期货投资论文范文

期货投资论文篇1

摘要：2005年下半年，我国股市触底反弹，开始了新一波牛市行情。虽然该波行情总体趋势是向上的，但其中也经历了几次较大幅度的调整。其中，2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8％，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。而私募基金与公募基金优势互补，可以避免股市大起大落。文章首先对如何界定私募基金、非法私募基金以及其合法化进行探讨，然后对其完善提出了几点建议。

关键词：私募基金；私募证券投资基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所谓私募基金，又称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。但笔者要强调的是“非公开发行”并不意味着不能进行诸如做广告等宣传行为，而是更注重于向特定的公众发行。本文探讨的私募基金就是指私募证券投资基金。

目前私募基金司法解释尚处于论证阶段，自然无法从法律条文中找到答案，有关部门也并未就此做出说明，到底什么是规范私募基金或不规范私募基金呢？估计私募基金业内人士也较难把握。

据上海市最高人民法院民二庭某位法官说：“实践中我们认定私募，最主要的特征是针对不特定多数人发行。认定不规范的私募，主要有两个特征，一是承诺保底收益；二是资金是否打入管理人账户。”

由于缺乏系统的法律规范约束，我国的契约型私募基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中，非法的私募基金常见于三种类型：非法集资、非法或变相吸收公众存款、“蛊惑交易”操纵股市行为。

一般而言，私募基金的对象则是少数的特定投资者，且对这些投资者一般门槛较高，参与的资金量要有一定规模，其目的是共同投资、共享收益和风险，但如果私募基金的发起人向投资人许诺高比例的保底收益，则可视为非法集资。

根据我国法律，非经金融主管机关批准，任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务，否则即构成违法行为。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息，私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息，否则既有违法之嫌。

另外，私募基金很可能违反中国证监会《证券市场操纵行为认定办法》有关“蛊惑交易”的规定。“蛊惑交易”可以理解为，操纵市场的行为人故意编造、传播、散布虚假重大信息，误导投资者的投资决策，使市场出现预期中的变动而自己获利。特别是在互联网时代，“蛊惑交易”的危害性和严重性更应该引起高度关注。通过论坛、QQ、MSN、博客等网络传播手段，一个虚假消息可以在短短时间内迅速传播，网状扩散，贻害无穷。

二、私募基金应该合法化

通过对海外私募资金的考察不难发现，随着一国经济实力的增长和市场经济结构的升级，“私募基金”难以阻止，将成为一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。

2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8％，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。私募基金一般有一年的封闭期，并且一年之后只能在特定的时间段赎回，而不能天天赎回，如果私募基金发展壮大起来，与公募基金互补，可以避免股市大起大落。此外，股指期货推出后，如果只有公募基金和券商，没有私募基金，那么将加大市场的金融风险，大力发展私募基金是证券市场发展的需要。

另外，私募基金与公募基金相比，具有如下一些优势：

（一）基金规模越大，管理难度也越大

目前国内的正规私募基金一般有至少一年的封闭期；在封闭期后，每月只有固定的日期（一般为每月的15日和月末）作为开放日，投资者只能在每月开放日认购和赎回。这样就有效地隔离了风险承受能力差，投资不理性的中小投资者，因此私募基金的资金来源稳定，投资策略也得以坚持，投资风格可以更加激进，收益也就相对较高。

（二）灵活性、针对性和专业化特征

私募基金的出现，丰富了投资者的投资渠道，也活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者的投资喜好，吸引更多的社会闲置资金投资于证券市场，打破了公募基金一基独大的垄断地位，有利于促进私募和公募之间良性竞争和优势互补，从而促进证券市场的完善与发展，提高证券市场资本形成和利用的效率。

（三）独特的研究思路

根据《基金法》的规定，单只基金持有一只股票的比例，不能超过基金资产净值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超过该公司总股本的10％，这一“双十”规定，决定了公募基金必须同时持有10只以上的股票，这使公募基金的研究必须涵盖多个行业，限制了基金公司研究团队对上市公司的研究深度。与之相比，私募的投资不受任何限制，持有的股票数量可以较少，也就可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注的上市公司，对上市公司价值的理解也能更加透彻。

（四）需履行的手续较少，运行成本更低，更易于进行金融创新

私募基金的发展壮大会加剧整个基金业的竞争，冲击公募基金的垄断地位，提高基金市场的运作效率，形成较为完善的市场结构，推动我国成熟、理性的机构投资者群体的加速形成以及价值投资理念的建立，为我国履行加入WTO后向外资全面开放金融市场做好准备。

（五）私募基金的产权基础，将成为我国证券市场制度变迁和产权结构改革的重要主题

作为民间主体自发推动形成的产物，私募基金的发展将改变资本市场的机构主体所有制结构单一的局面，推动我国金融制度改革进入一个新的层面。

三、私募基金制度完善的几点建议

纵观全球各国的经济法律体系，大部分都没有专门的私募基金法律，但仍有一系列法律足以对所有的私募基金构成有效的法律规范。而从目前我国立法来看，没有专门约束私募基金的法规，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》、《证券投资基金法》和《刑法》等综合调整。由于我国相关监管部门在金融证券领域奉行的基本上是“法有明文规定方可为”。因此，为了避免法律上的风险，我国相关监管部门应尽快在立法当中确认私募基金的合法地位并出台有针对性的细化的配套监管措施，以便私募基金能够健康发展。在这种背景下，私募基金制度规范化应以《投资基金法》为主要参考依据，综合考虑各方要求，我国应借鉴国外经验，结合我国国情，对私募基金采取全面而有效的监管办法，重点从以下几个方面加强私募基金的制度建设和完善：

（一）投资者资格和人数限制

1、投资者资格。对合格的投资者的判断有以下几种方法：根据其投资的最低限额为判断标准；根据其收入多少来判断；只要是金融机构投资者，均可投资；对财产拥有独立自主的处分权的企业、公司等经济组织为合格的机构投资者。

2、投资者人数限制。应该考虑我国的国情再借鉴欧美发达国家的做法。对于投资者的人数应该限制在100人以内，但应该允许特殊情况下超过100人。

（二）管理人条件

私募基金的管理人应具备要求的准备金、经营业绩、人才和营业硬件设施等市场准入条件，并且，管理人的资格应该是竞争性的，而不能是垄断性的，设立私募基金时应向证券监管部门备案。

要求私募基金的管理人投入的资金在筹集的基金总额中必须占到一定的份额，以避免利益主体的缺位。当私募基金发生亏损的时候，管理人的出资应该先行用于支付。

（三）托管人职能规定

作为基金一种特殊形式的私募基金具备基金的共同特点，即现金资产的所有权与管理权相分离，基金管理人具有资产的管理权，基金托管人为基金投资者行使部分监督权。但我国证券投资基金的发展历程表明，公募基金托管人在监督基金管理人运作方面不尽如人意，主要原因是基金托管人地位的独立性较差。私募基金的投资者人数相对较少，为了保护基金持有人的利益，基金托管人的监督权应进一步强化，如规定私募基金托管人不得自行担任，必须将资产交给指定机构托管；强化托管人的权力和责任，对基金管理人违反法律、法规或者基金契约做出的投资指令，托管人应当拒绝执行，或及时采取措施防止损失进一步扩大，并向管理当局报告。

（四）信息披露规定和风险揭示

私募基金必须与投资者签署完备的书面协议，尽量详细规定双方的权利、义务，明确投资品种及组合、相关风险提示及业绩报告周期。严格私募基金的信息披露和风险揭示是控制私募基金风险的重要手段。私募基金虽然没有义务向社会披露有关信息，但向基金的投资者和监管部门披露信息是其义不容辞的责任。在设立私募基金时，应向投资者充分揭示其存在的风险，基金设立之后，应该定期向投资者报告基金投资情况及资产状况，并定期将这些信息向监管部门披露，以便投资者与监管部门及时了解其运作情况及风险状况，采取必要的措施以最大限度地控制风险。

（五）允许私募基金进行适当地公开宣传

在美国，证券法规定私募基金在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告，其参加者多为中产阶级，他们主要依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”或者直接认识某个基金的管理者进行投资。但笔者认为我国不应借鉴这种做法。首先，严格限制私募基金在公开媒体上做广告宣传的效果是不佳的。其次，通过私募基金内部约束机制以及像外部完善的基金评级体系以及基金行业自律组织足以避免私募基金过度的市场炒作对投资者造成误导，以及基金管理人之间的恶性竞争。最后，通过适当的公开宣传使私募基金名正言顺的成为“公开，合法”的基金，消除股民对它的神秘感以及纠正人们对它偏见。同时，也有利于促进发起人与投资者相互了解，为以后的合作创造条件，从而迅速壮大我国私募基金的规模。

（六）收益分配规定

国际上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证管理者与基金利益绑在一起，另外一些私墓基金只给管理者一部分固定管理费以维持开支，其收入从年终基金分红中按比例提取，这种基金的利益分配方式相对地能够使资本持有人与管理者利益一致。另一方面，应该禁止签订保底条款。因为保底条款容易引发了市场的不正当竞争，而且也有悖于基金设立的原则，不利于市场的规范。此外，我国新《合伙企业法》中规定的有限合伙，即基金管理者承担无限责任，投资者承担出资额范围内的有限责任，为我国私募基金的发展提供了一种新的法律组织形式的选择。

（七）尽快完善基金评级体系，建立基金行业自律组织

国外诸多成熟市场的经验表明，合理完善的基金评级体系是基金业规范发展的重要配套措施。在私募基金存在的情况下，需要一个独立公正的评级机构对基金经理人的准确评价作为投资者选择基金经理人的参考，另外要注意完善当前国内不科学的基金评级方法。

（八）完善我国其他金融衍生工具

由于我国证券市场还处于发展的初级阶段，做空机制、对冲风险的避险工具的缺乏，私募基金在投资渠道上的受限，市场中金融产品单一，因此我国现有的私募基金实际上发挥的仍只是公募基金的部分功能。

对此，笔者认为我国应尽快推出股指期货等金融期货产品，扩大私募基金的投资渠道。私募基金本身也应充分利用国际市场以及国内其他的市场来对冲风险，以规避国内股市的风险。

参考文献：

1、巴曙松.中国私募基金生存报告[J].大众理财,2007(5).

2、王凌燕.中国私募基金发展问题研究[J].经济与管理,2007(3).

3、李力.中国私募基金的监管问题[J].研究经济金融观察,2007(5).

期货投资论文篇2

关键词：股指期货 博弈论 均衡解 证券 政府

股指期货是一种以股票指数作为买卖基础的期货，买卖双方根据事先约定好的价格同意在某一特定的时间进行股票指数交易的一种协定。股票指数交易和其他种类期货交易原理是一样的，即利用进出差价来获利。它具有股票市场和期货市场的共同特点。例如，股指期货没有真实的资产标的；交易成本较低；市场及流动性较高，以现金方式进行结算等。市场引入股指期货主要是为了规范证券市场，使得证券市场的交易具有“有效性”。即希望在证券市场中，证券价格可以正确的反映其内在价值，从而使市场投资者可以从公共信息中获取更多有利于自己判断行情的信息，获得尽量高的利益。

从严格意义上讲期货市场并不是“零和博弈”市场，零和博弈只是期货市场中的一个特例状态。期货市场中的大小投机者都希望获得最大利益，而政府参与期货市场的博弈只是为了监管市场，抑制市场中违规的交易。国内已经有许多学者分析研究了期货市场中的一些博弈关系，包括期货市场中的风险研究。如龙梅、吉余峰（2007）提出了股指期货风险的防范与管理的措施，证明了贝叶斯网络是识别和预测估值期货风险的有效工具。田祥新（2003）提出政府为规范证券市场推出了股指期货制度，建立了政府与投资者之间的贝叶斯博弈模型，理论上证明了推出股指期货的必要性。张惠茹、李海东（2005）探讨了如何运用股指期货规避股市系统风险。张杰（2008）提出政府推出股指期货制度对我国股市发展的积极作用。但是这些文献只从文字叙述上描述和探讨问题，或只是针对一种成本的投资商和政府之间的博弈。本文建立了政府与两种成本投资者之间的博弈模型，分别考虑新旧制度对不同成本类型的投资者的影响，并求得均衡解。

模型描述

假设一：我国期货市场采取噪声交易策略的投资者比例已超出其合理范围。

假设二：政府对证券市场进行监管和调控，并且调控是正面的、积极的。

假设三：政府调控需要付出成本。

假设四：投资者的成本有高低之分。

参数说明：

α1（α1∈[0，∞]）：投资者投入市场的资金数额。

α2（α2∈[0，∞]）：政府股指期货对市场调控的影响力度因子。

CH：投资者属于高成本；CL：投资者属于低成本。

CN；市场引入新制度后的成本；CO：市场引入新制度前的成本。

pb：买入价；ps：卖出价。

u（α1，α2，CH）：高成本投资者的效用函数；u（α1，α2，CL）：低成本投资者的效用函数。

u（α1，α2，CN）：政府引入股指期货制度的效用函数；u（α1，α2，CO）：政府未引入股指期货制度的效用函数。

模型分析

为了讨论方便，本文只考虑一个相对短暂的时间段dT内证券市场只存在一只股票的情况。在这个短暂的时间内，政府希望股票价格波动幅度尽量小，这样证券价格可以正确的反映其内在价值，市场才是有效的。而投资者希望通过买入和卖出的差价来获取利润，力求利润最大化。

（一）投资者的效用函数

投资者通过买入和卖出的差价来获取利润，故投资者的效用函数为：

⒈投资者是高成本的前提下：

⒉投资者是低成本的前提下：

其中在时间段dT内pb、ps可以近似看做常数；α2α1是新制度带给投资者的损失。

（二）政府的效用函数

政府只是不希望投资者从投机中获取高额利润，故政府的效用函数为：

⒈新制度下的效用函数：

⒉旧制度下的效用函数：

其中b＞1，政府希望投资者在证券市场中回归价值理性，不要遭受太大损失，所以将上面效用函数中新制度对投资者造成的损失α2α1中的影响因子指数化为α2b。

（三）利益最大化

⒈ 在以上模型中，投资者应选择α1*（CH）、α1*（CO）使期望利润最大化。

如果投资者是高成本，则α1*（CH）应满足：

其中描述给定投资者是高成本情况下，政府采取新制度的概率，描述给定投资者是高成本情况下，政府采取旧制度的概率。

如果投资者是低成本，则α1*（CO）应满足：

其中描述给定投资者是低成本情况下，政府采取新制度的概率，描述给定投资者是低成本情况下，政府采取旧制度的概率。

⒉ 政府的期望利润。

如果政府取成本CN，则α*2N（CN）应满足：

如果政府取成本CO，则α*2O（CO）应满足：

模型求解

在不影响问题本质的前提下，为了讨论方便，在以上模型中，本文取b=2；CH=kHα1；CL=kLα1；CN=kNα2；CO=kOα2；其中kH＞kL，kN＞kO，0＜kH＜1，0＜kL＜1，kN，kO均大于0；P（CN/CH）=θ（0＜θ＜1）；P（CO/CH）=1-θ；P（CN/CL）=λ（0＜λ＜1） ；P（CO/CL）=1-λ。

则有：

投资者效用函数：

政府的效用函数：

于是高成本投资者选择α*1（CH）使得期望利润最大化：

（1）

低成本投资者选择α*1（CO）使得期望利润最大化：

（2）

如果政府取成本CN，则α*2N（CN）应满足：

（3）

如果政府取成本CO，则α*2O（CO）应满足：

（4）

上述四个最优化问题的解为：

均衡分析

第一，当CH=CL=C1=k1α1，CN=CO= C2=k2α2（k1≠k2）时，即投资者只有一种成本，政府只有一种成本（不采取新制度），此时的模型是完全信息静态博弈，由上式产生的纳什均衡为：

，。

第二，当0＜θ＜1，当0＜λ＜1，即出现不完全信息时，依假设kH＞kL，kN＞kO，所以有α*2NH＞α*2OH，α*2NL＞α*2OL成立。这说明政府引入股指期货，对市场调控是有效的。

第三，当θ=λ时，也就是不论投资商是高成本还是低成本，政府在采取与不采取新制度之间无差异。此时α*1H＞α*1L，这意味着此种情况下，高成本投资者比低成本投入更多的资金在证券市场中。

第四， 从均衡解可以看出，随着|ps-pb|的增大α*1逐渐减小，说明随着政府调控的影响力度因子的增大，投资者在证券市场中的资金投入有所减少，也就是说政府的调控是有效的，在较短时间段内保障了市场的相对稳定。同理，随着|ps-pb|的增大α*2逐渐增大，说明市场价格波动幅度越大，投机行为越严重，政府对市场的调控影响力度因子越大。这些结论是符合现实的。

第五，当θ=0时，；当θ=1时，我们有。同理可以得到。这说明投资商不论是高成本还是低成本，均在政府对市场进行调控后，在市场中投入更大金额。这说明政府调控的有效性。

结论

股票价格的升跌会对投资者带来系统性和非系统性两种股价风险。非系统性风险可以通过采取一些措施，如采取投资组合的方法得以分散和减少，但对于非系统性风险，采取投资组合的方法就显得软弱无力了，而股票指数期货交易的价格风险转移，套期保值等功能较好地防止或减少这种风险。股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易，最终以现金结算，而不是用股票进行交割，这就有效地防范了系统性和非系统性风险。

规避系统风险需要运用投资组合理论，这里的组合是指现货市场与期货市场之间的投资组合，主要是利用期货市场套期保值功能来达到避险的目的。股指期货就是应人们管理股票市场系统风险的需要而被设计出来的。所以为规避风险，规范证券市场中的不合理投机行为，政府采取股指期货对市场进行调控。

本文就从博弈论的角度对政府在证券市场中引入股指期货对投资者的影响做出了理论分析，分别讨论了政府采取和不采取新制度对高成本和低成本投资者的影响力度，得出一些符合现实情况的结论，对政府进行市场调控有一定的理论指导意义。

参考文献：

1.陈凯，史红亮.股指期货推出的博弈分析[J].经济理论研究，2008

2.李清.我国推出股指期货的现实条件及深远意义[J].现代商业，2008

3.刘培杰.博弈论精粹[M].哈尔滨工业大学出版社，2008

4.龙梅，吉余峰.博弈论视角：中国商品期货市场价格风险的形成[J].山东潍坊经济，2007

5.田祥新.运用股指期货规避股市系统风险[J].广西商业高等专科学校学报，2003

6.臧玉卫，王萍，吴育华.贝叶斯网络在股指期货风险预警中的应用[J].科学学与科学技术管理，2003

7.张惠茹，李海东.金融期货[M].科学出版社，2005

8.张杰.股指期货推出对我国股市发展的积极作用[J].商场现代化，2008

9.张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海人民出版社，2004

10.朱国华.奇妙的期货[M].上海财经大学出版社，2002

作者简介：

马国顺，男，汉族，生于1964年 11 月，甘肃天水人，西北师范大学数学与信息科学学院副教授，理学硕士。研究方向：经济定量分析与博弈论。

期货投资论文篇3

论文关键词：羊群行为，大豆期货市场，豆粕期货市场，玉米期货市场

 

1.引言

随着行为金融学的兴起，对金融市场中的羊群行为研究也就成为现代金融学的一个重要分支。“羊群行为（Herding Behavior）一词源于生物学对动物聚群特征的研究，指动物（牛、羊等牲畜）成群的移动、觅食的现象，后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。金融市场中的羊群行为指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人的投资决策和投资组合，或者过多依赖于舆论而不考虑私人信息的行为，具体表现为在某个时期，大量投资者采取相同的投资策略或者对于特定金融的特定资产产生相同的偏好。

国内外学者对金融市场羊群行为的研究主要集中在股票市场和基金市场。国外已有研究表明证券市场存在羊群效应（Krous和Stoll(1972)，Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)，Christie和Huang(1995)，Chang、Cheng和Khorana(2000)等）。国内学者的研究亦得到相似的结论（宋军和吴冲锋(2001)大豆期货市场，施东晖(2001)，常志平和蒋馥(2002)，杜莉和王锋（2005）等）。由于期货投资者的投资行为与心理与证券投资者类似，有学者即提出期货市场是否存在羊群效应呢？但与股票市场和基金市场相比，对期货市场的相关研究甚少，且结论多有争议。其中Gleason，Lee和Mathur（2003）对欧洲期货市场上的5类共13个期货合约（欧洲三月期国债、欧元、金融时报期货指数等）进行了研究，发现并不存在羊群行为。Robert J.Weiner和 Green（2004）对伦敦石油交易所的原油及纽约商品交易所的燃料油的羊群行为进行了研究，研究结果表明这两个期货品种存在羊群行为，其羊群行为不是基于不完全信息的信息流羊群行为而是基于薪酬条款的羊群行为。

国内对期货市场羊群行为的研究只限于依照证券市场的理论对期货市场的羊群行为在报纸网站上进行简单的介绍，而利用期货交易数据，对我国商品期货的羊群行为进行规范的实证研究还没有人涉足过。我国期货投资者结构与西方投资者的结构不同，我们国家现在基本上是个体投资者，这样其羊群行为的特征与西方羊群行为的特征一定有很大的不同论文的格式。本文的研究可以帮助监管机构找到我国期货市场上这些非理性行为是否存在的依据，同时通过研究可以找到非理性投资行为存在的制度根源，从而为监管机构对症下药，为防范期货市场非理性投资行为规则和制度的安排打下基础，如采用有效的监督方法与消息披露制度；再次，可以帮助交易所进行有效地风险控制与投资者理性行为的培训。此外，股指期货的推出更突显了本研究的意义，股指期货是建立在股票市场和期货市场两个市场的基础上的，把股票市场和期货市场有机地结合起来。既然以往的研究表明，我国股票市场上存在着明显的羊群行为，那股指期货上市以后，这一问题很有可能同样存在于期货市场。所以，对我国商品期货市场羊群行为的研究对股指期货羊群行为的防范具有重要的借鉴作用。

本文接下来将运用大豆、豆粕和玉米三个交易品种进行实证研究，并在此基础上分析我国期货市场羊群行为的特点并提出相应的应对策略。

2.我国商品期货市场羊群行为存在性的实证研究

期货市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，大致可以分为个体投资者的羊群行为和机构投资者的羊群行为。对于个体投资者来说，羊群行为表现为模仿机构投资者和模仿其他个体投资者，而机构投资者由于具有高度的同质性大豆期货市场，对期货分析师的建议等相同外部信息可能做出相似的反应，在交易活动中表现为羊群行为。当机构投资者存在羊群行为时，许多机构投资者将在同一时间买卖相同期货合约，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致期货合约价格的不连续性和大幅波动，破坏了市场的稳定运行。在我国期货市场上，羊群行为表现为存在大量的跟主力持仓做的投资行为，或者在同一个期货经纪公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约

本文旨在解决三个问题：1.我国商品期货市场的期货价格是否是真实、合理的，即验证期货价格的有效性；2.如果期货价格是有效的，那么期货价格与前二十位期货经纪公司的总持仓量（以下都简称为总持仓量）之间是否具有引导关系，准确地说总持仓量是否引导期货价格。3.如果期货价格与总持仓量之间具有因果关系，那么市场持仓主力的变化与前二十位期货经纪公司的净持仓（以下都简称为净持仓）变化是否一致。

2.1实证思路

本文以分析同一个期货经纪公司开户投资者的买卖方向来判断期货市场是否存在羊群行为。另一方面投资者是否受前二十位期货经纪公司总持仓量的影响，主要通过前二十位期货经纪公司的总持仓量是否引导期货来判断，因为期货价格的变动代表市场个体散户投资者的持仓方向变动，如果存在总持仓量对期货价格的引导关系，接下来则判断市场持仓主力的变化（即个体投资者的变化）和前二位期货经纪公司的净持仓变化作比较，看他们看多和看空的方向是否具有趋同性。如果具有趋同性，则说明个人投资者会受期货经纪人影响或参考期经纪持仓量来决定买卖方向，则说明市场存在羊群行为。

围绕本文的研究目标，本章的实证分两个步骤展开：1.从大连商品交易所选取大豆一号、豆粕、玉米三个品种，运用E-G协整检验检验其期货价格的有效性，若品种通过了E-G协整检验，则进一步进行Granger因果关系检验。2.根据期货市场期货价格，成交量和持仓量三者的变化，总结市场持仓主力的变化，然后与前二十位期货经纪公司的净持仓变化进行比较，检验两者变化是否一致。

2.2数据来源

我国目前较为活跃的期货品种为大豆、豆粕、玉米和小麦期货合约，具有良好的代表性，能够较好地反映期货价格的行为特征。考虑到数据的完整性，本文选取大连商品交易所的大豆、豆粕和玉米这三个品种。在当前的研究中大豆期货市场，研究人员采用同时对多个合约作分析的方式进行研究，这显然无法说明一个期货品种乃至整个期货市场的状况。因此，必须产生连续时序的合约数据，以更好地反映总体。从目前的文献看，生成连续数据的一般办法是，选择市场上交易量最为活跃的主力合约，将其作为该期货品种的代表，把不同时段的主力合约的交易数据连接起来，形成一个连续的时间序列数据。本文将分别收集黄大豆一号、豆粕以及玉米每天主力合约的收盘价、成交量、持仓量和前二十名期货经纪公司每天的主力合约的持买仓量和持卖仓量的数据。其中黄大豆一号、豆粕和玉米期货合约的时间跨度从2007年6月1号至2010年6月1号，共 737个样本。数据来自大连商品交易所论文的格式。

2.3 实证研究

期货市场的羊群行为表现为同一个期货公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约。所以我们只要检验出市场的价格走势是否受到前二十名期货经纪公司总持仓量的影响，就可以证明市场是否存在羊群行为。我们首先对豆一的期货价格和总持仓量进行协整检验和Granger因果关系检验，然后根据期货市场期货价格，成交量和持仓量三者的变化，总结出市场持仓主力的变化，然后与前二十位期货经纪公司的净持仓变化进行比较，检验两者的变化是否一致。

2.3.1 ADF检验

在检验各个品种期货价格与总持仓量之间的协整关系之前，首先要对相应品种的期货价格和总持仓量序列的平稳性进行检验。本文的ADF检验结果在Eviews5.0中得以实现。求得各品种期货价格和总持仓量序列及其差分序列的单位根检验结果（见表2-1，表2-2）。

由表2-1和表2-2可知，黄大豆一号（A）、豆粕（M）和玉米（C）的期货价格和总持仓量序列都是不平稳的，而它们的一阶差分都是平稳的，也就是说，本文所选的三个期货品种的期货价格序列以及总持仓量序列均为I(1)过程。经过试验，当黄大豆一号期货价格和总持仓量序列的滞后期为3，豆粕期货价格和总持仓量序列的滞后期为1，玉米期货价格序列滞后期为3，总持仓量序列滞后期为1时，检验方程的赤池信息准则AIC(Akaikeinformation criterion)和施瓦茨准则SC (Schwarz criterion)值最小。

表2-1 各品种期货价格序列及其差分序列的单位根检验结果

 

变量（P）

ADF检验结果

1%临界值

结论

A

-1.888896

-3.438972

不平稳

-28.87283

-3.438984

平稳

M

-2.194207

-3.440275

不平稳

-13.62202

-3.440305

平稳

C

0.474587

-3.438996

不平稳

-26.435156

-3.438974

期货投资论文篇4

中图分类号：F822.2文献标识码：A文章编号：1003-2738（2011）12-0151-01

摘要：选取投资、出口这两个经济变量，应用协整理论和Granger因果检验分析通货膨胀与这两个宏观经济之间的关系，发现通货膨胀和投资呈现负相关关系；而通货膨胀对出口的这种作用很微弱。

关键词：通货膨胀；宏观经济；投资；出口

改革开放以来，我国经济保持持续快速增长，2003-2007 年GDP 更是连续五年保持两位数高增长。但随着全球经济下滑衰退，中国经济进入下行周期，国家宏观调控政策也适时转变取向，一年之内从最初的“双防”，转向年中的“一保一控”，再转为四季度的“保增长，扩内需”。2008 年中国宏观调控政策的这种“大转向”引起了我们新的思考。因此，研究通货膨胀对宏观经济运行的影响，是为了能更好地了解通货膨胀的成因，探讨如何避免通货膨胀给经济运行带来危害。

一、指标选取与数据来源

宏观经济运行是一个非常复杂的过程，所有经济变量都相互渗透相互影响，用单一指标来衡量经济运行态势在许多年前就被证明是不可行的。因此，本文就选取这三个指标来分析通货膨胀对宏观经济运行的影响。由于消费方面难以获得准确的统计数据，还没找到合适变量来表示，本文选取1986-2011年为样本区间，用投资增长率代表投资水平、用出口增长率代表出口水平、用CPI 涨幅代表通货膨胀水平，增长率均按可比价格计算。采用增长率而不是各指标当年的绝对数，可以更好地反映宏观经济和通货膨胀的波动情况。

二、理论分析

通货膨胀对宏观经济运行的影响十分广泛和复杂，不能一概而论地说经济增长与通货膨胀是正相关关系或负相关关系，更不能说是简单的线性关系。通货膨胀的直接后果就是增加企业经营成本和提高市场的交易费用，从而抑制投资。同时，为缓解通货膨胀压力，政府往往会采取综合措施，制订从紧的调控政策，回收银行体系的流动性，完善人民币汇率形成机制，规范投资的市场准入，运用税费措施加强土地和房地产市场的调控等，以抑制投资的过快增长。通货膨胀对出口也有影响，通货膨胀通过商品劳务贸易机制、国际资本流动机制和心理预期渠道等经济机制作用于汇率，而汇率则会影响到出口额。心理预期渠道作用于人们在汇率市场上的通货膨胀预期，进而对汇率产生影响。

三、实证分析

（一）定性分析。

在进行定量分析之前，为了先得到一个直观的印象，先进行定性分析，即观察采集到的数据，并运用Excel软件，我们可以发现，投资增长率、出口增长率及通货膨胀率的波动比较大。投资增长率与通货膨胀率呈反向变动关系，当通货膨胀率较高的时候，投资增长率则较低，如在1988-1989 年通货膨胀率出奇高时，投资增长率则在1989 年降至罕见的-11%；在1993-1995 年的高通货膨胀时期，投资虽然在增长，但增长幅度却连年下降。

（二）单位根检验。

进行协整分析的前提条件是时间序列是非平稳的，而且具有单位根。因此在建立模型之前首先要进行单位根检验，确定各时间序列的单整阶数。常用的单位根检验方法有ADF 法和PP 法，本文采用ADF 法。以CPI 代表CPI 涨幅（通货膨胀率），以I 代表投资增长率，X 代表出口增长率，表示一阶差分，检验结果可知，CPI、I、X序列在1%的显著性水平和5%的显著性水平下均拒绝了原假设，接受了备选假设，说明它们都存在单位根，是非平稳序列。对它们进行一阶差分，并再次进行平稳性检验，发现所有一阶差分序列都是平稳的，不存在单位根。因此满足协整检验要求数据同阶单整的前提条件。

(三)协整检验。

为了检验CPI和投资增长率I、出口增长率X是否存在协整关系，这里用Engel和Granger于1987年提出的EG两步检验法来检验CPI和投资增长率、出口增长率的的协整关系。首先，根据最小二乘法构建CPI与出口增长率、与投资增长率的回归方程模型方程：

然后用OLS方法进行协整回归，构建CPI和投资增长率、出口增长率的估计方程，可以得到：

（-0.923789） （0.591549）

D.W.=0.628547

其次，对上式形成的残差项进行单位根检验，检验结果详见表3。由表中可以看出，残差项也是稳定的。因此可以认为CPI和投资增长率I、出口增长率X有长期稳定的协整关系。投资系数为-0.151276,与通货膨胀成负相关关系。出口增长率的系数为正，则对通货膨胀有促进作用。投资对通货膨胀的影响较大（-0.923789），出口增长率影响相对较小（0.591549）。

（三）Granger 因果关系检验。

通过Granger检验通货膨胀率与各经济变量之间是否存在因果关系。运用E-Views 软件，先后修正滞后期长度为1 和2，发现结论是一样的。根据检验结果可以看出，“通货膨胀不是投资增长的原因”和“投资增长不是通货膨胀的原因”这两个假设都被拒绝了，说明通货膨胀与投资增长的变动互为原因。判断经济是否过热的一个重要指标就是固定资产投资是否过热，如果经济过热，则将引起通货膨胀，而在高通货膨胀时，就会减少投资。另外，出口增长与通货膨胀互不为原因。

四、结论与政策建议

（一）结论。

通货膨胀和投资呈现负相关关系。这在现实中的意义是：当出现通货膨胀时，投资的变化量是十分敏感的，只要通货膨胀率提高，投资者们往往会迅速地撤出投资资金。反过来，当通货膨胀率降低，投资就会增加，即今年的通货膨胀可能是往年的投资过热的结果。在长期中，出口对通货膨胀有一定的推动作用，而在短期内的推动作用非常微弱。

（二）政策建议。

当经济运行中出现较大的通货膨胀压力时，我们建议：

1.实行稳健的货币政策，不主张实施从紧的货币政策。无论是提升存款准备金率或者加息，都会对企业利润、股市、房市形成打压，导致基金、热钱流出股市、房市，进入银行寻求固定收益，这样不但不能解决M2 持续高速增长和通货膨胀的问题，反而会引起需求下跌，加大经济下滑风险。因此，应保持货币政策的稳定性和连续性，调整和优化信贷结构，更有利有经济增长。

2.要增加总供给，调整经济结构，不主张控制总需求。因此，治理通胀时要采取各种措施增加供给。一般来说，增加有效供给的主要途径是降低成本，减少消耗，充分发挥市场的资源配置作用，提高经济的运行效率，提高投人产出的比例，同时，调整产业和产品结构，支持短缺商品的生产。

3.应扩大进口，优化出口结构，不主张限制出口。限制出口会导致国内产能过剩，价格下跌，企业利润降低，就业减少，经济增长速度放缓。所以，优化出口结构，推进加工贸易转型升级，才是正确的方向。

参考文献：

[1][英]凯恩斯．就业利息和货币通论[M]．徐毓译．北京：商务印书馆，1997．

[2]谷继建，张国魁．通货膨胀现状及其对投资影响探究[J]．特区经济，2008，（1）：75-76．

期货投资论文篇5

论文摘 要：股指期货专业性强、风险程度高，在缺乏 金融 知识和操作技巧的情况下贸然参与交易，将面临极大的风险。加强投资者基础知识普及和风险意识教育，使他们了解风险形成环节，提高风险控制自我意识及投资决策水平，不仅有利于投资者树立 科学 的投资理念，也是股指期货市场健康 发展 的必然要求。 

 

 

一、引言 

 

适时开展股指期货交易具有重要的意义：为投资者开辟了新的投资渠道，进一步推动投资理念的转变；创造性地培育机构投资者，改变投资者结构；回避股市系统风险，促进股价的合理波动，充分发挥 经济 晴雨表的作用；深化资本市场改革，完善资本市场体系与功能，等等。但是，股指期货也有其风险，保证金机制所产生的杠杆效应、每日结算制度带来的资金压力以及期货高于现货市场的敏感性，都给投资者造成了看得见的风险与压力，它为投资者“以小博大”提供可能的同时，投资风险也被同步放大。 

2007年10月底，

4.注意 教育 的针对性与实效性。风险控制教育既要宣传投资机遇，更要告知市场风险；既要普及证券期货基础知识，又要培训风险控制能力；既要明确 金融 期货的重要作用和 发展 前景，又要正确面对可能遇到的困难和挫折。以风险防范为重点，深入剖析股指期货的风险特征，使投资者获得启发和教益。初期可将工作重点放在基础知识、法规政策、交易流程、风险特征等基础知识的普及上，随着投资者对股指期货市场的逐渐熟悉，可以将培训工作逐渐过渡到交易策略、风险管理和市场研究分析等领域。股指期货对内地投资者来说是一个新生事物，但是国外的期货市场大量的风险投资案例给我们提供了丰富的素材，从中选取典型案例教育投资者，是一种事半功倍的方法。

加强风险控制教育，不仅能够普及股指期货知识和相关政策、法规，提高全社会对期货市场的认识，更重要的是，风险控制教育能够使投资者、期货从业人员树立正确的投资理念，倡导理性参与的意识，为股指期货的成功推出和平稳运行创造条件，为期货市场的长远发展奠定基础。 

 

四、提高风险自我控制能力 

 

股指期货在交易规则、方式、投资策略等方面与股票、债券、基金存在很大的差异，与投资商品期货也不尽相同。对广大的证券投资者来说，一定要深入地学习、系统地了解相关的知识，以改变业已形成的投资习惯和心理。尤其是在股指期货推出的初期，中小投资者最好能抱着尝试和学习的态度，在资金运用、风险控制和危机处理等方面加强自我约束。机会总是青睐有所准备的人，只有做好充足准备的投资者，才能成为股指期货市场的实际得益者。 

1.实力上的判断。每一笔期货交易既是一次赚钱的机会，也是一次冒险。投资者应该根据自己的资金实力、风险承受能力，了解股指期货的风险究竟有多大，自己是否有这个能力，量力而行，才能享受到股指期货交易的乐趣。善于独立分析，善于 总结 经验教训，不人云亦云，不盲目跟风，在交易中又能够控制好自己的情绪，才能亏得起赢得起。 

2.知识上的准备。参与股指期货交易，必须做好知识上的准备，要有效地把投入资金比例、开仓头寸、止损幅度设置好，如果在知识面和操作技巧没有预先的学习和贮备的情况下贸然参与股指期货，将承受更多更大的风险。深入了解股指期货的基本知识、风险控制的基本方法，熟练掌握期货交易规则、期货交易软件的使用以及期货市场的基本制度，将游戏规则了然于胸后再坦然进入这个机遇与风险并存的市场，将成为期货投资赢亏的关键。 

3.心理上的准备。期货合约是一个完全被放大了的市场，对广大投资者来说也是一个心理上的考验。在指数大起大落，资金大进大出的股指期货市场，一些投资者出现贪婪、恐惧、急躁等情绪在所难免，具备一定的心理素质，清醒地认识到自己的风险承受能力，在自己的心理承受能力的范围内从事股指期货，才可能够在操作中游刃有余，避免出现心理上的崩盘。 

4.控制风险的方法。由于每日结算制度的短期资金压力，投资者既要把握股指期货合约到期日向现货价格回归的特点，又要注意合约到期时的交割问题；既要抛弃股票市场满仓交易的操作习惯，控制好保证金的占用比率，防止强行平仓风险，又要根据交易计划加仓或止损，切忌心存侥幸心理硬扛或在贪婪心理驱使下按倒金字塔方式加仓。控制风险的方法很多，理论上的积累固然重要，也需要投资者在今后的操作实务中善于归纳、总结。 

发展股指期货是完善和深化我国证券市场的必然选择，通过风险控制教育，让投资者掌握股指期货的运行 规律 ，了解股指期货的风险特点，这样才能使投资者理性参与股指期货交易，确保股指期货的平稳运行。 

 

参考 文献 ： 

期货投资论文篇6

期货的发展经历了理论探索、无序发展、治理整顿、理智规范的过程,才呈现出来之不易的“稳定发展”的大好局面,现在,新一代的期货人不能忘记老一辈的期货开拓者、管理者、实践者,他(她)们用青春、激情、才干、汗水为期货发展艰辛的打下了坚实的基础,铺设了道路,功不可没。在此谨代表江苏文峰期货经纪有限责任公司,借《中国证券期货》杂志之明亮窗口,在“资本市场20周年纪念活动”之际,转达我们新一代期货人对金融界及关心支持金融资本市场发展老前辈的崇高敬意和诚挚祝福!

2006年9月8日中国金融期货交易所的建立标志着重开金融期货计划的实施。经过四年的准备;四年的磨砺,期货人终于迎来了期货业发展划时代的日子,2010年4月16日,千呼万唤的金融期货的骄子沪深300股指期货闪亮登场,成功上市,在各方的精心呵护下平稳运行。其重要的标志着中国大陆期货品种架构日臻完善,期货功能作用引入的范围、期货业发展的空间得到的拓展,规范发展前途远大,合规运作任重道远。

期货的稳健发展得益于法规的建立、实施;期货的稳健发展得益于中国证监会、中国期货业协会、监管局、交易所、期货保证金监控中心“五位一体”的监督、自律管理;期货的稳健发展得益于社会各行各业的认同、支持;期货的稳健发展得益于期货公司的不懈奋斗;期货的稳健发展得益于投资者的需求和合规参与;期货的稳健发展得益于贴近经济建设、贴近现实规律;期货的稳健发展得益于期货本身功能的发挥。

证监会在金融股指期货推出前的三个月,2010年1月15日,以史为鉴、未雨绸缪,了《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定》(试行)(征求意见稿),在此指引下,期货业协会、交易所、保证金监控中心、期货公司、期货结算银行、广大投资者及涉及方闻声而动,全面学习领会,积极献言建议,2月8日《规定》(试行)稿正式施行,为金融股指期货平稳上市、今天的平稳运行、明天的健康发展做了前瞻性的铺垫。

投资者适当性制度、适当性的提出:其含有深层次的哲学理论,是西方生命物种学“适者生存”规律、中国古老传统的“中庸”和现代的“调控”管理的综合体现,是全面筹划、精细实施、法规监管、科学总结的管理环稳健运行的高境界。愿期货在适当性的调控下:争取在适当的时机出台期货法律、新法规,以提振和调整期货业的发展,无论是常规经营还是创新发展,参与的各方均不打“球”,只打“公平球”;在适当的条件下推出新的期货品种合约,使更多与国民经济建设有关、需运用期货这一市场经济高级形态、投资、避险工具的原料、材料、产品、领域引入期货机制,全面揭示市场风险,扩大运用范围;在适当的层面宣传期货功能、作用;涉及期货的各方适当的配置资源、布局;使适当的投资者期货现货相结合,两条腿走路还要拄好资本运作的“金拐棍”,用适当的资金进行适当的期货投资、避险;通过“全员,全方位,全过程”的精细管理、运作;达到期货业的“人、机、技、安、资、法、环”的全面协调、良性、平稳、持续发展。

期货对于期货人来说是工作,更是事业,江苏文峰期货经纪有限公司将在上级的领导下,在法律法规、期货规定、办法、细则的指引下,恪守“公开、公平、公正”的执业原则,秉承“诚信发展;规范创新”的经营理念;夯实基础、复制优势、做准定位;加强交流沟通,与业内期货同仁、期货公司、投资者和社会各界共同维护期货稳定、共同促进期货发展,用千方百计,走千山万水,排千难万险,将期货根植于实体经济这广茂沃土,服务于社会主义市场经济、服务于广大投资者,做好、做稳、做精、做大、做强期货,愿期货在法制、监管、自律、合规的框架下,精细运作,让期货这结硕果的常青树沐浴阳光、吸收雨露、广植沃土,常青护大地;硕果结九州。

让我们携手、共勉、同进,共创期货业明天的辉煌。

祝《中国证券期货》杂志,图文茂盛;论高理新;成为金融人:证券人+期货人+投资人的交流平台;明净窗口,益智金册,越办越好!

期货投资论文篇7

关键词:商品期货 优化 投资组合

组合投资是 现代 金融 学中的一个重要思想,通过将资金按不同比例投资于一组资产,投资者可以获得比投资于单个资产更优的收益/风险比,组合中的资产数量可多可少,种类也多种多样,常见的有股票、债券、外汇、黄金、房地产等,原则上只要投资者持有2种以上的资产,就可以认为是持有一个投资组合。将资金按不同比例在同一组资产之间进行分配,可以得到具有不同风险/收益特征的投资组合,通过数学方法进行优化,可以为投资组合找到一个最优的配比,具体地说,就是在一定的风险下,找到一个预期收益最大的组合,或者在预期收益一定的情况下,找到一个风险最小的组合。

金融市场上有一个基本 规律 ,即“高收益伴随着高风险”,利用组合投资的方法也不能改变这一点,但可以根据投资者的风险偏好或风险承受能力,为其设计出最佳的投资方案,这对投资者投资理财具有指导意义。

商品期货的特点

期货交易建立在现货交易的基础上,是一般契约交易的 发展 ,为了使期货合约这种特殊的商品便于在市场中流通,保证期货交易的顺利进行和健康发展,所有交易都是在有组织的期货市场中进行的。期货投资最主要的两个特点是:高收益高风险性和方向性,所谓方向性是指不论期货价格上涨还是下跌,只要做对了方向,都能赚钱,做错了方向就要赔钱,因此相对于现货(或股票)交易有更大的灵活性和更多的投资机会,只要价格有波动就有投资机会。

期货合约可分为金融期货、商品期货两类,金融期货没有实际的标的资产(如股指期货等),而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品,例如,农副产品、金属产品、能源产品等。

长期以来,期货被投资者视为一种高风险的投资工具,不适合做长期投资,特别是商品期货,由于有实物交割的压力,更是被投资者排除在其组合之外。但现在情况正在发生变化,最明显的特点就是国外出现了大量专门投资商品期货的基金,一些传统的基金也逐渐把商品期货作为一项主要投资品种。以高盛为例,在其三大业务(投资银行、资产管理与证券服务、贸易与资本投资)中,贸易和资本投资始终占据着主要份额,接近68%; 2005、2006、2007三年的收益分别为16818亿美元、25562亿美元和31226亿美元。越来越多的研究表明,将商品期货加入到投资组合之中,可以改善组合的表现。

商品期货优化投资组合的原因

商品期货能够优化投资组合,主要原因有两个:

一是商品价格与股票、债券等 金融 工具的价格具有低相关性,可以有效分散组合的风险。根据投资组合理论,投资组合风险分散效应的大小与组合中资产收益的相关程度有很大关系,当资产收益完全正相关时,组合风险无法低于两者之间最小的;当资产收益完全不相关时,可以降低组合风险。

二是商品具有抗通货膨胀的功能,在高通胀时期能够为资产保值。另外,商品期货在交易中所具有的灵活性、低交易费用以及在非常时期(例如战争)相对较高的收益,也使得商品期货越来越受基金经理的青睐。

商品期货优化投资组合的验证

早在1980年,bodie和rosansky两位学者就对23种商品期货在1950-1976年间的表现进行了研究,他们发现,如果投资者把40%的资金投入到商品期货,60%的资金购买股票,这个投资组合的收益和把100%的资金用于购买股票的收益一样,但风险却减少了30%。

2000年,jensen等人做了一项研究,测量将商品期货加入一个由股票、债券、国库券和房地产构成的组合后对原有组合的改善程度,发现加入商品期货的组合收益要高于原有组合。

ibboston金融咨询公司的特许金融分析师(cfa)thomas2006年指出:“ 历史 表明,商品期货在投资组合中扮演了一个保险的功能,是有效的风险分散者”。同时,thomas用1970年到2004年的数据测算了两个资产组合的最优边界,其中一组包含商品期货,而另一组没有。根据投资组合理论,最优组合边界又称为效率边界,效率边界上的每一个点对应的是在相同风险下用该组资产构造投资组合所能获得的最佳收益(见图1)。从图1可以看到,单个资产都位于有效边界下方或位于有效边界上,说明组合的效果优于单个资产;包含商品期货的组合位于不包含商品期货的组合的上方,表明在同样的风险下,加入商品期货确实能够提高投资组合的收益。

综上所述,有效利用商品期货能够获得投资组合更优的收益/风险比,投资者应当放宽投资思路,运用 现代 金融理论的成果,提高自身的投资水平。我国商品期货市场的容量在不断扩大,期货公司的运作更加规范,期货市场正在逐渐成熟起来,在证券市场弱势且动荡的情况下,将期货品种纳入投资组合是一种理想的选择。

参考 文献 :

1.刘海龙,吴冲锋.非完全市场最优消费和投资策略研究[j].系统工程,2001(1)

2.曹凤岐,刘力,姚长辉.证券投资学[m].北京大学出版社,2008

期货投资论文篇8

Abstract: We choose HuShen300 stock index future to research the relationship between the stock index future and its spot price. HuShen300 stock index was released formally in 2005, and in 2006 Financial exchange of China was beenestablished, then it put out HuShen300 stock index future. We use the Granger causality test and Co-integration test to demonstrate the advanced-lagged relationship between stock index futures and their spots, the impulse response function is also used to measure the relationship. Based on setting up these models, the article has an conclusion: Between October of 2008 to May of 2009, the price of stock index future is the Granger cause of the stock, and the price of spot is also that of the stock index future,but the stock index future does more influence to the spot, the stock index future guides the stock. In addition, the association's whole theory indicates there's long-relationship between stock index future and its spot price.

关键词:股指期货;期货与现货的引导关系;平稳性检验;Granger因果检验;协整理论

Key words: stock index future;guilding relationship between the future and the spot;smooth test;Granger causality;co-integration theory

中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)23-0122-04

1股指期货理论

股指期货交易是关于股票指数的标准化期货合约的交易。它是金融期货交易的重要组成部分,是资本市场发展到一定阶段的产物,是投资者用来规避市场系统性风险的有效工具。

1.1 股指期货的定义股指期货是一种标准化的期货合约,它是以股价指数为标的物,交易的双方约定在未来的时间按事先确定的价格进行股价指数的交易。它的实质是投资者在期货与现货两个市场间实现风险转移的过程,投资者通过对期货市场的走势持有的不同判断,进行股价指数的买卖,从而来对冲现货市场的风险。这些期货合约广泛的应用于对冲、投机和指数套利等交易。

股票指数期货与外汇期货、利率期货和其他各种商品期货一样,都是根据人们规避风险的需要而产生的,而股指期货是专门为人们管理股票价格的市场风险而设计的。

现资组合理论将股票市场的风险分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险又称为不可控风险,涉及面广,作用时间长,不能通过分散投资的方法来规避;非系统性风险相对于系统风险来说,就比较容易控制,正因为此,它又被称为可控风险。非系统性风险与整个市场无关,所以投资者通常都可采用投资组合的方式来规避此类风险。投资组合虽然在很大程度上能够降低非系统风险,但是当整个市场环境发生变化的时候,也就是说发生系统性风险时,股市上各种股票的市场价格都会向着同一个方向变动,这时候单凭在股票市场的分散投资,是无法规避股市价格的整体变动所带来的风险的。为了避免或减少这种所谓不可控风险的影响,人们在进行商品期货的套期保值交易中受到启发,设计出了一种新型的金融投资工具――股票指数期货。

20世纪70年代,西方各国受石油危机的影响,经济发展十分不稳定,利率波动剧烈,导致股票价格也随着市场大幅波动,股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险,实现资产保值的金融工具。于是,股指期货应运而生。它的兴起,一方面给拥有股票和将要购买或卖出股票的投资者提供了有效的风险转移的工具,另一方面也使期货投机者拥有了更多的投机机会,因此股票指数期货迅速地应用于不同的投资者之间。

1.2 股指期货的基本功能股指期货主要具有价格发现、套期保值、抑制波动和活跃市场等功能。以下仅就其中三种功能做简要的介绍:

1.2.1 价格发现在市场经济中,调节市场资源配置的一个重要手段就是价格。价格是在买卖双方的交易活动中形成的,它直接反映了产品的供求关系,价格变化会影响供求的变动,同时,市场上供求的变化也会导致价格发生相应的浮动。现货价格是根据当时现货市场上的一般趋势制定的,是短暂的、分散的,而期货价格则是在期货交易所内通过集合竞价的方式产生的,是具有真实性、预期性、连续性和权威性的价格。在交易所内进行交易,它的现货交割制度会使期货价格和现货价格逐渐趋于收敛,因此期货价格能够对市场真实的供求状态及价格变动趋势作出比较准确的反映。

1.2.2 套期保值套期保值,又称为风险对冲,是指投资者在期货市场上买入或卖出与现货指数数量相当但方向相反的股指期货,用来抵冲在未来一段时间内现货市场可能的波动所带来的实际价格风险。它的实质就是利用股指期货市场对冲现货市场价格的波动,从而起到规避市场的系统性风险的作用。

1.2.3 抑制波动由于期货和现货市场的标的是一致的,股指期货的交割制度使得期货的价格与现货的价格最终会收敛于一致,同时,两个市场的信息来源也是一致的,所以他们的价格走势也相差不大。如果期货价格和现货价格偏离均衡价格的程度足以覆盖套利的交易成本,套利交易者就会通过在这两个市场上建立套利头寸获取无风险收益,通过这种行为,期货和现货的价格就会向其理论均衡价格回归,从而起到抑制市场异常波动的作用。

(3)对于期货和它们对应指数的对数价格,因为它们是一阶单整的,我们使用协整理论来检验期货与现货对数价格的长期均衡关系,并确定它们是否存在长期价格关系。实证结果发现:沪深300股指期货与沪深300现货指数之间存在长期的均衡关系。通过对不同的被解释变量做回归,得出沪深300股指期货对沪深300指数有较好的价格发现作用的结论。

(4)在利用Granger因果检验和协整分析期货与现货价格发现作用的基础上,我们还使用脉冲响应函数测量了它们之间影响关系的大小。脉冲响应结果显示:沪深300指数在这段期间内,虽然对期货产生了影响,但影响并不大,相反,期货对于指数的影响要相对较大一些,这与我们进行的Granger因果检验的结果是一致的。

从以上的分析中我们可以知道,模拟股指期货价格与现货价格之间存在着密切的相关性,图1显示沪深300股指期货价格与现货价格之间具有趋合性。这种趋合性就是指随着期货合约到期日的逐渐临近,股指期货的价格与现货价格必然会趋于一致。由于股指期货与现货的标的指数是一样的,对于交割日期的临近,二者的基差应该收敛为零,如果到期时二者的基差超过了他们的交易成本,那么交易者就会利用这个价差进行套利交易,从而使期现价格趋于一致。

另外,我们通过Granger因果检验知道了股指期货能够更快的反映信息,领先于指数市场。实践证明,不稳定的经济或者是频繁波动的利率都会导致股票市场价格大幅波动,而股指期货等金融衍生工具的发展恰恰能够有效的规避风险、转移风险、实现资产保值。在任燕燕、李学关于股指期货与现货的超前滞后关系的研究中,建立股指期货与现货指数的向量自回归模型,利用股指期货对信息的提前反应以及股指期货与现货指数之间的关于信息的良好反映特征,在进行套期保值操作时,投资者就能够及时准确的掌握关于他所持有的股票组合与其对应的期货的标的指数的信息,并且通过它们之间信息的相关性就可以为拥有股票和将要购买或卖出股票的投资者以及进行套期保值交易的投资者提供准确的市场信息。

本文的目的主要在研究我国的模拟股指期货与现货价格的关系,通过了解它们之间的相关性发现股指期货的特点,进一步发挥股指期货的效用,使我国的股指期货市场能够快速有效的发展,保持我国经济持续稳定的增长。

参考文献:

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[2]Kawaller,Ira G,Koch,Paul D.,et al.The Temporal Price Relationshipbetween S&P500 Futures and the S&P500 Index[J].The Journal of Finance,1987,42(5).

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[8]巴曙松,严敏,吴博.沪深300指数期货市场与现货市场之间的价格发现-基于仿真交易日度数据的实证研究[R].平安证券,2008年7月9日.