资金面偏紧状况料延续

受5月份企业清缴上年度所得税的财政缴款影响，债券市场5月下旬以来一度资金紧张，收益率大幅攀升，虽然上周财政缴款影响渐消，但月末效应和端午节跨节资金需求导致资金面仍旧偏紧。展望6月，考虑到外汇占款的放缓以及年度中期考核的压力，市场整体流动性依然难以回到之前异常宽松的状态，债券市场整体将维持震荡格局，尤其是中短债收益率受资金面抽紧的影响上行压力较大。

近几个月来，人民币兑美元快速升值，外汇占款增速加快，但外管局20号文出台后，市场对人民币走势的预期出现了一定分歧，外汇市场结汇有所减少，预计近期外汇占款会有所放缓。

进入6月份后，端午节假期和季末考核也会使银行资金需求增加，因此预计银行间市场流动性会较大规模财政存款上缴时期有所缓解，但不会回到之前宽松的状态。

从基本面看，债券市场已经在3月中旬到4月中旬对经济复苏的疲弱态势做出了反应，彼时10年期国债收益率在不到一个月的时间内下行了20bp，至3.4%，重新回到了去年9月初的水平。此后虽然不断有宏观数据，进一步证实了经济复苏动力不足、内需不旺，但10年期国债收益率仍在3.4%这一新的平台企稳震荡。前周公布的5月份汇丰PMI预览值再次低于预期，仅为49.6，低于4月份终值50.4，年内首次跌至荣枯线之下，也创出了7个月来最低。其中，新订单指数和就业指数都跌破50枯荣线，新订单指数为49.5%，比4月下降1.7个百分点，就业指数为49%，比4月下降0.3个百分点。

这些数据都反映出国内经济复苏起色不大，但市场对负面数据的反应已经钝化，短期内长期国债收益率还将保持稳定。

再看政策面，自去年年底以来，金融领域的政策多是围绕防风险展开的，尤其是在经济偏弱的背景下，防风险的重要性就更加突出了，地方融资平台、影子银行等方面都不容出现能引起系统性风险的大问题。近日发改委了《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，将组织对企业债券发行申请的部分企业进行专项核查。此举旨在规范企业债券发行申请企业行为，强化市场约束机制作用，防范系统性和区域性风险。结合4月份发改委的《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，我们认为中央政府对地方债务问题非常重视，地方融资平台发债规模将有所收紧。从社会融资的角度看，在一季度社会融资规模快速增长后，预计此后几个季度社会融资规模将有所放缓。

综合上述各方面分析，当前长期国债的收益率水平已经很大程度反映了经济复苏疲软的状况，除非有进一步的更多负面数据的支撑，否则长期国债收益率很难继续下行。而资金面不会因财政存款上缴的结束而重回异常宽松的状态。债券市场整体将维持震荡格局，中短债收益率受资金面抽紧的影响上行压力较大。