债市风暴二度来袭

2013年12月19日下午4时 55分，央行通过官方微博表示，历年年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大。近期，已据市场流动性状况通过SLO向市场适度注入流动性。

所谓SLO，是指公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations， SLO）。作为公开市场常规操作的必要补充，参与银行间市场交易的12家主要机构，可以在流动性短缺或者盈余时，主动与中央银行进行回购或者逆回购的操作，操作期限一般不超过7天。

此前，2013年债市2号风暴愈演愈烈。“十一”以后，银行间的资金面就持续紧张，上海银行间同业拆放利率（Shibor）出现了大幅度攀升的现象。12月18日，部分银行间交易产品拆借利率甚至超过了6月份“钱荒”时的水平，创下新高。12月19日，中国银行间市场交易系统延迟半小时至17时收市。

12月20日，银行间市场资金面依然紧张，7天质押式回购加权平均利率报收8.2144%。当天晚上，央行再次通过其官微表示，针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。同时，提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。

银河证券分析师刘丹在12月23日研究报告指出，SLO对象一般为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构，这种定向投放只能缓解局部紧张。采取SLO工具也反映出央行还是希望维持稳健偏紧的货币政策，而不采取其他货币工具。她同时认为，短期资金成本骤然猛增，对债券市场非常不利。

12月24日，央行终于重启逆回购操作，在公开市场进行了290亿元的7天期逆回购，向市场注入流动性，以缓解短期利率高企的局面。

债券市场波浪汹涌，各类市场主体频频经受利率波动的考验。随着年关临近，银行揽储、基金圈地、互联网金融井喷，成为资金紧张局面下的一道道景观，而房地产信托与地方融资平台对资金的大量占用则是资金紧张的根本症结所在。利率市场化在让广大投资者有望更多分享改革与发展成果的同时，也在对各类金融机构的经营能力与风控水平提出更高要求。

银行揽储

自2013年11月下旬起，各大商业银行的揽储大战就已打响，且在不断升级，密集发行的银行理财产品，以及节节上升的预期收益率，成为银行抢钱的主要手段之一。

12月17日至19日，温州银行发行“金鹿理财-温富”1312期高净值客户专属银行理财计划，理财期限150天，募集上限1.5亿元，认购起点金额15万元，预期年化收益率高达7%。

相对于城市商业银行而言，五大国有商业银行的理财产品收益率要略低一些，但预期年化收益率达到6%以上的比比皆是。12月20日至24日，建行发行“乾元—共享型”2013年第342期理财产品，产品期限61天，募集上限50亿元，认购起点金额10万元，预期年化收益率6.05%。

在固定期限类银行理财产品量价齐升并屡创新高的同时，无固定期限的按日开放式银行理财产品收益率也大幅上涨。12月18日，招商银行大幅上调其多款开放式理财产品的预期收益率：其中，赛宝金理财计划收益率上调至5.23%，较17日上涨1.66个百分点；“金葵花”人民币日日金理财计划上调至4.5%，上涨了2.3个百分点。同时，光大银行的阳光理财活期宝、广发银行的“盆满钵盈·日日赢”人民币理财计划的收益率也有大幅上调。

金牛理财网研究员薛勇臻表示，近期由于短期理财产品收益率涨势较快，其与中长期产品的利差已经大幅缩小，部分期限还出现倒挂。例如，国有大行1个月理财产品的收益率已高于2个月理财产品。“期限倒挂的出现，表明年末银行对短期资金十分渴求，希望通过发售高收益产品来渡过难关。”薛勇臻说。

数据显示，截至2013年12月初，国内银行理财产品余额已达10万亿元，2013年全年，各银行理财产品发行量预计将超过4万款。面对异常火爆的银行理财产品市场，有市场人士对于其中隐藏的较大风险表示担心。这主要是因为不少银行理财产品的投资组合仍不够透明，存在着大量投资非标准化债权资产的现象。

2013年3月25日，银监会“8号文”，规范银行理财产品的投资运作，对理财产品中的非标资产划出总量上限，规定理财资金投资非标资产应不超过理财总额的35%和银行总资产的4%，并要求商业银行实现每个理财产品与所投资产的对应，以化解金融风险。

但“道高一尺，魔高一丈”，在债市持续走熊的背景下，巨额银行理财产品资金难以通过投资标准化资产获得高收益率，只能在经过一番腾挪与化装之后，继续把非标资产作为其主要投资对象，其中，房地产信托和地方融资类平台信托占较高比重。专业人士指出，只要理财产品按照预期收益率而非产品净值向投资者支付收益，就会产生较多问题。

银行绷紧的资金链不但增加了自身的经营风险，也对整个金融市场和大量投资者构成威胁。在2013年6月的“钱荒”事件中，光大银行曾出现短暂违约。6月5日，光大银行的两家分行未能从某些交易对手收到存款承诺下的资金。由于分行反馈到总行时出现非故意的延迟，随后，银行间支付清算系统已经关闭，导致当日营业终了前，未能及时支付另一家银行65亿元到期的同业借款，至第二天才全部偿还了该借款。消息传出，光大银行股价6月6日跳空下跌，单日收盘跌幅高达3.23%。

6月份的债市1号风暴令A股受到重创，而在12份的2号风暴中，A股市场再次受到较大打击。从12月9日至20日的两周里，沪深两市大幅下跌，沪深300指数跌幅达7.1%。

基金圈地

随着资金价格的上升，货币基金的收益率水涨船高。截至12月20日，华夏基金“活期通”12月份以来的7日年化收益率均值达5.12%，而它自2013年初以来的收益率为4.15%。

华夏基金“活期通”是一个类现金账户。投资者把钱转入“活期通”，就能自动购买华夏现金增利货币基金。与以往货币基金的赎回不能即时到账不同，华夏基金“活期通”可实现全年365天每天24小时T+0快速取现，单日累计限额20万元，支持工、农、中、建、交、招商、浦发、兴业、邮储等19家银行。“活期通”的其他功能还包括信用卡预约还款、跨行转账、还贷款等。

相对于银行理财产品动辄5万元或10万元甚至更高的门槛而言，“活期通”100元起存，把门槛降到大多数人都可接受的程度。由于可随存随取，流动性相当于活期存款，因此，华夏基金自2013年初率先“活期通”后，取得较大成功。截至9月30日，华夏现金增利的规模为470亿元。

与华夏“活期通”类似，汇添富“现金宝”、嘉实“活期乐”等也都赢得较好的市场口碑。

近年来，不少基金公司都在大力发展债券基金，但因债券市场持续下跌，债券基金的较差业绩表现影响了其规模扩张。2013年初至今，广发纯债基金的损失高达5.5%，12月20日的单位净值为0.936。

交银施罗德基金最近在2014年策略报告中表示，由于通货膨胀预期较高，表外融资仍然较难抑制，央行中性偏紧的立场可能会继续维持一段时间。这种情况下，利率债品种可能会有一些交易性机会，但趋势性行情较难出现，而信用债还会有一定调整压力，2014年出现信用风险事件的概率预计将比2013年略有上升。

短期理财基金在经过较长时间的沉寂后，近期重新发力，成为银行系基金在年底冲击规模排名的工具。2013年12月18日，农银汇理发行成立了14天理财债券基金，首募规模51.17亿份，但其实质不过是银行短期理财产品的翻版。在3季度末，农银汇理基金公司以196亿元的合计资产规模，名列第37位。凭借这只14天理财债券基金，农银汇理有望向前提升四五个名次。

需要指出的是，短期理财基金除了能给银行系基金公司挣得虚假排名外，并无其他意义。1年前的2012年12月20日，建信基金发行成立了月盈安心理财基金，首募规模173亿份，从而把建信基金2012年的资产规模排名推升至行业第10位。2013年3季度末，该基金的规模已萎缩至不足8亿份，而建信基金的规模排名也因此跌至第17位。从中长期看，建信基金这种经营行为不但会损害自身的信誉，对其大股东建行的品牌也会构成负面影响。

互联网金融火上浇油

2013年，互联网金融异军突起。在天弘基金与支付宝合作推出“余额宝”取得巨大成功后，各大基金公司纷纷寻求与互联网网站的合作，百度、天天基金网、数米基金网等都在推出各自的理财产品，8%甚至更高的预期年化收益率吸引了无数眼球。

10月28日，百度金融中心理财平台上线，与华夏基金合作推出首款产品“百度理财”，10亿元的上限规模4小时售罄，参与认购户数超过12万。在合作中，百度发挥入口功能，实现理财平台用户引流，而华夏基金为百度用户提供核心产品货币基金的收益和流动性。

12月23日，百度与嘉实基金合作推出“百发”，对接嘉实1个月理财债券E，所募集资金100%用于投资银行协议存款，投资期限30天，预期收益率8%。对于该产品，百度打出“全民组团去存款，摇身变成高富帅”的口号。据悉，“百发”今后还会推出各种不同期限的类似理财产品，例如60天、14天、7天等。

12月9日，数米基金网与农银汇理合作，推出“数米胜百八”活动。投资金额分三档，分别为5000元、10000元、50000元，投资者持有期限须满30天，可分别获得8.4%、8.8%、8.8%的最高年化收益率，其中包括货基收益加基金份额奖励。凡是把活动信息分享给好友的，都可以获得基金份额奖励。

12月18日，天天基金网与易方达、鹏华、信诚三家基金公司合作，发动“抢钱大战”，内容与数米基金网类似。投资者购买易方达天天理财货币A、鹏华货币A、信诚货币A，即可获得货币基金收益率加上红包奖励，其中，易方达的活动总年化收益率高达10%，而后两款为9%。该活动规定每户累计购买不得超过3万元，且持有期限须满30天。

上述互联网金融产品，它们大多通过货币基金间接投资银行协议存款，因此，银行揽储大战是其背后主要推动力量。而互联网企业出于抢占市场份额的需要，以补贴或奖励的形式推高预期收益率，可谓火上浇油。一位市场人士认为，虽然与银行相比，互联网金融现在仍很弱小，但互联网金融产品远高于银行存款或银行理财产品的收益率，将对大量用户未来的选择产生不可估量的影响。从发展趋势看，互联网金融对于现有金融体系的冲击仍将不断持续和升级。