基金仓位创新低 后市仍谨慎

随着A股市场的持续疲软，基金的仓位也不断创出年内新低，而基金经理对后市的分歧也不断加大。在市场进入结构性挑整时期后，激进投资者可以关注中小盘基金。

基金仓位创年内新低

根据浙商证券基金智库数量化基金投资选择系统的测算，322只偏股型开放式基金(包括股票型基金和混合型基金，不包括指数型基金，下同)的平均仓位在上周继续出现下降，比前一周下降1.08个百分点，达到73.48％。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体也表现为主动减仓，主动减仓的幅度为1.49个百分点，其中选择主动减仓的基金占比77，67％。基金的仓位经过几周的连续下降，使得目前已经创下年内最低的记录，基金经理普遍对市场当前情况较为悲观，看空情绪依旧浓重。

从调仓分布来看，选择小幅减仓的基金数量较多。从上周基金主动性调仓幅度的分布情况来看，减仓幅度在0-5％之间的基金占比69.25％，减仓幅度在5-10％的基金占比7.76％，减仓幅度在5％以上占比的数据较前一周有进一步上升。与此同时，增仓幅度在0-5％的基金占比为20.81％。综合来看，虽然选择减仓的基金占整体数量的比例优势较为明显，但是减仓的幅度不太大，基金仓位目前已经接近底位，再出现大幅减仓的可能性已不太大。

从仓位分布情况来看，中等仓位基金占据多数。从全部偏股型基金的仓位分布来看，与前一周相比，中等仓位(70-80％以上)的基金数量占比1／3多，而其他仓位的基金数量则变化不大。综合来看，上周仓位在80％以上基金占全部偏股型基金的比例为33.54％，占比继续下降。此外，我们还观测到，有12.58％的基金仓位接近募集说明书中所述的配置上限，与前一周相比下降1.71个百分点，同时，有7.55％的基金仓位接近募集说明书中所述的配置下限，与前一周相比上升0.71个百分点。

趋势不明　基金对后市观点不一

市场走势的飘忽不定，不断考验着投资者的信心。基金公司对目前短期的市场走势的看法似乎较为一致，随着市场的下跌也越发谨慎。但是对于未来市场的走势，各家基金公司观点似乎产生了一定的分歧。部分公司认为从中长期来看，目前的位置具备一定的安全性，持仓结构至关重要，认为有不少的投资机会。主要理由是中国经济增长趋势并没有改变，城镇化、产业升级，技术提升等内在动力仍将能支持中国经济的稳定增长，经济出现二次探底的可能性较小。而持谨慎观点的基金则认为，宏观经济政策收紧、房地产政策的重拳出击以及市场的不稳定都会直接影响到中国的经济发展，这些将对市场的长期向上趋势形成抑制。

中海基金认为，目前增长趋势和流动性环境将制约当前A股市场大幅反弹的能力，趋势性的机会尚需等待，由于市场进入合理价值区域，结构性的反弹将以财政政策扶持和受益经济结构调整的行业和标的为主要特征，大趋势性机会需要等待货币政策的放松信号及宏观经济预期见底回升。重点关注区域经济规划预期，包括西部大开发呼包银地区、海西经济区、海南旅游岛和深圳特区拓展等，还有新兴产业，以及受益国家收入分配制度改革的低端消费品与服务业。

光大保德信基金认为，震荡市场的趋势仍将延续，市场依然需要在寻找宏观经济方向以及退出政策冲击下继续盘整，未来市场将逐步回归常态。投资者应减少恐惧与贪婪，将更多的精力回归到对个股的挖掘。同时，还应坚持“一主一次”的投资策略。“一主”是指贯穿2010年全年需坚持“α”的寻找，这些行业主要涉及中小市值为主的大消费领域、新材料新能源、节能环保、科技创新。“一次”就是关注周期性行业的表现。

景顺长城认为，短期可能周期类板块会有一定的反弹，但宏观经济政策收紧、房地产政策的重拳出击以及市场的不稳定仍然对市场的长期向上趋势有抑制。投资上，重点关注医药，食品等防御类行业以及国家政策导向的新兴产业的公司。主要以防御性行业和新兴产业配置为主，短期抓住人民币升值预期以及通胀预期下的受益行业。

东吴基金认为，现在15倍的PE水平和国外差不多，但是中国的GDP增长速度却快很多，上市公司的盈利速度又比GDP快很多，所以没有理由看空后市。相反，目前正应该是逢低建仓的时机。

招商基金认为，二季度末，在地方政府融资平台、欧洲债务危机，以及房地产政策等更加明朗的情况下，A股市场在经历前期大幅回调、充分消化地产政策造成的悲观预期及中小盘股票估值风险后，或将出现见底反转，前期超跌的部分品种可能将迎来估值修复的机会。不过，在经济转型过程当中，投资者可能给予高成长的行业较高的溢价，而给予传统行业较低的估值水平，估值的结构分化或成为常态。

结构性调整 关注中小盘

国家统计局11日公布数据显示，5月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.1％，环比下降0.1％。规模以上工业增加值同比增长16.5％，城镇固定资产投资同比增长25.9％，社会消费品零售总额同比增长18.7％，出口13176亿美元，同比增长48.5％，人民币贷款增加6394亿元。5月末，广义货币(M2)余额同比增长21％，狭义货币(M1)余额同比增长29.9％，流通中货币(M0)余额同比增长15.2％。数据显示，物价呈现结构性上涨，但通胀压力并不显著；工业增加值、投资以及货币余额等数据均反映了宏观经济增速开始放缓，但经济增长结构更趋合理，经济持续过热和经济硬着陆的风险均在下降。

展望未来，我们认为在调结构的总体框架下，政策一方面对原有的传统产业加以调控，另一方面对新兴的产业加以扶持。有压有托，在保持经济稳定增长的前提下，实现结构转换。

对应的，代表传统行业的大盘蓝筹与代表新兴产业的中小盘个股面临着不同的际遇，结构性行情可能会是一个持续的现象。我们在基金的选择上坚持前期的观点：其一、我们倾向于选择规模中等偏小的基金，这主要是由于中小规模基金天然具有配置中小股票的优势；其二、重视策略灵活的基金，在不具备持续热点的行情下，市场的机会总是在转换，善于捕捉这些机会的基金更有可能胜出。

银华信用债券基金拟任基金经理孙健：投资信用债正当时

股市持续不断的震荡，使得大量资金转入了债市这个“避风港”，而其中的信用债对既追求低风险、又希望获得较高收益的投资者则别具吸引力。日前，国内首只明确以信用债为投资目标的三年期创新封闭式债券基金――银华信用债券型基金正式发行，该基金以较高的信用债投资比例以及三年封闭式运作为鲜明特点，该基金拟任基金经理孙健在接受记者采访时表示看好信用债市场发展前景。

自今年4月以来，多只债券基金已经发行或即将发行，其中，除银华信用债基以外，还有3只债券型基金将信用债作为主要投资对象。而银华信用债券型基金采，取三年封闭式运作，这使其能够在一定程度上摆脱传统开放式基金在流动性管理方面的压力，可以更为主动的配置债券资产，持有高收益债券品种，并可以更加灵活地运用杠杆以及各种衍生金融工具进行无风险套利，提高组合的收益。信用债基的崛起，反应了基金公司对信用债投资价值前景看好的预期。

对此，孙健认为，当前信用债的投资价值主要凸显在三个方面。首先，在加息预期背景下信用债券具有可对冲利率风险的优势。在适度宽松的货币政策基调下，央行大幅调高存款准备金率和利率可能性不大，但是调控压力预期将会逐步增加。在加息预期的背景下，信用债在对抗利率风险上，相对于其他债券品种依然具有一定的优势。

其次，股票市场的波动加剧凸显了信用债券的避险价值。股市波动促使资金转向债市避险，而在众多固定收益类产品中，信用债相对较高的预期收益率会吸引投资者的高度关注。

此外，孙健认为，信用债的供求力量对比将促使信用债取得较好的投资收益。他解释说，从供给方面看，2009年信用债券的供给可能下滑。从需求来看，各类机构投资者都十分青睐信用债券。保险公司由于保费收入增长较快，对债券的需求会不断增长；银行在当前紧缩信贷政策下，面临存款继续上升而贷款受限的局面，在资本充足率等条件允许的情况下，其投资债市的需求也会不断增加；企业年金基金由于追求绝对收益，对信用债特别是交易所信用债存在一定的刚性需求，而且随着增量资金不断流入、规模逐渐壮大，企业年金基金对信用债的配置需求也会上升；基金、券商等机构则主要是从保持资产稳定升值的角度来配置债券，也会比较青睐企业债。供需力量对比之下，2010年信用债投资将有望取得较好的收益。