警惕第二波金融冲击

由于欧美经济存在强“共振”，而美国经济衰退时与日本也是强“共振”，因此预期欧洲和日本的经济调整时间会更长。由于非美经济体国家的财力无法与美国相比，因此，第二波金融冲击非美经济体受到的冲击将更大。

欧美经济强“共振”

前不久公布的欧洲各国的经济数据均出现了超预期的下滑。作为欧元区的主要经济体德国和法国，11月份的工业生产增速德国下降10.0%，法国下降7.0%，整个欧元区下降7.7%。11月份失业率德国上升至7.6%，整个欧元区上升至7.8%，零售增速德国下降3.0%，整个欧元区下降1.5%。

从历年以来欧洲经济与美国经济的比较我们可以看出，欧洲经济与美国经济之间存在强“共振”，即两大经济体之间的相关性非常之大，美国经济走强，欧洲经济也随之走强，反之，美国经济走弱，欧洲经济也随之走弱。我们在1月10号的报告《市场或政府：“双去后”谁主美国经济未来》对美国经济作了较为详尽的分析，认为美国经济需要3-5年的调整。既然欧洲经济与美国经济之间存在强“共振”，就无需再对各项经济指标作进一步的分析。

日受美经济衰退影响大

08年3季度日本GDP出现了快速的下降，增速下降1.8%。11月份公布的经济数据显示经济处于快速的下滑状态之中，失业率攀升至3.9%，工业生产增速下降16.6%。1月20号日本政府经济月度报告，对其经济的进一步下滑表现出了空前的忧虑，连续第四个月下调对日本经济的评估，下调至“迅速恶化”。

日本经济自上个世纪90年代以来，一直就“萎靡不振”，其主要的原因是上个世纪50年代之后的高速发展一直是依赖美国传导的技术进步，产业升级空间在上个世纪90年代遇到瓶颈的时候，由于自身的研发力量的受限，致使经济发展失去动力。当美国经济向好的时候，日本经济“萎靡”，一旦美国经济快速下滑，日本这一出口导向型的经济体也同步出现下滑，即：在全球经济向好的时候，日本经济与全球之间是弱“共振”，当全球经济下滑的时候，日本经济与全球经济之间存在强“共振”。

欧洲难扛“第二波金融冲击”

苏格兰皇家银行与爱尔兰银行的困境说明实体经济的衰退又反馈到欧洲的金融市场。第一波金融冲击主要是由于泡沫的破裂导致到从事高风险业务的投资银行出现信用危机，而目前正在演化的第二波金融冲击主要是由于信用危机导致实体经济的衰退衍生而来优质贷款出现不良贷款，从事优质贷款业务的主要是商业银行。优质贷款中的不良贷款会出现攀升的理由主要来自于三个方面：其一，经济的恶化导致企业破产的风险会不断加大，这些企业的贷款最后会演化成不良贷款；其二，失业率的增加和居民收入水平的恶化，以及房地产交易市场的萎靡，这会导致以前信用良好的一些房贷业务会演化成不良贷款；其三，失业率的增加和以及地产和股市的萎靡导致居民收入水平的急剧下降，这会导致部分信用状况良好的居民收入状况恶化，从而衍生出信用卡以及其他消费贷款的违约。这些信用卡应收账款已经被证券化，一旦爆发违约危机，其损失很难估量。由于大多数信用卡债务是无抵押的，如果他们停止每月的支付而导致信用卡债将成为坏账，信用卡公司根本找不到相关资产作为补偿。而失业率的不断攀升和居民收入水平的恶化，其结果必然会导致信用卡违约的不断攀升。

我们在对美国经济作了较为详尽的分析后认为，商业银行将带来第二波金融冲击。欧洲的商业银行在受到第一波金融危机的冲击时，与美国相比相对轻微。但这第二波金融冲击对他们的影响却不一样，从目前欧洲经济的恶化状况和金融机构面临的困境以及前几大商业银行的资产负债状况可以看出，假若第二波金融冲击出现，他们受到冲击的程度将不会比美国好，甚至可能会更差。

作者单位：光大证券