股东价值的“健康美”理念

本届漂亮50评选，《新财经》邀请了机构投资人代表理性投资人来帮助我们建立一套评分体系。在数十家本土基金公司和QFII的参与下，我们的评分体系中除了盈利能力和成长性等常规指标外，还包括了安全性（业绩波动情况）、流动性（资产规模、流通股比重等）和治理结构（分红率、境外股东情况及高管持股情况等）

漂亮50起源于资本市场，服务于资本市场，因此，任何脱离股东的财务指标加权都只是一个数字游戏，真正的选美必须要邀请真正的评委来参加。

有鉴于此，在从行业到公司的选择中，我们没有主观地对一些财务指标进行加权打分，而是让这个市场上的真正评委――以机构投资人为代表的理性投资人来帮助我们建立一套评分体系。我们向数十家本土基金公司和QFII的投资管理人员发放了调查问卷，请他们为我们的评分体系打分。这个评分体系中除了盈利能力和成长性等常规指标外，还包括了安全性（业绩波动情况）、流动性（资产规模、流通股比重等）和治理结构（分红率、境外股东情况及高管持股情况等）――漂亮50不仅要看着漂亮，而且要真的漂亮，要漂亮得让投资人放心。

问卷调查显示，多数基金经理最看重成长性，其次是盈利能力、安全性和公司治理（对不同行业来说，治理重要性有所差别），最后是流动性；而在成长性指标中更看重净利润增长率，其次是收入增长率；在盈利性指标中，毛利润率、净利润率和净资产收益率（ROE）三个指标同等重要，而总资产回报率（ROA）的重要程度略低；在安全性指标中，收入和净利润的波动同等重要；流动性指标中，流通股比重指标比总资产规模更加重要。

最后，在关于治理问题的单项问卷调查中，我们发现尽管多数基金经理都认为公司治理对于投资决策有很重要的影响，有时甚至具有“一票否决”的功能（对于有不良治理记录的公司，13%的境内机构投资人会将其列入黑名单，从此不再投资，62%的机构投资人会要求折价，而QFII则一致将此类公司打入“冷宫”，从此不再考虑）。但对什么样的治理结构更好却有较大分歧，境内与境外机构投资人，以及机构投资人与学术界之间在某些观点上甚至是完全对立的，但在分红率（全部受访机构投资人都对上市公司的分红率不满，70%的机构投资人认为这应归咎于治理问题）、高管持股（80%的机构投资人都认为高管持股有积极作用）和外资股东背景（所有受访机构投资人在回答最偏好的股东结构时都把票投给了有外资股东背景的上市公司，其中60%的机构最偏好境外上市企业，40%最偏好QFII重仓或有外资法人股的境内企业）几方面具有一致判断（详见《机构投资人如何看待公司治理》一文）。

综合以上问卷结果，我们构建了一套对公司股东价值创造的评价体系，并在此基础上筛选出“漂亮行业”中的“漂亮公司”。