攻守兼备白酒飘香

上周，央行再次上调准备金率，二次加息预期加强，随后公布的10月CPI数据高达4.4％。警示着全面通胀时代的来临。在市场进入加息周期的背景下，白酒无疑是攻守兼备的最佳品种。从上周的市场表现来看，白酒个股在贵州茅台的带领下纷纷创出近期新高，明显跑赢大盘。四季度是白酒的销售旺季，在“国富”转“民富”的消费大背景下，白酒板块值得我们重点关注。

三季度业绩超预期

白酒1～9月13家上市公司共实现营业收入383.6亿元，净利润118亿元，分别同比增长35.15％和31.2％，增速快于上半年的34％和30.69％。其中，第三季度，白酒行业增速明显超出市场预期，收入同比增长37.52％，净利润同比增长32.4％。打破市场之前由于去年基数较高，今年第三季度白酒增速将放缓的担忧。预计白酒收入增速在20％左右，净利润增速至少在25％以上，现上调为全年收入和净利润增速都在30％左右。

白酒行业收入和利润的高增长主要在于：1、年初和去年年底白酒企业的普遍提价，2、消费升级带来的产品结构的提升。白酒行业的平均毛利率由57.1％上升到61.3％。行业毛利率提升主要原因为产品价格提高以及二、三线白酒企业调整产品结构，提高中高档白酒占比。此外，次高端酒企显示出强大的增长潜力。与贵州茅台、五粮液和泸州老窖相比，原有二线酒企洋河股份、山西汾酒、古井贡酒和金种子酒等显示出更大的增长潜力。这类企业一方面不断梳理优化产品结构，实现平均产品单价上升、盈利能力上升的经营格局。另一方面。在深耕细作原有地方优势市场的同时，布局、开拓全国市场。未来收入和利润的高增长有望持续。

后市来看，年底提价预期强烈。北京、广州市场茅台价格从提价前的898元上涨到1000元左右。茅台酒一批价指导性限价已经涨到839元左右，较6月中旬上涨近100元。预计公司年底出厂价上调100元，即达到600元将不难实现。本轮涨价再次印证了旺季来临前，白酒市场平均可能会增长10％甚至更高的这一市场规律。茅台、五粮液、洋河蓝色经典、青花瓷汾酒等中高端都将有不同程度的提高。

行业发展趋势

白酒行业自2003年以来保持良好的增长态势，2008年以来，在经受了金融危机的考验以后，全行业的增速加快。本轮白酒行业的景气上升是由需求拉动的健康的增长，不同于上世纪80、90年代的盲目扩产，具体表现为企业收入增长快于产量增加，利润增长快于收入增加，是一种可持续的增长。

从宏观背景来看，我国居民收入持续增长，居民当收入增长达到一定阶段后，餐饮、娱乐、品牌消费品等非生活必须消费将快速增长，成为拉动经济的主导力量之一。白酒75％以上的消费发生在婚庆、聚会、商业宴会等餐饮环节，近几年，我国餐饮行业的发展较快，为白酒消费提供了良好的行业环境。

白酒企业现金流充裕，企业间购并整合提速。经过一轮高速成长，大型白酒企业的现金流普遍比较充裕，手持现金数量远远超过日常经营和增量业务所需，收购其他白酒企业的条件已经具备。目前在我国近2000家规模以上白酒企业中。有不少地方名牌企业，在区域市场有一定的影响力，具有投资价值，大型白酒企业收购地方酒企，可以弥补中低度产品线的不足，分享中低档酒的高速成长。白酒行业的并购整合空间很大。

投资建议

白酒类公司业绩增长明确，在周期性行业面临政策面和经营业绩不确定的情况下，白酒行业的投资价值得到市场认可。基于白酒旺季仍在进行之中，销售情况将符合预期，一线品种在估值低、抗通胀和提价预期仍在的背景下，可以值得继续参与-二线白酒企业的高成长性，也将逐步化解其较高的估值水平。高档酒建议标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，中档酒建议标的：山西汾酒、古井贡酒、老白干酒等。对于仍处于蛰伏期的公司持相对谨慎态度。