基金之神折戟中国

叶檀 著名财经评论人

中国公司股票是千古之谜，最近认赔的是安东尼·波顿。

这位28年投资生涯为追随者创造147倍收益的基金之神，地位与彼得·林奇相同。但退休之后创立的“中国特殊情况基金”（China Special Situations fund）使安东尼·波顿经历生平最大的打击，自2010年成立以来，资产净值已经损失了17%，远远落后于竞争对手，波顿被迫道歉，并且承诺从2014年开始正式离开这只基金。

这位基金之神购入中国公司股票的时机不妙，2010年该基金成立不久，MSCI中国指数创下危机后的最高值，此后一路下行。2010年前后中国经济进入大转折期，货币从扩张期进入稳健期，以往的公司规模扩张溢价转变为紧缩折价。进入2013年以后的钱荒，以及央行的倒逼行为，都是大的紧缩周期中的一个环节。此时，他无论投资的是工行还是平安银行，都无法获得足够的收益，区别只是在于，下跌多少而已。

波顿承认，低估了中国民营企业的信用风险。从一开始，波顿就延续一贯的投资风格，青睐由个人或家族经营的中小企业，对市值低于10亿英镑的公司的投资，占其投资组合的50%。波顿声称：“为了从中国政府的新政策中受益，最好的投资标的是私营企业，而非国有企业。我一直喜欢投资中小型公司，我认为它们的定价存在偏差。国有企业并不是以股东回报最大化为经营目标的。相对于私营企业而言国企的风险较小，但我不认为未来几年国企会是市场上的明星。”

这位熟悉欧洲市场的基金之神说对了一半。中国民营企业有着极强的进取心与极高的效率，这些优秀的公司素质是国有大型企业不具备的，但他忽略了中国公司两大顽疾中的一个，国企的低效之外是民营中小企业的欺诈。诚信风险与圈钱风险居高不下，只要有机会，有些公司会欺诈所有的人，才不管你是普通投资者还是明星基金经理。

里昂证券2012年展开一项调查，将中国列在亚洲公司治理排行榜的第9位，公司治理状况较2010年上次调查时有所退步。里昂证券还表示，亚洲小盘股公司的治理往往不如大盘股公司。

2011年，西安宝润创意十足地以生物柴油概念进行欺诈，最终市值几乎全部蒸发。味千拉面、宝姿、霸王洗发水、国美等消费股算得上高成长的公司，却难逃骨汤门、关联公司贷款、二恶烷、政治丑闻等陷阱，波顿的模型一次次崩溃，他的周边围绕着无数只黑天鹅，只有彻底了解这些骗局才能从做空骗局中赢利。波顿沉痛地反思道，“有多家中资公司在美国上市，其中有几家采用的是反向收购模式。我当时认为，这类公司中的20%可能缺乏投资价值，其余80%则是好公司。但我把标准定得太低了。缺乏投资价值的公司比重远远高于这一水平。”

中国公司的信用折价可以沉重打击波顿，也沉重打击了稳健的美国加州公务员养老基金，该基金是因为欺诈被纳斯达克摘牌的中国软件集团东南融通的股东，该公司的投行是德意志银行与高盛。也可以说，这是一起国际欺诈事件。

离中国经济越近的人，疑惑也就越多。从远处看，中国城镇化过程中将产生大量的城市群，地球上数量最多的中产收入阶层，最大的消费群体，但走近之后会发现高收入阶层热衷于国际消费，中等收入阶层热衷于投资买房无暇消费，政府消费受到人情的巨大影响，而现在受到政策的限制。地方政府主导的新城镇背后，是高到可怕的负债率，企业很难从中得到充足的利润。

安东尼·波顿绝不是第一个在中国折戟的股神，也不会是最后一个。只有热衷于短期对冲，深切了解估值猫腻，还能保持坚定乐观情绪的充满斗志的投资者，才能活下去，活得好。前提是，年龄不能太大，得有承受得起打击的时间与空间。