爱尔眼科医院集团财务分析

【摘 要】 文章以爱尔眼科为例，对其资金运动的过程进行财务分析。结果表明，爱尔眼科资金筹集以股权为主，偿债能力很强，资金成本偏高；资金投放方面，与其战略相符；超募资金存入银行没有产生应有的效益，整体资金的使用效益和使用效率比IPO前有所下降；由于医疗服务收款的特点，资金的回收非常高效。

【关键词】 资金运动； 财务分析； 爱尔眼科

外部人获得财务信息，通常基于企业提供的已审会计报表，而报表提供的信息本来就比较有限，所以，充分利用信息（包括报表披露的信息和平时的信息）及采用系统分析的方法，就显得尤为重要。目前比较流行的框架是哈佛大学的财务报表分析体系，分为战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。其中，财务分析基本都遵循偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的分析套路（一般运用杜邦财务体系进行综合分析）。大家都熟悉，企业的生产经营过程，一方面是实物商品的运动过程，另一方面表现为资金运动过程，那是否可以通过资金运动的轨迹，来分析企业的财务状况和战略？本文尝试通过资金筹集（股利分配政策属于内部融资策略，故放入资金筹集）、资金投放、资金使用、资金回收四个过程，对创业板的爱尔眼科医院集团股份有限公司（以下简称爱尔眼科）进行财务分析。

一、公司背景

（一）概况

爱尔眼科前身系2003年1月24日成立的长沙爱尔眼科医院有限公司。2007年12月5日，经湖南省工商行政管理局登记注册，公司整体变更设立为股份有限公司。公司的主营业务为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司采取“三级连锁”的商业模式，通过下属各连锁眼科医院向眼病患者提供眼科医疗服务，目前已在全国21个省（直辖市）设立了36 家连锁眼科医院。2009年10月30日，爱尔眼科公开发行3 350万股，总股本13 350万股，作为第一批创业板的上市公司登陆深交所。2011年，公司主营业务收入13.11亿元，净利润1.72亿元，截止到2011年末，公司的资产总额17.22亿元，净资产13.68亿元。

（二）企业生命周期判断

每个企业都有自己的生命周期，从创立到衰亡通常要经历四大发展阶段：创业阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。企业生命周期是企业的生命线，直接反映企业的生存与发展。可以说，掌握了企业生命周期的变化规律，企业才会有正确的自我定位和明确的策略目标。企业应该重视和利用企业生命周期理论发现各阶段的特点，在企业生命周期的不同阶段，采用相应的管理策略，提高企业的效率和效益。

企业生命周期是决策的重要前提，但是怎样才能知道企业处于生命周期的哪一阶段呢？通过销售增长率判断法以及现金流量分析法，可以进行初步判断，为其决策提供参考和依据。

根据企业生命周期曲线（图1），投入期由于产品认知程度低，因此销售增长率一般在10%以内，但逐年呈上升趋势；成长期的产品处于快速增长时期，因此销售增长率一般在10%以上；成熟期的产品由于本身销售基数已经非常大，同时市场也趋于成熟，因此增长率一般在10%以内；衰退期的产品一般处于销售的负增长状态，因此增长率一般为负值。

由表1可以看出，在2007—2011年，爱尔眼科主营业务收入逐年上升，增长率最低也达到了38.04%；净利润的增长趋势跟收入一致，2010年增长率为30.43%，仅位于近五年的最低。因此，企业收入与利润的增长趋势符合其处于成长阶段的生命特征。

企业生命周期的四个阶段中，从经营活动、投资活动和筹资活动获得的现金流量将有所不同。下面，通过企业的现金流量特征来验证爱尔眼科是否处于成长阶段。由表2可知，2009—2011年，爱尔眼科的经营活动现金流都为正值，且逐年增长，说明基于完全合理的利润水平之上的高销售额将产生比较充裕的现金流。但市场开发和市场占有拓展两个方面同时需要投入大量资金，也需要大量的投资，结果使经营过程所产生的现金必须重新投入到经营中去。近三年的数据显示，爱尔眼科的投资活动现金净流量为负值，即净流出，2011年达到3.59亿元。公司在2009年IPO，通过股权融资8.82亿元，最大限度地筹集快速发展所需要的资金。所以，爱尔眼科现金流量的特征也证明了其处于成长阶段。

综上所述，通过销售增长和现金流量特征分析，两者都验证了爱尔眼科处于成长阶段。此时，企业财务战略的任务是谋求市场中的领先地位，争取成为拥有巨大市场实力的强势企业。在融资上，成长初期可以继续实行低的财务风险，即采用权益性资本筹资，成长后期应该更多地利用负债筹资，既可以为企业带来财务杠杆效应，又能防止净资产收益率和每股收益的稀释。在投资上，应该通过外部扩张或自身扩展等途径获得发展，以延长企业的价值链或扩大企业的规模，实现企业的规模经济。在分配方面，股利分配政策应该在保证企业未来成长的资金支持的前提下，实现企业所有者现实利益的增长。

爱尔眼科的财务战略是否如此？下面通过对它的财务分析进行核实。

二、财务分析

企业的财务管理核心就是对资金运动过程的管理，只要让资金处在一个良性的循环过程中，并最终在资金运动过程中沉淀出利润，规避风险，企业的财务管理基本就管理到位了。因此，对爱尔眼科的资金筹集、投放、使用、回收这个循环过程进行财务分析，把会计要素融入到整个资金运动过程中，可以了解其资金运动状况。

（一）资金筹集

资金筹集是企业资金运动的起点，是企业运行的先决条件。钱从哪里来，成本是多少，到期的偿债压力有多大，是筹资的核心，下面从这三个方面对爱尔眼科进行分析。

1.资金来源

表3数据表明，爱尔眼科的资产负债率比较低，说明它的资金主要来自权益资本。2008年末，资产负债率为34.01%，2010年末和2011年末，资产负债率仅分别为18.85%、17.91%。

负债中，有息负债0.64亿元是公司2006年向国际金融公司的长期借款，偿还期为2013年；其余的均为无息流动负债，主要包括：应付账款、应交税费、应付职工薪酬等。