lof基金范文

lof基金篇1

【关键词】LOF基金 ETF基金 对比

一、浅析LOF基金与ETF基金

LOF基金英文全称为“Listed Open- Ended Fund”，汉语全称为“上市型开放式基金”。即LOF基金发行结束后，投资者既可以在制定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金，在此过程中，交易者须办理一定的转管手续费。

LOF基金有三大特点：多种渠道，交易便利；费用低廉；可转换套利。上市开放式基金发售结合银行等代销网点与深交所交易网络的销售优势，在LOF基金获准在深交所上市交易后，投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在证交所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。正是因为LOF采用交易所交易和场外代销机构申购、赎回同时进行的交易机制，这种交易机制为投资者带来了全新的套利模式――跨市场套利。投资者可以根据两个市场的价格差异，进行低买高卖从而套利。

ETF基金英文全称为：“Exchange Traded Fund” ，又称“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金。ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。其实是将组成标的指数的股票资产组合证券化。投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过申购赎回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一揽子股票（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

ETF基金同样也有三大特点：被动操作的指数型基金；一级市场和二级市场并存；独特的实物申购赎回机制。ETF与标的指数偏离度小，投资ETF能获得与标的指数相近的收益；可以让投资者以较低成本投资于标的指数，使得投资者投资指数像投资一只股票一样简单。

二、LOF基金与ETF基金的区别

上市开放式基金（LOF）与交易所交易基金（ETF）是一个比较容易混淆的概念。因为他们都具备开放式基金可申购、赎回和份额可在场内交易的特点。实际上两者存在本质区别。

（一）适用的基金类型不同。

ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品，而LOF虽然也采取了开放式基金在交易所上市的方式，但它不仅可以用于被动投资的基金产品，也可以用于经济投资的基金。

（二）申购和赎回的标的不同。

在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和"一篮子"股票（或现金），而LOF则是基金份额与投资者交换现金。

（三）参与的门槛不同。

按照国外的经验和华夏基金上证50ETF的设计方案，其申购赎回的基本单位是100万份基金单位，起点较高，适合机构客户和有实力的个人投资者；而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样，申购起点为1000基金单位，更适合中小投资者参与。

（四）套利操作方式和成本不同。

ETF在套利交易过程中必须通过一篮子股票的买卖，同时涉及到基金和股票两个市场，而对LOF进行套利交易只涉及基金的交易。更突出的区别是，根据上交所关于ETF的设计，为投资者提供了实时套利的机会，可以实现 T+0交易，其交易成本除交易费用外主要是冲击成本；而深交所目前对LOF的交易设计是申购和赎回的基金单位和市场买卖的基金单位分别由中国注册登记系统和中国结算深圳分公司系统托管，跨越申购赎回市场与交易所市场进行交易必须经过系统之间的转托管，需要两个交易日的时间，所以LOF套利还要承担时间上的等待成本，进而增加了套利成本。

三、富国中证500LOF基金与大成中证500ETF基金的比较

在这里，为了更直接地比较两种基金，我选取了标的物都是股票指数的两种不同的基金――富国中证500LOF基金与大成中证500ETF基金。因为它们的标的物相同，所以能直接地比较他们的赎回或申购价格及相关风险等。

在管理费率和托管费率上，大成中证500ETF基金较富国中证500LOF更为优惠，大成的基金净值为1.211也较高于富国。接着我继续比较了两种基金近3个月的走势图：

图来源：http：///comparator/default.aspx？codes=161017，510440

由此我们从表面数据得出大成中证500与富国中证500的走势大体相同，但大成中证500较优。根据基金的净值及其申购费率及赎回费率可以计算两种基金的申购或赎回费用。

富国中证的净值为1.078元，当该基金二级市场交易价格超过基金净值时，并且这样的差价足够大过其中的交易费用（一般申购费1.5%+二级市场0.3%交易费用），那么套利机会就出现了。

比如，投资者以1.078元的净值申购一份额，当二级市场价格在1.078*（1+1.8%）=1.0896元以上时，例如价格在1.111元，那么，投资者可以1.111元卖出。扣除交易费用0.0116元，您将获益0.0214元，收益率达1.99%。所以从投资者申购（也包括认购）份额到达您账户的这一天开始，任何一天，只要市场价格大于净值的幅度超过套利交易费用。同理，大成中证也可以进行这样的套利，但是因为ETF基金的特殊性，投资者也可以使用股票代替现金进行套利。

综上所诉，LOF基金与ETF基金虽然各有不同的区别和特点，但是它们同时具备了场外和场内的交易方式，同时为投资者提供了套利的可能，也为我国的金融市场带来了更多活力。

参考文献：

[1]ETF基金.互动百科.http：//.

[2]华夏基金管理有限公司.中国上证50ETF投资指引[M].中国经济出版社，2004，8.

[3]唐国栋.拥抱LOF基金.资本市场，2008，3.

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LOF型基金主要有三个特点：

（1）上市开放式基金本质上仍是开放式基金，基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回。

（2）上市开放式基金发售结合了银行等代销机构与深交所交易网络二者的销售优势。银行等代销机构网点仍沿用现行的营业柜台销售方式，深交所交易系统则采用通行的新股上网定价发行方式。

（3）上市开放式基金获准在深交所上市交易后，投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在深交所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。

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ETF又称为交易所交易基金，LOF又称为上市型开放式基金。两者的共同之处在于都同时具备了场外和场内的交易方式，为投资者提供了套利的可能。

两者的不同之处在于，LOF本质上是对开放式基金交易方式的创新，是为开放式基金增加了一个新的交易平台。其更重要的现实意义还在于，LOF为“封转开”提供了技术手段，同时，LOF的场内交易减少了赎回压力，对净值的稳定有一定帮助。而ETF则是一种全新的交易品种，是基金产品本身的创新，随着市场的发展以及交易手段的完善，还可能衍生出一系列的相关产品，如股指期货、认股权证等等。

在具体的设计规则上，ETF产品和LOF产品更有多方面的区别。首先，ETF产品本质上都是指数型的开放式基金，是被动管理型基金产品，具有税收优势、成本优势和交易灵活的特点；而LOF则可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金产品。其次，在申购和赎回时，ETF交换的是基金份额和“一篮子”股票，而LOF交换的则是现金。第三，ETF产品可以实时进行套利，而LOF在跨市场套利时受到转托管的限制，无法随时进行套利，同时，增加了套利的时间成本。第四，在一级市场申购赎回时，ETF有数量上的最低要求，因此，比较适合较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者；而LOF则与一般开放式基金无异，没有数量要求。第五，在二级市场的净值报价方面，ETF产品每15秒钟提供一个参考基金净值报价，而LOF产品则是一天提供一个基金净值报价。

了解了它们的区别之后，投资者应该如何运用ETF和LOF进行投资呢？

对LOF而言，投资者的投资行为可以相对简单。如果看好相关的开放式基金，比如看好了某基金公司的某只开放式基金，就可以像买进封闭式基金一样买进它，也可以在其发行之际买进。其次，激进一些的投资者还可以进行一些短线的操作。当然，这必须在对基金净值有足够把握的前提下进行，因为毕竟LOF是一天公布一次净值。

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国内民营主题ETF产品首现沪深两市联动！记者日前了解到，继去年成功发行鹏华上证民企50ETF及联接基金之后，鹏华深证民营ETF及联接基金也于近日获批，并有望在近期通过各大银行和券商渠道正式发行。业内人士指出，在跨市场ETF产品尚未正式推出之际，鹏华基金在沪深两市相继推出专注于发掘民营企业投资机会的ETF产品，实现了沪深两市民营主题ETF产品之间的跨市场联动，是一种全新的尝试。

记者了解到，深证民营价格指数由深交所于2009年8月3日正式，是一只具有独特主题的特色风格指数。深证民营价格指数中选取了100家深市民营公司，都是规范经营、规模大、流动性好、历史时间长的大型企业，也是中国成熟民企的代表，其中不乏细分行业的龙头公司，也不乏注重自主创新能力的具有潜在高成长性的优质公司。记者注意到，该指数成份股中不乏以苏宁电器、美的电器、中兴通讯、新希望、万向钱潮位代表的重点龙头企业。在昨天深交所刚刚的指数成份股调整名单中，如精工科技、华谊兄弟等新兴产业的代表性民营企业此次也进入成份股名单，指数将在7月1日后正式调整运行。

基金研究机构指出，由于制度方面还有待进一步完善，跨市场ETF产品一直未浮出水面。而鹏华基金在去年顺利推出鹏华上证民企50ETF及联接基金之后，今年又获批鹏华深证民营ETF及联接基金，在沪深两市构建了以“民营企业”为桥梁的主题ETF产品线，使得国内投资者通过这两只指数的ETF及联接基金，就能实现对两市极具发展潜力的民营上市企业一揽子投资，在国内ETF产品中首次实现沪深两市的联动，可谓开了业内先河。

近年来，鹏华基金一直致力于推动发展场内可交易型基金。据wind统计，截至2011年6月21日，可交易的LOF基金一共有59只。鹏华基金共拥有6只LOF乐富基金，是管理LOF基金最多的基金公司。鹏华旗下不仅有四只主动性LOF股票基金，在被动型指数基金方面，鹏华沪深300（LOF）、鹏华中证500（LOF）和鹏华上证民企50（ETF）均为场内可交易型基金。2010年末，深交所正式上市基金超市品牌“乐富”。乐富基金品牌的推出，开创了中国交易所基金市场发展历程的先河。这也从侧面反应，作为管理LOF乐富基金的核心品牌之一，鹏华基金对场内交易型基金发展的推动，已经得到了市场的广泛认同。

记者了解到，鹏华基金今年以来整体投研业绩突出，其中鹏华价值优势和鹏华丰收债券双双位居同类基金的年内业绩宝座。鹏华深证民营ETF及联接基金的顺利获批，更是值得投资者密切关注。

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沉寂已久的证券市场迎来了新产品――ETF和LOF。

7月7日，上海证券交易所在杭州会议上高调宣布，其主导的ETF产品已获得国务院及证监会批准，首只产品将很快面市。而几乎与ETF同步，深交所主推的LOF产品也通过了国务院和证监会的许可。

所有的人都在用热烈而又兴奋的语气讨论他们，甚至不惜将其比作“解决资本市场痼疾的药引子”。他们到底是一种怎样的基金产品？

什么是ETF

ETF（exchange trade fund）的中文名称叫作交易所交易基金，顾名思义，ETF即有开放式基金的特点，又同时能够参与二级市场的交易。ETF在本质上类似于指数基金，通常按照指数的权重构成投资于一篮子股票。和封闭式基金相比，ETF多了随时申购和赎回的功能，同时在二级市场上的价格不存在折价；而和开放式基金相比，ETF又具有更好的流动性，投资者可以随时随地通过二级市场买卖手中的基金份额，而不必像其他开放式基金那样，只能够按照当天收盘后公布的净值进行赎回。

ETF从1989年在加拿大问世以来，在全球迅速发展。截止2003年底，全球发行的ETF已经达到了281只，资产规模达到了2110亿美元，成为全球资本市场中的一个新的亮点。

和其他基金最重要的区别是，ETF所代表的是一揽子股票的所有权。简单的说，ETF的一级市场中，投资者并不是用现金来申购ETF，赎回时拿到的也不是现金，认购或者申购需要拿这只ETF所指定的股票来换取，赎回后得到的也是相应的股票，如果想变现，需要再卖出这些股票才行。比如此次拔得头筹的华夏-上证50ETF，就是跟踪上证50指数的ETF，那么投资者就必须先买入一篮子上证50指数的成分股，而后再以股票申购该基金。所以，事实上由于资金量的庞大需求，参与ETF一级市场交易的多半是机构投资者或者是资金实力相当雄厚的个人投资者。

而中小投资者通常比较适合参与二级市场的交易。它最大的吸引力在于流动性非常好，可以实现即时交易。举个简单的例子，比如有某个跟踪上证50的指数基金，如果当天上证50指数在中午的时候上涨了10%，然后在收盘的时候又回复到开盘时的水平，对于指数基金的投资者而言，这基本没什么意义，因为赎回的时候是按照每天的收盘价来计算的。但是，如果是ETF就不同了，投资者可以在低位时买入ETF，然后在上涨了10%的时候卖出，显然获利的空间被放大了。

但是有人可能就会问，在上涨的时候卖出ETF，会不会存在股票买卖时无人接手的状况？回答这个问题，我们需要先来看一下ETF的运作机制。正如刚才所说的，ETF的一级市场参与者通常是机构投资者，这是资金量要求所导致的，而机构投资者对于交易中的利益差会非常的敏感，从而引入了“套利”的概念。简单来说，在ETF的一级市场中，每单位的ETF的价格与一篮子股票的价值是一致的，但是二级市场的交易价格就未必和一级市场价格相同。如果二级市场价格低于一级市场，那么机构投资者们就会在二级市场买入ETF，然后再到一级市场赎回，同样，如果二级市场价格高于一级市场，那么机构投资者们就会申购ETF，然后到二级市场卖出，所以一、二级市场的价格差都不可能长期存在，这样的机制就保证了ETF的二级市场交易价格基本能与股票的资产价格相等。也正是因为这种套利机制的存在，使得长时间无人接手的状况不会存在。

投资者如何从中实现盈利呢？

就二级市场的投资者而言，其盈利主要是通过基金净值的走高来实现，而体现在华夏上证50指数上，就是上证50指数的走高。理论上而言，ETF二级市场投资者的收益是与上证50指数的收益是一致的。比如，在一年内上证50指数上涨30％，那么，这期间投资华夏上证50ETF的投资者，其收益也将是30％。

ETF的一级市场投资者，其盈利途径主要是通过套利来实现。举个例子，比如说在华夏上证50ETF基金的净值为1元时，此时二级市场交易价格是1.1元，理性的投资者就会考虑为什么不拿一块钱的股票去申购基金，以一块一的价格卖掉呢？这种套利行为的最终结果会使二级市场的卖出压力增大，使得基金的交易价格向净值靠拢。

为市场改革提供思路

ETF的意义并不只是一个新品种的基金诞生，它的出现还为将来平稳解决封闭式基金转开放，以及股权分置的问题提供了很好的思路。

ETF本身既有封闭式基金的特点，又有开放式基金的特点，即能够参与交易所市场的交易，又不存在封闭式基金“高折价率”的问题。这就为解决封闭式基金“高折价率”提供了思路。目前封闭式基金平均折价率已经接近30%左右。同时流动性也较差。实际上目前“封转开”的实施已经不存在法律上的障碍。主要的问题在于监管层和基金管理公司担心封闭式基金一旦实施“封转开”后会遭遇巨大的赎回压力。如果“封转开”时，象ETF一样赎回的也是股票的话，巨额现金赎回的担心也就不存在，高折价率现象会消除。

更重要的是，ETF的出现为解决股权分置问题提供了思路。香港地区的“盈富基金”即为解决政府减持股票的一个很好的实例。亚洲金融危机期间港府为稳定市场大量购买了恒生成份股，后来的减持就是通过ETF形式的盈富基金逐步进行的，避免了集中卖股对市场的强烈冲击。盈富基金的运作模式是这样的：盈富基金（ETF）接受投资者现金认购，然后从香港政府外汇基金手中买回一篮子股票，接着ETF开始正式运作（申购、赎回；交易所挂牌交易）。

显然，国内交易所交易基金也可以成为国有股减持的一个新渠道。通过将需要减持的一揽子股票设计为ETF形式进行交易，然后在一定时间内，只接受申购不接受赎回，让市场有足够时间消化国有股减持的影响。然后使得这一揽子国有股实现流通变现。与盈富模式相比，以ETF方式解决股权分置存在的最大问题是非流通股的定价问题。如果非流通股定价问题得到有效解决，通过ETF方式来解决全流通问题应是一种有效的手段。

已经率先通过审批的上证50ETF产品无疑是中国证券市场里程碑式的创新。但是，在与国际上通行的ETF产品进行比较时，可以发现，我们这里的ETF由于卖空机制的缺乏，使得上证50ETF受重视的程度打了折扣。

这是一个巨大的缺憾，受现有法律框架的限制，上证ETF不能进行卖空套利。国外投资者利用ETF卖空套利的过程是：如果预测ETF价格要下跌，先在二级市场卖空一定份额的ETF，仍然在低价位购买股票组合申购相等份额的ETF进行对冲。这实际上起到了一部分指数期货的功能，起到规避市场系统性风险的作用。但是从上证50ETF的产品设计看，没有上述的做空机制，因此依旧不能一定程度上规避系统性风险。尽管ETF存在着其他套利的机会，但是大多数情况下，套利的空间会很小。因此卖空机制的缺乏将使得上证50ETF对国内的机构投资者的吸引力会打折扣。不过，上证50ETF的先天不足也是没有办法的事情。

上证50ETF拔头筹

华夏基金公司推出的上证50ETF将成为首只ETF基金，据公司称，该基金可能于8月上市。

上证50ETF选择了上证50指数作为其跟踪的指数。在上海证券交易所众多指数中,为何将上证50指数作为中国内地首只ETF的标的指数呢? 据记者了解，上海证券交易所和华夏基金管理公司之所以最终确定以上证50指数作为首只ETF产品的标的指数，最主要原因有三点：第一，上证50指数与综合指数的相关性高，未来市场的代表性较强。在2004年6月30日的时候，上证50指数成份股的总市值，占上海证券交易所股票总市值的44.4%，占流通市值的31.5%。由于市场的承接能力越来越大，上市的大盘股集中度将不断增加，从而使上证50指数未来更具有市场代表性；第二，由于上证50指数成份股中大盘蓝筹股较多，出现问题股的可能性较小，投资者比较信赖上证50指数的成份股；第三，上证50指数成份股大多是大盘股，流动性非常好，有利于ETF产品的申购与赎回。

根据某基金研究员的说法，上证50ETF正式推出后，将对市场资金起到一个明确的导向作用。由于上证50ETF本质上是引导机构投资者进行指数化投资，从而会大大加强上证50指数成份股中个股的活跃度，有利引导市场资金逐渐向大盘股集中。而大盘股的日趋活跃,将使上海证券交易所在全球资本市场上的地位得到显著提高,有利于增强核心竞争力。

而上证50ETF之所以准备采用“种子资本＋IPO模式”的发行方式,也就是为了促进成份股交易的逐渐活跃。上证50ETF发行时的净值,被设计为上证50指数的千分之一,即用发行当日的上证50指数除以1000后的余数作为单位净值。以上证50指数在7月8日报收的927点为例,其发行时的单位净值就应该为927/1000=0.927元。也就是说,上证50指数越高,对应的上证50ETF净值也就水涨船高。

由于上证50指数成份股的总市值相当庞大,就需要上证50ETF配以适宜的规模。但华夏基金管理公司总经理范勇宏说,上证50ETF具体的规模,目前尚未最后确定。

如何投资ETF

对于ETF这样的新事物，投资者应该如何应对？

某个ETF产品是否具有投资价值，投资者首要应该关注的是这个ETF产品所对应的指数是否具有投资价值。比如说，如果你认为上证50指数未来不可能走高，其未来收益可能比不上储蓄收益，那么，你显然就不应当投资上证50ETF。反过来，如果你就有充分的理由相信上证50指数会走高，那么投资上证50ETF就是个不错的选择。

其次，选择合适的介入时机也大有讲究。从国外的经验来看，最好是在指数调整20％的时候介入，低吸高抛。而追高买进ETF将和追高买入股票一样，常常得不尝失。当前上证50指数由最高点调整到近期相对低点（收盘价）最大幅度达到22％，理论上是一个买进时机。

第三，选择合适自己投资风格的ETF产品。对于投资者而言，ETF的推出是一个利好消息，因为它提供了一条方便的投资途经。事实上，EFT在境外的蓬勃发展也说明了这一点。从各方面信息来看，未来会有一系列的交易所交易基金面世，根据上交所的说法：随着上证50ETF产品的推出，今后将择机推出上证180ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等系列ETF产品。那么，投资者如何在诸多的ETF中选择适合自己的品种，这是值得思考的一个问题。我们对于投资者的建议，一是要了解ETF产品的特性，二是判断其指数将有长期上扬趋势；三是该指数适合自己的投资风格。比如，风险偏好型投资者适合购入小盘股ETF，而风险厌恶型投资者，则适合购入蓝筹型的ETF。

LOF

LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，汉语称为上市型开放式基金。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。

虽然一度被认为是ETF在国内的变通方式，LOF其实在本质上与前者有着根本差别。ETF是基金的一个新品种，而LOF是基金一种新的交易渠道方式，指数基金、主动投资型基金都可以采用。

和ETF类似，LOF可以在一二级两个市场进行交易，通过投资人在市场间的套利机制使得基金价格尽量贴近单位净值，通过向交易所市场的转换增加基金流动性。但在具体操作上，二者存在明显的不同：LOF在一级市场的认购采取现金与基金份额交易方式，可以通过两种方式进行：在代销银行或者基金管理公司购买，则与认购开放式基金类似，基金份额托管在中国证券登记结算公司的开放式基金系统（即TA）；在交易所像申购封闭式基金一样认购，投资者认购的基金单位像封闭式基金一样登记托管在中国证券登记结算公司。

在交易时，交易所是LOF的二级市场，可以按照价格进行买卖；而托管在TA的基金则按照单位净值进行申购赎回。LOF采用的套利原理就是通过两个系统之间的转托管机制，打通套利的必要渠道。然而，“套利的有效性依赖于良好的流动性”。与债券市场情况做比照，据券商固定收益部投资人士介绍，目前国债的转托管大约需要三天时间。而证券市场波动远甚于债券市场，显然，如果还只能达到这样的速度，将使套利变得非常困难。

LOF与ETF更明显的一个差别是，LOF并不针对被动的指数投资，而是广泛适用于各种开放式基金的管理渠道之中。这就带来另外一个难题：基金的单位净值不再随指数同步波动，透明可期。而为了给二级市场交易提供参照，又需要对基金单位净值进行时时报价。于是，这就对现有的基金净值报价体系提出了挑战。

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各类型基金收益率综合排名的方法是：分别对近3、6、12和24个月的对数收益率赋予权重，时间距今越近，权重越大，然后进行加权求和，将该和值进行排名，就可以得出排名次序。

股票型基金关注行情判断与个股选择能力

在收益能力排名中，东吴行业轮动从7月的第10名跃居本月排名首位，信诚盛世蓝筹跌至第四位，天治创新先锋位居第二，银河行业优选排名第三，宝盈策略增长排名垫底。入围前十的另外6只基金分别是华夏优势增长、景顺长城能源基建、易方达行业领先、广发核心、华夏复兴和华商盛世成长，详见附表1。排名后十的另外9只基金分别是宝盈泛沿海、长城品牌优选、国投瑞和远见、国投瑞和小康、长信增利动态策略、富国天鼎、景顺长城精选蓝筹、金元比联核心动力和景顺长城新兴成长。

在收益率单项排名中，景顺长城能源基建在近3个月收益率排名中位列首位，中欧价值发现和华泰柏瑞行业领先分别排名第二和第三。

在近6个月收益率排名中，东吴行业轮动排名首位，信诚盛世蓝筹和银河行业优选排名二和第三。在近12个月收益率排名中，银河行业优选排在首位，华商盛世成长紧跟其后，位居第二，东吴行业轮动排名第三。

混合型基金表现持续优异　可重点关注

在本期收益排名中，东吴进取策略继续位居榜首，嘉实理财增长仍然稳居第二，嘉实策略增长升至第三；银华保本增值(三期)继续排名垫底。入围前十的另外7只基金分别是华夏大盘精选、鹏华行业成长、信达澳银精华灵活配置、华商动态阿尔法、嘉实服务增值、富国天成红利和华商领先企业，详见附表2。排名后十的另外9只基金分别是华富策略精选、南方稳健成长、摩根士丹利华鑫基础行业、国泰金鹿保本(二期)、景顺长城动力平衡、华富竞争力优选、宝盈宏利收益、博时策略和南方稳健成长贰号。

从不同期限的表现情况来看，在最近3个月收益率排名中，华商动态阿尔法以13.59％的收益率排名首位，东吴进取策略和诺德灵活配置排名第二和第三。在最近6个月收益率排名中，东吴进取策略排名第一，收益率18.98％。在最近12个月收益率排名中，排名第一的为华夏大盘精选，收益率为39.83％。

指数型基金业绩分化明显

在收益能力排名中，华夏中小板股票ETF继续排名首位，位列第二、三的分别是易方达深证100ETF和广发中证500(LOF)，而南方深证成份ETF则继续排名垫底，业绩堪忧。入围前十的另外7只基金分别是南方中证500(LOF)、鹏华中证500(LOF)、易方达深证100ETF联接、融通深证100指数、南方深证成份ETF联接、华安中国A股指数、富兰克林国海沪深300，详见附表3。排名后十的另外9只基金分别是博时超大ETF、博时超大ETF联接、工银上证央企ETF、嘉实基本面50指数(LOF)、申万巴黎沪深300、华泰柏瑞上证红利ETF、华夏上证501~TF、银河沪深300价值和交银上证180公司治理ETF。

从不同期限来看，在近3个月收益率的排名中，华夏中小板股票ETF排名首位，广发中证500(LOF)和南方深证成份ETF联接分别位居第2和第3；在近6个月、近12个月、近24个月的收益率排名中，华夏中小板股票ETF均位居首位。

QDII基金海外风险加大　谨慎选择

8月，中证QDII基金指数下跌1.35％，QDII基金在所有类型基金中表现最差。这主要源于全球主要市场的股指均出现了较大幅度下跌，使得QDII基金整体出现负增长。而近期消息面上也不容乐观，美国市场公布的一些经济数据低于市场预期的较多，同时美国的失业率及欧洲的债务风险依旧较高，市场担心全球经济仍有二次探底之势，投资者信心低迷。短期来看，QDII投资风险较大，需谨慎对待。

在收益能力排名中，上投亚太优势排名第一，华夏全球精选下降至第二，华宝海外中国排名第三。接下来的顺序排名是工银瑞信全球配置、嘉实海外、易方达亚洲精选、交银环球、海富通中国海外股票、银华全球和南方全球精选，详见附表4。

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关键词：分级基金 套利 LOF基金

一、引言

分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。

二、 分级基金的创新特征

分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。

由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。

本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。

（一）基础份额的低风险特性

基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。每天进行净值结算时，先对基础份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额每日的约定收益；但如果高风险份额的净值跌破某一个极限阀值时，两类份额就需要开始共同承担风险，此时，每日的约定收益不再计提到基础份额净值中去；但在高风险份额重新回升到极限阀值之上时，超过阀值的部分将优先弥补给基础份额前期没有计提的收益。优先保证基础份额的净值结算机制保证了基础份额的低风险性。

此外，分级基金大都采用定期或不定期的折算机制。定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者每个运作年度的年末；不定期折算一般是根据基金合同约定，在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算。折算机制对基础份额有特别重要的意义：一是基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整基础份额的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险；二是折算机制能够兑现基础份额的收益。

（二）高风险份额的高杠杆性

在市场向上的背景下，相比普通股票型基金，分级指数基金的高风险份额拥有的高杠杆能带给投资者更高的收益，因而受到交易型投资者的偏爱。

被动型分级基金相比主动型分级基金波动率较高，交易价值较大。由于杠杆的存在，分级基金能够放大标的基金的波动率，因此较高的波动率意味着能够给市场上交易型投资者提供良好的投资机会，具有更高的投资价值。事实上，目前市场上所有的分级基金都可看作是期权类产品的打包，而对于期权来说，波动率越高意味着其投资价值越高。

（三）配对转换机制

被动型分级基金往往都具有配对转换特性。所谓配对转换是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的母基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成基础份额和高风险份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的基础份额与高风险子基金按照约定的比例合并成母基金份额的行为。

（四）溢价套利成为可能

在良好的市场环境下，分级基金的杠杆性经常使高风险份额出现溢价现象。当分级基金的整体溢价率达到一个较高的水准时，通过场外申购基金份额转为场内份额并拆分进入二级市场，溢价套利成为可能。

（五）与股指期货结合进行折溢价套利

相比于主动型分级基金，被动型分级基金的标的基金是指数基金，大都与沪深300 指数有着极高的相关系数，能结合股指期货进行折溢价套利。

折溢价套利的存在一方面使得被动型分级基金对套利投机者具有极高吸引力，能够吸引套利资金涌入；另一方面也使得被动型分级基金的整体价格水平不会长期偏离其净值水平，其两级份额的定价将会较为理性，对于看好后市的长期投资者具有吸引力。

三、分级基金的套利机制

分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级LOF基金而言，配对转换是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。

实施套利必须计算子基金的价格和母基金净值之间的差额。当子基金就是两个份额或高风险和低风险的两个价格加在一起高于母基金净值的时候就产生了机会。当整体出现折价的时候它的价值被低估了，此时可以从二级市场买入母基金，和子基金进行套利。当整体基金出现溢价的时候价格高估了，方法与前面相反，收购母基金，在二级市场进行套利。

分级基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。

1.分拆套利

以银华深证100基金为例，详细分析分拆套利的过程。（表1、图1所示）

深证100指数7月6日以来强势反弹，从7月6日到29日银华锐进的涨幅达到20%以上，同时深证100指数涨幅为18.5%。7月27日银华锐进的收盘价是1.119元，银华稳进是1.031，当天的母基金净值是1.036元，当时就产生了3.76%的套利空间。此时我们以7月28日为T日，

lof基金篇8

与股票指数类似，债券指数是表征债券市场整体情况的一个指标，通过选取具有代表性的一组债券，将它们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到。

一般的债券指数包括净价指数、全价指数和财富指数。其中，净价指数是以债券净价为计算基础，不考虑应计利息和利息再投资，这类指数适用于表现市场走势情况，是观测市场、挖掘投资机会的工具；全价指数是以债券全价为基础，包含应计利息，但不考虑利息再投资，这类指数主要用于债券和现金投资分开的业绩考核；财富指数是以债券全价计算的指数值，同时考虑了利息再投资因素，根据不同的再投资行为的设定，存在不同的财富指数计算模型，这类指数在市场上应用最广泛，可用于作为被动型投资组合的跟踪标的，也可作为主动型投资组合的业绩比较基准。

西方成熟市场有许多经典的债券指数，如Lehman Brothers Aggregate Index（现已更名为Barclays Capital Aggregate Index），Merrill Lynch Domestic Market Index，J.P.Morgan Global Government Bond Index 以及Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index等。在我国债券市场上，应用较广的为境内机构编制的债券指数，如中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）编制的中债指数，以及中证指数公司编制的中证/上证指数。

中债指数的发展概况

2002年，中央结算公司推出中国第一批12只债券指数，包括中债-总指数、中债-国债总指数等，着重描摹利率类债券的价格走势。2006年以后，随着信用债市场的发展，中债指数进一步推出了反映信用类债券价格的信用类债券指数，代表性指数有中债-企业债总指数、中债-高信用等级债券指数等。2012年起，随着国内被动型债券投资趋势化浪潮的到来，中央结算公司陆续推出了多只可投资性的债券指数，这批新的指数不但可用于表征市场的变化情况，而且具有更强的标的指数特征，其中以中债-新综合指数、中债-信用债总指数、中债-新中期票据总指数、中债-5年期金融债指数以及中债-5年期国债指数为标的的境内/外基金已经在市场上公开发行。

中债指数在十余年的完善和成长中，已逐渐形成了一个指标丰富、覆盖面广的指数产品体系。其中，按不同的样本券选取方法，可分为中债总指数族、中债成份指数族、中债持仓指数族、中债定制指数族四大系列。

（一）中债总指数族

中债总指数族的编制目的是反映债券全市场或某一类债券的整体价格走势情况，一般是以债券的待偿期、发行人类型、流通场所类型、债券付息方式及信用评级等单一或多个要素下的债券为样本空间。

（二）中债成份指数族

中债成份指数是通过科学客观的方法挑选出具有代表性的样本债券来反映债券市场全部或某类债券价格的走势特征，与总指数族不同，成份指数的样本券数量需事先确定。

（三）中债持仓指数族

中债持仓指数是以托管在中央结算公司的各机构成员债券账户为单位，以各账户中全部债券基础上剔除美元债和资产支持证券后的债券为集合，每日自动生成的指数。该类指数仅供开户成员内部业绩评估、风险控制使用，不对外公布。

（四）中债定制指数族

中债定制指数是根据客户定制的样本规则挑选样本债券编制生成的指数，定制指数可以充分满足客户个性化的指数需求。

中债指数的相关指标及取价原则

（一）按待偿期分段的子指数

总指数、成份指数、定制指数中的每一只指数包括指数总值及待偿期分段子指数。待偿期分段子指数是将该指数中样本券按待偿期的不同而细分为1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上6个区间段。

（二）其它相关指标

除计算财富、全价、净价指标值及分段指标值外，每只指数还包括14个相关指标，即：平均市值法久期、平均现金流法久期、平均市值法凸性、平均现金流法凸性、平均基点价值、平均现金流法到期收益率、平均市值法到期收益率、平均待偿期、平均派息率、指数总市值、财富指数涨跌幅、全价指数涨跌幅、净价指数涨跌幅、现券结算量。

（三）一般取价原则

中债指数取价按以下规则进行：以中债估值为参考，优先选取合理的最优双边报价中间价，若无则取合理的银行间市场加权平均结算价或交易所市场收盘价，再无则直接采用中债估值价格。

中债指数的基本应用

（一）主动型投资的业绩比较基准

如何衡量和评价主动型债券投资组合的业绩？如何通过相对收益更精确地评估投资收益？债券指数提供了一个简单的数量工具。另一方面来说，市场认可度和使用范围也成为评价债券指数的重要指标。自2002年开始以来，中债指数的应用范围不断扩大，全国社保基金理事会、商业银行、保险机构、证券公司等越来越多地使用中债指数作为业绩考核的基准。截至2013年12月底，除股票型基金外，以中债指数作为业绩比较基准的基金数量比例已高达47.9%，位居第一，尤其是在债券型基金中，以中债指数作为业绩比较基准的基金的市场占有率已达65%，并逐年稳定上升。

（二）被动型基金的投资标的

债券指数的另一类重要应用即作为被动型基金的投资标的：基金经理通过筛选、复制、跟踪债券指数组合中的样本券，拟合债券指数的风险收益特征。这类基金具有透明度高、管理费率低、受主观因素影响小等特点。

2011年之前，境内的债券指数基金尚处于个别探索阶段。2012年起，中央结算公司根据市场需求研发、推出多只债券投资标的指数，并进一步丰富财富指数算法，更加贴近基金投资行为。标的指数的丰富和发展为债券指数基金的发展和创新提供了多样化的基础工具。目前，通过证监会审批的以中债指数为标的的债券指数基金已达8只，已在市场上公开发行的有4只。另外，今年2月，与中债-5年期国债指数挂钩的南方东英中国五年期国债ETF也在港交所挂牌上市。

指数型债券基金

近年来，指数型债券基金已成为国内债券基金的重要分类之一。指数型债券基金就是投资债券指数成份券的被动型基金，基金管理人可以选择完全复制或者抽样复制等方式构建投资组合，从而获得与债券指数同步的回报率。

（一）按样本券跟踪方式划分

指数型债券基金按样本券跟踪方式可分为两种：完全被动型指数基金和增强型指数基金。完全被动型指数基金基本按照基准指数的成份和权重进行配置，以跟踪误差最小化为投资目标。而增强型指数基金是在大部分资产投资基准指数的基础上，用一部分资产进行主动投资，努力获得高于基准指数的回报率。

（二）按交易机制划分

此外，指数型债券基金按交易机制可以分为四种：封闭式指数基金、开放式指数基金、指数型LOF和指数型ETF。

封闭式指数基金的投资者可以在交易所交易基金份额，但是不能进行申购赎回。而开放式指数基金的投资者无法进行二级市场交易，但可以在场外进行申购赎回。

指数型LOF（Listed Open-ended Funds）的全称为“上市型开放式指数基金”，它兼具了封闭式基金和开放式基金的优点，购买指数型LOF的投资者既可以在交易所进行交易，也可以用现金（但不能用实物）进行场外的申购赎回。