员工持股计划操纵局

2015年一季度，不少业绩一直增长不错的上市公司，在毫无征兆的情况下，业绩却出现大变脸，令资本市场大跌眼镜。

《证券市场周刊》记者发现，这些上市公司存在一个共性，即都已经推出了员工持股计划，但都尚未实施。面对大牛市，这些上市公司无疑高兴不起来，相反却不得不承受股价暴涨之痛。

“近期股市大涨，那些已经推出员工持股计划但尚未实施的上市公司，恐怕要将员工激励计划变为员工惩罚计划了。”有投资者如此调侃道。

业绩突然变脸

康芝药业（300086.SZ）主营儿童药，随着产品线的不断扩充，自2014年一季度以来公司业绩实现困境反转，2014年全年实现净利润5748.11万元，同比增长287%。

西南证券4月7日的研究报告称，由于尼美舒利的渠道优势，再加上公司对产品线的逐渐丰富，因此公司主业2014年处于全面恢复性增长阶段，2015年有望延续高增长，并预计2015年全年净利润有望实现67.44%的增长。

然而，康芝药业4月10日的业绩预告却给投资者当头一棒，公告称，公司2015年一季度发生亏损500万元-800万元，而上年同期为1006.14万元，令投资者大感意外。

对此，公司解释称，主要是因为2015年第一季度公司管理费用有小幅增长，同时预测销售收入同比降幅较大，销售量不达预期，同比销售收入下降了约49%。

无独有偶，主营电机绕组制造的中际装备（300308.SZ）也出现类似情况。2014年四季度单季度，中际装备实现的收入、净利润分别增长46.26%、270.25%，对此业绩快报称，主要是因为公司与德国ELMOTEC STATOMAT公司的战略合作效应开始显现，同时公司加大了国内营销力度。

不过，中际装备4月10日的业绩预告却显示，公司2015年一季度亏损210万元至350万元，比上年同期下降145%-175%。公司对此解释称，“受国内外经济景气度影响，行业需求不旺，另外由于产出及收入有不均衡现象等因素，公司2015年第一季度收入较上年同期下降较多。”

试问，刚刚于2014年四季度产生的“中际装备与德国ELMOTEC STATOMAT公司战略合作效应”，为何在2015年一季度就戛然而止了呢？

再往前来看，主营房地产网络营销服务的三六五网（300295.SZ）3月11日一季度业绩预告称，归属母公司净利润1564.2万元-2904.94万元，同比增速为-65%至-35%，而公司2014年全年净利润同比增速高达31.58%。

根据业绩预告，公司2015年一季度营业收入较上年同期是保持增长的，之所以净利润较上年同期出现下滑，主要是因为公司加大了技术研发投入，截至一季度末技术研发人员较上年同期增长超过150%，人员费用等较上年同期相应增加，此外房产O2O正处于升级调整过程中，运营成本同比增幅较大，金融公司、装修惠以及小区宝等创新业务均为2014年第四季度启动项目，目前正处于投入期。

除此之外，信质电机（002664.SZ）、芭田股份（002170.SZ）等上市公司也存在一季度业绩变脸的情况。

业绩变脸之谜

业绩突然大变脸背后，《证券市场周刊》记者发现，这些上市公司存在一个共性，即都已经推出了员工持股计划，但都尚未实施。

资料显示，康芝药业、中际装备、三六五网推出员工持股计划草案的时间点分别是2015年1月26日、2015年1月26日、2014年11月4日。

根据公告，康芝药业、中际装备的员工持股计划募集资金分别不超过7200万元、6000万元，公司员工自筹资金与借款资金的比例均为1：3;而三六五网的员工持股计划规模总计480万股，其中员工现金出资从二级市场购买120万股，公司4位实际控制人计划无偿赠与360万股，拟分三期实施，每两年滚动实施一期，第一期计划规模为160万股。

近期，随着二级市场的持续火爆，上述3家上市公司股价均出现了大幅上涨。据《证券市场周刊》记者统计，从员工持股计划草案公布时间算起，截至4月16日收盘，康芝药业、中际装备、三六五网的股价涨幅分别高达101.16%、23.99%、117.88%。

数据显示，2015年以来，上证指数、创业板指数的涨幅分别为29.68%、68.80%。

随着股价的大幅上涨，员工持股计划的实施成本也会相应大幅上升，这无疑是上市公司不愿意看到的情况，因此这些公司存在做低业绩打压股价的动机。

而且如表所示，根据Wind资讯，康芝药业、中际装备、三六五网2015年的PE分别为90.32倍、49.47倍、61.94倍，如果按照如此高的估值来买入，那么上市公司员工无疑将会承受较大的风险，员工激励计划恐怕真的要变成“员工惩罚计划”了。

从前文分析中可以看出，上述3家上市公司业绩变脸主要是因为费用、收入因素的影响。事实上，不少上市公司，均是通过提前确认费用、延迟确认收入等方式，来达到调节业绩的目的。

截至4月14日，康芝药业、中际装备的员工持股计划均已经获得股东大会通过，三六五网尚未召开股东大会审议;也就是说，3家公司的员工持股计划均未正式开始实施。

按照一般流程，公布员工持股计划草案后需要提交股东大会审议。通过定增认购的，需要再提交证监会审核，通过后才能实施，一旦实施就一次性完成;获得股东大会通过后，在二级市场购买的则可以直接购买，既可以一次完成，也可以分批购入，但需要在股东大会通过后的6个月内完成，并定期（一般是1个月左右）公告购买进度。

对于康芝药业、中际装备而言，虽然股东大会已经通过，不过根据要求，在定期报告前30个交易日，员工持股计划不能在二级市场购买股票。所以，员工持股计划购买股票的时间点应该在年报与2015年一季报披露之后，而康芝药业、中际装备一季报披露的时间点分别为4月27日、4月25日。

几家欢喜几家忧

除了前面提及的几家外，一样在忍受股价暴涨之痛的上市公司并不在少数。

2014年6月20日，中国证监会《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，在上市公司中开展员工持股计划试点。《指导意见》明确，上市公司可以根据员工意愿实施员工持股计划，通过合法方式使员工获得本公司股票并长期持有，股份权益按约定分配给员工。实施员工持股计划，相关资金可以来自员工薪酬或以其他合法方式筹集，所需本公司股票可以来自上市公司回购、直接从二级市场购买、认购非公开发行股票、公司股东自愿赠与等合法方式。

据《证券市场周刊》记者统计，从2014年7月10日，海普瑞（002399.SZ）第一家推出员工持股计划，到2014年底的近半年时间里，共有55家上市公司公布了员工持股计划草案，其中，欧菲光（002456.SZ）了两期员工持股;而截至4月15日，2015年以来又有56家上市公司加入进来，合计111家。

截至4月15日，111份员工持股计划中，已经完成购买的仅有30份（全部为二级市场购买类型），占比27.03%。其中，从草案到完成购买，用时最快的金龙机电（300032.SZ）仅耗时17日，最慢的三安光电（600703.SH）则用时183日，中位数为38日。从已有经验看，耗费时间的部分主要是股东大会通过以后到完成购买这个期间，最长可以拖到167日;而从草案公布到股东大会通过最慢也只需要20日。

伴随近期市场整体大幅上扬，已经完成购买的上市公司无疑是幸运的。比如金龙机电自2月13日完成员工持股购买计划后，截至4月16日收盘，公司股价已经累计涨幅高达73.39%。

从上可以看出，未实施购买的仍然占据绝大多数。据统计，在尚未完成购买的81家上市公司中，已经通过股东大会、准备在二级市场购买但还未（披露）实施的有33份，另外48家则仍未召开股东大会通过。

如果大牛市继续走下去，这些未实施购买的上市公司恐怕将会承担更多的成本，尤其对于加杠杆操作的公司极为不利，同时这意味着仍然可能会有上市公司突然发生业绩变脸，投资者需要警惕其中的风险。