如何投资“封转开”

“封转开”的简单套利

听起来很高端的“套利”一词在“封转开”基金上同样适用于普通投资者。简单来说，目前即将到期的传统封闭式基金会存在两个价格：折价率和净值，折价率越高意味着投资者在二级市场买入基金的折扣就越大。比如目前折价率为10%，那么投资者相当于用九折的价格买入基金。

封闭式基金到期后将会转为开放式基金，此时基金可以在一级市场进行申购赎回，而申购赎回是按照基金的净值价格进行。也就是说，投资者之前在二级市场用打折的价格买入的基金然后用正常价格进行赎回便完成了获利。

这里的关键点在于，折价率是否能维持相对较高的水平和净值是否会有下跌风险。从现在的年平均折价率来看，不少仍维持在高位。2014年到期的封基中，如基金同盛等不少产品的年化折价率甚至达到9%左右。

高折价率的出现由诸多因素造成，比如投资者们在二级市场购买封闭式基金不是为了等到到期后清算收益，而是为了低买高卖；另一方面，封闭式股基投资的股票本身就存在价格波动风险，股价下跌会带来基金净值的损失，因此以越高的折价率买到基金，未来承受的下跌风险就越大，也造成了传统封闭式基金折价率偏高。

净值的表现则要根据市场。好买基金的统计数据显示，以2005年1月1日开始，封闭式基金、开放式基金以及上证指数来进行对比。截至2013年4月25日，深证基金指数（成分是深交所上市封闭式基金）上涨520%，中证股票型基金指数（成分是开放式基金）上涨260%，而沪深300指数上涨151%，封闭式基金的涨幅是指数的3倍多，开基的2倍。

由于封闭式基金的交易价格和净值之间存在一定的折价率，因此，封转开理论上存在一定的套利空间。根据《基金法》，“封转开”需要通过四道关口，即“10%持有人召集”“50%持有人参会”“参会者2/3通过”以及证监会核准。转型后，投资人可以在交易时间内，按基金净值进行开放式基金的申购、赎回业务。

投资“封转开”的技巧

对于2014年即将到期的“封转开”基金，上海证券基金研究中心刘亦千建议一般来说如果折价率在5%以上，风险承受能力相对比较强的，投资者可以适当参与“封转开”的套利投资。

如果你持有1年内即将到期的“封转开”基金，那么业内人士给出的建议是尽量不要出售。因为二级市场的买卖价格是随时波动的，伴随着封闭式基金到期日临近，基金公司为了保证不出现大的净值波动，会采取类似降低投资仓位等稳健做法来保证基金转型。对于原本持有者来说，等待转型期完成后再赎回，获利的空间会更大。

对于想要通过二级市场参与的投资者来说，选择介入的时点非常重要。刘亦千给出的建议是，中等风险承受能力的投资者可以在到期半年前进行关注。时间越长，市场风险波动的可能性就越大，相反则越小。投资者在半年前介入的好处有两点：一方面基金折价率和净值波动可能性相对较小，另一方面也可以避免在临近到期时出现集中二级市场抢购导致折价率降低的风险。

“封转开”基金的安全边际究竟应该如何计算呢？其实非常简单。假如一只封闭式基金目前的折价率是5%，而它的投资仓位为70%，那么可以承受所持股票下跌最多7%的风险。这相当于其净值下跌4.9%，相对于5%的折价率仍然有0.1%的利润。如果投资者预期在封闭式基金到期日时市场的下跌空间不会超过折价率，那么就可以选择在二级市场购买，这也是业内通常说的“安全垫”。

“封转开”后还有投资机会吗

“封转开”基金在完成转型之后，通常会变为主动管理型的股票型基金和被动管理型的指数型基金。这也意味着，此前封闭式基金所获得的收益率几乎不具有参考价值。由于大多数的“封转开”基金都会更换基金经理，因此考察新的基金经理过往业绩才是决定基金收益率的关键因素。

以今年到期的华夏兴华为例，在其15年的封闭时间内，基金经理先后换过江晖、王亚伟等人。在转型后它将转为一只开放式基金，基金经理是2007年开始接受华夏兴华的阳琨。投资股票的上限将由之前的80%上升到95%，最大投资变化上限变为40%～95%。投资范围上，像私募债等一系列创新产品都将成为未来投资标的。

尽管投资经理依然为阳琨，但在转为开放式后基金的净值波动必将大于封闭的时期，投资者也应当根据自己的风险承受能力来选择是否继续持有该基金。

好买基金首席分析师曾令华给出的建议是，投资者应当坚持持有到转型期后。如果基金经理更换后投资风格完全不同，那么投资者就应当谨慎，至少可以先进行赎回，观察一段时间后再决定是否投资。

不过对于一些并未更换基金经理的“封转开”基金来说，投资者可以继续持有一段时间。为了避免在转型后基金遭遇大规模赎回，基金公司通常会出台一些奖励方案。比如在转型后依然持有1年以上的投资者，会享受到更好的分红奖励方案。

除封闭式股基外，封闭式债基也将有不少产品陆续到期。但这类产品并不适合投资者去进行套利。目前1年内即将到期的封闭式债基折价率平均只2%左右，很难出现套利空间。但曾令华介绍，债基天然适合封闭运作这种方式，一方面，债基封闭后适合加大杠杆，提高收益；另一方面，债基的收益波动性少，收益确定性高，这也使得它的折价率会小，所以未来新发行的封闭式债基值得投资者关注。

什么是“封转开”？

基金通常分为开放式和封闭式基金。开放式可以在一级市场申购赎回，而封闭式基金在一定时间内不能进行申购赎回。只能在二级市场像股票一样进行买卖交易。“封转开”顾名思义就是封闭式基金转为开放式基金。

封闭式基金有哪几种？

我们所说的封闭式基金通常有三种：封闭式股票基金、封闭式债券基金、分级基金A类份额。封闭式股票基金在到期日之前可以进行套利交易。封闭式债券基金则因为相对稳健的投资标的更适合风险偏好较低并对流动性要求不高的投资者。分级基金A类份额通常封闭期为半年或者1年，收益率会设定为一年期定期存款利率加上2%～3%，比较类似银行理财产品。本文所介绍的封闭式基金转型投资机会主要以封闭式股基为主。