当PE遇上PB

投资私募股权基金，是牺牲了资金流动性和风险换来的高收益，客户需要具备一定的投资知识，并且能够承担相应的风险。目前国内投资人对于PE产品的认知尚不全面，尤其是信息不对称使地投资人往往难以作出准确的投资判断。

似乎Private 的使命之一就是用来被人窥探，当private equity（私募股权投资基金）遇上private banking（私人银行），神秘感就愈发浓烈。

民生银行私人银行方案规划中心总监刘天凛指出，“对于私人银行客户来说，PE与PB都是其财富管理的金融服务工具。当国民财富越来越多的主要体现为金融资产而非银行存款的时候，市场对专业资产管理的需求就会旺盛起来。在此背景之下，PB与PE的联姻也就变得顺理成章。”

揭开了神秘面纱的私募股权投资基金正在成为私人银行重要的金融服务手段，也是商业银行业务创新的突破点。

PB的优势

“与私募股权基金开展合作业务差不多两年半的时间了，最早是在2009年的时候开始的业务，现在在业内也算是比较领先。”刘天凛告诉记者。作为国内最早开展私募股权业务的私人银行，2011年民生银行获得清科集团颁发的PE、VC的最佳私人银行奖，2012年加入了中国创投委，并担任发改委下的创投委员会副会长。

PE与PB的合作，从银行角度讲，主要把产品加工成更加适合高客户投资的产品，里面涉及一系列投资条款的约定，投资期限的商定，以及风险监视和信息披露的过程等等。由于中国股权基金本身的结构复杂，加之投资时间期限长，如果是个人直接面对投资机构的话，风险会更高，而银行的介入可以提供一个全面系统的管理。

第一，可以防控风险，银行有独立的风险评审委员会，通过银行做成产品再去销售，可以充分把产品的风险揭示给投资人；第二，提升了一定的议价能力，一千万的投资金额对十个亿的基金来讲没有议价能力，比如通过银行对私募股权行业的判断标准，以及对基金整体业绩和过往实力的考察，就可以适当降低管理费收取标准。第三，在投资期限选择上，有一些是认缴，银行就可以把时间期限设定得对客户更有吸引力。

“从产品角度来讲，是很切合实际的。我们是因时而动，结合投资人的需求和金融市场情况做的。在大的金融环境政策之下，选择投资产品，然后加入了风险保障措施，卖给投资人，给投资人提供一个全面的资产配置。”刘天凛表示。

投资私募股权基金，是牺牲了资金流动性和风险换来的高收益，客户需要具备一定的投资知识，并且能够承担相应的风险。目前国内投资人对于PE产品的认知尚不全面，尤其是信息不对称使地投资人往往难以作出准确的投资判断。

“LP往往不专业，面对一大堆合伙协议会犯难；而且在中国目前的法理体制下，基金对GP的袒护优势依旧很大。例如GP承担的无限责任就难以确认。银行的介入，可以为投资人把关，并且通过银行的尽职调查，能够揭示出投资的背景，并且将潜在的投资风险揭示给客户。”刘天凛告诉记者。

信息披露是银行的优势所在也是重点。以管理费为例，每个产品都有一个投资期限，管理费必须按投资期收。过了投资期，管理费就不能全额提取。另外，基金每个季度有一个投资报告。从产品结构设计上，银行可以调整GP的预设回报率，增加偿债方式，完备回拨机制等方面，更好地控制风险。

“打破了银行的一些传统比拼式标准。对项目来讲，第一是还款来源，第二是抵押担保物，但是这种投资基金的合作投资，没有确定项目，我们怎么去评估这个投资团队，这个是一个创新，也是一个挑战。” 刘天凛告诉记者。

PE过五关

“尽职调查流程里面，从基金的融投管退这几个方面给基金做一个综合的评估。”刘天凛介绍。

私人银行对机构的评估主要包括以下几方面：第一是投资机构的股东背景，股权结构。刘天凛曾撰文指出，本土创投企业在组织结构上有明确可追索的国内法体---由境内的投资者发起设立及管理，绝大多数采取公司制的组织形式，外资创投企业通常采取有限合伙制的组织方式，具体运作方式一般是在离岸金融中心设立有限合伙私募基金，并在国内设置相应的办公室来开展境内的投资业务。相比较来说本土创投企业的股权结构更简单清晰，但是其相对弱点是投资管理技术，以及行业经验相对较少。

第二是过往业绩，最主要的一个指标就是内部收益率IRR。“比如基金说IRR是30%，个体投资无法辨别真假。”刘天凛告诉记者。“第一， IRR可以有几种解释。一种是投了以后，一种是上市了的，一种是退出的，按哪种算这就是细节；第二， IRR可以是三年的，五年的，还是八年的，意义是不同的。整个企业的财务报表，过往业绩是不是真实有效合理合法，我们要做这一层面的尽职调查。”

“再有，比如基金的过往业绩里面，多少项目主投的，比例多少，有多少项目是跟投的，比例是多少，这我们会参照。比如以前有没有保险，社保、或者FOF等专业机构进行投资的，如果有，对基金就是种肯定。具体而言，考量的纬度是很多的。”

第三是团队构成。“很多可能是三五十个人，可能一二十个人就做一只基金了，这些人在以往可能就是纯粹投资的，但是成立不到一年，对个体投资人而已判断基金的操作能力是很难的。”刘天凛告诉记者。

“银行有一个综合评价标准。比如基金合伙人，有几个发起合伙人，有几个管理合伙人。因为合伙人多，表示投资决策民主化，避免一言堂。比如投资经理团队，有十个投资经理和有五十个投资经理就不同。对投资经理的从业经验，专业背景，整个工作年限，过往业绩，都会进行评估。”

第四是已投项目。在某些情况下，私人银行如果不能还不能对私募股权基金做出清晰判断，还会评估已投企业的上下游，项目运作情况，以及对该私募基金的反馈和评估。由于国内私募股权行业发展时间比较短，很多并未实现退出，因此私人银行对受资企业的考察更侧重企业对基金的反馈。

对于未来选择项目、投资能力的考察是一方面，考察社会资源的获取或者网络渠道的优势是另一方面。刘天凛告诉记者，“市场的投资价格，行业的平均收益率摆在那儿了。现在是个完全开放式的市场竞争，我们要评估你哪来的这些项目，拿项目的优势在哪？比如有些基金专门做某一行，累计了一票行业内的资源，所以在整条产业的结合上有它的优势。比如有些基金有很多项目经理，渠道方面有优势，这些我们都会做出评估。”

第五，是投资策略。行业判断作为创业机构最大的优势，投资策略是银行评估是最重要的一个方面。

“没有一定的行业偏好，每个行业产业都有它的明星企业，但是我们会比较一个基准，在这个基准上会听取一下对宏观经济的看法。”刘天凛告诉记者，“细分行业里面先判断大趋势，然后再转投企业。到我们这来的基本上都是大的创投机构，不会有大的市场分歧。”

“还是倾向于稳健，中国的产业跟国家的产业政策嘛，产业政策往哪里调整，有税收优惠，哪个产业就有可能上来，这个东西交给机构来做，术业有专攻。”刘天凛表示。

PB产业链之路

与PE合作，PB的利润主来来自管理费以及部分代销费。上千万的投资，对银行来讲都是最宝贵的资本，这些客户的钱通过银行绕一道手到私募基金里去，但是投出去以后，收益增高。相比银行贷款利差普遍高于3%的利润，从风险定价角度而言，PE业务的风险和收益并不成正比。

既然如此，银行为什么还要开展PE业务呢？“我们看重的是业务的后续开发，形成一条产业链。”刘天凛告诉记者。

所谓银行的PE产业链就是对企业进行投贷联动。如果把金融市场比作一个金字塔，塔尖上是PE，即私募股权投资；中间是夹层融资，比如信托贷款、信托股权等；底层就是银行贷款。在金融市场里，企业客户面对的是一个完整的融资体系。

“在这个融资服务体系里面，我们做的是股权加债权的综合融资服务体系。我们本身很期望风险投资的基金进去这个企业，夯实企业的原始资本金，为银行后续的其他业务铺路。”刘天凛告诉记者。

从股权债权结构来讲，一个企业不可能只有股权没有债权，或者只有债权没有股权。PE因为要拿股权出来，跟别人分家，所以融资成本高。过去银行只能做贷款，现在银行可以提供有过桥融资等等，如果企业要上市，银行的投资银行业务就可以介入。企业上市后，高管人员也能成为私人银行的客户。因此对PB来讲，与PE的合作不是简单的卖掉产品。PB的产业链做法，实现了对PE基金投融管退全链条的综合利用，获取效益最大化。

“PE基金投的这些企业，可能在银行也有综合业务，这样就从后端把资金链条封闭，降低了风险，至少我们能做到信息是透明的。客户知道我的钱干什么去了。钱必须放在我们的托管银行，这是我们的主要利润来源。”刘天凛告诉记者。

很严格来讲，私人银行是一个投行业务。在国外混业经营的条件下，没有跨行业的诸多限制，很多私人银行就在投行下面，比如UBS、美林等。在国内分业经营的限制下，由于商业银行有很好的客户渠道平台，在此之上嫁接一些金融工具，开展业务相对比较容易。

“各地商业银行不能做股权投资，通过信托也不行。但是从私人银行角度，它能提供给客户一个资产配置和投资机会。私人银行的目的主要还是为了协调高端客户的整体资产比例。而且PE目前也是适应市场环境的，能够给客户带来高收益。”刘天凛告诉记者。