慎重开放同业拆借市场

时间:2022-10-18 06:45:25

慎重开放同业拆借市场

为解决证券公司的融资渠道问题,有关让证券公司进入银行间同业拆借市场的措施,正在加紧实施。这无疑对推动证券市场的发展,激发市场热点起很大作用,但是本人认为让证券公司进入同业拆借市场的做法,对依照市场经济规律完善我国金融体系及风险控制不利,值得商榷。

“同业”的界定与信用体系的确立

何谓“同业”?按照国际市场通用的解释,“同业”仅指银行同业(inter-bank),但是在我国许多金融界同仁甚至在一些政府职能部门看来,凡由人民银行颁发了金融许可证的即可视为同业。显而易见,“同业”在我国的解释比国际市场宽,这无疑也就为允许证券公司进入同业拆借市场提供了理论的依据。

不同的界定,反映了各自不同的社会背景和游戏规则。国际的做法是严格按照市场规则和规律办事,将不同信用类别和等级的机构区别开来。银行被视为同一信用类别,主要是基于以下几个标准:有相对稳定的资金来源――可以吸收各类存款;向企业和其他非银行金融机构提供贷款;有一定的流动性资产;向社会提供各类支付清算等金融服务等等;而非银行金融机构通常包括投资银行或证券公司、各类财务公司、各种基金,由于不能吸收存款,没有持续稳定的资金来源,又由于所从事的资产运作及业务经营风险相对较大,而被打入“另册”,列于“同业”之外。

我国情况确实有很大不同。在国有经济一统天下的时期,信用风险似乎离我们很远。但随着经济及金融体制改革的深入,国家或政府的职能在市场经济条件下正发生重大变革。“广信”破产则标志着游戏规则的根本性改变――政府要“出局”,“救世主”不存在了。为此我们需要重新审视所面临的各种风险,其中信用风险显得更为突出。要确定信用风险,引入防范机制就需要有较为完善、合理的信用体系,而其中最重要的是要确立不同类型的机构在信用体系中类别归属这一结构性问题。从这个意义上说,对“同业”的界定就不仅仅是称谓或概念的确定。

同业拆借市场与资金市场

资金市场又称货币市场(money market),其实是各种短期金融工具赖以运作的各个市场的统称。这些金融工具通常包括短期国债(Tensury Bills,TB)、债券回购(Repurchase Agreement,Repo)、存单(Certificate of Deposit, CD)、商业票据(Commercial Paper,CP)、承兑汇票(Banker’s Acceptance,BA)等等。同业拆借市场是其中一个市场。

上面列举的各个市场都是以交易某一种金融工具而形成的,而同业拆借市场与它们略有不同,它的交易的对象是资金、货币本身,而交易的价格则是每笔交易中所确定的利率。同时,按国际市场现行的做法,其他各个市场都是面向信用体系中的各类机构,即非银行金融机构以及各类企业都可以参与,而只有同业拆借市场则有其特殊的“准入限制”,即只对银行开放。通常各个银行借助于同业拆借解决各自资金的余缺,或当日头寸的调整。因此交易期限普遍很短,从隔夜到一个月。

由于是同业,同属于一个信用层次,银行间在交易中通常直接报价成交,利率多依市场当日供求关系及买入或卖出的方向确定,但不同资质的银行在市场中获取资金时,所支付的成本也会不同。因此可以说,同业拆借市场进行交易的资金、货币只是表象,而信用的交易才是其实质。也正因为如此,各个银行都会有各自内部所确立的提供给市场各个交易对方不同的信用额度(credit line)。对不同信用等级的银行所提供的信用额度会大小有别。通常信用度高、信誉好的银行能以相对低的成本随时从市场中拆入其所需的资金,而信用度低信誉差的银行即便在同业市场融资,其融资的规模也会受到一定的限制,而且其融资成本也相对较高。

目前国际上非银行金融机构以及信用好的企业的短期融资问题,也会以信用形式向银行借入短期资金,但这种短期资金的借入必须满足一定的条件,如一般要遵循信贷原则。

信贷原则意即非银行金融机构向银行借入短期资金,哪怕只是一天,其性质也是银行对客户的信贷业务,事先双方需做好“信用便利”(Credit Facility)即信用额度的有关安排,其实就是银行与客户间的贷款协议,通常最长不超过半年。此外,这种短期贷款的附加成本通常会明文规定,即明确在借入资金当日同业拆借利率基础上所加的利差幅度。不同的机构,由于信用度不同,所加的利差也不同。

由此可以看出,非银行金融机构及其他类企业在向银行拆借短期资金有别于同业拆借市场的做法,这就如商业流通领域的批发与零售的区别。银行间同业拆借市场可视为“批发市场”,所采用的是“批发价”即同业拆借利率;而银行向非银行金融机构或企业贷出短期资金则可看作“零售市场”,其“价格”――即所采用的利率――由于信用体系的不同就必然会高于同业拆借利率。

建议

一、有关政府职能部门及金融理论界应尽快开展有关研究,及早建立符合市场经济的我国的信用体系――信用体系的确立是市场经济条件下金融业的基础。

二、应尽早建立符合市场规律、可操作的资金市场,以解决目前我国资金市场发展的滞后以及资本市场发展的不平衡问题。逐步稳定地推出一些可流通的新的金融工具,并及早将非银行金融机构引入资金市场。

三、在当前有关解决证券公司的融资问题上,应避免混用同业及同业拆借市场的概念,以提“进入资金市场”为好,这样对规范市场运作、与国际市场接轨都有好处。

后话:向对此问题有兴趣的人士推荐由美Marcia Stigum女士新著的“The Money Market” 一书,这是被国际同行们一致推荐的资本市场的“圣经”。

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