时间：2022-10-12 09:23:33
事件
2010年一季度公司实现营业收入6.07亿元，同比增长42.81％；营业利润6315.50万元。同比增长140.14％；归属母公司所有者净利润4454.86万元，同比增长112.25％；实现基本每股收益0.17元。
评论：
TDI量价齐增促业绩大幅增长
公司收入和利润主要来自尿素和TDI产品。受冬季供气不足所迫，公司尿素装置从去年12月18日至1月29日停车，影响一季度近一个月尿素产量。尿素价格较去年略有回升，但仍处于较低水平，尿素销售较为一般。公司二套TDI装置开工正常，实现满负荷生产。由于2009年初公司TDI产能仅年产3万吨(权益产能1.5万吨)，新增5万吨TDI装置产能释放，使TDI产量大幅增长。同时TDI价格也较去年同期有所恢复。TDI量价齐增带动公司一季度毛利率环比去年四季度回升8.90个百分点，业绩大幅回升。
期间费用有所增长
公司期间费用率同比增长2.88个百分点。其中装置停工损失和年产5万吨TDI装置转入正常生产，引起相应管理费用和财务费用增长较快。
反倾销为国内企业赢得发展空间
目前全球共有30多家TDI企业、40多套TDI装置，产能约为220万吨。全球产能主要集中在亚洲和欧美地区，主要国际生产企业为巴斯夫、拜耳和陶氏等。2008年垒球TDI需求209万吨，供需基本平衡。在欧美地区环保趋严和下游需求放缓的推动下，垒球TDI产能存在向亚洲转移的趋势。
近年来，我国TDI产能不断扩张，国内供求不断趋于平衡。2009年底，2005-2009年我国TDI产能平均增速为32.1％。2009年产能达到36.5万吨左右，产量32万吨，自给率约为70％。随着2010年辽宁锦化5万吨扩产项目的投产，甘肃银光第二条TDI扩建(2.5万吨改5万吨)的完成，我国TDI自给率将进一步上升。拜耳的25万吨TDI项目2010年底机械竣工，预计投产将推迟到2011年之后。上述项目投产进度均迟于市场预期。
TDI反倾销和国外产能关闭减弱了进口产品冲击。2009年11月20日，我国商务部公布了《对原产于日本、韩国和美国的进口甲苯二异氰酸醋所使用的反倾销措施的期终复审裁定H，决定将对日、韩、美的进口反倾销期限延长5年，为我国TDI企业提供了较好的国内市场环境。
未来看点仍在TDI项目
与TDI装置配套的6万吨DNT项目将于2010年建成，投产后其可满足公司现有8万吨TDI装置的生产需要，还可解决企业烧碱的销售，在企业形成内部循环。自给DNT将大幅降低TDI生产成本，促进公司利润增长。同时，公司准备再新建年产lO万吨TDI项目，其中一期年产7万吨TDI装置预计将于2013年建成。未来公司TDI年产能将达到18万吨，TDI产业将进一步做大做强。
尿素价格仍在徘徊
公司早先从美国凯洛格公司和荷兰斯特米卡邦公司引进30万吨／年合成氛，48万吨尿素生产线，以及3万吨加肖酸、5万吨／年硝酸铵、0.6万吨三聚氰胺生产线。经过技术改造，目前公司尿素产能扩大至58万吨。
公司气源来自陕京系统，用气保障程度较低。2010年1月遭遇停气，基本没有生产。公司每年需要天然气约4亿立方米，其中60％以上为市场价。公司市场气价格高达1.3元／立方米，平均气价为1.1～1.2元／立方米；气价偏高导致公司尿素毛利率低于同类气头尿素企业。目前，天然气价格改革方案已经上报国务院，预计今年天然气价格改革将启动。未来化肥用天然气价格将继续上调，对公司盈利产生负面影响。
受北方寒潮和西南干旱影响，国内化肥需求减少，春耕行情迟迟不能启动，尿素价格在1600元／吨左右低位徘徊，难以大幅提升。国内TDI产能总体上过剩，目前价格2.5-2.55万元／吨。但随厂家停产检修，TDI价格波动较大，随二季度传统的旺季的到来，价格仍可能回升。
盈利预测及评级
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.60、0.84和1.24元，对应动态PE分别为30、21和14倍，估值较为合理，新增项目具有长期成长性，维持“增持”的投资评级。
风险提示
公司为气头尿素生产企业，天然气价格改革在际，天然气涨价及供应不足，将会对公司的业绩有较大影响。