉越长,分散的范围越来越广,交易完成后,最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山,彼此毫不了解。因此,很难保证市场有效地发挥确保信息准确和风险定价无误的功能。同时,衍生金融工具的杠杆效应,会进一步刺激非理性过度投机行为,在盲目投机逐利过程中,快速推高资产价格,形成高资产泡沫。同时,衍生金融市场的发展,还可能使金融机构过度依赖通过诸如资产证券化等方式在更大范围内分散风险,从而激励它们提供高信用风险的标的资产。更为严重的是,许多出于转嫁风险目的进入衍生金融市场的金融机构,往往出于投机的目的,通过各种途径又成为衍生产品的持有者和风险的承担者。其结果恰恰加剧了交易者间信息不对称的矛盾,增加了信用领域内的道德风险。标的资产市场的信用风险,及由于信用过度扩张而形成的短期资产价格上涨,很容易产生资产价格泡沫的破裂,并扩散到衍生品市场,通过羊群效应影响到借款人、贷款机构、基金公司、个人投资者和监管部门,甚至外国投资者等各个利益群体,形成十分严重的系统性风险。
3.金融制度结构的演变中各类金融机构和金融业务日益融合,跨越了原有金融分业经营界限的交叉性金融风险更加明显。表现为金融业务和市场的连接更加紧密,使得很多金融产品和金融业务同时涉及银行业、证券业和保险业,这种金融业务的融合会内生出跨市场金融风险,使传统商业银行脆弱性演变为整个金融体系的脆弱性特征,从而扩大了资产泡沫引发金融风险的影响。跨市场金融风险根源于资金跨越金融市场流动,资金的跨市场流动延长了各金融子市场的信用链条,使得个别子市场的风险有可能蔓延到整个金融领域,也可能使微小的风险不断积累、传递,最终演变成全局的金融危机。所以跨市场金融风险具有系统性、潜在性、复杂性等特征,在爆发之前,表现隐蔽,不易被监管机构查知,一旦爆发,就呈现出在不同金融市场之间迅速传递并难以控制的特点。
4.金融自由化趋势导致国际金融市场价格和资本流动的自由化趋势增强,加大了国际资本的流量和流速。大量国际资金通过各种渠道快速进出各国金融市场,对各国货币供求也产生巨大影响,因此,流动性过剩具有很强的国际传播性。同时,由于发达国家和发展中国家金融发展的差异,在发达国家产能过剩和资本相对过剩的情况下,国际游资会通过其发达的金融体系,流入金融体系相对薄弱的发展中国家,这些带有浓重投机目的的资金流动,引起新兴市场经济国家资产价格波动,甚至货币和金融危机。
根据行为金融学的理论论证,在宏观预期向好的情况下,人们有追求资产价格不断上升的内在冲动。而现代金融结构演变说明金融体系的发展不断为资金流入资产市场从而催生资产价格上升提供可能。因此,在这种市场客观发展规律下,资产价格泡沫成为经济和金融发展中的一种必然现象。关键是如何在发展中通过完善金融结构,避免资产价格泡沫对经济的不良影响。
三、 资产价格泡沫破裂的金融危机对于中国金融制度发展的启示
(一)中国金融结构缺陷和资产价格泡沫风险
改革开放以来,尤其是2001年加入WTO以来,中国金融制度发生了巨大变化。虽然总体上中国金融结构仍然没有转变,即金融资源仍大都集中在银行手中,近20万亿储蓄存款靠商业银行来配置,但是,一方面,中国自上世纪90年代中期整顿和改革以市场化为导向的金融制度,银行开始从政府配置资源的工具向现代商业银行转变。到2005年三大国有银行相继海外上市,逐步切断了与政府的天然联系,彻底商业化了。另一面,在金融制度仍实行分业经营模式的情况下,各种金融机构及直接融资方式的发展和资金的相互流动,说明中国已形成了从银行主导向市场主导转变的金融结构格局。同时,在中国金融结构演变中仍存在明显结构缺陷,金融发展中资产价格泡沫形成与破灭的风险很大。
1.从目前金融结构的供求状况来分析。理论上讲金融结构没有最优的标准模式存在,任何一种金融体系的选择都和企业微观基础、和经济的增长方式的变化密切相关。从中国融资需求结构来看,随着经济增长方式的转变,产业结构升级,城市化步伐加快,要素价格重估,环保、社保等管制加强,税收严格化等都会引致制造业的竞争更为残酷。目前,如果按资产定价原则衡量,许多企业的资产价格非常低,这为企业重组和并购提供了条件。同时,新型服务业或高科技快速发展,资本金需求也处于饥渴状态,如我们熟悉的银行、证券、保险、房地产、互联网、生物技术和物流等都是如此,他们需要的资金是股权投资、风险投资机制和资本运作方面的金融服务。而居民因储蓄的提高也需要更多理财产品和投资风险控制方面的金融服务。另一方面,农村经济和城市化转型过程中中小企业的发展需要与之相配套的银行服务。从金融供给结构来看,中国经济原来主要靠银行贷款完成初始资本发展,资本金充足率一直是问题。进入新世纪以后,不论是传统制造业还是新型服务业或技术创新企业都更需要股权,但银行不能再供给了,其他的金融机构又供给不足。中国一方面上万亿巨大的银行存款贷不出去,另一方面实体经济急需股权资本又难以从国内资本市场上融资。此外,我国目前的金融结构中,大量资金贷款权集中在大银行手中,资金往往流向大企业和特大企业开发的大项目,房地产、公路、港口等基础设施建设因此而纷纷上马,导致产业结构的不合理,宏观货币调控政策难以奏效。从银行的组织结构看,大中银行较多,地区性、社区性的银行较少;中小银行几乎没有,工、农、中、建四大行的集中度太高;而且,民间借贷和融资始终是非法的,时时可能会受到严重打击。在这种高度垄断的银行结构和体制下,大银行的决策行动直接关乎资金配置的效率和央行货币政策的实施效果。结构决定功能,这些纵向的特大和大型全国性银行,基本上不可能给地方的个体、微型和中小企业贷款。从贷款项目看,银行信贷资金因房产市场的高回报而主要投向房地产项目。即使政府抑制房价的政策频繁出台,大银行从逐利角度以及规模优势,仍可从容进入房产信贷市场投资获利。大银行热衷投资大项目的投资倾向,导致银行系统投放货币在这一主渠道中大量流出货币,流动性更加难以控制。尤其在实施扩张的财政货币政策时,很容易形成资金流向资产市场造成短期资产价格泡沫的风险。
2.中国金融体系功能依然不完善,还表现为市场化水平不高,政府干预、以银行为基础的金融体系并未彻底变革,金融资源配置效率低,国家集中了金融资源的同时也集中了大量风险;直接融资与间接融资结构不平衡,市场配置金融资源的能力差;金融市场信息披露、信用评级等基本市场约束与激励机制尚未完全发挥作用,逆向选择和道德风险问题严重。从货币价格的角度看,市场化机制正在形成,但仍未完全确立。虽然从1996年建立了全国统一的银行间同业拆借市场,同年6月放开了同业拆借利率之后,到目前已实现了货币市场利率和股票市场价格市场化;2000年9月,放开了外币存贷款市场,实现了外币存贷款利率的市场化;2005年汇率改革,加大了汇率弹性;但目前银行的贴现率和本币存贷款利率仍被政府严格管制,利率市场化还未实现。同时,在开放经济条件下,宏观经济面临来自金融市场的冲击。在固定汇率及结售汇制度没有彻底改革情况下,20世纪90年代以来外商直接投资快速增长,贸易顺差持续增加,外汇储备激增推动下的中央银行基础货币内生性创造使M2/GDP过快增长。特别是近几年随着人民币升值预期提升,国内外经济主体的各种套利性资金流入或回流,形成了一定的资产价格上涨冲击,这部分基础货币在中央银行向商业银行购汇时投放,之后再由商业银行购买央行票据回流中央银行,商业银行资产负债表右方增加一笔存款,货币供给量增加,但这部分新增货币与实体经济没有关系,不可能去创造GDP,从而,对资产市场价格形成巨大压力。
3.从金融结构演进对货币供求的影响来分析。首先,广义货币供应量M2等于基础货币与货币乘数之积。从基础货币供给来看,一方面,由于中国经济和金融更加开放,贸易和资本流动更加自由,中央银行在对外净资产变化引发的基础货币投放方面的控制越来越被动。另一方面,自上世纪90年代中期以来,中国对金融体系的大规模整顿,和入世以来国有银行公司治理制度改革等一系列措施的实施,使中国的金融体系运行机制逐步向市场化转化,信贷规模扩张日益转向效益优先原则,从而增加了中央银行直接控制信贷规模的难度。尤其在经济处于上升阶段,同时集中在金融体系的资金又比较充裕的情况下,企业和银行投资冲动都比较大,中央银行在控制信贷投放方面往往处于非常被动的局面。2004年以来中央银行不得不动用信贷规模控制手段,来限制银行贷款规模,正说明了这样的困境。以上趋势的发展,使中国的货币供给过程逐渐表现为内生化特征,中央银行如果不能及时地提高货币政策的执行效率,对于基础货币的控制能力必然会下降。从货币乘数来看,经过多年来的改革和发展,我国社会经济的发展和金融制度的完善,支付体系创新以及银行和居民行为的变化使得货币乘数上升。在我国经济转型过程中,现金活期存款比率与准备金率的总体持续下降,是货币乘数上升的主要推动因素。现金活期存款比率下降既反映了我国居民收入在提高,同时也反映了我国金融市场的完善程度越高,则持有活期存款的机会成本越低,公众越愿意使用支票、信用卡等进行购买和支付。过去10多年来,中国银行业的服务水准得到了较大改善,借记卡和信用卡等金融工具比现金的收益更高一些,银行卡等支付形式逐步被认可和接受。所有这些因素,都在导致现金交易相对萎缩,致使10余年来现金活期存款比率已下降过半,已降至2007年二季度时的0.26。3金融机构存款准备金率从1994年末的0.69持续下降到2007年中期的0.45左右。法定准备金率在1998年之前受货币当局控制而变化大,1998年3月,央行对存款准备金制度进行了改革,从13%下调到8%,1999年11月,法定存款准备金率由8%下调到6%。2003年9月21日起,提高法定存款准备金率一个百分点至7%,之后,作为主要的货币政策工具,央行曾多次提高法定存款准备金率,2008年中已提高至17.5%的历史高位。同时,近几年商业银行超额准备金率在下降。商业银行超额准备金率下降的因素,主要包括:首先,商业银行改制和上市后,赢利性约束增强,利益动机使银行更倾向于将所吸纳的存款贷放出去,自然逐渐降低超额存款准备金比例。其次,商业银行资产质量和资产流动性明显增强,银行持有较少的流动性仍能维持正常经营(根据中国银监会的数据,近年来商业银行不良贷款比例持续下降,2004年底、2005年底、2006年底、2007年三季度分别为13.21%、8.61%、7.09%、6.17%)。这些因素共同促使了超额准备金率的降低。因此,2003年-2008年虽然法定存款准备率在提高,但由于超额准备金率在下降,二者综合的结果使金融机构准备金率下降,并相应的促进了货币乘数升高。
其次,从货币需求方面来看,货币的经济职能是形成货币需求的直接原因。在中国经济增长与体制变迁的过程中,货币运行也正在发生着从交易媒介职能为主转为资产职能为主的变化。具体表现在货币结构中,准货币占货币总量的比重呈现出由低到高的轨迹。这种职能的比例变化,进而导致了货币需求结构的变化。(李健2007)从变化的趋势看,货币结构中执行媒介职能的货币比重(M1/M2)在下降,从1978年的65.2%降至2008年的34.4%,而执行资产职能的货币比重(QM/M2)在上升,从1978年的34.76%升至2008年的65.29%4。中国货币需求结构的变化要求中国的金融体系提供出多样化的金融资产,为居民的储蓄提供更多的资产选择形式。在非银行体系和直接融资市场发展有限的情况下,执行资产职能的货币会滞留在银行体系,随着执行交换职能货币的比重下降,M2/GDP的比重必然趋于上升。同时,如果中国货币供应的增长速度依然像过去二十多年那样大大高于GDP增长速度,由于对货币需求量(储蓄存款)的相对减少,中国就有可能出现资产泡沫。
以上金融结构状况的影响,正体现在2008年至今国际金融危机以来,中国为缓解出口下降引起的经济增长和就业压力而实施的一系列保增长扩大投资的政策,在短期内快速拉高资产价格方面。根据国家统计局公布的数据,2009年上半年,银行贷款连续呈现出“大投放,高增长”态势,1月份-5月份新增人民币贷款达到了5.84万亿元,并已超过全年5万亿新增贷款目标的下限。目前,尚难跟踪或了解大量信贷资金的结构与流向,不过,一些数据显示,新增贷款的主要部分是投向了政府支持的一些基础设施建设,从各大银行的信贷投向和结构来看,一季度新增贷款主要投向了基础设施建设、民生工程和政府背景企业和项目,贷款期限向中长期贷款和政府支持的项目集中迹象明显。从一些企业的反馈来看,由于市场销售不佳或找不到合适的投资项目,企业已主动压缩生产规模,提前归还贷款或推迟贷款。在没有其他更好选择的情况下,许多银行将资源集中在由政府信用担保的固定资产投资项目、为数不多的优质企业及低风险的票据融资业务上。随着去库存化的持续发展,企业面临的现金流压力也大为减轻。在实际需求仍然疲弱以及可持续的扩张性宏观刺激政策作用下,中国经济有可能将进入货币过剩、财政刺激、低物价和低利率长期共存局面,考虑到产能过剩可能会带来企业扩张意愿下降,大量未进入实体经济领域但又要寻找机会的社会资金将进入股票和房地产市场的现象,由此会造成房地产和股票等资产价格泡沫。在全球股市普遍低迷的状态下,我国资本市场则掀起了强劲的上涨行情,半年时间里沪指上涨幅度超过50%。对于股市上扬的原因,除了国家一系列“保增长”利好措施刺激外,专家认为其中也不排除是有一些信贷资金进入到了资本市场。(张明、郭天勇等,2009)同时,2009年5月以来短短两个月内,北京、重庆、杭州、广州等重点城市相继刷新历史纪录单价和总价的“地王”已达到13块。国字号房企“一掷千金”,所涉土地款合计已超过265亿元。与此同时,国家统计局公布的数据显示,上半年房地产开发企业资金来源中,国内贷款为5381亿元,同比增长32.6%;个人按揭贷款2829亿元,增长63.1%。上半年7.37万亿元的新增贷款中,流入房地产领域的信贷资金超过8000亿元。另根据央行最新公布的数据,上半年人民币各项新增贷款中,中长期贷款新增额约为31771亿元。由于二季度货币政策延续了一季度的宽松基调,按照一季度的比例估算,上半年我国用于房地产业和制造业的中长期贷款将分别达3360亿元和2370亿元,而制造业信贷资金也可能流入地产市场。
(二)启示和政策建议
综上所述,自从2000年以来中国粗放式的快速经济增长方式面临越来越多的结构性难题和资源与环境的约束。经济增长方式及推动力逐步向技术推进和内需促进型转变。同时,为防范金融结构演变中资产价格泡沫引发金融危机的风险,要求金融制度和结构发生相应的变化。因此,中国面临着金融结构深化和风险控制的双重任务。
1.为适应储蓄和融资需求的变化金融结构的构成应更加多样化。如前所述,中国金融结构的问题集中表现为:一方面上万亿巨大的银行存款贷不出去,另一方面实体经济急需股权资本又难以从国内资本市场上融资。中国金融结构和发展需求的不匹配,还表现为储蓄增长过快,而投资还没有充分利用好它们,这导致了流动性过剩和中国的福利损失。调整金融结构的突破口首先是进一步完善资本市场,提高资本市场的投融资功能,为金融体系提供多样化的金融服务创造平台。此外,应提高市场化资金配置的作用,进一步明确政府在金融体系中的职能,转变政府主导的信用担保机制,建立符合市场经济模式的资金融通机制。其次,适应国际资本流动自由化趋势,进一步推进利率和汇率体制的市场化改革,使金融市场的价格更具有弹性,为更加灵活地运用资金价格来调控资金流向,稳定价格预期,降低风险,提高货币政策的主动性创造条件。
2.金融发展不能远离实体经济。金融结构演变过程,使金融资产比例上升,导致经济虚拟化程度加深。虚拟经济本身就是一种极易滋长泡沫的经济,监管稍有疏忽,很容易导致泡沫破裂――发生金融危机或经济危机。因此,远离实体经济的金融发展模式要特别引起关注。
首先,资本市场要发展与实体经济联系最密切的、有效把资源配置给有成长有价值的行业和公司的不同层次的市场。只有以上市公司的价值增长和发债公司的价值增长为投资目标的市场,才是金融证券市场的基础,也是金融证券市场发展的基础。加强基础“标的”多层次市场的建设,应坚持伴随实体经济发展而持续发展的方向。
其次,银行贷款是金融体系的基础风险资产,银行的基本风险管理是控制金融体系风险的基础。银行信贷资金的使用不能脱离风险管理的一些基本原则,比如关注贷款人信用基础、贷款集中度问题等。另外,银行任何时候不应对流动性管理过于乐观,过度依赖货币市场和衍生金融市场透支资金。在经济繁荣期,尤其要限制使用股票和房地产抵押品;对于高杠杆的银行增加资本要求。
第三,虚拟经济离实体经济越远,泡沫越大,泡沫破灭后的灾难也越大。虚拟的成份随着衍生的层次增加而增加。因此,多层次衍生产品的市场要审慎渐进,应对衍生产品的创新做出限制,并禁止在衍生品基础上多次衍生。衍生产品市场应该以对冲风险管理风险为目标发展,切忌以投资为目标推出。同时,在证券化过程中,应该将部分风险保留在银行的资产负债表上,而不能通过证券化将所有的金融风险全部转移出去。
3.对金融创新的应用和推广应作辩证分析。金融创新为人们提供了更丰富的产品和服务,更有效率的交易机制,并将金融市场的完备性推上新的高度。从这个意义上讲,金融创新是金融体系发展演进的动力。但是,金融创新是一把双刃剑,收益与风险并存。因此,对于金融创新的评价和使用不能盲目趋从,只有辩证分析,趋利避害,才能真正实现其价值。首先,不能因为金融结构的复杂性易引发危机就放弃金融创新,关键是把创新和风险控制结合。其次,不宜过度宣扬金融自由化和过早撤除了资本市场和银行体系之间的防火墙;在产品创新的同时不应忽视金融体系的制度建设;防止金融机构经营理念的改变助长道德风险的情况发生。最后,金融监管当局要密切关注新的金融工具、新的金融制度设计带来的新的风险。特别是这些创新工具和制度会如何绕开“防火墙”进而产生交叉性的风险感染,最终导致市场上所有的参与主体都受到风险的侵袭。同时还要把握风险易向哪些金融子市场或金融机构传递和积累,通过什么样的路径传递,这样才能在危机刚刚发生时及时进行化解。
4.货币政策的目标选择应更明确为控制通货膨胀。目前中国经济发展的阶段变了,货币金融制度实施的环境不一样了,政策效果自然不一样,货币的职能也应变化。各类金融创新扩大了货币的内容,货币供给内生化,国家控制货币量的难度加大。处在目前的经济发展阶段,货币政策在兼顾经济增长和通货膨胀控制时,应将重点转向通货膨胀控制,逐渐淡化经济增长目标。因为,首先目前企业融资来源正在多样化,促进经济增长的货币政策成本也越来越高。中国未来的货币政策应依环境变化构造一个有效的通货膨胀控制机制,其目的是为经济增长创造一个稳定的环境,将货币政策从激励经济增长的负担中解脱出来。其次,如前所述,随着金融结构的演进,金融资产持有量的增加,资产价格对利率和汇率的敏感性增强,因此,通过变动利率和汇率的刺激经济增长或反危机的货币政策措施具有明显的局限性,它会通过对市场流动性的影响,促进资产泡沫的扩大和破裂及金融危机的形成。因此,应尽可能谨慎使用货币政策应对经济衰退,货币政策目标选择应更明确为控制通货膨胀和保持经济稳定。同时,金融监管部门,应关注引起资产价格泡沫的各种因素,实施缓解并减轻泡沫影响的防范措施。此外,应在完善和发展本国金融制度的同时,更加关注因自身金融结构缺陷而遭受外部短期国际资本冲击的可能性,避免国际游资大进大出给国内资产市场和金融体系带来的不稳定影响。
注:
1.该研究为“中国金融结构缺陷与流动性过剩问题研究”首都经济贸易大学科技创新平台资助项目(项目号:00490856721006)的阶段成果。
2.经济学中关于“资产价格泡沫”的一般定义为:一种资产的名义价值与其内在价值的偏离。具有虚拟经济特征的金融和不动产资产具有高风险、高收益的特点,由于这类资产可以脱离实物产品和劳务独立运动,短时间内投资回报率的上涨空间很大,很容易吸引大批资金滞留于资产市场进行投机活动,因此泡沫更容易在资产市场发生。
3.数据来源:《中国人民银行统计季报》及中国人民银行公告。
4.《中国金融年鉴》、《中国人民银行统计季报》计算得出。
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8.李健:结构变化:“中国货币之谜”的一种新解,金融研究,2007(1)
作者简介:
金融市场的变化篇7
关键词:金融创新;金融风险;金融业影响
金融创新对金融业的正面影响,可分解为对金融机构、金融市场和金融制度的影响三个方面。
一、金融创新对金融机构的影响
金融创新提高了金融机构的竞争能力
金融组织创新使金融机构体系陆续有新军加入,造就了多元化金融机构并存的格局;金融工具创新、金融业务创新使传统的金融措施对客户的吸引力下降,带来的利润逐步递减。所有这些,都强化了金融机构的竞争。
金融创新提高了金融业的发展能力
金融创新不仅在业务拓展、机构放大、就业人数增加与素质提高等发面促进了金融业的发展,而且由于金融机构盈利能力的增强,带动了金融机构资本扩张能力和设备现代化水平的提高。也许更值得一提的是,金融创新还推动了金融业产值的快速增长,使之在一国第三产业和gdp中的比重迅速上升,为第三产业和gdp的增长做出了重要贡献。
金融创新增强了金融机构抵御经营风险的能力
金融创新对金融机构的这种影响,主要是通过金融机构对具有风险转移功能金融工具的运用体现出来。比如,浮动利率债券或浮动利率票据,这种建筑在对传统金融工具的特征进行重新组合基础上的金融创新工具,可使金融机构减少筹资利率风险。
二、金融创新对金融市场的影响
金融创新提高了金融市场的深度与广度
金融工具创新丰富了金融市场的交易品种,使金融市场容纳的金融资产种类不断增加。各种类型的债券纷纷面世。特别是金融衍生产品的序列不断延长,种类繁多且各具特色,技术性也越来越强。从衍生产品技术的组合设计看,也算得上是花样翻新,既有基础金融工具与衍生工具的嫁接,如外汇期货、债券期货、股票期货等;也有衍生工具之间的搭配,如期货期权、换期权等由两种衍生工具组合而成的“再衍生工具”。此外,还有对基础衍生工具的参数和性质进行重新设计后产生的创新衍生产品。
金融创新使国际金融市场融资证券化
主要表现在三个方面:一是证券发行作为融资方式的重要程度大大超过了银行贷款,具体表现为银行贷款的数额下降,国际证券的发行量急剧上升。二是商业银行作为重要的微观金融主体,资产与负债日益证券化。商业银行的总资产中有相当一部分以证券资产的形式存在,商业银行成为国际证券市场上的重要投资者。此外,商业银行的贷款资产也实现了证券化。至于负债证券化,是指银行更注重通过发行浮动利率票据和中长期债券筹资,而传统的依靠吸收存款的筹资方式的地位下降。三是商业银行不仅作为国际证券市场的证券发行者,而且参与经营国际证券业务,成为新发证券及承销机构。
金融创新促进了金融市场一体化
金融创新对金融市场一体化的影响主要表现在三个方面:一是金融创新加速国际资本流动,促进了国际资本市场规模迅速扩大、并使其一体化程度加深。一些创新的金融工具在某一国内金融市场或国际金融市场面世之后,交易规模急剧放大并迅速向全球金融市场拓展,而这又在客观上要求这些金融工具的交易惯例、市场交易价格及投资收益率在不同的金融市场上大体趋同,从而促进了不同金融市场之间的关联度提高。二是金融衍生工具不仅为金融主体规避风险和套期保值提供了有效手段,而且由于同种货币的浮动利率与固定利率之间、不同货币的利率之间存在差异,进而为金融主体套汇套利赚取投机收益提供了可能。三是有些创新金融工具或衍生性工具的交易,本身就要以多个金融市场做依托,是一种跨市场的国际性金融交易。
三、金融创新对金融制度的影响
金融创新强烈地冲击了金融分业经营制度
金融创新使金融机构的业务经营由分离型向综合型转变。以银行业务和证券业务可否兼营作为划分标准,金融制度可以划分为分业经营、分业管理和综合经营、综合管理两种模式。美、英、日、加拿大等主要发达国家均实行分业经营模式,只有德国、瑞士等少数欧洲国家采用综合经营模式。20世纪80年代以来,在金融自由化和金融创新浪潮的推动下,金融机构之间的竞争加剧,彼此间的业务渗透和交叉越来越广泛,银行业务与证券业务之间的界限变得越来越模糊。
金融业务分工的篱笆被逐步拆除,金融业从原来分业经营逐步转向综合化经营,反映了资本追求经济利益和自我扩张的欲望,体现了金融机构摆脱经营约束,改变生存和发展环境,获取更大经营空间的内在要求。归根结底,它是西方市场经济条件下自由企业制度和竞争性市场与严厉管制型金融制度矛盾运动的结果。而金融创新在这一转变过程中发挥了其他因素不可替代的作用,甚至可以说是某种决定性的作用。当明显带有业务交叉特点或规避分业管制的金融创新措施已经成为现实的金融存在时,政府不得不承认由于宏观经济、金融环境的变化,原有金融制度已经存在明显缺陷,因而采取了一种较明智的、现实主义的态度,即对已有的金融创新予以宽容和认可,并努力通过规范化的制度安排放弃原有制度,确立新制度。
金融创新模糊了融资界限
金融创新使直接融资和间接融资、资本市场与货币市场的界限变得越来越模糊,从而导致融资制度发生了深刻的结构性变化。按照一般的金融学原理,间接融资是指以银行为信用中介的资金融通行为,而直接融资则是筹资人与投资人不需借助金融中介机构直接融通资金。至于货币市场与资本市场的划分,则以融资期限作为主要的客观标准。融资期限不超过一年期的市场为货币市场,反之则为资本市场。这样来诠释与融资制度相关的四个基本概念,在各类金融文献和金融教科书中似乎已成了一致公认的金科玉律。然而,金融创新却使这些划分标准遇到顽强的挑战。
金融创新促进了国际货币制度的变革
金融创新推动了国际货币一体化的进程。欧元启动就是这方面的一个典型实例。欧元启动的货币制度创新意义主要表现在两方面:其一,欧元制度是一种不与国家政权相联系的创新的货币制度。人类历史上的货币统一,基本上都是以主权的统一作为前提和条件。而欧元作为超国家组织的产物,则是在国家主权分立情况下实现货币整合,即欧元所体现的货币统一,是超越国家主权制约,与国家主权统一相分离的。从这个意义上说,欧元启动不仅推动了货币制度的时间创新,而且对传统金融学的货币制度理论提出了挑战。其二,欧元是顺应经济、金融全球化潮流而出现的一种创新的货币形式。货币制度创新,不仅包括货币制度的深化沿革和货币形态的发展演变,而且也包括总体货币制度不变下的货币整合。
参考文献
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金融市场的变化篇8
一、中国金融体系存在的问题
1.市场化程度低
中国金融体系最显著的特点就是垄断性强，以商业银行为例，国内交易量较大的几大银行均属国有资产，在国家政策偏移的背景下，形成了行业垄断的局面。封闭的市场信息以及行业竞争现状导致金融行业的市场化程度低，继而造成了银行超额利润明显，客户对于市场抱怨大，消极应对消费与储蓄，不利于金融行业的发展与变革。另外，中国金融市场的金融效率低是另一显著特征，金融效率低造成的主要局面则是通货膨胀现象严重。据调查显示，中国的M2存量与GDP比例高达200%，这个数字远高于欧美等发达国家。
2.金融结构弹性低
金融结构弹性取决于市场竞争激烈程度、市场运营透明度、以及金融市场的运行机制等，也与证券发展程度及证券基金等在整个金融市场所占比重有关。金融市场变幻莫测，任何财政政策的颁布都有可能对整个金融行业走向产生巨大影响，金融风险也是中国金融能否平稳发展的关键性要素，一时的风险变动可能不会拉低整个金融市场的走向，但长时间的风险沉淀与积累将不利于中国金融行业的稳定发展。风险的流量机制则是影响金融结构的首要条件。
3.国际化程度低
目前中国已经成为了世界第二大经济体，中国经济的波动也会对世界经济产生影响，但我国金融市场在国际中地位较低，以中国为核心的庞大经济体系还没有在世界范围内建设起来，这与中国经济在世界舞台所占比重是严重不相符的。为了屏蔽世界金融风暴与经济危机，中国政府对于中国金融行业掌控较为保守，人民币还未成为可以交易的货币，外资入华条件较为苛刻，且外资企业在华上市也还未实现。无法与国际经济相接轨是中国金融行业现存的主要问题之一，会对整个金融市场走向产生深远影响。
二、中国金融体系的“三维”改革
为了打破我国金融行业的发展局限性，保证我国金融行业在符合国家相关市场经济政策的前提下蓬勃发展，中国金融体系的改革势必要进行。金融行业在近几十年发展由盛至衰，符合一般行业的发展周期，如果不进行全面深化改革，放任市场自由交易下去将会为中国经济带来消极影响。下面，本文即从“长度”、“宽度”、“深度”三个维度来细述中国金融体系的全面改革。
1.中国金融“长度”改革
中国金融市场的“长度”改革针对的是目前我国金融市场发展国际化程度低现状，改革核心即为大力开放中国金融市场，推进中国金融市场走向国际舞台。主要方法有开放人民币自由交易，以及允许外资在华上市等。规避金融风险是好，但过于谨慎小心不但不利于金融行业的长远发展还会对中国经济产生潜移默化的影响。自我国加入世界贸易组织WTO后，经济发展迅猛，已成为了世界第二大经济体，但现阶段已出现经济增长放缓现象，人民币国际化是政府与市场共同制定的战略走向。后，中国金融市场已经进入了深刻修正期，政府开始更多干预诸如银行、基金、进出口等项目，为即将开放的人民币自由贸易做好准备。相关报道指出，中国欲在5年之内全面放开货币政策，实现万众期待的人民币自由贸易。此外，中国政府还宣布将以上海自由贸易区为基点，在上海建设21世纪全新贸易金融中心。届时，上海自由贸易区将实行人民币与美元共同流通的结算机制，实现真正意义上的人民币自由交易。
人民币实现自由贸易后，下一步目标就是成为国际货币中的重要一员。人民币由自由贸易向国际储备性货币的过渡阶段也是中国金融市场与国际金融市场进行博弈的过程。想要成为国际性储备货币的前提条件就是中国全面放开开放政策，引起外资企业在华投资。因为只有大量的境外资金在中国投资建厂，才能实现人民币在中国金融市场的回流。资本市场的开放不代表我们与原始政策背道而驰，而是在适应整体改革开放大背景下的新尝试。
2.中国金融“宽度”改革
中国金融市场的“宽度”改革即是放开资本市场，实现金融结构的宽放，具体做法则是做到金融市场证券化。资产证券化是国家金融体系的中坚力量，对整个国家经济都会产生深远影响。目前中国证券市场发展较为保守，所开放的流通证券类型仅有权益类资产证券与债券类资产证券，这与我国对未来金融市场发展走向的设定是背道而驰的。现阶段我国的资本市场规模小且发展结构不平衡，股票与证券市场化发展进度严重不符。在2008年股市崩盘前，我国已进入全民炒股时代，我国人民对于股市热情高涨，股票市场的市场化程度较高。但众所周知，股票市场这些年来发展也并不景气，即使有庞大的股民基数以及交易成交量，也无法拉高其价格指数。而证券市场的发展与股票市场相比则更为迟滞，我国证券市场规模较小且信息较为封闭，人们大多宁愿把资金放入利率较低的银行也不愿将其投入到证券市场。
中国金融市场的“宽度”改革即应从股票证券市场的全面整改开始。完善修订《证券法》，在法律层面为投资者做好坚强后盾。另一方面，全面修改IPO审核制度，根据市场要求，制定全新的审核、资金进入及退出规则。最后则是要规范股票证券市场运行，绝不允许资本家操控市场。信贷资产证券化是符合我国金融市场发展预期的，目前我国传统商业银行在第三方支付平台的竞争下经营压力较大，当实现信贷资产证券化后，商业银行的资本消耗锐减，降低了其经营风险，利于其未来发展。
3.中国金融“深度”改革
中国金融市场的“深度”改革即是打破现有市场规模，避免行业垄断现象出现，全面引进更多投资者进入市场，实现利率市场化。中国金融市场在国家政策扶持与驱动下，在过去的几十年中以及形成了行业垄断现象，这样寡头独大的市场结构已经不能满足经济发展的需求了，急需引进如“互联网”这种可能会给传统市场结构带来天翻地覆变化的竞争者进入市场，为市场运行注入新鲜血液，“互联网金融”的兴起是中国金融“深度”改革的必然产物。
利率市场化是实现中国金融市场“深度”改革的先决条件。过去由于政府对于金融市场过于保护，对利率进行严格管制，导致资金供求关系紧张，催生了不少资本市场腐败现象。只有放松对利率的限制，任其随市场情况自由波动，才能引入大量竞争者，唤醒中国金融市场。利率市场化的全面开放肯能会对一些基础较为薄弱的商业银行带来冲击，但市场发展必然化趋势如此，不能出于对原有产业的保护就停滞不前，不做出变革。况且互联网金融平台的兴起势必会为原来的金融结构带来颠覆性改变，传统金融市场的深度改革势在必行。
三、互联网金融
互联网金融是金融机构与基于互联网计算机技术的企业如电商企业等相结合实现支付功能以及资金流通等的新型金融模式。计算机互联网技术发展迅猛，为中国经济增长做出了突出贡献，国家提出“互联网+”概念，鼓励各行业尝试与互联网技术相结合，创新合作形式。“互联网金融”概念在此背景下应运而生，互联网金融不是简单地将互联网平台与传统金融机构结合起来，而是在实现互联网计算机技术成熟后，顺应市场变化而自然产生的新生产物。
1.互联网金融与金融功能的耦合分析
互联网金融能在激烈的市场竞争中站稳脚跟，不仅因为其符合金融市场利润大、服务面广等特点，更为重要的原因是其金融行业的基本功能可实现耦合。例如，互联网金融即能很好地实现金融市场的支付清算功能。在过去的几十年中，中国金融市场已经形成了以商业银行为主的支付清算体系，传统的支付清算功能即是到银行办理业务，近年来为了应对第三方支付平台为传统金融行业带来的冲击，各商业银行纷纷开展电子银行功能，实现用户在网上的支付清算功能。而互联网金融支付清算体系的开放，则可降低资本市场资金留存量，规避市场风险。
另一方面，互联网金融对于财产管理也将有突出贡献。当今时代虽理财产品良多，金融机构也不惜成本进行宣传，但投资者却对其态度冷淡。一方面原因是理财产品收益低，回收期长，另一方面原因则是受到了互联网金融的冲击，“余额宝”就是其中的典型代表。客户将资金存在余额宝中可获得较大利率，且交易方便，不受平台的约束限制。互联网金融为这些金融产品提供了良好、自由的交易平台，具有较大的成本优势。
2.互联网金融的现状
互联网金融在中国的发展还处于起步阶段，没有形成成型的市场机制与运行模式，在传统金融结构的冲击下，发展速度明显放缓。几个目前较为成功的互联网金融运行平台虽看似前景良好，但一旦政府加以管控，也很有可能受到较大冲击。因支付宝、余?~宝等第三方网络金融平台的日常运行基于庞大的商业贷款，因此这也是一个互联网金融平台与传统商业银行的博弈过程。总的来说，真正意义上的互联网金融市场还没有建立起来，目前只是几个片段化的经营成功的典范，想要其建立庞大的金融网络，还需要长时间的发展。
3.互联网金融的未来
无论是整体的市场走向，还是国家的政策倾斜，互联网金融的发展是势在必行不可逆转的。互联网金融与传统金融行业的功能耦合是其进入中国金融市场的前提条件，而互联网技术的迅速发展则是其强大的发展后盾。互联网金融在市场出清、降低金融市场风险等方面的贡献是显而易见的。因此可以见得，互联网金融在未来的中国金融市场前景一片大好。
四、结束语