谁是PE二级市场受益者

在“退出”艰难的寒冬里，“二级市场交易”成了一个火热的词。政府、行业协会、中介机构、PE公司、被投企业，都从不同角度思考和推动PE二级市场交易，实现资产的有效流动和增值。于是，从舆论氛围上形成了一种气候，似乎有了PE二级市场交易，所有困境中的PE，就都有希望通过这一通道来获得退出收益。

到底谁能退出

客观上讲，相对于IPO退出的高门槛、严审查、多要求、周期长，PE二级市场的退出的确宽松、自由和方便了许多，而且无论PE规模大小，只要退出要求合理，LP和GP同意，就都可以在任意时间来到二级市场进行股权交易。因而从参与资格来看，似乎每一个PE都有机会进入二级市场交易，同时，每一个PE又都有可能成为二级市场退出的受益者。

事实上，深入思考“交易”过程中买卖双方实力的悬殊和期间必要的尽调、估值、人力、时间等成本付出，不难发现，现实中并非所有的PE都可以分得二级市场退出这杯羹，对于绝大部分有退出需求的小PE而言，它们很难成为二级市场退出的真正受益者。最有望在PE二级市场实现退出的，将会是那些资金实力雄厚、过往投资业绩好、且投资组合多元化、在其他退出渠道同样具有优势的较大的PE。那些先天条件弱小、资金规模小、投资单一的为数众多的小PE，很有可能将成为二级市场交易平台上的一个个“僵粉”。

接盘者的选择

首先，站在接盘者的角度来分析接盘目标的可能性。前段时间，在访问英国的一些金融资产管理公司时发现，欧洲的接盘基金大多会受让那些投资处于中端的基金，且投资规模需在10亿美元以上，这些基金有些是成长型基金，有些是成熟型基金，而对于大量中小基金，却鲜有人接盘和过问。对于被投企业的股权转让也一样，受让方更为偏好那些处于成长期和成熟期的企业的股权。

那么，小基金份额转让以及被投项目股权转让，为何不受接盘基金的青睐呢？实际上，这有其客观的原因。比如，小基金的资金实力及社会资源十分有限，很难留住和聘用一些行业内优秀的人才组成优秀的基金管理团队，所以，小PE甄别好项目的能力以及投后业绩收益就非常一般，无法吸引新的投资者的关注。

此外，二级市场交易，同样是一项专业性非常强的工作，需对转让权益进行二次复审，包括必不可少的尽职调查、财税分析、估值定价以及法律架构的定位等，这个过程既复杂又耗时，所需支付的管理成本及交通成本是无法忽略的，而这一代价，与需要退出的出让者PE本身的规模大小基本无关。换言之，无论出让方是大PE还是小PE，接盘者事前必需支付的调研成本几乎是一样的。在这种情况下，谋求受让收益率最大化的接盘基金，很少会以大求小、以高成本谋求低收益。可见，在筛选可供交易的目标时，大批小PE首先将从接盘基金的视线中被淘汰出局。

谁来管小PE

令人揪心的是，在当下行业调整中最有可能失去未来投资机会的就是那些前几年蜂拥而至的大量小PE。尽管它们现在背负上了“贪图暴利”的名声，但从市场经济的角度看，它们分享“创业板”带来的制度红利，这并不是一种过错，更无须说，这些PE将募集而来的真金白银支持了创业企业在关键时期的发展，直至今天，许多企业的体内还流淌着这些PE的血液，单从这个角度来讲，创新交易制度不应忽略和轻易放弃这些奉献者。

中国有句老话：不能过河拆桥。当大批曾经心怀创富梦想的小PE如今苦苦挣扎在死亡线上，当他们正常的商业投资被定义为“机会主义”，而“机会主义”实际上也是为了“长远目标”，当目标一时遇阻，满载“退出”梦想的PE二级市场又将沦为“富人”的天堂，谁来拯救力量弱小的PE， 需要各方思考。