国有企业的融资贷款优势分析

由于中国政绩评价体系的不完善，一些地方政府倾向于保护缴纳高税收的企业和国有成分比例较高的企业，因为这样的企业能让这些地方政府获利更多。（白重恩等，2004）受政策影响的银行优惠贷款也确实对国企的利润具有一定的促进影响。郝清民2006年的研究指出，在缺少企业和银行双重破产机制的情况下，企业有高信贷的冲动，在国家信用担保的情况下，国有商业银行也可以不断借贷。因此在这样的刺激下，能在一定程度上解决国有企业的资本运转的问题，保证国有企业能够良好的经营并保持较高的收益。因此，以上的研究说明地方政府存在对于国有企业进行过度补贴而不考虑效率的动机。但这无疑极大的破坏了市场经济的公平性，而且这样的一种过度单倾向性的补贴偏好会使得国有企业产生过度借贷的行为，加剧了在市场上资金的相对短缺，从而最终对于民营企业的融资及经营发展产生极大不利的影响。国外学者Brandt&Li(2003)从银行的角度指出：对于国有上市公司，银行有可能愿意提供更多的长期债务融资，原因在于在国有上市公司和国有银行共同的国有产权性质下，国有银行更可能出于政治目的而非盈利目的来为国有上市公司提供债务融资。但现有的研究都是基于宏观数据，从政策宏观层面来分析现有的国有企业的贷款情况，并从定性的角度分析了在国企和民企之间竞争条件上的利弊，缺少基于公司微观数据的研究结论，没有具体说明这样的单倾向性的政策对于两者之间到底产生了多大的差别。本文着重从上市公司的微观数据，解释由于政策性贷款条件的差异，所导致的国有企业和民营企业在利润上的差距。

国有企业与民营企业的贷款情况对比

本文以2004年-2011年所有上市公司中有明确报告贷款利率的数据为样本，以股权控制链为标准计算出的上市公司的实际控制人性质作为分类，分别统计了政府控股企业，和个人控股企业的贷款利率，并比较检验了国有企业和非国有企业的贷款利率的平均值，结果见表1。结果发现，民营企业的贷款利率显著高于国有上市公司，二者平均值相差0.81%。为了更好的比较出利率的差异对于两者利润的影响，我们在国有企业与民营企业的平均贷款利率差异为0.81%为基础上，假设国有企业的平均贷款利率与民营企业持平，然后计算国有企业调整后的净利润和净利润的变化幅度。我们以样本公司2007-2011年的借贷总额和净利润为研究对象，根据公式1分别计算每个样本公司的利润变化幅度情况，然后对所有样本公司的利润变化幅度数据进行分析（表2），发现就是这0.814%的利息率差异就使得国有企业平均利润高出了15.1472%。从而，证明了国有企业高利润额与政府的信贷补贴优惠政策密切相关。公式1：调整后利润的变化幅度表2按照民营企业的贷款利率调整后的国有企业净利润变化幅度分析表3国有企业和民营企业贷款金额和贷款时间对比在统计了上市公司贷款的金额和时间后（表3），我们发现国有企业能够获得的借贷金额数量较大，平均达到了民营企业的2.41倍。国有企业所获得的最大贷款金额为21.8亿元,而民营企业所获得的最大贷款金额仅为1.2亿元，二者相差18.2倍。从贷款的时间来看，国有企业平均借款时长多于民营企业。并且国有企业最长可借贷33.02年，而民营企业则最多只能借贷13年，二者相差2.54倍。表4按照民营企业的贷款利率调整后国有企业反而亏损的数量统计（金额：百万）表4则进一步说明了国企和民企0.81%的利息率差异对于一些过度依赖于借贷的国有企业将有致命的影响。如果没有政府的政策性优惠贷款，这些国有企业的经营发展将会受到极大的影响甚至还会出现严重的亏损。因此，上述研究发现再一次证明了国有企业的高盈利与其在市场上融资的极大优势是正相关的。与拥有着得天独厚的政策优势的国有企业竞争，民营企业便只能在夹缝中求得生存。表5贷款类型所占百分比分析（观测值：1100）从表5可以清晰的看出，担保贷款对于国有企业和民营企业都是最主要的贷款形式。其次是信用贷款，最后是其他授信项。担保贷款和信用贷款能够顺利进行的前提是公司拥有极好的信用和还款预期。从这个角度看，国有企业由于拥有国家作强力支撑，因此商业银行或者是第三担保方都会认为国有企业相较于民营企业来讲对债务的偿还具有较高的保证度。自然国有企业便能容易获得其所需的贷款。除政策的支持外，国有企业拥有复杂的股东控制链，一个国有企业往往拥有众多的子公司或是关联合作企业，这些关联企业常常存在着相互担保的行为，所以国有控股企业想要获得担保贷款也更加容易。

个案分析：以四川省上市公司为例

为了能够从微观的个案中证明在分析大样本数据中的结论，我们以CSMAR数据库中有明确公布贷款利率的所有四川上市公司为例，来进一步的观察贷款政策的变化对于国有企业和民营企业盈利能力的影响。其中民营企业有成商集团（600828）有一笔两亿元期限为1年，利率为7.47%的贷款和大通燃气（000593）一笔的三千万期限为1.5年，利率为9.828%的贷款。国有企业有四川九州（000801）两笔三千万利率分别为6.56%和6.405%的一年期贷款；明星电力（600101）利率为5.4%贷款期为3年的两千万以及乐山电力（600644）额度为一千一百万和九百万两笔利率为5.49%的三年期贷款，和额度均为两千万利率为5.31%的一年期贷款。拥有完整贷款数据还有两个特例，分别为高新发展和中铁二局。前者的六百万贷款拥有极低的利率仅为0.675%，是因为2010年3月为其子公司四川雅安温泉旅游开发股份有限公司提供担保，时期为10个月的担保期。高新发展的第二笔低贷款是由于2010年7月向其子公司成都高新锦泓小额贷款有限责任公司借款700万元，期限20天，月利率16‰。因高新投资集团有限公司全资子公司成都高新科技信用担保有限公司持有高新锦泓25%的股份。。而中铁二局产生的八千五百万的两年期贷款利率高达11%，则是产生于为其子公司衡平信托有限公司（中铁二局所占股份为其第二大股东）开发项目所产生的8.5亿。笔者分析特殊的利率贷款的原因主要是由于母子公司之前关联交易和担保交易，也证实了之前的假设。为排除特殊情况的影响，以下计算不考虑四川省上市公司的特例情况。从而我们计算出四川民营企业贷款的平均利率为7.011%，四川国有企业贷款的平均利率为5.71%。由此，我们算得出民营企业与国有企业的平均利息率差额约等于1.3%。基于四川上市公司国有与非国有企业的平均利息率差额，我们将国有企业按照少缴纳的利息占利润的百分比进行整理，结果统计如下：表6国有企业调整贷款利率后影响百分比统计综上分析，如果国有企业的贷款利率和民营企业相同，国有企业的利润会平均损失12.989%。研究表明：四川国有企业的贷款优势使得它们比民营企业能够获得更多的利润，地方政府对于国有企业的支持为国有企业提供了得天独厚的竞争优势。因此，从反面解释了缺少优惠贷款政策的民营企业要多支付额外的融资成本，从而加大了其生存发展的难度。

通过统计CSMAR数据库中上市公司的贷款信息，国有企业的平均贷款利息为6.2%，民营企业的平均贷款利息为7.09%，二者相差0.81%。如果国有企业也和民营企业支付相同的贷款利息率，其利润将会平均下降15.15%。从贷款的金额规模和贷款的时间上看，国有企业由于政府的扶持，都有显著的优势。由于国有企业拥有更多的偿还信用度，能够获得大额的贷款和宽松的还款期限。从而解释了在市场上国有企业能够稳定获得高额利润的现象，并反向证明了民营企业由于在贷款政策上的劣势而产生了融资难的问题，因而面临着严峻的生存困境。

本文作者：丁立章步丹璐工作单位：西南财经大学会计学院