三维通信范文

三维通信篇1

今日投资个股安全诊断星级：

业绩稳步增长，费用也同步增加

公司09年一季度实现营业收入134.2百万元，同比增长61.83%；实现营业利润16.1百万元，同比增长20.69%；利润总额为21.5百万元，同比增长29.02%；归属母公司净利润15.1百万元，同比增长30.92%。基本每股收益为0.13元。一季度的利润增长幅度低于我们给出的09全年的增长幅度。

报告期内，公司营业收入的大幅增长主要是由于公司的传统业务网络优化和网络测试的营业收入同比增长所致，利润增长幅度远小于收入增长幅度是由于三项费用率的增长、资产减值损失及营业税金及附加的大幅增加所致。

09年一季度公司的三项费用率为24.61%，较去年同期的21.30%增加3.3个百分点。其中销售费用同比大幅增长97.04%，主要系公司业务大幅增长及一季报公司营销活动较多所致；管理费用同比增长62.28%；财务费用则同比大幅增长3,340.12%，主要是由于本期银行平均借款余额高于上年同期相应利息支出增加，及本期货币资金平均余额较少相应利息收入减少。

资产减值损失同比增加319.17%，主要是由于公司应收账款增加相应计提资产减值损失增加所致。另外，营业税金及附加同比增加801.61%，主要是由于本期业务快速增长及本期营业税应税收入较多，相应计提的营业税金及附加增加所致。

毛利率偏高，有下滑趋势

报告期内，公司的整体毛利率为39.19%，同比增长一个百分点，较08年全年毛利率增长近3个百分点。我们认为此毛利率不具有延续性，随着网络优化覆盖市场竞争日趋激烈，再加电信运营商的集中采集和竞价方式，致使产品价格下降，设备毛利率也会进一步下滑，预计公司的毛利率今年能维持在35%左右。

前景展望

目前，我国的运营商进入全业务运营时代，为了抢占更多的市场份额，势必要提升网络质量，从而加大网优的投入，给网优市场带来机会；另外，3G网络下的数据业务对网络质量要求较高，迫使移动通信网络建设重点已从信号覆盖上升到全面提升网络性能表现，运营商也需要不断加大对网络覆盖和网络优化的投资，以提升移动网络质量，从而给该行业带来了投资机会。2G时代网络优化市场的规模在50亿元左右，08年行业需求达到了80亿元左右，我们预计09年有望突破100亿元。公司良好的成长性将会使自身在该行业内取得更多的机会。

公司目前又处于快速成长期，是国内网优行业最具潜力的企业。2008年公司收入为4.45亿元，排名行业第五。公司计划用三年的时间进入行业前三，我们预计公司09、10年的收入将达到6.65亿元（增长49%）、9.23亿元（增长39%）。

公司计划公开增发不超过3000万股，融资约2.3亿元，主要投向新一代移动通信网络覆盖设备和3G直放站项目的建设。具体而言，公司目前的直放站产能为8000台，项目投产后，将新增产能7000台，规模接近翻番，至少将提升收入1个亿。年产1万台的新一代移动通信网络覆盖设备生产线建成投产后，新增收入则有望超过3亿元。

目前，增发事项正上报待批，项目建设进展顺利，若能成功实施，公司销售收入将有望突破8亿元。未来几年，在电信行业投资增长明确的机遇下，公司有望凭借产能扩张获取超越行业平均水平的增长速度，实现进入行业前三的目标。

盈利预测

预计09、10年的营业收入将会达到是：713.3百万元和1069.9百万元，归属母公司净利润分别为：79.1百万元、94.9百万元。每股收益分别为：0.66元，0.79元。目前，公司的股价是15.86元，相当于09、10年24倍、20倍的动态市盈率，西南证券认为当前股价处于相对低估水平，因此给予“增持”评级。

根据国信证券的盈利预测，三维通信2009―2011年每股收益分别为0.67元、0.85元、1.11元。目前股价（15.86元）对应的09－11年市盈率分别为23.8倍、18.6倍、14.3倍。公司目前的估值水平略低于国内通信设备公司的平均值。

公司在一季报中对2009年上半年业绩做出预测：预计归属于母公司所有者净利润比上年同期增长幅度小于50%，在20%-50%之间。

三维通信篇2

今日投资个股安全诊断星级:

事件:

公司拟向特定对象非公开发行1500-2850万股,发行底价15.66元,募集资金不超过4.22亿元(扣除发行费用后)。发行预案尚需股东大会批准和证监会核准。本次募集资金将投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”。

评价:

公司是专业的移动通信网络优化覆盖设备生产商和网络优化覆盖解决方案业务系统集成商,主要为国内各大移动通信运营商提供室内、室外网络优化覆盖解决方案服务,以及直放站系统等网络优化覆盖设备和相关软硬件产品的设计、开发和制造。

目前公司的主要产品包括网优设备和射频器件。其中,公司研发的基站远端射频单元(又称RRU、基站拉远单元)、数字电视同频转发设备(又称数字电视直放站)等新产品受国家产业政策的支持,已经成为公司业务增长的新动力。2008年公司有效提高了射频部件和无源器件的开发、生产能力和产品品牌,继爱立信之后,又接受了全球通信知名企业阿尔卡特、RFS等公司的审核认证,并在2008年1月、2月顺利获得合格供应商资格,获得重大突破,为后续业务拓展奠定了基础。

公司业绩快速增长

2010年1-9月公司实现营业收入6.36亿元,同比增长28.89%;归属于上市公司股东的净利润为5857.96万元,同比增长29.52%,全面摊薄每股收益为0.27元。公司2010年前三季度整体收入及净利润延续了较快速度的增长,这也反映了无线网络优化覆盖设备行业景气态势得到了延续。

分季度来看,虽然公司2010年第三季度单季收入同比增速仅为11.84%,但考虑到2009年下半年为整个行业的景气高点,公司收入仍能维持此幅度增长殊为不易;净利润方面,单季相比去年同期增长27.98%,显示了公司整体盈利能力已明显增强。

另外,公司单季度毛利率基本维持了去年同期的水平,同样表现出典型的“U”型发展路径。公司的毛利率水平基本保持稳定,也为公司业绩的持续快速增长提供保障。

行业景气来临

我们认为,三大电信运营商对网络优化的需求在逐步增强。主要理由为:(1)三大电信运营商均已基本完成3G网络的室外覆盖,因此,其下一步网络建设的重点将由“面”转向“点”、由室外转向室内、由广泛覆盖转向深度覆盖,这都对无线网络优化覆盖设备形成大量需求;(2)国内3G市场竞争日趋白热化,网络质量成为影响用户使用选择的重要因素之一,各大电信运营商均有强烈的网络优化动机,以改善网络质量争抢用户。

因此,我们认为,在移动通信市场竞争空前激烈的情况下,电信运营商出于提升用户体验、争夺用户的考虑,必然会将网络质量作为业务运营的前导核心战略之一,进而形成对2G/3G无线网络的持续优化需求。在行业需求仍然维持高位的情况下,随着公司竞争实力不断提高,公司未来的业绩仍将保持快速增长的态势。

随着网络复杂度增加、3G网优需求逐步启动、携号转网倒逼运营商提升用户体验,网络优化服务行业景气持续向上,预计未来几年将保持25%以上增速。目前,行业主要参与者有三类:第一类为华为、中兴等综合服务商(前期维护);第二类为京信、三维等覆盖设备提供商(后期维护);第三类为测试评估及优化服务类企业(多为中小企业)。目前竞争格局利于“设备+服务”一体化的公司以及具备完整产业链布局的领先厂商,主要因为:(1)运营商对外包规范性、专业性要求提高,行业标准逐步提高,大厂商具有准入优势;(2)运营商趋向于与服务提供商建立长期合作伙伴关系,以保证服务的连续性和稳定性,设备在网使用量和持久合作关系优势突出;(3)服务提供商提供的服务对象正在由单一网络和设备向多系统、多设备、多网络转变,且多样化、个性化和定制化服务将逐步增多,中小企业在人员、技术和网络上均无法适应这一转变。

公司大力拓展网优服务市场

无线网络的优化、维护等运营环节的外包是未来电信运营的发展趋势。同时,网络优化服务与公司传统的无线网络优化覆盖设备业务相比,具有明显的优势,体现在:(1)网络优化服务的市场规模取决于现网规模,而设备产品的市场规模取决于建网规模,二者为“存量”与“增量”的关系,因此,网络优化服务具有更加巨大和持久的业务模式;(2)从毛利率水平来看,网络优化服务要明显高于无线网络优化覆盖设备,这也有利于公司盈收能力的提升。同时,从实现方式来看,无线网络优化包括测试、方案制定、参数调整、设备安装等诸多环节和方式,而公司进军网优服务市场能实现现有业务的有效延伸,从而与原有设备业务实现协同发展。因此,公司积极进军网络优化服务外包市场,将为公司长期增长提供动力。

募投项目利于公司做强做大

项目拟投资4.27亿元,规划配备通信技术和服务人员2500人,其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1800人,从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人。具体开展的业务为:(1)无线网络优化技术服务,包括综合代维、专项网络优化和日常网络优化服务等;(2)移动通信网络质量测试分析及优化系统、无线网络巡检测试仪等网络优化技术产品开发和生产销售。项目建设的主要内容包括:(1)在杭州建立移动通信网络优化技术服务的研发、培训及业务基地,购置网优业务相关系统设备及软件,建设和完善网优技术研发中心、技术支持中心、技术培训中心三大机构及全国网优服务业务管理支持系统;(2)在河北、河南、江苏、上海、广东、湖南、云南、湖北、甘肃、新疆、北京等地租赁或购置办公场所并建设省级网优测试与服务中心,开展无线网络优化服务业务。

盈利预测与估值

三维通信篇3

I66排名56

行业景气度上升，运营商资本开支偏向网络优化与深度覆盖。电信业务主营收入超过GPD增长速度，行业景气度上升。随着3G业务的快速发展，3G用户数量截止8月底已经达到9500万，渗透率达10.1%，达到3G业务规模化，三大运营商对3G业务已经进入后期，主要是往网络优化和信号深度覆盖方面倾斜。

公司为网络优化领先企业，长期受益于网优行业的快速发展。公司主要从事无线网络优化覆盖系统的研发、生产、销售及服务，主要产品是无线电射频类放大设备和器材，公司在射频模块开发、无线覆盖产品开发和系统集成方面处于国内先进水平。目前公司已成为国内无线网络优化覆盖领域少数几家具有规模优势的企业之一，产品制式涵盖了GSM、DCS、CDMA、PHS、WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA等主流的移动通信制式标准以及iDEN、GoTa、TETRA等集群通信制式标准。2008年公司无线网络优化覆盖产品全国市场占有率达到4.12%。

三大增长点：集成施工、网优设备、网优服务。传统直放站产品销售平稳的态势下，通过业务延伸、收购兼并，公司三大新增长点陆续显现：1）3G渗透率加速增长，室内分布建设维持高位景气，集成施工业务增长明确；2）以中移动“工兵行动”为代表的通信网络天馈系统大整治，天馈测试系统爆发性增长，市场份额跃居第一；3）代维、网优服务借助优化覆盖产品原有客户基础切入地方市场。三大新增点有望给公司带来未来三年复合35%的增长。

CMMB网优业务将成为公司下半年新的业绩增长点。截止目前我国已在335个地级以上城市开通了CMMB手持电视信号，说明全国初步实现了基本覆盖，而下一步的任务就是如何实现优质覆盖和深度覆盖，这就意味着中小功率发射机市场和补点器市场开始启动。预计未来两年每年发射机市场规模是5亿元，补点器市场规模是4-5个亿元，总体是10亿元的市场规模。预计公司2011年CMMB网优业务可实现收入1000万元以上，2012年收入有望达到1亿元。

三维通信篇4

日前，工信部部长苗圩放风预计4G牌照估计今年年内可发放，一时间激起业界千层浪。

然而，需要正视的是，4G是通讯行业的发展趋势，但是基站建设和终端产品的研发是制约国内4G发展的最大短板，三家运营商中中国移动已经加紧基站铺设。预计4G将拉动上下游约千亿的投资，但谁能从中最先获益？

剖析4G产业链

何为4G？想必3G投资者都比较熟悉了，从感性上看，其上网速度很快，但4G更快。

4G比拨号上网快2000倍、是3G网络的10倍；下载一部2G大小的电影只需几分钟；观看电影或视频传输时基本不会出现延迟……

4G是第四代移动通信及技术的简称，与3G相比拥有更快的速度，更好的用户体验，同时能够提高频谱利用率。目前我国主导的4G技术标准是TDD-LTE。

国际上有两大4G标准，即FDD-LTE和TDD-LTE，后者主要由中国移动、大唐电信、中兴通讯、华为等企业主导。

TDD-LTE与TDD-LTE技术性能差别不大，但是就全球而言FDD仍是4G时代的主流。据全球移动供应商协会数据，截至3月19日全球商用LTE网络已经有156张，分布在67个国家，其中LTE TDD网络只有14张。

海外的4G网络建设已经拉开帷幕，但国内的4G规模建设刚刚开始。中信证券一篇题为《4G盛宴开启》研报中指出，“从技术标准、频率分配、终端准备、网络设备准备的发展来看，4G的主要准备工作已经初步就绪。”

目前A股对于4G概念，鱼龙混杂，那么，谁最早能获享盛宴？

在4G建设阶段，按照受益周期由早到晚分别是：网络规划设计，涉及到的上市公司有富春通信、杰赛科技等；无线配套设备，涉及的上市公司有，大富科技、武汉凡谷等；主设备供应商，包括华为、中兴通讯；网络覆盖优化，包括三元达、三维通信、世纪鼎利等；传输设备包括烽火通信等。

网络规划领域最先获益

前期规划、可行性研究和网络规划设计行业成为4G投资周期前端，将最早受益。

网络建设技术服务市场上主要的参与者，除了三大运营商所属的通信网络建设技术服务机构外，还有民营的第三方通信网络技术服务提供商如富春通信以及国有背景的第三方服务商杰赛科技。

富春通信近5年公司营收的70%～80%来自中移动，2013年计划新增超过20万个TDD-LTE基站，2012年为2万个，预计富春通信有望获得约1.6万个4G基站订单。

与富春通信依靠移动不同，杰赛科技与联通有多年良好合作关系。

3G与4G可用频段远高于更早的2G，所以需要建设更多的基站，这无疑会加大对主设备以及相关配套设备的需求。原有基站需要升级，天线方面预期4G时代多频多系统天线会得到更大发展；相对于3G来说天线数目会增加，基站最多可为4根天线，终端可配置两根天线。

目前上市公司中，大富科技和武汉凡谷主要生产射频器件，并且都是华为的稳定供应商、盛路通信主要产品是基站天线。

主设备商值得期待

4G前期规划期完成后，将进入建设期，这一阶段包括主设备商、传输设备以及网络优化等领域进入获益期。

主设备商两大公司，包括华为和中兴通讯。在中国移动首次TDD-LTE招标中华为与中兴占比最大，分别约占23%、25%。

中兴通讯是综合性通信制造业上市公司，其在无线产品、网络产品、手机终端、数据产品四大领域具有较强实力，在TDD领域研发和商用具有领先优势，未来4G有望成为中兴赢利的突破口。

无线网络优化覆盖是指利用直放站、干线放大器、基站优化和天线等设备，从时间上看，网络覆盖将同步于国内4G规模建设。中信证券预计，2013～2015年我国4G无线网络优化覆盖市场投资总量约34亿元，LTE无线网络优化服务市场规模投资总量约为62亿元，并且该环节业绩增长弹性在整个产业链中最大，受益上市公司有三元达、三维通信、世纪鼎利等。

三元达是集研发、生产、销售及服务于一体的移动通信和移动电视网络优化专门厂商，三维通信是专业提供无线产品和网络覆盖解决方案的企业；世纪鼎利是国内网络优化测试设备市场龙头企业，2012年实现年收入3.69亿元，虽然营业利润仅100万，公司有望在4G市场上分得一杯羹。

传输设备是4G建设中最重要的环节之一。据中国移动测试称，4G通信上网峰值速度将达每秒上百兆，是目前3G上网速度的10倍以上，这就要求更强的通信传输能力。

传输设备的需求来自两个方面，即4G基站的回传需求和未来扩容需求，前者与基站建设同步甚至超前，后者将落后基站建设。烽火通信是国内信息通信领域设备与网络解决方案提供商，是较早从事光通信技术的企业，骨干网产品已紧跟华为占据领先地位。

运营商最后受益

4G建设阶段，需要大量的资金、技术支持，因此运营商主要以投入为主，因此对于运营商的业绩影响则将出现先下降后回升的过程。

目前三大运营商并非一致欢迎4G到来。中国移动希望尽快借4G抢跑挽回局面，联通和电信则希望推迟以利用3G优势赢得更多市场，巩固地位。

除了发牌时间，4G制式也困扰三家公司，在TDD-LTE与FDD-LTE两种制式中，中国移动毫无疑问选择TDD，联通从技术上看选择FDD可以平滑升级，但是TDD是中国主导推动的，因此联通能否得到FDD牌照尚不明晰。

电信最为纠结，因为其所使用的3G制式不能支持向FDD和TDD进行平滑过渡，另建新网又耗费巨大。电信“一哥”王晓初在2012年业绩会上公开表示：“中国电信希望获得FDD-LTE牌照，如果政府部门不发给FDD- LTE牌照，中国电信会考虑向中国移动租用网络，甚至与其他具备TD技术的运营商共建TDD网络，因为相信合作较单独建设更具效率”。

4G建设完成后，终端和芯片属于消费驱动，与原有3G终端相比主要更换芯片、基带模块等，预计受益时间将会比主设备启动晚两年。

4G终端提供商不但需要能够提供各种标准的4G手机，而且还需要结合运营商的业务设计。这点与3G类似，运营商与终端设备商合作以期达到共赢。国内具有竞争性的终端有中兴通讯等。

中兴业务庞大，在主设备上也有受益，就手机来说，2012年三季度智能手机出货量全球第四，紧随三星、苹果、RIM之后；展讯通信致力于无线通信及多媒体终端的核心芯片、专用软件和参考设计平台的开发， 2007年于美国纳斯达克上市，在TDD芯片领域对TD领域占优势。

三维通信篇5

星期一

除权除息：三安光电。股东大会：西王食品、北京旅游、*ST关铝、三花股份、三维通信、新嘉联、富临运业、沪电股份、鸿路钢构、江粉磁材、万润科技、当升科技、奥克股份、坚瑞消防、瑞普生物、银河磁体、赤天化、中恒集团、亿利能源、南海发展、方大碳素、天威保变、电子城、ST金化、正泰电器。

3月27日星期二

除权除息：恒逸石化、七星电子、捷成股份、刚泰控股。股东大会：新希望、新乡化纤、威海广泰、东南网架、证通电子、步步高、东方雨虹、益盛药业、万昌科技、三维丝、秀强股份、仟源制药、汇冠股份、华电国际、啤酒花、中昌海运、浦东建设、大东方、*ST通葡、华海药业、祁连山、山西焦化。

3月28日星期三

除权除息：万马电缆、康力电梯、和顺电气。股东大会：广聚能源、重庆百货、ST长信、*ST金顶、中珠控股、迪马股份、风帆股份、贵研铂业、羚锐制药、首旅股份、梅安森、冠昊生物、香雪制药、盛运股份、鼎汉技术、乐普医疗、顺荣股份、新界泵业、龙星化工、森源电气、精华制药、巨力索具、华英农业、九鼎新材、东力传动、江苏宏宝、长源电力、华凌钢铁、鲁西化工、云铝股份、*ST方向、青海明胶、银基发展。

3月29日星期四

除权除息：沧州明珠、三维工程、蒙发利、成都路桥。股东大会：中国国旅、中国化学、博瑞传播、ST鲁北、宁波富达、联创光电、重庆港九、赣粤高速、

3月30日星期五

三维通信篇6

国外4G商用加速，国内中国联通（600050）等竞争对手大力发展3G，在3G领域处于弱势的中国移动只好加速发展4G网络。近日，中国移动高层在其股东大会上表示，基于TD-LTE试验效果超预期良好，今年试点城市将从目前7个扩大到10个，由此产生基站的需求大增，预计明年基站数目将暴增至20万个，而目前7个城市TD-LTE基站数仅1?000多个。2年内暴增200倍，这意味着该行业将进入爆发式增长时期。

中国移动高层近日透露，“中国移动计划在年底前建设2万个4G基站，如果进展顺利，明年（2013年）基站数目会增加到20万个。”记者获悉，自5月17日起，广州、深圳、南京将成为继杭州之后开启TD-LTE高速体验的城市，北京客户也可近距离体验到TD-LTE魅力。

此外，有专家表示，从产业角度来看，目前国际上4G标准商用的竞争非常激烈，国外4G已商用，我国主导开发的TD-LTE技术在性能上已与FDD-LTE旗鼓相当，为抢占全球移动互联网竞争制高点，国内4G的发展必须加速才行。

一位通信行业研究员表示，目前TD-LTE处于初期建设阶段，故设备制造商包括无线、光通信、网络优化以及SP增值服务设备商将相继受益。从以往运营商资本支出比例大小来看，分别是无线设备商占比55％至60％，光通信传输设备厂商占比16％左右。

细分来看，首先受益的是无线设备商，在运营商总投资中，基站的建设很大一部分需要购买无线发射设备，而拥有这类设备生产能力的有中兴通讯（000063）、华为等。而以大富科技（300134）、武汉凡谷（002194）为代表的无线发射配套设备提供商也将受益。可作为参考的是，在3G基站建设中，武汉凡谷生产的射频系统器件是移动基站的核心部件，约占基站价值的5％。

其次受益的是光通信设备商如亨通光电（600487）、中天科技（600522）等。上述研究员指出，在最早期可能由已有基站升级至4G，就用不到光纤，但基于4G将达3G速度20倍以上，为满足速度需求，4G基站的数量势必增加，而此时大规模建设将对光通信设备商产生一定需求。此外，上述厂商还将受益于移动的宽带建设和改进。招商证券（600999）研究报告指出，中国移动加大家用宽市场建设，超出市场普遍预期，故光纤光缆供不应求的情形将持续至下半年。

在基站建设完成后，最后受益的才是网络优化以及SP增值服务厂商。如三维通信（002115），世纪鼎力，富春通信（300299），北纬通信（002148），拓维信息（002261）。这些厂商的网络优化服务的需求将随着随基站数量、用户数量、流量增长而增长。

三维通信篇7

上市前，邦讯技术业绩不断腾飞，2009年至2011年短短三年间，归属于母公司所有者的净利润（下称“净利润”）暴增35倍。而且靠的不是非经常性损益，2008年扣非净利润234万元，2011年扣非净利润高达8019万元，暴增33倍。

公司净利润的增长远远超过营业收入的增长。2009年至2011年营业收入增幅分别为217.56%、72.26%、57.05%。

但上市后，邦讯技术营业收入萎靡不振， 2012年营业收入仅仅增长了10.31%，2013年更是大降40.48%，2014年重新恢复增长，增幅为79.66%。净利润一落千丈，迅速亏损。2012年至2014年分别实现净利润7174万元、-5839万元、913万元。

研发支出定盈利

2013年邦讯技术净利润-5839万元，同比下降181.40%。2014年上半年，业绩依然没有好转，净利润-1374万元，较上年同期下降191.67%。但2014年下半年，邦讯技术扭亏为盈，全年实现营业收入51358万元，比上年同期上升79.66%;实现净利润913万元。

2014年之所以扭亏为盈离不开研发支出资本化。2014年，公司研发费用为4787万元，占营业收入的9.32%，研发费用资本化1112万元。如果2014年继续亏损，邦讯技术ST的帽子是逃不掉了。为了避免连年亏损，邦讯技术只好通过会计处理，将上千万的研发支出资本化，亏损变成盈利。

在深耕的主营行业，盈利已经困难重重，新进入的光网络终端产品、智能家居建设项目、多业务光纤分布系统等尚未投入商用的项目更是竞争激烈、风险丛生、盈利难料，而邦讯技术将这些项目的研发支出以 “预期能够给公司带来收益”为由，将相关研发支出资本化调节利润，这样的做法使得公司财务数据大打折扣。

募投项目成圈钱道具

在招股书中，邦讯技术号称具有五大主要竞争优势，同时也指出自身竞争劣势：资金压力大、公司产能不足。

那么IPO募集资金53360万元到位后，两大竞争劣势将迎刃而解，邦讯技术将实现跨越式发展？四个募投项目分别是直放站产品建设项目、天线产品建设项目、营销服务平台扩建项目、研发中心建设项目。公司预计，募集资金项目实施后的销售收入18118.30万元、净利润2577.29万元。

然而，资金到位后，募投项目问题接踵而至。直至2013年12月，没有投入一分钱的“直放站产品建设项目”变更为“智能家居项目”。2014年5月，“天线产品建设项目”变更为“互联网金融保险项目”。

从这可以看出，既有政策大力支持又有产能瓶颈的“未来发展空间广阔”的募投项目只不过是邦讯技术在资本市场的道具而已。

毛利率远超竞争对手

从公司介绍来看，邦讯技术既没有规模优势，也没有技术优势，但其毛利率却远超竞争对手。据公司解释，一方面是由于公司采取直营模式，减少了经销商环节，能够直接面对终端客户，获取较高的毛利率;另一方面，公司系统集成业务比重较同行业上市公司高，使得主营业务毛利率较高。

如果直营模式减少了经销商环节是邦讯技术获取较高的毛利率的话，那么邦讯技术的销售费用率、管理费用率应该比其他公司高;而实际上，上市前，邦讯技术的销售费用率、管理费用率却是最低的。对于明显偏低的费用，邦讯技术在招股书中这样解释：“公司在业务规模和收入快速增长的同时，各项费用得到了较好的控制，体现了公司在成本费用上的管理水平。”但上市后，邦讯技术成本费用上的管理水平显得非常糟糕――成本费用开始暴增。

或许上市前邦讯技术为了业绩而隐藏大量费用，从而导致毛利率远超竞争对手，而销售费用率、管理费用率不如竞争对手。

职工薪酬超低

邦讯技术不但在销售费用、管理费用上“控制有方”，对职工薪酬的也同样如此。通讯行业从业人员工资高是行业特点，但作为毛利率最高、销售净利润率最高的公司，邦讯技术人均职工薪酬却远远低于同行平均水平。

2009年，邦讯技术的净利润暴增超过12倍，达到3044万元。其员工待遇反而大幅下降，年均职工薪酬从2008年2.84万元/人降至2009年的1.48万元/人，只有行业水平的五分之一。邦讯技术总部在北京，2009年北京人均工资达到48444元。邦讯技术这样的职工薪酬，员工恐怕连基本生活都有些困难，而且当年没有给员工缴纳一分钱的社保。

招股书显示，自2010年初以来，除了在读实习生和劳务人员外，邦讯技术为全部员工办理了基本养老保险等社会保险;并于2011年1月开始执行住房公积金制度。报告期内，社会保险欠缴金额合计418.61万元，公积金欠缴金额合计153.73万元。

2011年年末欠缴社保572万元，其中有560万元欠缴社保费属于2009年及以前年度欠缴的社保费。而2010年全年发生的社保金额才148万元，从这可以推算出，560万元欠缴社保是多年累积结果，邦讯技术很可能从2002年成立直到上市前的2010年一直都没有缴纳社保。

2010年邦讯技术职工薪酬虽有大幅增加，但也仅仅是行业水平的二分之一。

2010年8月20日，北京融铭道投资管理有限公司、杨灿阳、郑志伟、陈文兰、杨文星、胡舜明、陈喜东等7名新股东以2.14元/股增资1664万元，占比18.19%。邦讯技术表示，此次增资涉及的相关人员均为内部核心人员，以当时发行人净资产为基础定价。

同年8月24日，新股东望桥投资有限公司、上海华友金镀微电子有限公司、北京中海金讯投资中心（有限合伙）、通鼎集团有限公司、施贲宁对有限公司增资7920万元，增资价格约为12.58元/股。邦讯技术称，此次增资方均为外部投资者，增资定价按2009年经审计后净利润3000万计算，约定按22倍市盈率计算。几乎同一时间入股，而外部投资者的入股价格比公司核心人员入股价格高出10.44元/股。

根据会计准则规定，企业授予职工期权、认股权证等衍生工具或其他权益工具，对职工进行激励或补偿，以换取职工提供的服务，实质上属于职工薪酬的组成部分。企业应将取得的职工提供的服务计入成本费用，计入成本费用的金额应当按照权益工具的公允价值计量。

根据此规定，本次核心人员入股应作为股份支付按照外部投资者的入股，邦讯技术应该将其作为股权激励费用计入当期损益。以核心人员入股数量777.76万股计算，对应的股权激励费用为8898万元，一旦计入当期损益，邦讯技术2010年将由盈利5572万元变成亏损数千万，这样邦讯技术的上市就无从谈起。

量身定做的市场份额

中国信息产业网2011年3月2日了一篇文章《我国无线网络优化覆盖市场现状与发展分析》，有意思的是，笔者经过多番搜索，始终没有找到第二篇，之前没有之后也没有。

而2010年11月-2011年3月是邦讯技术申报文件制作阶段，公司引用的行业数据又恰恰来源于这篇文章。这篇文章在列示2010年中国无线网络优化覆盖市场份额情况时，列举了7家公司，京信通信、深圳国人、星辰通信、三维通信、三元达、奥维通信、邦讯技术，并没有列示出东方信联、北京汉铭，也没有列出武汉虹信、深圳云海。按照这篇文章的分析，2009年、2010年邦讯科技国内市场占有率分别为1.5%、2.1%。

这里就有几个有趣的地方：首先，除了邦讯技术，其他6家都是上市公司，上市公司信息公开，列示出来很正常，但邦讯技术还处于申报材料制作中，中国信息产业网是怎样知道邦讯技术销售情况？又凭什么认定邦讯技术市场份额2.1%？其次，东方信联也是上市公司，并且规模比邦讯技术大多了，为何没有列出？同样的，北京汉铭也是上市公司，规模与邦讯技术半斤八两，为何不列示？第三，虽然没有上市，但武汉虹信在全国建立了30个省级代表处以及108个二级代表处，而邦讯技术在全国22个省/市/区建立直营营销服务网点82个，很显然武汉虹信规模并不比邦讯技术小。

那么，中国信息产业网 2011年3月2日的这篇，是否为邦讯技术量身定做的呢？

应收账款、存货诡异高企

邦讯技术调节利润使得2014年实现微利，避免连亏。然而，2014年开始，其应收账款及存货急剧增加。在同行业的三维通信、奥维通信、三元达及邦讯技术中，2014年邦讯技术营业收入不如三维通信、三元达，而应收账款（计提坏账准备后，下同）金额却高居首位，达到61456万元，为平均值的119.14%。到了2015年9月末，其他三家公司的应收账款均出现不同程度下降，平均下降17.24%，而邦讯技术却进一步增加至70274万元，为平均值的164.62%。存货（计提存货跌价准备后，下同）占营业成本的比例，邦讯技术从2013年开始遥遥领先其他公司，2013年至2014年、2015年1-9月分别是1.66、1.44、2.28，分别为平均值的214.31%、232.23%、205.79%。

应收账款及存货的周转率远远低于行业水平，说明邦讯技术的资产质量较差，2015年9月末，应收账款及存货占邦讯技术资产总额的73.92%，应收账款及存货将面临巨额减值风险。其的收入、成本确认可能存在非常激进的做法，不排除虚增大量收入而少结转大量成本来操纵业绩的可能性。

邦讯技术2014年实现净利润913万元，2015年1-9月实现净利润531万元，避免三年亏退市， 但这样的业绩又经得起多少考验呢？

三维通信篇8

3G网络优化进行时 3G网络优化市场潜力大

3G网络建设渐入后期，三大电信运营商在持续布站的同时，需要完成对现有3G系统的网络优化工作，重点为室内以及各人流密集场所的信号覆盖以及吞吐量增强。鉴于3G工作在高于GSM的频段，穿透性较弱，对网络覆盖优化的需求较GSM更为迫切，尤其是产生高数据量的室内覆盖优化将催生大于2G规模的网络优化行业投资。

截至2010年7月底，我国3G用户累计达到 2808万户，环比增长11.4%，同比增长544.6%，1-7月净增1482万户，7月新增287万户。中国电信、中国移动和中国联通(5.53,0.19,3.56%)的3G用户分别达到775万户、1183万户和850万户。

目前，中国移动TD基站数为11.5万个；中国电信CDMA基站数量已经达到了30万个，其中室外基站有21万个，室内基站有9万个；中国联通截至2009年年底WCDMA基站数达9.7万个。截至2010年7月底，三大运营商仅完成全年3G投资的23.6%，仍有大量投资尚待完成，我们预测网络优化的市场将达到75亿元，并且在以后两年逐步增加。

国内网络优化竞争格局

少数厂商优势集中趋势愈发明显。例如直放站一类的产品初始进入门槛并不高，在电信运营商实行集采之后，缺乏产品研发能力仅依靠地区性关系资源和产品销售的小厂商，由于核心竞争力较弱，逐步退出市场或被并购。无线网络优化覆盖市场逐步向具有规模、技术和资金优势的企业集中。目前京信、国人、虹信及星辰四家占据了将近70%的网优市场份额；三维和三元达共占据了略多于10%的份额。

硬件设备价格逐年降低，利润空间压缩。由于运营商的集采，造成直放站等硬件设备的价格从2005年一路走低，网优厂商在硬件设备出售上面所获得的利润空间被逐步压缩，因此部分拥有技术优势的企业逐步提升高利润率的网优服务所占比重。行业平均毛利率由2005年度的44.51%下降至2008年度的34.67%

综合方案提供商占据有利位置。相比起单纯的设备提供商或者服务提供商，运营商更青睐于既有较高硬件设备，又能开发集成软件产品，实现软件与硬件结合的系统集成商，为其提供一揽子、系统化的无线网络优化覆盖和网络性能测试服务。在设备采购时，从降低成本的角度，运营商越来越倾向于将产品采购、系统集成和网络维护打包给实力较强的无线网络优化覆盖综合解决方案提供商，而不选择单纯的设备制造厂商或系统集成商。

光通信仍是行业热点

2010年至2011年光通信行业将持续景气，主要推力为三网融合带来了广电与电信两大阵营的网络改造，两方都希望经由下一代网络的改造将营运范围伸向对方。三网融合正在展开，在低成本高数据量传输网络的建设上光通讯有着不可替代的优势。FTTx将成为未来宽带主流，并渐渐向FTTH发展。据估计，三网融合直接拉动的系统设备投资超过千亿元。

广电阵营：NGB网络建设市场辽阔

NGB(Next Generation Broadcastingnetwork)即下一代广播电视网，是以有线电视数字化和移动多媒体广播电视的成果为基础，以自主创新的，高性能宽带信息网核心技术为支撑，构建的适合我国国情的、三网融合的、有线无线相结合的、全程全网的下一代广播电视网络。NGB的核心传输带宽将超过每秒1千千兆比特、保证每户接入带宽超过每秒40兆比特，可以提供高清晰度电视、数字视音频节目、高速数据接入和话音等三网融合的一站式服务，使电视机成为最基本、最便捷的信息终端，使宽带互动数字信息消费如同水、电、暖、气等基础性消费一样遍及千家万户。同时，NGB还具有可信的服务保障和可控、可管的网络运行属性，其综合技术性能指标达到或超过国际先进水平，能够满足未来20年每个家庭，出门就上高速路的信息服务总体需求。

据悉，近期国家正在筹建部级广电网络(9.98,-0.01,-0.10%)公司，名称已经确定为中国广播电视网络公司，将由国家投入资本金，并吸引中央和地方广电机构出资，同时充分发挥市场机制来筹集运营资金。广电总局对中国广播电视网络公司的定位是，作为广电参与三网融合的市场主体，实现全国有线电视网络统一规划、统一建设、统一运营和统一管理。广电总局还要求加快有线电视网络数字化和双向化的升级改造。明确要求，在今年底前12个试点城市和地区有线网络的双向化覆盖率要达到在城区超过90%，在全部区域平均超过70%。

对于广电网络来讲，三网融合给予了其进入电信运营疆土的令牌，但也对其现有单向网络提出了拓展要求，目前广电网络还属于单向网络，要在原有模拟有线电视网络的基础上承载数字电视、互动电视、互联网接入以及其他增值业务，必须采用新技术对现有网络进行升级。其中包括对普低于550M的单向网络进行数字化整体转换和双向化改造，实施?光进铜退，使有线网络获得承载标情、高清电视节目以及交互业务的能力。据预测该项改造将带来接近500亿元的市场，包括各省级传输网改造，接入网改造，机顶盒安装等。

电信阵营：NGN同样催生大量光通信投资机会

NGN(Next Generation Network)即下一代通信网络。下一代网络是以软交换为核心的，能够提供包括语音、数据、视频和多媒体业务的基于分组技术的综合开放的网络架构，代表了通信网络发展的方向。NGN基本特征为分组传送，控制功能从承载、呼叫/会话、应用/业务中分离，业务提供与网络分离，提供开放接口，利用各基本的业务组成模块，提供广泛的业务和应用(包括实时、流、非实时和多媒体业务)，具有端到端和透明的传输能力，通过开放的接口规范与传统网络实现互通，具有通用移动性；允许用户自由地接入不同业务提供商，支持多样标志体系，并能将其解析为IP地址以用于IP网络路由，同一业务具有统一业务特性，融合固定与移动业务。

根据2010年4月的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力。3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万。

随着三网融合进一步推进，运营商的光纤宽带接入也在加紧部署。FTTB/FTTH比例将进一步增多。中国联通上半年用于宽带接入的投资达到118.6亿元，同比去年增长200%，中国电信在年中表示，2010、2011年将分别追加50 、100 亿元投资用于部署宽带接入。光纤宽带能带来更高的ARPU值，也是电信阵营向广电运营领域进军的利器，电信阵营本就有较之广电阵营在全国更完善的网路，如能尽快完成宽带网路的改造将能在广电运营阵营之前抢占客户群。

投资建议

网络优化企业投资策略。在以上网络优化厂商中间，京信，国人，虹信及星辰已经成为第一梯队，国内布局已经完成，地域优势已然确立。后来者例如三维通信(15.63,0.00,0.00%)，三元达和奥维属于第二梯队，如何打破第一梯队建立的行业壁垒，需要关注，但相比第一梯队，第二梯队拥有较大的发展空间。在选择企业的时候我们觉得应该考虑以下几点：产业线是否丰富，高利润率的网优服务占比，产品或方案技术含量以及可持续发展能力，建议关注三维通信。

光通信企业投资策略。在目前各家电信及广电甚至电网运营商纷纷积极上马光纤通信项目之时，国务院也将下一代信息技术列入重点扶持的新兴产业，成为新的经济增长点。在此大背景下，光通信行业全线受益，我们重点推荐烽火通信(30.98,0.38,1.24%)、新海宜和亨通光电(29.19,-0.66,-2.21%)。