中国未来的人民币兑美元汇率不宜继续升高

【摘要】本文采用在美国众议院主要证词中引用的SMIM模型，将其所用的国际货币基金组织对2015年的估计数据换成更现实的2011年估计，推断出人民币不宜继续升值的论断。

【关键词】对称矩阵逆方法；经常项目；基本要素均衡；名义汇率；实际有效汇率

一、引言和背景

巴西财政部长吉多・曼特卡在一次财政会议上说：“狼烟四起的货币战争仿佛就在眼前。”据报道，巴西，印度，日本，韩国，新加坡，瑞士，泰国，马来西亚，印度尼西亚在内的许多国家或者地区的中央银行或者货币当局，在最近几年都先后对外汇市场进行了不同程度的干预或者资本管制。2010年9月29日美国众议院以348比79的投票结果通过了“汇率改革促进公平贸易法案”。在此前举行的听证会上，美国彼得森国际经济研究所所长伯格斯滕作证说，根据他的研究所的计算，中国应该把人民币在2-3年中升值20-25%（见文献[1]，[2]）。他引用的计算主要来自彼得森国际经济研究所高级研究员克莱因和威廉姆森的研究[3]。2008年的诺贝尔经济学奖得主、普林斯顿大学教授保罗・克鲁曼也曾引彼得森国际经济研究所的一些相关数据在《纽约时报》上断言人民币汇率应该大幅升值（见[4]）。

二、Symmetric Matrix Inversion Method（简记为SMIM）模型参数

克莱因与威廉姆森的SMIM模型用将世界上主要的国家或者地区分成34个经济体，而将剩下的一些地区看作一个经济体，用自然数1到35来代表35个经济体，其中以自然数27代表美国，35代表世界上其他的一些地区。用表示第个经济体的经常项目差额；用代表第个经济体的国内生产总值；用表示第个经济体经常项目占的比重的调整和变化；以记第个经济体的经济弹性系数；用记经济体与经济体的贸易额占经济体总贸易额的权重；以表示经济体为了实现基本要素均衡在名义汇率（对美元汇）上所需要改变的量，自然地我们有，这是因为美元对自身的改变量肯定是0；以记经济体实现基本要素均衡在实际有效汇率上所需要的改变量；其中这里的取值为。

三、SMIM模型的思想和方法

SMIM模型最基本的一个思想是，实际有效汇率的变动会影响到贸易双方进出口商品价格的变动，从而造成经常项目差额占国内生产总值GDP的比重有一个线性变化。因此，克莱因与威廉姆森的模型是通过对汇率做出一些适当的调整来实现各国内外基本要素的同时均衡，要实现这个基本要素的均衡那么各国经常项目的差额都不超过其GDP的百分之三。换言之，为了实现基本要素的均衡，如果用精确的数学语言来表达为：

.

又由于经常项目占比重的变化等于经济弹性系数和实际有效汇率改变量的乘积，也就是说。此外，为了实现基本要素均衡，实际有效汇率的改变与各个经济体之间的贸易权重和名义汇率之间存在着线性关系：

这样，我们就可以得到名义汇率改变量和实际有效汇率的改变量之间的矩阵方程：

（2.1）

其中：，，，。

四、SMIM模型的解

由于美国对自身的名义汇率肯定没有变化，也就是说，所以方程（2.1）就变成了一个具有34个未知数，但是具有35个方程的一系列方程组，所以在纯数学的角度看方程组是无解的。但是，我们可以求得方程组的近似解。具体的处理方法是将35个方程组依次去掉一个方程，从而可以得到34个方程组成的方程组，在这样的方程组中具有34个未知数，所以可以得到方程组的唯一解，即对，我们有：

这样依次下去，我们就可以找到35组解，最后将这35组解求平均值，作为SMIM模型的近似解。

五、我们的数据和结论分析

克莱因与威廉姆森在2008年、2009年和2010年连续三次发表他们对人民币实际有效汇率的估计。2010年6月的估计采用了国际货币基金组织对中国五年后2015年外贸顺差占GDP可能达到近8%的估计来算实际有效汇率，从而要求人民币继续升值25%。克莱因与威廉姆森的该项研究运用SMIM数学模型，计算了包括人民币在内的34种货币对美元的基本均衡汇率。他们在2010年9月得到的研究结论是：人民币实际有效汇率被低估15%，也就是说他们在美国国会听证会上要求人民币升值15%。

经过反复研究SMIM模型的组成框架与论证过程，我们认为彼得森研究所在要求人民币大幅升值的问题上存在学术不严谨和先验主义的错误。如果真的照他们要的一美元换5.50元人民币来升值，如果他们的模型无误的话，中国明后年就变成逆差国了。

作为一个负责任的大国，中国一直在人民币汇率形成机制上倾听各方意见，并不断加以完善，时至今日已经取得了明显的效果。我们试着用克莱因与威廉姆森的SMIM模型与数据，选用国际货币基金组织估计的各国2011年（而不是他们所用的2015年的）经常项目差额数据来重新计算了他们所定义的基本均衡汇率。

我们计算的结果是，按照经常项目差额占GDP不超过3%的目标，人民币的基本均衡汇率在明年不应低于一美元兑6.21元人民币（在目前6.66元的基础上下调7.18%，即人民币兑美元升值7.18%，参见附表2）；如果用G-20会议中某些国家提出的经常项目差额占GDP不超过4%的调控目标，那么，人民币兑美元在明年不应低于6.36元（在目前6.66元的基础上下调4.6%，即人民币升值4.6%，参见附表2）。这个结论与[7]的实证研究人民币年度小幅升值3%的结论是可对照的。

但是，考虑到美国最近的定量宽松货币政策以及我国二月份不计入房价的CPI（消费者物价指数）同比上涨5.1%，明年控制在4%以下，而美国二月的CPI同比为1.2%，同时也考虑到中国商务部最近提出的从对华有逆差的国家增加进口的决定，我们认为，即使根据SMIM模型来看，人民币对美元目前也不宜继续升值，即名义汇率不应低于现在一美元换6.60-6.70元人民币的水平。如果中国进一步增加进口国外优质产品，不但可以压制通货膨胀，而且人民币汇率甚至可能回调到一美元换人民币七元以上，后者应该是中国与外贸逆差国家双赢的结果。

参考文献

[1]美国听证人民币:盖特纳发出最强音[N].东方早报,2010-9-17.

[2]C.Fred Bergsten,“Congressional Testimony”,September 16,2010.

[3]William R.Cline and John Williamson,“Estimates of Fundamental Equilibrium Exchange Rates”,Peterson Institute for International Economics,Policy Brief,June 2010.

[4]Paul Krugman,“Taking on China”,The New York Times,March 14,2010.

[5]William R.Cline,“Estimating Consistent Fundamental Equilibrium Exchange Rates”,Peterson Institute for International Economics,Working Paper,July 2008.

[6]William R.Cline,“Renminbi Undervaluation,China’s Surplus,and US Trade Deficit”,Peterson Institute for International Economics,Policy Brief,August 2010.

[7]中央党校“扩大内需和经济发展”专题研究课题组,“人民币升值对我国出口企业利润和就业影响的实证分析”,2010年10月8日.

[8]Manfred Gartner,Macroeconomics Under Flexible Exchange Rates,1993.