“新三板”服务中小企业发展

落户北京的全国中小企业股份转让系统是继沪深交易所之后由国务院批准设立的第三家全国性证券交易场所（很多业内人士称呼为“北京证券交易所”），是中国证监会统一监管的全国场外市场。

全国中小企业股份转让系统有限责任公司是全国中小企业股份转让系统的运营管理机构，于2012年9月20日在国家工商总局注册成立，2013年1月16日正式揭牌运营。公司注册资本30亿元，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为其股东单位。公司主要业务是组织安排非上市股份公司股份的公开转让；为非上市股份公司融资、并购等相关业务提供服务；为市场参与者提供信息、技术和培训服务。

设立全国中小企业股份转让系统是加快我国多层次资本市场建设发展的重要举措。“北京证券交易所”的正式挂牌成立标志着我国证券交易所将形成“三足鼎立”的格局：上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所。这意味着市场传闻已久的“新三板”交易模式正式诞生，将对A股中相关题材股起到催化剂的作用，后市“新三板”概念股有望成为A股市场中的又一热点。

低门槛助推中小企业发展

全国中小企业股份转让系统是我国多层次资本市场体系的基础和重要组成部分，致力于为中小企业提供包括股份转让、定向增资、并购重组等资本市场服务，特别是为成长型、创新型中小企业提供适合其特点和发展需要的综合服务。全国中小企业股份转让系统在挂牌条件上不设财务门槛，不限于高科技行业，也不受所有制性质限制；在交易制度上设计了协议转让、集合竞价、做市等多种方式，并探索出了“小额、快速、按需”融资模式。全国中小企业股份转让系统坚持市场化导向，包容度较高，全国范围内处于不同发展阶段、不同类型、不同规模的企业，只要符合市场准入条件均可申请挂牌，并享受市场提供的高效、便捷的综合服务。

全面拓宽中小企业融资渠道

全国中小企业股份转让系统致力于助推创新创业，助力我国产业结构的调整转型升级，将有效改善中小企业发展的金融环境，全面拓宽中小企业融资渠道，对金融市场起到八个方面的推动作用：

一是规范治理。规范的公司治理是中小企业获取金融服务的基础前提，也是实现可持续发展、确保基业常青的根本保障。我国的创新创业型中小企业通常是传统家族式企业，往往财务不透明、决策不科学、管理不规范，需要在挂牌前进行规范改制，健全治理架构，挂牌后由主办券商进行持续督导。主办券商、律师事务所、会计师事务所等专业中介机构将帮助公司建立起以“三会”为基础的现代企业法人治理结构，梳理规范业务流程和内部控制制度，大大提升企业经营决策的有效性和风险防控能力。挂牌后，主办券商还将对公司进行持续督导，保障公司持续性规范治理。

二是股份流动。普通股份公司股份缺乏流通的场所和途径，而挂牌公司的股份可以在全国场外市场公开转让和自由流通，成为真正开放型的公众公司。股份流动一方面给公司带来了流动性溢价；一方面为公司股东、离职高管以及创投、风投和PE等机构提供退出渠道，同时也为看好公司发展的外部投资者提供进入的渠道。

三是价值发现。公司的股权估值通常以净资产为基础计算，公司经营业绩和成长潜力很难从股价上得以体现。而挂牌后，二级市场将充分挖掘公司股权价值，股权的估值基准也从每股净资产变为未来收益折现，一项重大创新或是重大合同都将对股价产生立竿见影的影响，有效提升公司股权的估值水平，充分体现公司的成长性。全国股份转让系统实行严格的投资者适当性管理，注重发挥专业投资机构的专业引领作用，为包括基金、信托、理财产品、PE/VC等在内的专业机构搭建了有效连接投融资双方的平台，降低了信息收集成本。实践中，企业刚刚挂牌，就有多家创司和PE前往公司考察接洽投资事宜，给出的估值水平较挂牌前也有明显提升。

四是直接融资。全国股份转让系统首创的“小额、快速、按需”融资模式符合中小企业需求特征，能为挂牌企业解燃眉之急。同时，为便利挂牌企业，还探索实行了小额融资豁免和储架发行制度，融资没有时间间隔要求。据统计，截至2012年12月31日，挂牌公司累计融资52次，共计融资22.87亿元，平均单次融资额4399万元。对于那些处于高速成长期的企业，债券融资比股权融资更易锁定成本，因此在定向发行之外，将逐步推出公司债、可转债和中小企业私募债等融资工具，满足挂牌企业多样化的融资需求。

五是信用增进。创新创业型中小企业历史短、规模小、固定资产少，和成熟的规模企业比较，在直接融资等领域往往存在资产定价难、信用评价低、信贷周期长的问题，“贷款难、贷款贵”突出，往往错过发展良机。挂牌公司作为公众公司，通过了主办券商的筛选、辅导和规范，又经过了会计师和律师的“火眼金睛”，挂牌后又纳入证监会统一监管，履行了充分、及时、完整的信息披露义务，公司信用经历了公开市场的广泛检验，信用增进效应十分明显。挂牌公司以及正在申请挂牌的公司受到了商业银行和投资者的青睐，在获取直接融资的同时，也可通过信用评级以及市场化定价进行股权抵押获取商业银行贷款。

六是提升形象。挂牌公司作为定期进行信息披露的公众公司，在公众、客户、政府和媒体中的形象和认知度都明显提升，在市场拓展及获取地方政府支持方面都更为容易。调研显示，公司挂牌后，新老客户对公司的信赖度明显提升，在新市场开拓中对销售业绩的提升效应也比较明显。

七是股权激励。创新创业型中小企业在发展中普遍面临人才、资金两大瓶颈，而股权激励是吸引人才的重要手段。全国股份转让系统支持挂牌公司以限定性股票、期权等多种方式灵活实行股权激励计划。企业可以根据自身需要自主选择股权激励方式，只要履行信息披露即可。这为那些财务支付能力弱的公司吸引留住核心专业人才、技术骨干创造了条件。由于挂牌公司股权有了公允的市场定价和顺畅的进出通道，这也为股权激励的实施提供了保障。

八是并购重组。并购重组是成熟资本市场企业做大做强的通常做法，也是资本市场优化资源配置的重要途径。例如网络设备巨头思科自1993年以来，共计收购了110家公司，平均六周收购一家，成功借助资本市场实现了高速扩张。全国股份转让系统挂牌公司通常并不处于行业绝对领先地位，但成长性强，增长潜力大。借助全国场外市场，挂牌公司可以通过定向增发、换股、发债等多种方式实现横向、纵向或者跨行业的加速度扩张，“从做加法到做乘法”。

挂牌公司数量快速增长

目前，在转让系统挂牌公司数量增加较快，总体运行平稳有序。截至2013年2月底，全国股份转让系统挂牌公司已达205家，比2012年初的102家翻了一番。其中北京中关村179家，天津滨海8家，上海张江8家，武汉东湖10家，挂牌公司总股本57.08亿股，2012年底，挂牌公司总市值达220亿元。2012年，合计成交股数1.15亿股，成交金额为5.84亿元，同比分别增长20%和4.3%。以2013年2月28日的交易价格和2011年年报数据计算，目前全国股份转让系统整体静态市盈率为19.30倍，市净率为2.93倍。2012年以来，我国实体经济增速放缓，但全国股份转让系统挂牌公司的业绩依然保持了稳定增长态势。相对于传统企业，大部分挂牌公司在经济周期性波动和产业结构调整升级的阵痛中仍然具备良好的成长性和广阔的市场空间。

加强完善全国性产外市场建设

全国股份转让系统处于起步发展阶段，将随着非上市股份公司股份转让试点范围的扩大，全面扩大市场覆盖面，前景广阔。

今年在全国性场外市场的建设和发展方面，主要有以下工作要做：一是深入调查研究，进一步完善市场规则体系，按照循序渐进的原则，在充分总结试行期间有关经验的基础上，逐步完善配套的规则、细则，并根据业务发展需要逐步完善制度规则体系。二是进一步加大市场开拓发展力度，有效动员市场各方参与主体，逐步扩大市场覆盖范围，充分挖掘优质企业资源。三是努力加强投资者教育，增强投资者风险意识，加大培育机构投资者力度。四是加快交易系统建设，推进技术系统开发，努力提升市场服务能力和辐射力。五是推动产品创新、服务创新和市场诚信建设，强化对中介机构及其他市场主体的行为监管。

全国性场外市场作为现代资本市场的重要组成部分，将有效发挥金融要素的聚集与配置作用。除运营管理机构外，我国全国性场外市场——全国中小企业股份转让系统还将有证券商提供辅导、推荐挂牌及做市服务，商业银行提供资金管理服务，会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等提供相应中介服务，更有股权投资基金等大量金融投资机构及其他合格投资者直接参与股权转让交易。金融机构和中介服务机构的集聚，相应带来人才、资金和技术的集聚，将有效提升注册地的金融影响力，推动注册地的金融中心城市建设及高端服务业的发展。