衍生金融工具在公司理财中的应用探析

近20年来，国际金融市场最显著、最重要的特征之一就是衍生金融工具的迅速发展。衍生金融工具的基本业务主要有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换等等。衍生金融工具是经济发展的产物，金融市场的动荡使其产生成为必然，衍生金融工具产生的背景及特点，决定了它将广泛地为人们所运用。

一、衍生金融工具的特点

(一)具有以小博大的高杠杆效应

对投资者而言，衍生金融工具大都是一种保证金交易，只要操作得当，价格变化预测无误便可以较少的保证金带来10倍甚至数10倍于保证金的巨额收益。优厚的投资报酬吸引着投资者。

(二)具有防范、转移和分散金融风险的机制

作为投资者有可能能运作多种衍生金融工具，以分散和转移风险；作为银行业有可能借助衍生金融工具改变传统的信贷业务。既作业务，又作投资业务。通过运作衍生金融业务直接参与衍生金融市场交易，以分散所持各种资产的风险。

(三)具有筹资成本低，多样化的融资手段

对资本需求者而言，由于诸多衍生金融工具的出现，为融资者提供了低成本的多种融资选择机会，使众多融资者积极参与运用衍生金融工具以达到其融资目的。

(四)具有资产组合及时性和较高的流动性

一方面，“证券化”的兴起，通过债券工具，使原有金融工具的流动性大大增强；另一方面，如政府债券期货交易，大大提高了资产组合的时间性，提高了金融市场交易的营运效率。另外，借助于衍生金融工具，易作空头，一方面为投资者提供机会，另一方面也为套期保值提供了可能。

(五)衍生金融工具的产生以合约为基础

衍生金融工具是现金、手持证券以及能引起某种契约上的权利、义务产生的合约。合约双方的权利和义务在签订合约之日起便基本确定，而交易却要在将来某一时刻才能履行或完成。

(六)衍生金融工具的收益具有较高的不确定性

与其他金融工具不同，衍生金融工具本身并不具有价值，其价值是从可以运用衍生工具进行买卖的股票、债券等有价证券的价值中衍生出来的。衍生金融工具所产生的收益。来自于标的物价值的变动，即约定价格与实际价格的差额。该收益将随着未来证券价格、商品价格、利率、汇率或相应指数等标的变量的变化而变化。

二、衍生金融工具在公司理财中的具体应用

(一)衍生金融工具在公司融资中的应用

衍生金融工具在企业融资中的具体运用主要针对融资成本管理而言，常用的有远期利率协议、利率互换、货币互换、期权等。此外还有用于企业反收购的认股权证和为改善企业资本结构而刺激转换的可转换债券等。衍生金融工具在企业融资管理中的具体运用可以规避或减少企业融资中的财务风险，拓宽融资渠道和优化资本结构，具体表现在以下几方面：

1、运用远期合约、期货、期权来锁定未来融资成本。这样，企业可以将融资成本通过重新定价进行锁定，通过签订远期利率协议，企业可将单一期限的融资利率固定下来。而当企业借入一笔浮动利率贷款时，利用远期利率协议还可将贷款利率在未来的每一个展期锁定，利用封顶利率期权既能锁定未来融资的最高成本，并且当利率下降时又能得到成本降低的好处。

2、运用互换交易降低融资成本。企业可以选择利率低的币种作为融资的对象，然后在外汇市场上兑换成实际需要的币种，再利用货币互换在合适的时间换回需要还款的币种。当预期浮动利率能够在一定期限内降低融资成本时，企业可以利用固定利率换取浮动利率，通过利率互换转换债务的利率基础。尤其是当现有的固定利率负债不能偿还或再融资成本很高时，利用利率互换还可以降低现有固定利率负债的高利息成本，另外还可以通过固定利率负债或浮动利率负债之间的互换来锁定短期债务的利率成本。

3、运用认股权证，有效抵制被收购。现代企业间的购并操作日益频繁，收购与反收购已成为企业融资决策中应予以考虑的重要因素。配送认股权证已经常被用作反收购的‘重要手段，如当一家企业有大量的认股权证未被行使时，可以减少以至免除被收购的可能，从而有效抵制被收购。

4、运用可转换债券来改善企业资本结构。可转换债券实际上是对公司股票的一种买权。持有这一买权既可避免股票价格下降的风险，又可保证得到股票价格上升的收益。但是当可转换债券的持有人一旦不行使其转换权利，往往会使企业财务负担加重，从而影响进一步融资以及增加现金流出的压力。因此，通过可回购的可转换债券可以刺激可转换债券向权益资本转换，从而改善企业的资本结构。

5、运用衍生金融工具的杠杆效应规避或减少企业融资中的汇率风险。在国际金融市场上融资总会遇到因汇率的波动而增加实际债务负担的风险。衍生金融工具的杠杆效应可用于规避风险，这也是人们设计衍生金融工具的初衷。比如，企业得到一笔低息日元贷款。未来将有美元收入用以还本付息。在美元相对日元有贬值趋势的情况下，这无疑会大大增加企业的债务负担。这时若采用了衍生金融工具进行风险防范则不会增加这种负担。最简单的方法如：为防止即将收回的美元贬值可以签订远期外汇合约，做一笔买入日元卖出美元的远期外汇交易，这样就可以确定收支，免于受到汇率变动的冲击。另一种避险的方法就是利用金融期货进行套期保值。

(二)衍生金融工具在公司投资中的应用

在投资过程中衍生金融工具同样可以发挥巨大的作用：衍生金融工具的杠杆效应可以使企业在投资过程中以小博大，获得风险收益。也可以帮助企业减少投资过程中的风险。提高收益。衍生金融工具在投资管理中的运用主要是针对企业投资收益和投资决策，常用的工具有期权、利率互换、远期利率协议、利率期货及其结合工具。具体应用在以下几方面：

1、通过杠杆效应来获得风险收益。衍生金融工具的交易中，一般在达成交易时只需缴存或支付相当于合约金额极小比例的保证金或权利金，便可控制全部的合约资产，因此其杠杆性十分明显。以金融期货为例，投机者预测某一金融期货将来价格会上涨就买进，等价格真的上涨了就抛出：或是预测某一金融期货价格看跌先卖出，等价格下跌时再买人，进行平仓，这是价差套利。在同一期货市场上还可以利用同一商品但不同交割月份的期货价格之间的差价变化进行对冲获利，或利用两种不同的但相互关联的商品之间的价差进行套利交易。衍生金融工具的杠杆性为希望获取风险收益而又没有大量闲置资金的企业提供了很大的方便。

2、运用衍生金融工具规避或减少投资风险，锁定未来投资收益。衍生金融工具可以将市场经济中的市场风险、信用风险等分散在社会经济每个角落的风险集中在几个期权市场或互换、远期等场外交易市场上。将风险先集中，再分割，然后重新分配，使套期保值者通过一定方法规避掉正常经营中的大部分风险，而不承担或只承担极少一部分。以金融

期权将损失锁定。这样只付出少量保证金就能确保企业拥有的国债期货在一段时期内以一个使企业较为满意的价格售出。若到期国债期货价格不跌反涨，企业可以不履约，放弃这一权利的代价。只是支付少量权利金。这一方法比进行投资组合要简单有效得多，同时金融期权这一衍生金融工具使保值者在不增加风险的情况下仍可抓住市场变化有利于自己的盈利机会。这给投资者提供了一种非常好的保值和投机手段。

3、引入期权，修正传统净现值法，完善资本预算理论。一些经济学家经过对部分项目的研究分析后指出在大多数情况下，NPV是否大于0并不能作为判断该项目是否可行的惟一标准。只要某项投资能够在未来带来新的投资机会，在面临一些外部风险的情况下，企业应该权衡考虑，可能通过现在的投资可以获得更多的收益，这取决于项目的发展状况，寻找更有利的投资机会就是一种期权，引入期权后，投资项目的价值等于传统的NPV与期权价值之和，实际上是对传统的净现值法进行了修正。故此时应引入衍生金融工具期权的概念，采用长期投资决策的期权方法进行分析、即在考虑净现值的基础上，同时考虑该项投资为企业带来的未来投资机会的价值。按照这一方法。来分析该项投资是否可行。

三、衍生金融工具在公司理财中的应用需注意的问题

(一)充分认识衍生金融工具的风险性

首先，衍生金融工具只能转嫁风险而不能彻底消除风险。衍生金融工具派生于基础金融产品，它的风险控制机制是通过将基础金融产品可能产生的风险转移给愿意承担该风险的另一方，使基础金融产品持有人得以减小和控制自身风险，达到保值目的。

其次，衍生金融工具自身仍存在风险。作为合约产品，衍生金融工具本身仍存在市场风险、结算风险、信用风险等一系列风险。不同的衍生金融工具，还有不同的风险特征，在选择运用时，必须充分考虑其具有不同的风险特征。

(二)力求市场信息的准确、充分

选择何种衍生金融工具，如何操作交易，取决于汇总、整理、分析各类信息后，对市场未来发展预期的不同。笔者认为，无论是对什么样的衍生金融工具，一个非常重要的方面便是要提高对利率、汇率等市场价格预测的准确性。因此。基于金融业的高风险性和金融经营中普遍存在的信息不对称，企业在选择衍生金融工具交易时。应要求交易银行或交易所充分披露可能存在的风险和有关信息，综合了解对市场运行趋势的正、反预测意见，从而正确预测未来各种情况的变化。

(三)尽量匹配对冲头寸，抵消风险

应尽可能匹配风险与收益，缔结对冲头寸。避免风险敞口头寸的存在，以对冲和抵消风险。比如在利用货币互换避险时。不仅要注意汇率变化的风险。而且要综合考虑借助利率与汇率的互动关系来对冲风险，以便依靠利率上的收益(损失)部分对冲汇率上的损失(收益)部分，达到控制风险的目的。

随着世界经济和国际金融市场的全球一体化，国际经济环境复杂、多变，衍生金融工具不断创新，我国企业不应回避衍生金融工具的存在，而应充分重视其理财功能，避免过度投机，正确运用衍生金融工具为企业理财服务。

(作者单位：山东行政学院财会系)