我国天使投资发展论文

[摘要]天使投资(AngelInvestor)，这个近几年逐渐在中国资本市场流行的名词代表了一种新的融资模式。天使投资在中国发展的历史比较短，规模较小，但是其发展潜力十分巨大，它可以有效地解决我国目前中小企业融资难的问题。同时，天使投资在中国发展也面临很多困难，投资环境不容乐观。只有从中国的实际出发，并借鉴西方国家的成功经验，才能真正创造出一个能够让天使投资者积极投资的环境。本文从政府行为、投资者行为、创业者行为三个方面进行研究，探讨适合中国的天使投资发展模式及策略。

[关键词]天使投资；政府行为；退出机制；发展模式；策略

一、天使投资与风险投资的简要区别

天使投资在西方发展历史悠久，在中国却是近几年才被重视。天使投资(AngelIn-vestor)目前国内还没有明确统一的定义，笔者综合各种定义，认为天使投资目前是指：一些富有的个人(可以通过联盟的形式)把自有资金投入到高风险、高收益、高成长的小型企业创立的初期，并在一定时期以主动或被动的方式退出，以体验创业的乐趣或获得高额报酬的过程。据调查，在西方一般天使投资者年龄在48-59岁之间，大都受过高等教育，几乎有一半的人是研究生学历。

风险投资(VentureInvestor)根据美国投资协会的定义是指：职业金融家投入到新兴的迅速发展的有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。

天使投资与风险投资都是向企业提供长期权益投资，主要以高风险、高收益和具有巨大增长潜力的企业为投资对象，目的都不是拥有或控制企业，而是在适当的时机以套现退出投资，获得高额的投资回报。同时，天使投资和风险投资又存在着很多区别(见表1)。

二、天使投资在中国的现状

天使投资从上个世纪90年代末，随着中国互联网的兴起开始在中国有了较大规模的发展。根据《中国天使投资研究报告(2006)》(北京软件与信息服务业促进中心、互联网实验室与新经济导刊杂志社3家联合推出了国内首部天使投资产业研究报告)调查显示，2006年中国境内创业投资额总量达到了62亿元人民币。种子期投资占其中的17%，达到10.54亿元人民币，其中大部分属于天使投资。可见，天使投资目前在中国已经有了一定的规模，但仍有很多不足，缺少一个成熟的天使投融资渠道，这导致许多早期的创业团队无法及时得到资金和管理的孵化支持。

(一)总体规模小，投资行业和投资地区相对集中。虽然天使投资相对风险投资来说行业分散，但是，在中国由于各方面的条件不成熟，天使投资体系和网络还没有完全建立起来。所以，天使投资还是比较集中，主要集中在互联网、高科技企业、汽车行业、房地产等行业。而像许多正在消失的民间手艺、传统文化产业却得不到资金，发展艰难。天使投资的地区也比较集中，主要在经济较为发达的沿海一带，造成需要天使投资的内地企业却很难获得资金。根据《中国天使投资研究报告(2006)》显示：北京2006年上半年就获得创业投资金额24.94亿元人民币，上海为9.43亿元，深圳为5.65亿元。可见，天使投资大部分是集中在资本市场比较发达的地区。

(二)天使投资整体环境不佳，投资者利益难保

1.社会整体信用体系缺乏。很多学者在研究天使投资环境时都指出了目前中国社会的这一现状。由于中国社会缺乏完善的信用体系，社会整体信用缺失，造成投资者与创业者谈判成本增大，投资者缺乏积极性。很多创业者不守信用，违约情况屡有发生，甚至挪用天使投资资金去炒股，造成天使投资者利益受损。社会整体信用的缺失，使得天使投资者缺乏信心，资金流向了股市或其他可以获得更稳定收入的投资领域。

2.相关法律、经济政策不完善。目前，我国还没有专门针对天使投资的法律，天使投资领域处在一种无序和自发的状态。我国的会计制度建设近几年加快了速度，但是，会计信息失真，财务造假现象仍然严重，对于规范企业的行为作用很小。大多数非上司公司财务状况混乱，财务主管一般都由创业者的亲属担任。所以，天使投资者对公司的财务状况很难真正把握，投资积极性降低。

在天使投资的退出环境方面也不尽完善。我国的中小企业上市条件较高，限制较多，上市企业数量较少，很多创业者由于传统观念甚至不愿意上市。产权交易中心的作用没有真正发挥，企业回购、并购等方式在中国也有众多限制。

3.中国企业的创业成功率低。天使投资者投资创业企业，主要是为了获得高额回报。如果企业存活率低，生存时间较短，就会使天使投资者放弃投资。从中国中小企业的成活率来看，60%的企业在4-5年内消失，30%的企业在2年内消失。而天使投资者在西方股权的平均持有期限为5-8年左右。所以说，在中国有许多企业都是不符合天使投资者的要求。这也反映出中国企业的管理方式还存在较多的问题，企业很难在激烈的市场竞争中生存下去。

(三)中国企业的国际化程度低。中国企业的国际化程度低，我们与发达国家的企业和天使投资者相比，在文化、语言、价值观、企业运行方式等方面都存在着一定差异。很多研究者认为，天使投资还有一个特点，即天使投资者喜欢投资地理距离自己较近的公司，这样可以方便参与到公司的日常管理中。所以，如何克服投资障碍，如何吸引欧美发达国家的天使投资者是一个有待解决的问题。

三、适合中国的天使投资发展策略

要建设适合中国的天使投资模式可以从政府行为、创业者行为、投资者行为三方面进行探讨。

(一)政府行为

在天使投资的早期，政府发挥着巨大的作用。它承担着改善投资环境、创造投资平台、鼓励天使投资者等作用。

1.加强教育和引导，培养中国自己的天使投资者。中国随着经济的发展，已成为世界第四大经济体，积累了大量的民间资本。其中，根据中国人民银行杭州中心支行的研究测算：浙江省“十五”期间资金就达到了8300亿。由此可见，中国存在大量的潜在天使投资者。一般来说，天使投资者主要来源于三类人：医生或律师等高收入人群和巨额遗产继承者；民营企业的成功创业者；大公司的高层管理者。而且，这三类人在中国大量存在。对于中国来说，还有大量的港澳台资本可以作为天使投资者。我们从全球著名财经杂志《蒙代尔》的2006年“中国500富豪榜中榜”中可以看到这一现实(见表2)。

在美国大约有300万人有过天使投资经历，其中大约有40万人为持续的天使投资人。而在中国天使投资者总体人数还不多。所以，政府要对中国大量潜在的天使投资者进行教育和引导，改变其投资习惯，丰富投资知识。同时，出台相应的政策措施，鼓励更多的天使投资者进行投资。

2.积极建设天使投资者网络。风险资本市场起步初期，往往有政府主导力量推动。我国政府要提供一个平台，积极组建天使投资者网络(Angelnetwork)，建设天使投资的信息化网络。比如美国的ACE-Net，在这一平台上，小企业可以公布他们的商业计划书，让投资者直接和创业者沟通、交流，并有组织培训和座谈。天使网络是由天使投资人组成的一种非正式组织，该网络在成为投资者和创业者交流平台的同时，更要注重减少交易成本，提高投资效益。通过组织培训、座谈等形式，帮助天使投资者提高管理能力，促使潜在的天使投资者加入到活跃的天使投资者中。3.运用税收杠杆，保护天使投资者利益。政府可以采取对天使投资人投资于创业企业的投资收益给予一定的税收减免，从而提高人们从事天使投资活动的积极性。也可以从进行天使投资者个人所得税方面给予优惠，进一步扩大优惠面，而不仅仅通过对高科技创新企业税收实行优惠这一种策略。有条件的地方政府还可以通过财政补贴等形式给天使投资者以直接支持。此外，政府在法律上应该加强对天使投资人投资权益的保障，进一步完善保护私人财产的法律制度。

4.建设良好的金融环境，形成有利的退出机制。良好的金融环境是天使投资退出机制的必要保障，通畅的退出机制，又是天使投资者积极投资的必要前提。

(1)加快中小企业和非上市公司会计制度建设，制定出高水平的会计准则。完善的会计制度，可以使企业报表更加能够真实地反映企业的财务状况，让天使投资者能够对企业的财务状况有更真实清楚的了解，这样才能增强投资者的信心。

(2)加快中小企业上市板块的建设，降低中小企业上市的标准和要求。IPO是天使投资者和风险投资者退出企业的最好方式，可以让投资者在获得较高回报的同时，上市企业也获得更充足的资金发展下去。另外，其他方式比如买壳上市、借壳上市、被收购、破产清算等，政府都应降低相应标准，保护天使投资者利益。

(3)加快各地产权交易中心的建设。全国要建设几个较大的区域化、市场化、规范化的技术交易平台，为产权(股权)交易、企业(项目)权益融资、企业股份制改造、投资进入或退出及高新技术成果转化提供重要交易和服务平台。比如，在深圳建设高交会、产权交易所和中小企业板，以及未来创业板一条龙服务体系，并加大知识产权的保护力度。

5.政府促使天使投资和企业孵化期融合发展。目前，中国有很多科技园和大学城，当地政府应该充分利用这些资源，集中大学研究所、天使投资者、风险投资家、专业性部门，使之真正形成产学研一体化场所，加快科学转化为生产力的速度，吸引更多的天使投资者。

武汉理工大学的陈颖在《天使投资与企业孵化器的融合发展》一文中提出了两种发展模式：完全事业型企业孵化器与天使投资的融合发展模式和天使投资与企业型企业孵化器的融合发展模式。天使投资的引入和目前我们国家的企业孵化期的融合，可以是一种适合我国国情的发展模式。

(二)创业者行为

1.充分利用现有的投资平台，吸引天使投资。创业者要充分利用现有的一些沟通平台和天使投资者建立联系，比如投资论坛、大学科技园等。创业者要做好详细而科学的创业计划，主动和天使投资者沟通。针对我国企业国际化程度不高的情况，创业者要主动学习其他国家的文化、语言、习俗等，克服这些投资障碍。

2.树立诚信观念、合作观念。中国的创业者必须要树立诚信的观念，改变社会诚信缺失的状况，为自己的发展创造条件。创业者要聘请高素质的会计人员，提高会计信息的真实性，向投资者展现真实的企业财务状况。同时，要遵守合约，不侵犯天使投资者的利益。善于和天使投资者沟通协调，解决企业经营管理中存在的问题。

3.提高管理能力，增强企业竞争力。创业者应积极学习企业管理知识，研究市场，提高企业的经营管理能力，改变我国企业寿命短的状况。创业者应该积极聘请高素质的员工，组成有创造力、竞争力的团队，让天使投资者在企业较快的成长过程中获得必要的投资回报。

(三)投资者行为

1.参与企业管理，降低投资风险。天使投资者对于创业管理团队的指导和管理、未成型公司运作和商业模式选择方面甚至在技术市场方面等都有比创业者更丰富的经验。所以，天使投资者应该要利用自己的经验和能力，甚至是自身创业过程中的渠道来帮助企业成长，从而在企业的成长中获得高额回报。天使投资者可以通过成为董事会的一员或者拥有多数投票权的方式，积极参与企业管理。在中国很多天使投资者可能和政府有着良好的关系，投资者可以积极发挥这一优势，为企业的发展创造有利的条件。

2.组成天使联盟，发展团队投资。天使网络成员之间可以组成不同的投资团队，或者叫天使联盟。天使联盟可以有效地增强天使投资者的资金实力和抗风险能力。组成投资团队后，天使联盟应该借鉴风险投资者的经验，聘请高素质的人才作为投资顾问或专职的经理人，减少天使投资的盲目性，从而提高成功率。

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