长安汽车告别高成长

从2013年开始，随着福特新车型的不断推出，长安汽车业绩呈现快速增长，但进入2016年，乘用车整体市场呈现饱和状态，长安福特快速增长期已过，由于业绩主要贡献来自长安福特，长安汽车业绩将进入相对稳定阶段。

长安汽车（000625.SZ）2015年销售汽车277.7万辆，同比增长9.1%，完成全年经营计划目标的95.76%，合并报表收入667.72亿元，同比增长26.2%，完成全年经营目标的113.17%。

公司2015年归属于上市公司股东的净利润99.5亿元，同比增长31.6%，每股收益2.13元。2015年公司自主品牌狭义乘用车业务实现销售100.7万辆，同比增长30.9%，受益于公司自主品牌SUV CS75与CS35销量持续增长，促使公司2015年自主品牌业务扭亏为盈贡献5.13亿元净利。

总体来说，公司在2015年取得非常不错的业绩，但也面临一些问题。长安汽车将告别高成长，进入平稳期。

长安福特贡献将减弱

公司业绩增长的最大贡献仍是长安福特，贡献投资收益87.35亿元（同比增长21.2%）。长安福特业绩提升主要受益于两个因素：中型SUV锐界的热销和购置税优惠带来的产品销量提升。由于目前7座SUV存在巨大的市场空间，同时30万元左右的竞争对手较少，公司在品牌和产品竞争力上的优势使得锐界持续热销，从4月份开始，共销售65152辆锐界，该车目前是长安福特利润率最高的车型，对公司整体净利润提升贡献较大。另外，2015年10月份1.6升排量下车型购置税减半的优惠策略推出，由于长安福特翼虎与蒙迪欧1.5T车型销量占比较高，因此更加受益，从10月份开始，蒙迪欧与翼虎销量呈现快速提升。

但公司其他合资公司中仅有长安马自达实现不错业绩增长，而长安铃木由盈转亏，长安标致雪铁龙亏损扩大。

而且，长安福特2016年没有重量级新车型推出，锐界由于从2015年已经有了不错的销量，同时细分市场竞争强化，其对业绩增速的贡献会逐步减弱。

2016年汽车市场竞争更加激烈，购置税优惠带来的销量提升逐步减弱，长安福特主力车型市场竞争力一般，能否保持销量增长存在一定隐忧。

再加上竞争对手自主品牌SUV新车型不断推出，老车型降价争夺市场，公司自主品牌SUV面临销量和毛利率下降的双重危险。

一季报低于预期

长安汽车1-3月份整体销量保持良好的状态，尤其是长安福特一季度获得了20%左右的销量增速，其中包括增加的27155辆高利润率的锐界，盈利较好的翼虎和蒙迪欧也取得20%以上的销量增速。福特中国2016年一季度净利润增速超过20%。自主车型中盈利能力最强的CS75销量也从41734辆提升到66073辆，同比增加50%左右。

按照销量数据，长安汽车一季度净利润增速预期在20%以上。4月30日，长安汽车一季报，实现营业收入193.4亿元，同比增长6.3%;实现归属于上市公司股东的净利润26.7亿元，同比增长7.2%。第一季度公司汽车销量达到83.9万辆，同比增长4.2%;在销量带动下，毛利率达到15.8%，同比提升0.8个百分点。一季度公司投资收益达到24.2亿元，同比增长4.1%左右，相比2015年投资收益的高增长，2016年公司投资收益没有在销量提升的情况下获得快速增长，这是一季度净利润放缓的主要因素。

长安汽车投资收益增速下滑主要因素是铃木和标致雪铁龙产生较大规模亏损。由于后续市场竞争越来越激烈，存在持续亏损的可能，是一个较大的隐患。

后续市场竞争越发激烈

根据厂家披露的4月产销量数据，乘用车进入淡季后如期有所回落。广汽在自主GS4和广汽菲亚特Jeep车型带领下，销量继续高增长，自主乘用车销量26768辆，同比2015年9528辆有大幅提升。广汽菲亚特4月份销量11469辆，同比2015年3419辆也保持高增速。上汽大众和上汽通用也表现尚可，上汽大众4月份销量145295辆，比2015年同期140091辆略有增加，上汽通用4月份销量127308辆，而2015年同期为110116辆。

长安福特销量疲弱态势较为明显，4月份销量60900辆，相比2015年同期72791辆明显下滑，其中翼虎下滑最多。从产量上来看，福特依然处于高位，本月销量下滑是否为偶然现象，需要根据后续跟踪。但从长安福特终端销量统计来看，也出现了10%左右的同比销量下滑，可见市场正在发生一定程度的变化。

2016年合资乘用车市场有不少重量级新车型推出，同时10月份购置税减半政策的取消对市场有一定影响，长安福特连续几年的销量与净利润快速增长难以保持。

长安自主乘用车4月份销量最大的亮点是商用车，长安商用由于最近几年车型老化，销量一直不见起色，长期处于亏损状态。但公司2016年推出了7座MPV欧尚和7座SUV CX70，两车型市场定位准确，价格合理。从目前的市场反馈来看，有望成为长安商用扭亏为盈的重要力量。 欧尚上市后一直供不应求，4月份销量已经达到11784辆。根据最新销量统计，CX70上市一周，销量已经有4285辆，虽然存在一定的经销商铺货的情况，但该车型所在市场空间较大，有望进一步争夺宝骏560的份额。

自主乘用车在4月份推出了新车CS 15，该车型为长安的小型SUV，市场定位竞争对手为长城H1，上市首月实现销量5680辆，已经接近长城H1的销量。自主品牌SUV CS75在4月份有较大幅度的下滑，相比竞争对手长城H6和广汽传祺GS4继续保持高销量，CS75出现了上市以来首次销量大幅下跌，由于CS75是目前长安自主品牌中价格最高的车型，其销量对自主盈利影响较大。目前CS75面临的市场竞争相比前两年更加激烈，一方面传统竞争对手降价促销，另外新竞争车型不断涌现，吉利汽车4月份推出的博越就是强劲的竞争对手。4月CS75存在新老车型换代情况，后续销量情况有待继续观察。

长安汽车进入稳定期

长安汽车从2013年开始，随着长安福特新车型的不断推出，业绩呈现快速增长，但进入2016年，乘用车整体市场呈现饱和状态。福特在2016年没有重量级新车型推出，从二季度开始，面临更加激烈的市场竞争。虽然长安自主品牌亮点颇多，但由于业绩主要贡献来自长安福特，因此，长安汽车从2016年开始，业绩将进入相对稳定阶段，其合理的估值水平应该与上汽相仿。目前长安汽车A股和B股对应的市盈率较低，存在一定安全边际，但由于缺乏成长性，如果没有外在因素刺激（特斯拉合资等），较难获得超额收益。

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