融资盘范文

融资盘篇1

这个位于江苏泰兴市、苏中苏北地区规模最大的集镇，如今正笼罩在恐慌、悔恨和绝望的阴霾中。原因是近两个月，卷入当地90％以上家庭几乎全部财富的民间“打会”融资资金链一夕断裂，无数家庭面临着倾家荡产甚至更悲情的结局。

从泰兴市去往黄桥的路上，的士司机孟然说，就在前一天，一个女“会头”在家中饮下洁厕剂，结束了她曾经意气风发的人生；4小时后，记者在十桥路一家门店里攀谈时，深陷打会漩涡的老板接到朋友电话称：两条街外有人想引爆煤气罐，刚刚被警察带走……他想了一会，决定提早关门回家。

自“打会”资金链正式宣告断裂以来，黄桥隔三岔五就有这类关于会头自杀、潜逃及暴力事件传闻出现，随之而来的则是政府或“知情人士”的辟谣，彼此言辞凿凿，真相却封锁在漫天谣言背后，令人莫衷一是。

不过，除了与当事人有债务纠连的人外，黄桥居民并不特别关心传闻的真假，他们把一天绝大部分精力都放在讨债上：散户向会头讨；小会头向上游会头讨；债务网太复杂、自己讨不过来的，出钱雇人上门讨……

标会传统

一个普遍共识是：2008年后，黄桥镇参与“打会”的家庭占90％以上，每个家庭被卷入的财富少则十数万，多则数百万。

“都疯了。”孟然边开车边说。他一点都不理解这3年镇上打会、炒会的疯狂。在孟然的常识系统里，黄桥有上百年打会传统，但传统的“会”并不是这样的：规模小、利率低，带有乡土邻里间温情脉脉的互助性质。

打会(有些地方叫“合会”)，本质是特定成员间一种共同储蓄及低息拆借行为。由会头邀亲友若干参加，定期行会。

以100元的会为例，若除会头外有12个人参与，那么首会会头可以得到1200元。以后大家每月参与行会、投标志。比如第二期行会12人中，3人参与投标，标志分别为10元、15元、20元，则由标20元者获得会钱。有人得标后，其他会员行会就不需要付足额100元，只需付80元(100减去标志20元)，得标者获得的金额则为首会的100元，以及其他11人的80元，实际能得到980元。已经得过标的人，以后行会就不能再投标志，而要每次付全额100元。

在实际运作过程中，打会有很多不同变形，但基本原则是一致的：急于用钱的人可通过当会头或投标志取得亲友闲散资金的使用权，产生一点略高于银行利息的成本；而不需标钱周转的会员则可通过打会获取相当于利息的收益。

“大约是1980年前后吧，我们家的房子就是靠母亲标了两个会盖起来的。”孟然说，那个时候大家都很穷，遇到结婚、修房子、上学等急需资金的情况，就想到请会、标会。“直到1990年代后期，因生活所需去标会的人减少，打会集资的钱更多被用以投资开店、办厂。会越来越大，标志水平也越来越高。”

草根金融的“华尔街”

“民间融资的发展：一开始是生活性借贷，无利率或低利率：后来随着经济发展，才形成生产性借贷需求；而到了最后，会有人游离出来专门从事贷款业务。”西安交通大学经济与金融学院教授李富有分析。虽然近年中国不止一次出现地方性的打会崩盘，但他依然对这种草根金融的基本功能持肯定态度，“类似打会这种草根金融运作，能弥补正式金融机构信贷供给的不足，也为民间闲散资金提供了透明的出路。当其理性运作的时候，对社会、经济都能起到积极的作用。”

事实上，即使到了2000年后黄桥打会的投资意味趋浓，其回报率还是相对正常的，最高的也就是40左右的标志，参与的人数也有限――真正的疯狂是从2008年开始的。

23岁的黄桥青年王宣威清楚记得：2008年的秋天，他正在常州打工，有一天，母亲来电说，最近黄桥很多人都发了财，开上了宝马。

问及：他们是怎么发的财?母亲答：打会!

其时，黄桥打会已如旋风般迅猛发展，席卷全镇。吸引众多家庭的原因是出现了很多回报极高的会，标志达到70～80，年回报率高达数倍。

心生疑惑的王宣威马上请假赶回黄桥，却震惊地发现，小别数月，家乡早已不是当初那个普通的集镇：马路上随处可见锃亮夺目的名车；街上多了很多穿金戴银、西装革履、手执公事包的人――这是黄桥专职打会人士的标准形象。

可以想象，那浮在表面的极速繁荣孵化着黄桥人的暴富梦，磁石一般将藏在民间的闲散资金以前所未有的规模和速度集聚到各大会头手中。

王宣威回到家时，母亲已经把家中存款尽数投入会中。而且，情况继续往失控的方向发展。“舅妈是个大会头，她教会了我妈所谓的‘借鸡生蛋’：自己请一些比较小的会，或从标志较低的会上把钱标来，去应标志高的大会，赚取利率差。这样手头周转的资金立刻就增加数倍。”不过一周时间的怂恿，王母就成为了一个全职“炒会”的小会头。

跟王母相似，很多黄桥人动辄在会上投入数十万资金，那些不但是他们的毕生积蓄，还包括大量来自亲戚朋友的借款、银行抵押贷款以及高利贷融资。“商业街门店抵押给银行贷40万，住宅房能贷20万。”――这已是公开的“行情”。

虽然在外打工的年轻人大多反对倾家荡产式的打会，但他们无法阻止头脑已经发热的亲人。

2008年后，“炒会”在黄桥是个很红火的职业。孟然认为，“打会的人当中起码有30％同时是小会头。”他的表姐也是其中之一。2009年，表姐包下孟然的车，每天从早上7点出门到各家去标会，一直到晚上才结束。

“那时，感觉黄桥就是一个小型的‘华尔街’。”而由此，也使黄桥最终形成了盘根错节、大会套小会的复杂资金链条。牵一发而动全身，为日后多米诺骨牌式的崩盘埋下了伏笔。

融资歧视催化地下金融

直到黄桥崩盘，王宣威家应的会累计有数十个，请的会也有十几个。家里账本堆了厚厚一大摞，里面全是扯不清的三角债。

崩盘后，泰兴市公安局将事件定性为“集资诈骗”。无数散户和小会头共同浸在懊悔的空气当中。

然而，对“诈骗”的简单定性并未能解释事态发展背后的经济与伦理逻辑。

是什么力量将千百年来理性、平和的打会推向疯狂的高潮?一切都指向2008年泰兴蓬勃发展的地下钱庄。

毋庸置疑，江浙一带向来是中国民营经济最为活跃的区域之一，随着民营资本的深度扩张，他们对融资的需求也日渐增大。但是，国有金融对于民营经济的体制性歧视却是根深蒂固的，民营企业融资难的问题困扰着每一个企业。

为了调和融资歧视和民营经济发展诉求之间的矛盾，放开民间融资是地方政府唯一能作出的让步。

龙先生是杭州市一家民营钢铁贸易公司的老板。他告诉记者，贸易行业对现金流要求较高，公司每年需分别向三个渠道综合融资，才能满足资金周转需求。

一是以固定资产抵押向银行贷得部分款项。二是以月息1.5％～2％向所有员工及其亲友进行集资。这样下来，一年能获得1000万以上的贷款周转。三是每当遇到转贷或急需资金周转的时候，就向地下钱庄进行短期借贷。

“如果可以从银行贷到足够的资金，谁也不愿进行贷款成本高出数倍的民间集资，更不用说利息高得惊人的地下钱庄了。”与龙先生相熟的杭州地下钱庄，优惠日息是3‰。“十数天的短期周转还能勉强承受。若是中长期借贷，很快就会被巨额利息拖垮。”他认为，尽管江浙的地下钱庄数量和规模在全国首屈一指，但因为巨额利息，始终并非民营企业的主要融资渠道，其发展多少受到一定客观条件的限制。

然而，自金融危机爆发以来，形势发生了微妙的变化。

2008年，随着金融风暴的影响席卷全球，江浙一带民营企业尤其是外贸型企业遭受重创，在产能萎缩、资金链绷紧等危机笼罩下，众多企业亟须应急资金“救命”。然在非常时期，国内金融机构依然发扬锦上添花而非雪中送炭的传统。

“银根收紧，民营企业贷款困难。虽然国家及时祭出4万亿救市资金，但其主要流向两个渠道：地方性融资平台以及房地产业，民营企业难以分得杯羹。”李富有表示，在这样的背景下，部分融资、借贷无门的企业只能将地下钱庄作为最后的“救命稻草”。

被忘却的风险

泰兴的地下钱庄在周边小有名气。

这个位于长江下游的城市地处江苏省南北中轴线上，与常州、镇江、泰州等市毗连或相望；即使到南京、杭州，也不过两小时车程。

江苏流传着一句话：黄桥的会，泰兴的高利贷。

“不少在其他城市做生意的人专门过来泰兴融资。”在泰兴市一家典当行上班的周先生告诉记者。地下钱庄生意兴隆的同时，资金压力也随之增大，他们也需要从民间大量吸纳闲散资金补充血液。

黄桥打会，除了那些以会养会的“炒会”者外，人们所知道的唯一资金出路就是流向泰兴以高利贷形式生利。

这两年泰兴的高利贷利率水涨船高，有人说，高峰月息已达到20％。既有人不惜成本向地下钱庄拆借，地下钱庄自然要通过打会疯狂吸纳民间资金。

而黄桥绝不是闲散资金来源的末端。以黄桥为中心向周边辐射：分界镇、横巷镇、长生镇、三里镇、溪桥镇……都有大量资金流向黄桥的“会”；不少人更深入周边的农村，以高于银行存款利息的利率吸纳资金，再投到“会”上。

但是，在这场疯狂盛宴当中，每个人都独独忘了一个问题一风险。

那些反对打会的黄桥人有句口头禅：“你想人家的利息，人家想你的本金。”――“想”字在黄桥话里有“算计”的意思。

“月息20％，一年至少要产生240％的利息，还没有算上利滚利。什么行业能承受这样的高利率?除非是贩毒和卖军火!”孟然嘲讽地说。

很多人认为，会顶着这种即使在高利贷里也惊人畸高的利息向地下钱庄借贷的人无非有两种：一是经营出现危机，饮鸩止渴、铤而走险者；二是本来就没打算还本归利，只是利用会头在高息渴求下对风险的麻痹，骗取一笔资金潜逃。

2009年，就有很多人在“黄桥在线”论坛预言黄桥打会崩盘的必然性，并呼吁政府尽早介入，以免产生不可收拾的后果。

果然，今年6月下旬，坊间有消息称多名大会头因发放的贷款无法收回而陆续卷款潜逃，导致中下游资金链断裂；后来，又有传闻一女会头因无法归还会钱而投案自首，从而全面引爆黄桥的崩盘危机。

收官

崩盘后，那些早有“先见之明”的人口诛笔伐，一直埋怨地方政府在整个过程中的不作为。政府也感觉委屈，反驳：“这几年政府一直宣传打会不受法律保护，要老百姓增加风险意识，但在暴富梦前，根本无人予以理会。”

其实，深究下去，中国民间融资之所以有“黑色”、“灰色”嫌疑，本来就是有关法律的缺位造成的――中小企业融资过程中存在难以解决的资金问题，需要通过民间融资缓解；而国家层面的阳光法案却千呼万唤不出来，迫使地方政府只能默许民间融资活跃在“地下”，既不能封杀其生存土壤，又无法将其纳入监管。

在这样的情况下，政府其实很难根据合理的准则介入其中。假如按照“借款利率超过同期普通银行利率的4倍以上就不受法律保护”的法律准则为介入标准，那么早在2005年前后黄桥打会标志达到40时，是否就应该被叫停?甚至像龙先生那样月息达2％的集资行为亦不能幸免?

事实上，今天的黄桥崩盘也好，过往南通、福安的类似事件也好，深层的成因并不是一方居民的愚昧或贪婪。如果说金融危机只是催生泰兴高利贷经济的导火索，那么国有金融对民营经济的体制性歧视才是形成这片滋养其生长的土壤的根本要素。而民间金融阳光化迟迟未能实现，法律和政府在监管当中的缺位，相当于令不具备金融风险意识的民间投资者在高风险的融资链条中处于赤身裸体的不设防状态。

诚然，现在的局面是卷入打会狂潮的黄桥老百姓所始料未及的。虽然政府已经介入并要求大小会头将打会的本金退还给散户，但由于部分资金已经因贷款风险流失或被提前消费挥霍掉，清欠情况显然难如理想。

“现在的情况是，大会头欠我们家六七十万，我妈欠别人40多万，我们的钱在大会头那里要不回来，如何清偿?可他们不管，每天都有人围堵我家要钱。”王宣威正在打包行李，因父母担心他的安全，让他到常州暂避一段时间。

陈娇则属于天天到会头家围堵的散户之一。她从包里拿出一叠欠条给记者看：“30多万的欠款，只要回了1000，其他全是欠条。”小会头也对陈娇说，只要从上游拿回欠款，马上清还给她。但陈娇不干，仍然天天去堵。“我没有时间等。去年向苏州的亲友借了20多万打会，黄桥一崩盘他们就扬言，钱要不回来就要我好看。9月女儿就要回苏州上学，我天天担心得睡不着。”

显然，在三角债务网中，人们将要面对的不仅是倾家荡产，还有～帮同样急红了眼的债主，自由和人身安全都岌岌可危。

如何彻底治理此事，如今是泰兴所面临的最严峻考验。

而对于整个社会和政府，黄桥崩盘带来的教益则是：促使政府和金融部门思考如何通过疏导的方式使民间金融在能发挥正面作用的前提下，避免非理性的疯狂。“比如对金融杠杆的调节，避免因国家货币政策太紧缩而逼使民营企业过分依赖民间金融；另外可以成立相当于行业协会的民间金融组织，将民间打会组织都纳入进来，通过行业自身加以引导归范。”李富有说。

而就在黄桥崩盘发生的一个月前

2010年5月27日，国务院批转国家发改委《关于2010年深化经济体制改革重点工作意见的通知》公布，提出：“修订出台《贷款通则》，积极引导民间融资健康发展，加快发展多层次信贷。”

打车背后的止损逻辑

李志军

下班。恰逢高峰，你急着赶赴一个约会。办公室走到地铁需要15分钟，于是你决定打车。

出租车很繁忙。你伸的扬招，却始终没有车子停在你面前，10分钟过去，你决定继续等待。15分钟后，你开始烦躁不安，但通常你还会继续等下去，因为已经等了这么久，你心存侥幸，或许再多等一分钟，车子就会到来。可直到半个小时之后，你仍然站在马路上等待，你开始感到‘后悔’――早就该选择步行15分钟去地铁站坐地铁的。

如此心理历程，大多人都经历过。无法放弃原来已经等待的时间，心存侥幸，结果投入更多的时间――这其实与投资中的止损逻辑何其相像，已经亏损了，却无法认赔卖出，不断期望自己的投资标的能恢复原价。

并不是每一个人，都有能力有预见地预先设置了止损点(到了某一个时间点，应该理智地选择步行换地铁)。

很多投资者在作出某项投资行为时，往往最先想到的是能赚多少，而不是能亏多少――事实上，殊不知，每一笔交易必须设立一个止损线，“止损线可能就是你的生命线”。

我们没有止损而丢失的金钱，统计起来，一定能堆起一条很长的公路，我们必须要学会如何输钱，这比学会如何赢钱更为重要。事实上，即使你只对一半，你也应该赢。关键在于每次搞错的时候，要将损失减到最少。

如何学会“输钱”也是一门不小的学问，关键是要明确的目标和计划。笔者在此的建议是：

1　确立你投入的极限及预先的约定。譬如投资多少钱或多少时间?

2　极限一经确立，就要坚持到底，就好像邀约异性，自我约定‘一次拒绝就放弃’，不可改为‘五次里面有三次拒绝才放弃。’

3　自己打定主意，不必看别人。事实证明，两个陌生人在一起等车，‘脱身’的机会就大为减少，因为‘别人也在等!’

4　提醒自己继续投入的代价。

5　保持警觉。

这些方法大家也许都知道，但‘知易行难’，一旦掉进人生的陷阱，抽身是不太容易的。

融资盘篇2

值得指出的是，融资盘爆仓风险主要集中在高比例融资个股，因为融资余额本身并不能说明是否存在风险，只有融资余额占流通市值比例的高低才是投资者应当关注的核心。在表一中，我们列出了截至11月1日融资余额占流通市值比例最高的30只股票。

不难看出，包括博瑞传播（600880）、鹏博士（600804）、冠豪高新（600433）、凤凰传媒（601928）、电广传媒（000917）在内的多家公司在过去一个月的时间内都出现了急速的暴跌，高比例融资盘爆仓的风险集中出现。

财富绞肉机

高比例融资盘的存在并不意味着风险的马上出现，在今年7月广汇能源暴跌时，包括博瑞传播等在内的高比例融资个股上涨风头正劲。但高比例融资盘的存在却必须引起投资者注意防范其风险，尤其是当短期急速暴跌出现时，融资盘爆仓的风险极大。简言之，在上涨过程中，融资盘以“融资—上涨—担保额增加—再融资”的循环模式推进；在下跌过程中，融资盘则以“大跌—平仓卖出—再跌停—再平仓”的循环模式释放风险。

若疏于对融资盘爆仓风险的防范，被美化为“放大杠杆、放大收益”的融资融券业务就会成为投资者的“财富绞肉机”。近期连续上演跌停秀的昌九生化就是活生生的案例。11月4日，因借壳赣州稀土失败，昌九生化开盘即跌停，至本周五，已经连收四个一字跌停板，置身其中的3个多亿融资余额有如被“关门打狗”，无路可逃。

尽管缺乏极其详尽的统计，但有业内人士测算，自2013年初以来，超过9成参与两融业务的客户，均出现不同幅度的亏损。即使是将时间拉长至三年，也有超过6成的投资者在两融市场形成亏损。

“两融”时代的股民

也正是因为有了融资工具，“两融”时代的股民有了更多的操作“乐趣”。成都的雷立刚是“两融”时代股民的一个典型代表，因为融资买入博瑞传播，雷立刚以50万本金最高一度达到450万的账面资产，又因为博瑞传播过去一个月的暴跌而市值大幅缩水。

“融资作为有成本的杠杆工具，海外客户是在判断市场有一波行情时才会采用，但国内投资者是将短期资金长期化，只要开通了两融账户，就常年累月的借钱，哪怕市场在大幅调整。”有管理两融业务的券商人士向《股市动态分析》周刊记者表示，其观察到的两融业务数据表明，不少客户抱着“死扛”的心态，完全不考虑买卖时点，只要借了钱就买满仓，结果是市场一波动，很容易就触及警戒线，甚至是跌到平仓线。

当制度设计者遭遇“雷立刚”

至少从实践的结果看，“两融”并未改变单边市的特征，这从前文列举的个股过去一段时间的暴涨暴跌中可以得到证实。

并且，融资盘爆仓风险的存在，反而令投资者面临的风险高于此前。这使得“两融”背离了制度设计的初衷，制度设计者的构想显得过于理想化——“当投资者认为股票价格过高和过低，可以通过融资的买入和融券的卖出促使股票价格趋于合理，有助于市场内在价格稳定机制的形成。”

在现实当中，A股参与者则用操作实践表明，他们对融资的兴趣远远大于融券，融资做多已经成为了习惯。也正是这种兴趣取向使得“两融”的现实效应初显异化——在一些个股上，融资买入者并非基于“股票价格过低”的考量，反而是“越涨越买，越高越买”。

比如在“成都雷立刚”的案例中，雷立刚在今年5月之所以选中了博瑞传播作为他的操作标的，至少从目前可观察到的情形表明，他并没有考虑太多的“估值”问题，他买入的原因是“手游概念”当时在市场上方兴未艾。

换言之，“雷立刚”们并不会在“是否融资买入？”这个问题上过多的考虑资本回报的因素，其动因绝非制度设计者们设想的“股价不合理的过低”，而是“该股后面可能会被资金热炒”。

警惕高比例融资盘爆仓

当“两融”在实践中几乎异化为“一融”（融资做多），市场汇聚的风险也不容忽视。在过去一个月中，包括博瑞传播、冠豪高新、凤凰传媒等在内的多只高比例融资个股集中出现短期快速下跌，已经初步说明了融资盘集中爆仓会给市场投资者带来严重的风险。

事实上，在经过连续大幅度上涨后，一个较小幅度的股价下行，也极有可能引发融资盘的“连锁反应”，不管是出于理性的角度进行卖出，或是被动的强制平仓，都会使得股价连续下挫。

本刊在今年7月份《谁是下一个广汇？》一文中即指出，广汇能源当时所表现出的融资盘爆仓风险并非特例，相当数量存在高比例融资盘的个股，尽管股价走势仍然“相当喜人”，但实际上已经在孕育融资盘爆仓风险，投资者应当重视。

在时间过去三个月后，当初提示的风险已经演化为现实的风险。

尽管有部分高比例融资盘个股通过快速下跌释放了一定风险，但统计数据也显示，仍有不少高比例融资盘个股还处于资金推动上行的过程中，暂时未进入杀跌下行的过程。

融资盘篇3

关键词：社会融资总量 结构分析 数据测算 政策解读

5月13日，李克强总理在国务院机构职能转变动员电视电话会议上指出，“当前经济发展形势错综复杂，下行的压力较大，一些行业产能过剩的矛盾凸显，财政金融领域还存在多种风险隐忧”，尤其强调“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高”。随后李克强总理分别于6月8日的环渤海省份经济工作座谈会和6月19日的国务院常务会议上两次强调“盘活存量”，同时还指出“用好增量”。而且今年以来，对于中国经济出现了“金融热，实体冷”的讨论，可见当前社会融资情况确实存在着一些值得深入探讨的地方。

社会融资的含义

作具体分析之前，有必要先对社会融资的含义进行简单梳理。按照中国人民银行的定义，社会融资总量是指一定时期内（每月、每季或每年），实体经济从金融体系获得的全部资金总额，因此，社会融资总量为增量概念。从统计口径来看，社会融资总量等于期末、期初余额的差额，或当期发行（发生）额扣除当期兑付（偿还）额的差值。

社会融资之所以被纳入中国人民银行的货币环境监测之中，主要源于伴随中国金融深化程度的不断加深，商业银行的银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等融资渠道得到快速发展；基金、证券、保险及贷款公司等非银行金融机构也日益成为向实体经济提供资金支持的重要部门。因此，过去选用的新增信贷数据已不能全面反映实体经济的融资规模，而社会融资总量指标的产生，可用于补充M2和信贷数据，以更全面地反映实体经济融资情况。

从社会融资总量的构成来看，其涵盖各主要金融机构和市场类型，体现整体金融理念。具体包括三部分：（1）金融机构通过资金运用，直接对实体经济提供的全部资金支持，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、保险公司的赔偿和投资性房地产等；（2）实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场通过金融机构信用或服务所获得的直接融资或信用支持，包括银行承兑汇票、非金融企业境内股票及债券融资等；（3）其他融资，包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款等。

社会融资总量的统计等式如下：

社会融资总量=人民币贷款+外币贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他

需要说明的是，社会融资指标还存在3个统计范畴的特征：（1）社会融资总量的持有部门和发行部门均为居民部门，故外商直接投资、外债及外汇占款均不计入在内；（2）专指实体经济获得的资金总额，故国债发行不计入社会融资总量；（3）主要统计通过规范的金融工具、正规的金融市场或金融机构获得的融资，民间借贷尚未纳入社会融资总量的统计范畴。

从增量视角观察中国社会融资的新变化

6月初，中国人民银行公布的数据显示，5月份社会融资规模为1.19万亿元，比上年同期多424亿元，虽然较前4个月的平均值1.98万亿元出现大幅回落，但社会融资的增速仍保持在相当高位（见图1）。同时，非信贷类融资也保持了较高增速，新增信贷与非信贷融资比例中枢处于下降通道（见图2）。

图1 我国近期社会融资情况（单位：亿元）（图中亿元去掉）

数据来源：中国人民银行

图2 我国新增信贷/非信贷变化情况（单位：%）

数据来源：中国人民银行

从增量角度观察，自去年7月以来，中国的社会融资已经出现了新的变化：非信贷类融资增速快于社会融资整体增速，社会融资整体增速又快于信贷增速，而今年以来这种变化呈加速扩大态势（见图3）。

图3 我国近几年各类融资增速

数据来源：中国人民银行

但是在社会融资增速不断提高的融资环境下，中国经济增速却没有如期持续提升，今年一季度GDP实际增速由去年四季度的7.9%回落至7.7%，我们预计二季度GDP增速将继续降至7.5%左右。

而从融资效率来看，2008年爆发国际金融危机后，中国的融资效率呈现下降趋势。1978年至今，中国经济曾先后三次出现连续5年增速超10%的阶段，分别为1983-1988年、1992-1996年、2003-2007年，而在这三个高速增长的阶段，中国增量资本产出率1（ICOR）均值基本就在1978年至2008年期间3.8的均值水平附近，即意味着4个单位的资本追加投入，就能够带来1个单位的新产出。但此次危机以来，与发达经济体广泛去杠杆不同的是，中国经济通过加大信贷投放力度，来增加经济运行中的投资规模，以帮助经济快速复苏，却出现融资效率快速下滑的局面，2008-2011年间，中国经济的ICOR快速升至6.3附近（2009年曾高达8.7），仅实现了9.3%的年平均增长率，到了2012年，中国ICOR已经升至7以上，经济增速则进一步下滑至7.8%。

从存量视角观察中国社会融资结构的变化

经过上述分析，可见目前中国已经出现了“融资增速高，融资效率低”的局面，如何解释这一变化呢？需要从存量视角观察中国社会融资结构的变化。

受数据可得性的制约，我们只能根据16家上市银行的年报进行测算2，得到2013年一季度到期债务量为38.07万亿元，利息支出为1.22万亿元，即在一季度万亿元的社会融资总量中，真正意义上的新增融资仅为4.94万亿元（见表1）。

根据年报披露的2012年12月31日的数据，今年一季度到期债务量占2013年全年到期量的55.78%。债务集中到期，导致一季度数据具有明显季节性，银行可用资金量相对充裕，这可以部分解释为何今年一季度特别是春节期间的资金面没有像往年同期那么紧张。

预计未来随着到期资金集中释放效应的减弱，社会融资数据和实体经济的表现将会重新回归同向变化。按照16家上市银行年报披露的数据估算，预计2013年全年到期债务量为68万亿元，相应地，预计2013年全年社会融资总量将增加17万亿元左右，至2013年年末社会融资总量余额将达115万亿元。

表1 社会融资数据的测算

项目（占比） 2013年1季度 2012年 2011年

社会融资实际发生额 100% 100% 100%

其中：债务到期 86.09% 78.91% 79.90%

利息支出 2.75% 5.80% 5.32%

真正新增融资 11.16% 15.28% 14.79%

项目（占比） 2013年1季度 2012年 2011年

社会融资净增量 100% 100% 100%

其中：利息支出 19.77% 27.53% 26.46%

真正新增融资 80.23% 72.47% 73.54%

数据来源：Wind资讯，作者估算

中国融资结构变化的两个趋势

（一）非信贷类融资比重提升很快

从增量角度看，2013年前5个月，新增本外币信贷融资占新增社会融资总量的52.46%，较去年同期显著下降16.05个百分点，较去年全年水平也下降了5.40个百分点，较2007年水平则降低了14.90个百分点；新增非信贷融资占比则增加。

从存量角度看，2013年5月末，本外币信贷融资余额占社会融资总量余额的69.88%，较去年同期下降3.84个百分点，较去年年底亦下降1.61个百分点，较2007年底亦是大幅降低13.62个百分点；非信贷融资余额占比则增加。

可见，不论是从增量还是从存量的角度来考察，以本外币信贷融资为主的间接融资占社会融资总量的比重均在下降，相应直接融资占比均在上升（见图4和图5）。

图4 社会融资规模中的间接/直接融资结构（增量）

（ 蓝色图例改为：本外币信贷新增占社会融资规模新增比重

红色图例改为：非信贷新增占社会融资规模新增比重）

数据来源：中国人民银行

图5 社会融资规模中的间接/直接融资结构（存量）

（ 蓝色图例改为：本外币信贷占社会融资规模比重

红色图例改为：非信贷占社会融资规模比重）

数据来源：中国人民银行

（二）期限结构呈现短期化趋势

由于目前中国非信贷类融资主要包含企业债、银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款等融资方式，故一般意义而言，非信贷类融资的期限要低于传统意义上的贷款，因此伴随信贷类融资比重的下降，而相应企业债券、票据等非信贷类融资比重的提高，债务期限结构将呈现短期化趋势。

同时，从新增人民币贷款的期限结构看，新增短期贷款占比自2010年以来持续上升，今年前5个月占比平均为43.6%，高于危机前的水平（见图6）；从存量的期限结构看，短期贷款余额的比重较危机前提升了10%，达到40%左右。

图6 新增人民币贷款的期限结构

数据来源：Wind资讯

如何理解“用好增量，盘活存量”的政策意图

今年以来，无论是高层，还是监管部门，都已多次强调“加强对金融创新和业务发展中潜在风险的监测，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”。但目前中国经济现状存在着另一个难题：如果采取较为严厉的政策，主动降低中国经济的杠杆率，那么同样也面临局部环节因资金链紧张而上升为信用事件的风险，因此政策面处于“进退两难”的境地。

但对于未来的中国而言，无论是潜在增长率还是主观增长目标均在向下调整，因此客观上讲，实体经济来自于实业的现金流将很难出现大幅度改善，那么在微观经济主体不愿主动去杠杆，宏观不敢去杠杆的实际境况下，要在两者之间做好权衡，正是李克强总理提出“盘活存量，用好增量”的真正政策意图。

中国人民银行作为货币调控主导者，其在《2013年第一季度货币政策执行报告》中也格外强调了经济运行中的潜在风险因素，重点提出“部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂”、“全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资金流入增多助推了国内信用的顺周期扩张，增加了金融宏观调控的难度”，同时央行在本次报告中对于货币供给的措辞由上季度的“货币信贷增长符合预期”，变为了“货币信贷和社会融资增长较快”，结合此前银监会对于银行理财业务、平台融资规范新政的实施，以及监管机构近期对于债券市场的清理，表明防范经济运行中的潜在风险因素已经成为了宏观调控的重点。而且5月6日召开的国务院常务会议也明确提出，要“规范发展债券、股权、信托等投融资方式”。我们预计，加大对于包括影子银行在内的非信贷融资的监控，同时规范各类金融市场的发展，将成为贯穿今后相当长一段时期的金融监管基调。（本文仅代表作者个人观点，与所在机构无关）

注：1.增量资本产出率（Incremental Capital-Output Ratio，ICOR）=当年投资量（I）/生产总值增加量（ΔY），即年度投资与当年产出增量之比，是反映投资效率的经济指标，用以衡量一个经济体单位产出增长所需的投资量。一般而言，一个经济体的ICOR越高，其投资效率和生产效率越低。

2. 对于贷款利率风险，各家银行年报一般按合同重新定价日或到期日孰早，分3个月内、3个月至1年、1年至5年、5年以上等期限类别，对资产负债表日的贷款余额予以披露，相应可获取2013年一季度和剩余期间银行贷款到期总量的数据。而在样本银行中，仅有少数对1个月以内的到期情况予以披露，故无法据其2012年年报获知2013年各月度的银行贷款到期量。由此，本文仅对2013年一季度数据进行测算，而未对2013年其他季度和月度情况进行分析。

作者单位：中国建设银行金融市场部

参考资料：

[1]盛松成：《社会融资总量的内涵及实践意义》，中国人民银行官网，2011-02-17。

[2]盛松成：《社会融资规模是符合金融宏观调控市场化方向的中间目标》，中国人民银行官网，2011-03-07。

融资盘篇4

资金面偏利好，首先，随着CPI跌破1%，央行表示要警惕通缩预期，后市货币政策有宽松的预期。花旗周二也于2月10日在一份最新的分析报告中预计，央行将在一季度和二季度两次采取“行动”，这也是市场对资金面宽松预期的印证;第二，沪股通使用额度突破千亿，对股指起到了一定的支撑作用;第三，报告期末，新股申购高峰期已过，并且打新资金回流将不日而至;第四，近期对融资融券等杠杆业务的整顿也有所减弱。

中小板和创业板指数皆先抑后扬，最终收在众均线之上，成交量不温不火，维持强均衡格局。从近期公布的2014年业绩预告看，中小板和创业板上市公司整体业绩增速超预期，充分激发了市场做多人气。投资者可以关注业绩高增长、技术修复完毕、前期错杀与主力回补仓位的小盘股。

板块方面，本期在乐视网（300104）带领下，互联网板块仍然火爆，40.8亿资金流入，较上周有所增加。互联网板块下的子行业智能家居和智能电视表现不俗，飞利信、安居宝、三星电气、海信电器、TCL集团、银河电子等相关个股均录得令人欣慰的涨幅。

智能家居消息面上，近日，阳光照明和其他12家照明企业的相关负责人共赴小米，共同商讨智能家居的生态联合共建，将小米的智能模块广泛的应用在其智能灯泡中。

而智能电视方面，乐视网的《2014年度智能电视应用行业报告》显示，2014年是智能电视的爆发年，2015年智能电视市场渗透率将达85%。有机构研究员也指出，未来智能电视行业融合竞争大幕开启，后续各类合作将不断落地催化板块行情。

根据Wind资讯统计数据，2月5日至2月11日，沪、深两市共有272只次个股登上交易龙虎榜，较上期增加5只次。统计期内，上榜个股的区间总成交金额为495.16亿元，较上期增加2.73%。其中，营业部合计买入金额293.65亿元，合计卖出金额201.51亿元，分别比上期增加12.87%和减少9.16%。上榜个股中，深圳主板32家，中小板34家，创业板33家，沪市主板37家。

三安光电登录龙虎榜方式少见

今年一月初，三安光电（600703）迎来一波“天量”拉升，摆脱了此前的弱势调整格局。随后股价有所回调，在30日均线处获得支撑。值得关注的是，近期的成交量持续地保持在历史高位。

另外值得一提的是，该股登录龙虎榜的原因较为少见――2月11日融资买入数量占该证券当天总交易量的50%以上。龙虎榜数据显示，华泰证券股份有限公司、申银万国证券股份有限公司、宏源证券股份有限公司、光大证券股份有限公司以及海通证券股份有限公司分别买入4.26亿元、0.30亿元、0.12亿元、0.10亿元和0.09亿元，合计4.87亿元。

从以上数据推测，4.26亿元的融资买入可能是某营业部大户所为，显示其看好公司前景。而技术上看，三安光电逃出了近一年来下跌趋势的束缚，有再度创新高的迹象。

兴业证券研究人员指出，公司在全球竞争力正不断加强，抢夺台湾份额。台湾 LED 产业链优势在于背光，此波 LED 照明市场需求主要在大陆，伴随大陆芯片厂商技术和规模的崛起，大陆芯片龙头三安光电的竞争力必然会不断加强，份额提升是必然趋势。

主力资金拉抬综艺股份

经历近一年的阴跌，综艺股份（600770）近日强势崛起，股价逼近去年高位，成交量创历史新高。截止本报告期末，该股收出“十连阳”，稳站5日均线之上，可见资金来势汹汹。

2月6日，综艺股份连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计20%而登上龙虎榜。该数据显示，当日招商证券上海陆家嘴东路证券营业部扫货1.70亿元，买二买三两机构分别买入1.58亿元和1.19亿元。前五大多方累计买入金额达到6.32亿元。

另一方面，各席位中卖出最多的是广发证券江门江华路证券营业部和中国银河证券绍兴证券营业部，它们分别逢高兑现0.85亿和0.81亿。前五大空方累计卖出金额为2.71亿。

从以上数据可见，多头主力买入力度较强，后市仍可看好。但近期该股涨幅较大，短期内或有休整的需求。

融资盘篇5

2月17日，以“发力农业供给侧改革、金融科技助力产业升级”为主题的创新实践助力区域实体经济发展研讨会在内蒙古呼和浩特市召开。据了解，融资租赁作为近年来快速发展的金融服务模式，在满足目前“三农”领域的融资需求上具有极大的优势和发展空间。随后，笔者在内蒙古各地的调研证实了这一点。

融资租赁作为国际上仅次于银行贷款的第二大融资工具，被誉为朝阳产业，但在我国发展速度较慢，尤其在农业领域。“与传统贷款业务相比，融资租赁与特定租赁物结合，更看重承租人的未来收益和可持续性，具有门槛低、程序便捷、产品量身定做等特点，缓解了‘三农’发展融资难的问题。”宜信公司副总裁、宜信普惠融资租赁有限公司（以下简称宜信租赁）总经理毛芳竹告诉笔者。

农户们欢迎的模式

“农业发展的根本出路在于机械化。”1959年，毛泽东主席的著名论断也适用于当今的中国农业。如今，农业的规模化经营对农业机械化的要求越来越高，刘宝山对此感同身受。

⒈ι绞浅喾迨邪土钟移齑蟀逭虻闹种泊蠡В目前种植面积达7000多亩，在当地形成了规模式种植。从事农业20多年来，他对农机有着特殊的要求，“种植规模上来了，需要用更精准的农机来提高农业生产的效益。”刘宝山告诉笔者。

笔者来到刘宝山的种植基地后发现，这里摆放着从种到收的各种类型的机械，并已编好车号，看起来非常壮观。刘宝山介绍，这里摆放的20多台（套）设备全部是进口的，这是他经过多年对比后作出的决定。2002年8月，刘宝山成立了刘安农牧业机械专业合作社。

在2014年之前，刘宝山都是用自己的存款购买设备进行农业生产，资金也跟得上。但随着生产规模的不断扩大，资金压力越来越大。2014年3月，他认识了宜信租赁在当地的团队经理姜广风，随着交流的深入，他渐渐了解了融资租赁这种新的金融模式。

2015年，刘宝山与宜信租赁正式合作，准备尝试下这种新模式。当年，他购买了一批价值33.6万元的设备，其中23万元进行融资，“当年秋收后就还清了。”刘宝山尝到甜头后，又于2016年融资32万元。逐渐地，刘宝山接受了这种模式，他认为新模式满足了种植大户、合作社等新型经营主体对金融的迫切需求。

尝到甜头的不止刘宝山，还有呼和浩特市武川县种植大户罗明娃。2014年，他也与宜信租赁进行了合作，融资了10万元，购买了一台价值17万元的拖拉机，也于当年还清了租金那一部分。

在接受采访时，罗明娃对这种新的金融模式非常认可，还想今年购买一台进口的玉米收割机。如今，罗明娃不仅很好地经营着自家的300多亩地，还在闲暇时给附近农户代耕，也能获得一部分收入。

事实上，随着土地流转和农业规模化的推进，农业生产者对金融的需求越来越大。笔者在采访中了解到，当前，农业生产者融资困难的主要原因是资产少、经营规模小、缺少抵押物，往往信用积累不足。在农业农村基础设施建设方面，由于投资大、资金回收周期长，也存在融资障碍。

而融资租赁的灵活性和可持续性解决了上述问题。毛芳竹以农机设备为例向笔者介绍，宜信租赁将设备买下来，然后租给客户使用，客户只需按期还租金即可，这就是农机融资租赁简单的业务模式，其受到了使用者的欢迎。

在痛点中寻找机会

相比于传统金融机构，这种新型的金融模式正在席卷农村。当前，农村小微金融主要包括提供给农村小微企业和农户的经营性金融服务，以及农民的个人金融服务。

以一个农业的生产周期为例，由于生产投入与收成回款存在较长的时间差，在生产的不同阶段对金融服务有很强的周期性需求。然而，农村获得的金融服务，与他们在经济中的贡献率不成比例。

长期以来，传统金融机构向农村放贷占比偏低，无论是从风险控制还是成本收益来看，他们认为都不划算。例如，风险较高，缺少农户信用信息和高价值的抵押物；收益又很低，不同作物和养植物的生产周期和收益差异大，需要按需定制借贷方案，交易成本高。

这似乎给金融科技企业提供了机会。“新型的金融科技服务是对传统金融服务的有效补充。”毛芳竹如此看待两者之间的关系。笔者了解到，目前农村金融模式主要有四种，依靠第三方金融机构便是其中一种，这也是宜信租赁的业务模式，其表现为依托线下信贷员开发经销商，进而通过渠道获得客户。

以宜信公司为例，目前他们已经在251个城市和全国的93个农村地区建立起强大的全国协同服务网络，通过大数据、金融云、物联网和其他金融创新科技为农户提供全方位、个性化的普惠金融以及金融科技服务。

事实上，第三方平台既没有产业链资源可以依托，又没有电商渠道获取信息用户的信息，要获取优质的借贷资源就辛苦得多。为了获取用户、按需提供借贷方案，第三方平台几乎都在线下建立了网点，依靠当地信贷员开展业务。

作为宜信租赁信贷员，姜广风有着切身的感受。他在接受采访时表示，他们需要花很多时间接触农户和经销商，不仅要和他们建立联系，更为关键的是，他们还要了解农户的信用状况，而这也是融资租赁公司要着重解决的一部分内容。

“人们惯性思维认为，农民的信用多为空白，不容易管理。但实践中发现，空白的信用不代表没有信用，农村业务的坏账率往往还低于城市业务。”毛芳竹说，一般情况下，对于农户的调查既要看其还款能力，还要看其还款意愿。

为此，宜信租赁加大对农户的信用教育力度，自2015年起每年举办“诚信之家”评选活动，刘宝山、罗明娃等人都是他们的诚信客户，这也正是他们坚持“人人有信用、信用有价值”的最好体现。

但毛芳竹从事这么多年融资租赁工作，总感觉在孤军奋战。“目前这个市场很少有专门公司从事涉农融资租赁业务，太少了。”在毛芳竹看来，目前的涉农融资租赁正处在“做大蛋糕”的阶段。

加快培育涉农市场

在金融科技快速发展的今天，一些金融科技企业根据不同客户需求设计了多元化的金融服务产品。作为传统金融的有效补充，普惠金融不断进行创新，以下沉至市场更多元化主体来实现对其服务的有效覆盖，从而更好地服务了实体经济。

目前，在美国、日本及欧洲等国家，融资租赁渗透率已达15%～30%，而我国虽然开展融资租赁业务已走过30多年的历程，但渗透率仅为3%左右，“我国涉农融资租赁业务很少。”毛芳竹告诉笔者。

而这与我国涉农融资租赁市场不健全有着密切的关联，正如毛芳竹所说的，蛋糕还不够大。原因多个方面，笔者在采访中了解到，目前我国农业生产者普遍存在“重买轻租”的观念，他们不具备金融领域知识，不了解现代金融服务具体内容和服务特点，对融资租赁更是知之甚少。

“这需要大力宣传融资租赁业务的相关知识，让农业生产者了解融资租赁服务‘三农’的优势。”毛芳竹认为，融资租U公司还应加强与各方的合作，探索共赢的合作模式。

此外，农机制造商和经销商可以与融资租赁公司合作开展相关业务。这样有助于他们与农业客户建立紧密联系，深入了解客户需求，提供有针对性的培训和售后服务，及时改进农机产品、创造新产品。

内蒙古天鑫农牧业机械有限责任公司是宜信租赁的合作伙伴，于2014年与其合作。公司总经理陈建民向笔者介绍，目前公司与宜信租赁合作后，又购买了500多台（套）设备，融资额800多万元，服务农户700多家。

“之前，农户购买农机都是赊销，导致最后公司资金紧张，通过与宜信租赁合作开展融资租赁业务以来，公司的业务量不断扩大，现金流也比较通畅了。”陈建民说。

内蒙古是农业大省，正处在传统农牧业向现代农牧业转型的关键时期，“在如今土地流转速度加快的情况下，需要大量的金融提高农牧业发展效率，尤其在机械化水平的提高上。”内蒙古农牧业厅畜牧处副处长王建龙说。而内蒙古也是全国农业发展现状的一个缩影。

2015年以来，中央一号文件也多次强调推进农村金融体制改革，不断深化农村金融改革创新。其中提到，要开展大型农机具融资租赁试点，完善对新型农业经营主体的金融服务，强化农村普惠金融。

从国际经验来看，“三农”租赁一般选择动产租赁先行，而动产租赁中农机租赁又是首选。我国经济步入新常态后，其中一个重要特征就是经济发展动力从传统增长点转向新的增长点。

融资盘篇6

中小企业；融资；民间资本；高利贷崩盘

[中图分类号]F832.4[文献标识码]A[文章编号]1009-9646（2011）09-0023-02

一、引言

从今年4月份开始，温州市接连爆出三旗集团等多家在当地均颇有名气的企业资金断链而停业，企业老总因身负巨债而一夜失踪。随后，作为民间金融最活跃地区之一的福建，自6月中旬以来，先有厦门融典融资担保有限公司37亿元巨额坏账案件的爆发，石狮最近连续发生两起民间借贷资金链断裂案，其中之一牵涉上亿元资金，后又有漳州、龙岩等地也陆续发生民间资金链断裂事件。紧接着，7月江苏省泗洪县发生高利贷崩盘事件，涉及民间融资约20亿元。这些连发的民间高利贷事件反映当前中小企业的生存环境是多么严峻，再度引起了社会对中小企业生存状况的担忧。

二、我国中小企业融资现状及原因分析

据2008年中国中小企业信息化发展和调查报告称，“我国中小企业和非公有制企业的数量已经超过4200多万户，占全国企业总数的99。8%。其中，在工商部门注册的中小企业数量有430多万户，个体经营户达3800多万户。”①根据发改委2008年相关资料显示，我国中小企业为社会提供了近80%的就业岗位，研发了全国65%的发明专利和80%的新产品，生产总值占全国总产值的60%，纳税总额占全国总税收的50%。因此，中小企业的生死存亡绝非小事。

然而我国中小企业融资困难是长久以来未能解决的问题。由于我国金融市场不成熟不完善，直接融资如发行股票和债券，发行门槛高、程序繁琐、政策限定严格、对企业要求高等条件，大多数中小企业难以通过资本市场直接募集资金。因此，我国中小企业主要依靠贷款、依靠银行等金融机构进行间接融资。

导致中小企业融资难的原因，从外部来讲，主要包括宏观经济环境、金融市场与体系的缺陷以及政策实施力度不够。自从2008年国际金融危机以来，整个国际环境受创，近期又接连爆发利比亚战事、日本大地震、欧洲债务危机、美国国债降级等大事件，国际经济环境严峻。我国自去年上半年开始宏观调控，从房地产市场开始蔓延到整个实体经济，经济增速连续下滑。同时，通货膨胀日益严峻，政府为稳定物价，开始紧缩货币。这些都使得小企业的资金链条变得非常紧张，甚至资金断裂。另外，虽然每年政府都会对中小企业出台一定的优惠和扶持政策，但是政策连贯性较差，无法形成政策保障体系，且政策执行力度不够。

当然，就中小企业自身因素来说，也有很多缺陷。主要包括规模小，信用记录的缺失，制约其融资能力；公司缺少可供担保抵押的财产；企业自身缺乏现代经营管理理念，经营风险大，贷款要求难以达到，融资成本高等。

三、构建民间资本融资体制的建议

民间资本融资如果管理不善，极易引发危害社会。因为民间资本往往供需通道不畅，信息极为不对称、操作不规范；缺乏相关法律承认和保护，更缺乏相关机构的监管；借款利息缺乏标准，隐藏着巨大道德风险、信用风险和社会风险，一旦违约大规模发生，容易导致金融风险。因此，对其不能简单地禁止，需要将其纳入正式金融体系加以规范和引导，建立专门的体制进行运作，既可以将金融风险控制在一定程度之内，又会大大促进中小企业和中国资本市场的发展。

1.逐步完善民间资本融资的法律体制

首先应当立法明确民间资本及民间资本融资的定义，将其与非法吸收存款借贷的概念严格区分，确立民间金融的法律性质和合法地位，给予其法律保护和监管。然后制定一套系统的关于民间资本融资的专业性法律法规体系，对民间资本融资活动进行规范和引导，让民间资本融资行为有完善强大的法律依据。

2.完善金融体制，将民间资本纳入金融监管体系

要整顿民间金融的无序状态，必须将民间资本融资纳入金融体系，规范其操作流程和执行标准，建立资金流向引导和监督机制、建立严格的监管制度。然后，对民间资本融资单独监管。将中小企业民间融资行为纳入国家金融监管范围，明确各级监管主体及其主要职责和范围，加强对监管对象的审查核实，分析跟踪民间资本融资市场资金动向和运行状态，及时公布公开监管服务信息情况。

3.搭建民间资本的市场信息平台

设立一个专门的调查管理机构和网络融资信息平台，及时披露民间资本信息。信息披露包括民间资金的供需情况、资金供需双方信用情况、企业违约信息、即时利率等。以此帮助资金的供需双方可以快速有效地寻找到合作伙伴，保持双方资源信息的畅通，平衡资金双方供需关系。

4.搭建民间资本市场风险管理平台

通过事前调查、事中控制、事后跟踪来建立一套完善的风险管理体制。对民间金融组织进行风险评级，为民间融资服务的信用评估机构，搭建信用记录平台，建立信用保障制度；控制融资规模，限定资金使用范围，保障民间金融秩序的安全有效。定期跟踪核实借款者资金使用情况，分析风险程度，及时控制风险；借贷关系终止后，形成备案报告。

四、结语

通过前面的分析可知，民间资本可以并且有必要成为中小企业融的资渠道，纳入金融市场体系。这样不仅能够增加了民间资本的投资渠道，帮助人民的财富获得保值增值，同时也为解决中小企业融资难题提供了有效途径，增加了国内投资，刺激经济增长和经济发展。因此，我们应该尽快建立健全民间资本融资体制，调整民间资本融资市场的供需矛盾，控制民间资本融资风险，使民间资本健康发展，充分发挥资金价值，解决中小企业融资困难，促进中小企业持续健康发展。

注释：

①中华人民共和国国家发展和改革委员会网站，http://www.ndrc.省略/zxqy/zhdt/t20080229_195073.htm

[1]谢清河.金融租赁与中小企业融资问题研究[J].经济研究参考，2011（20）.

[2]张婷.社会资本在中小企业融资中的效应分析[J].统计与决策，2011（6）.

[3]姬会英.当前我国中小企业融资难的原因及对策探析[J].经济特区，2011（2）.

[4]中华人民共和国国家发展和改革委员会网站，http://www.ndrc.省略.

融资盘篇7

市场期待已久的融资融券已开闸半个月，标的个股成为市场关注的焦点。但从短期的情况来看，由于涉及的资金额很小，融资融券业务并未给标的股带来多大影响，融资买入的标的股大多跑输大盘，股价振幅大于融资融券业务开展前的概率也不足50%。

尽管如此，融资融券对标的股交易活跃度的影响已有所体现。标的个股的换手率大多高于此前水平，交易活跃度获得提升。

总体来看，预计融资融券业务走向成熟后，其对个股涨跌的影响将逐渐体现，但并不会改变个股的运行方向。

短期对股价影响小

理论上来说，融资买入表示投资者对个股后期走势看好，资金的流入对股价有推动作用，而融券则相反。作为融资融券的热门股之一，前期被融资强力买入的长江电力摆脱之前盘整的局面，于4月9日向上突破，并在4月13日创出今年新高。

但事实上，考察3月31日至4月12日期间个股融资买入、融券卖出与涨跌幅的关系后发现，目前融资融券对标的股走势的影响并不明显。

并非所有得到融资买入的个股都能借此走出此前“寒冬”。在截至4月12日的8个交易日中，发生融资交易的个股当日跑赢大盘的概率只有40%。3月31日、4月7日、4月8日以及4月12日这4个交易日，发生融资买入的个股跑赢大盘的概率均不足40%。其中，4月7日共有19只标的股被融资买入，当日跑赢大盘的只有6只，概率仅为31.58%。

至4月12日，两市62只标的股融资余额达1.14亿元。其中中国平安后来居上，当日发生1314万元的融资买入后融资余额达1925万元，但当日该股仍下跌1.54%，融资融券业务开展以来下跌1.81%。贵州茅台当日发生近1508万元的融资买入，融资余额超过1580万元，但当日下跌1.24%，融资融券业务开展以来下跌7.95%。而工商银行在7个交易日中有5个交易日被融资买入，融资余额达1007万元，但在这段时间内工商银行却走出一小波向下调整的行情，并持续跑输大盘。

对此，渤海证券研究所副所长房振明在接受《投资者报》采访时表示，主要是因为融资买入的钱还太少，不足以推动股价走高。要是出现巨额融资买入将利好个股，但目前如此平淡的局面对个股的影响并不明显。

融券交易的金额更小。截至4月12日，太钢不锈融券余额不过8100元。

融资融券标的股为大盘股，目前大盘股表现本就不佳，融资融券交易的发生并未改变其趋势。国泰君安证券研究报告显示，目前个股融资买入、融券卖出金额与当日涨跌幅关系并不明显，但预期融资融券业务步入成熟阶段后，其对市场涨跌的预示影响可能有所体现。

长期来看，融资融券业务的开展将促进投资者对标的股价值的挖掘。但由于推动蓝筹股股价的真正动力源于上市公司的业绩，因此融资融券业务并不会改变这些个股的估值核心运行方向。

提高交易活跃度

由于加入了卖空制度，多空双方的博弈力量更针锋相对，而融资买入制度也给标的股带来更多的资金，标的个股的波动及活跃度将提高。

《投资者报》数据研究部对至4月12日收盘时仍有融资融券余额的62只标的股，在融资融券业务开展前后的换手率进行了分析。结果显示，3月31日~4月12日换手率高于此前8个交易日换手的标的股共有42只，概率近70%。其中泰达股份和金地集团换手率均比此前高10个百分点以上，、中兴通讯、金融街、保利地产以及太钢不锈的换手率均比此前高出5个百分点以上。而一直备受融资买入资金青睐的长江电力，换手率也较此前高2个百分点以上。

融资盘篇8

在“两融”以前的牛市中，你可以忽略这一点，因为那时候A股没有这把“双刃剑”。

在这一轮牛市中，你必须时时警惕，因为这把双刃剑犹如一把达摩克利斯之剑，时时悬在你的头上。

近期市场交易的波动加剧，说明A股的两融交易也不例外――融资盘集中的证券股，一个小时内可以从涨停到跌停。在后面的行情中，这把双刃剑的“剑气”将更盛。

国外两融交易：助涨助跌

在融资融券业务普遍流行后，投资者通过融资或者融券来进行操作，借入更多的资金或证券助推标的证券的上涨和下跌。市场波动性随即增大，助长市场的投机气氛。

在国外成熟的证券市场，投资者专业程度普遍较高，但这种涨时买涨，跌时买跌的现象仍普遍存在。如图1，美国纽交所统计数据显示，当标普500指数处于上升阶段时，整个市场的融资融券多空强度随之上升，反之则下降。

图2中的日本股票市场也有同样的规律。

国内两融交易同样助涨助跌

在国内，这种助涨杀跌的情况则略有不同。由于我国不少机构不愿意出借券源给证金公司，再加上一些券商本身也不愿意冒风险把自有券源出借，导致目前转融券市场、两融市场已基本处于无券可融的状态。因此在熊市阶段，融资融券很难起到“助跌”的作用，反而此时很多喜欢“抄底”的投资者融资购买股票从而对市场起到一定程度的稳定作用。

然而在牛市阶段，国内融资融券的“助涨”作用则比国外更明显。某国内券商人士指出国内市场很多流通股实际流通性并不如国外的强，因此相比国外来说，活跃的融资盘对个股的影响力度相对更大。其中，这种现象在国内流通盘较小的创业板的融资标的体现得更加明显。

以上人士同时指出，信用账户里的大部分资金操作是以短线交易为主，基本很少有超过1周的融资，因此换手率明显高于市场整体，基本要达到市场整体换手率的6倍之多。在他们看来，融资融券的灵活性，就是为了适应市场波动的最好工具。基本上他们一年的交易日中，只有很少量的是持有资金的。某信用账户使用者就表示，在他看来，融资成本需要控制，因此必须快进快出。如此一来，在牛市中股票大幅上涨后的整理阶段，融资融券交易会使之震荡更剧烈，因为短线交易的融资盘每当大盘有任何风吹草动，就会大量抛出获利了结。

另外，融资融券业务通过引入信用交易而具有杠杆效应，使得投机资金操纵市场变得更加容易，易引起市场的巨幅波动，损害投资者的利益。

在极端的情况下，如果投资者对未来有良好的预期并一直做多，融资可能导致信贷等资金大量进入证券市场，现货市场产生大量的泡沫，积累金融风险;而在经济出现衰退，市场萧条的情况下，投资者一致做空，融券又使现货市场大幅下跌，甚至引发市场危机。现货市场的大幅波动也会极大地损坏股指期货市场，融资融券业务增大了整个金融体系的系统性风险。

助涨助跌：看看这些个股的历史

广汇能源（600256）是融资融券助涨助跌的一个经典例子。交易所数据显示，自2012年6月29日到2013年6月28日，广汇能源的融资余额从7.37亿元增长至45.40亿元，高峰出现2013年6月25日，为48.36亿元。这一数字大约相当于广汇能源当日流通市值的13%。

在融资盘支撑下，该股在上述期间涨幅明显超越大盘。但好景不长，随着公司业绩下滑，资金链承压，财务造价传闻等利空打压，融资持仓的投资者态度出现反转，争先恐后执行平仓，造成随后两段明显的快速猛烈的杀跌现象。

除了助涨助跌外，在以上的例子中也体现了融资融券领域一个普遍的规律：一旦个股的融资盘达到流通盘的10%或以上（这个参考数值具体还要看个股流通盘中的股权结构），则对股价的推动力明显减弱。

举例而言，如表1（由于近期创业板指数和中小板指数明显滞涨，我们不考虑下表中这两个板块中的股票），电广传媒（000917）、鹏欣资源（600490）和海岛建设（600515）目前融余额占流通市值比高企，分别达到22.01%，20.03%和19.24%。而最近在沪深指数表现强劲的情况下，以上股票表现远远落后于所属指数。虽然一拖股份（601038）和怡球资源（601388）最近也有一波拉升，但此后回落幅度也不小，总体还是跟不上指数。

分析其原因，这可能是除去大股东所持有的流通股和长线资金所持的流通股之后，多数股票的实际自由流通盘并不高，其中只有小部分活跃，所以当融资余额比例高企时，融资余额增速就会明显下降，换言之，持续买入的动力就已经减弱了，多头力量衰竭，此时股票的空头就会占据优势。.

两融操作风格：不同类型的投资者

根据统计，中小户偏爱于利用信用账户购买大股票。这也许跟融资融券交易在A股正式启动以来，大股票基本都经历了长时间的大幅下跌有关。因为在此情况下，中小户认为这类大股票已经在底部，很难再有下跌空间，并且走势比较稳健，融资购买比较安全。毕竟信用交易本身风险比较大，如果融资购买公司经营风险和股价波动风险都比较大的中小股票，那么风险则进一步放大。因此，风险承受能力较低的中小户很多是融资买银行股，并且在跌的时候基本不止损，继续持有待涨，但这同时也增加了融资成本。

而大客户大多是融资购买中小股票为主，看的是市场热点、公司的重组信息、成长性等。根据券商统计，他们的胜算几率更大，并且因为风险承受能力强，敢于严格止损，表现在发生多杀多的融资盘踩踏事件上，大客户的操作和行动能力比较强。此外因为今年的市场并购重组盛行，一些机构投资者所持有的股票如果停牌会想到要拿去质押融资，增加流动性和杠杆率，市场主题切换较快也更有利于这类投资者。