我国创业板IPO抑价研究

为了进一步推进国内资本市场发展，2009年3月31日，中国证监会正式颁布《创业板管理办法》，规定自5月1日起正式实施，并于10月23日正式开版，标志着创业板正式开幕，推动了中国资本市场的进一步发展。但是我国创业板市场存在着超高IPO抑价的现象。通过对首批28家创业板上市公司分析可知：创业板IPO平均抑价率为49.43%，最高时达到122.74%，也就是说投资者在股票上市首日就已获取近5成没有任何风险的投资收益，但同时必须看出抑价率也存在比较大的波动，波动标准达可能达到30.49%。然而创业板超高的IPO抑价及其导致的不正常超额收益却加大了投资者的投资风险，不利于投资者的可持续投资和创业板资源的有效配置，不利于创业板市场的又好又快持续健康发展，因此对我国创业板IPO抑价进行研究则显得十分必要。

一、创业板相关介绍

（一）创业板概念

创业板是仅次于主板市场的第二级股票交易市场，主要以美国NASDAQ市场为代表，而在中国特指深圳创业板。在深圳创业板市场上市的公司大多具有高增长、高科技、高附加值的特征，一般成立时间较短规模偏小，业绩也不突出，但他们具有很大的成长空间。此外，创业板市场最大的特点就是低门槛，严运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，促进企业的发展壮大。

（二）创业板的特点

国内创业板是在借鉴国外发达国家发展经验的基础上，结合本国资本发展现状成立的，具有分明的中国特色，对国内创业企业的发展，资本市场的发展及社会经济结构的转型具有十分重要的推动作用，具体特点如下：

1.门槛准入降低

为了适应相关企业发展特点，创业板特别设置两项定量业绩指标可供选择，同时为了区别谁是种子期或初创期企业，规定发行人必须具备相应的规模效应及盈利模式。

2.年限及盈利降低

创业板主板严格要求企业在上市前必须确保连续三年盈利，但对于高科技企业，因其创新性强，科技升级步伐快，转换成果时间短，继而无法满足上述要求，鉴于此，创业板对相关上市要求适当放松，使其连续盈利降低至两年。

3.持股量及出售限制

高科技企业在创业板上市的主要是为了解决企业自身发展所需的股本及风险投资如何退出等渠道。因此创业板对其持股量及出售限制做出了限制，对于创业股东来说，其可在企业上市一年后，自由出售旗下的股份，但出售相关股份之时，必须出具相关公告。

4.股票发行制度改为注册制

市场经济发展到一定程度，在经济的推动下，为规范证券市场，国家将实行证券发行注册制，要求发行申请人公正、客观且完整地把发行所需的资料提交证券主管单位请求发行，证券主管单位依据提供的材料，加以审核，符合条件的予以注册。

5.退市标准多元化

（1）多元化退市标准：创业板在原有的主板退市标准下新增若干退市标准。

（2）直接退市：主板退市必须进入股份代办转让系统，但创业板依据符合条件可自行委托主板券商进行企业自身的股份转让。

（3）快速程序：针对三种退市情况，创业板将采取快速退市的程序，以此缩短相应的退市时间。

6.强调主业突出

申请上市的公司必须集中公司有限的资源主导经营一种最具竞争力的业务。且此生产经营必须符合国家及环保部门的相关规定，同时上市发行股票募集的资金只能用于发展此项业务，不可挪用。

7.突出创新型特点

（1）以自主创新为支撑，取缔对无形资产所占比重的限制。

（2）为凸显创业型的特点，取消实际操控人及管理层变更的年限限制：创业板规定，公司在上市申请的头两年内公司的主营业务、董事及高层管理者不要发生重大变化，但主板及中小板则规定为三年。

二、我国创业板IPO抑价影响因素分析

（一）发行市盈率

股票发行的市盈率在一定程度上影响新股票发行价格，且市盈率与发行价格成正比，市盈率越高，新股发行价越高，继而使得抑价发生的可能性大大降低，相反，则会提高抑价的可能性，由此可见，市盈率的高低是影响我国新股发行抑价的重要因素之一。

（二）发行规模

从实际操作来看，新股发行规模与股票发行抑价成反比，发行规模越大其新股票发行抑价越低，相反，则新股票发行抑价较高。

（三）中签率

中签率反映的是新股发行所受的两个方面的影响。首先是申请购买股票成本的影响，其成本直接对新股票投资者的回报率产生重大影响，继而影响对新股发行的抑价幅度。

（四）发行时机

因信息不对称因素的影响，当初期股票发行过热且价格飙升的情况出现后，紧随而来的投资者便不顾市场及自身所掌握的信息大量购买，即所谓的“流行效应”。因此在实际操盘的过程中，上市公司通常会选择较好的发行时机如：选择大盘形势较好时机发行，借市场良好的表现使得股票发行获取高额回报，体现高抑价。可以得出，时机的选择好坏对抑价的影响较深。

三、降低我国创业板IPO高抑价的政策建议

（一）促进一级市场的信息流通

信息不对称是导致IP0抑价产生的重要原因，因此要降低IPO抑价就应促进一级市场发行人、承销商和投资者这三个主体之间的信息充分流通，以降低信息不对称的程度。

（二）提高二级市场的有效性

1.丰富二级市场的投资品种

为丰富二级市场的投资产品，同时也为稳定市场价格，中国证监会批准了融资融券和股指期货的交易，融资融券和股指期货的推出改变了以前单边市场的格局，使得市场价格下跌投资者也可以赚钱。

2.提高投资者的风险意识

保证投资者对证券市场和投资风险有一个清醒的认识，在投资者进入证券市场之前可以考虑设置投资资格测试，提高进入投资市场的门槛，这需要证券公司对申请开户的投资者进行基础知识的培训。当然这一制度的设立可能会影响到证券公司的利益，但这也是证券公司为维持证券市场健康持续发展应尽的义务。

3.创新创业板二级市场的交易制度

可以通过对创业板上市公司上市首日的涨跌幅进行限制和规定公司上市的前5日或者是前10日，持有该公司股票的投资者每日交易数量保持在一定比例等交易制度进行创新，达到一方面降低短线操作进行获利的收益预期，另一方面降低一级市场上对股票的过度需求。

参考文献

[1] 徐铁祥，张洋.降低我国创业板IPO高抑价的政策建议[J].生产力研究，2011（4）.

[2] 陈春艳.创业板市场IPO抑价现象分析[J].经济论坛，2011（10）.

[3] 李金栋，王建中.创业板IPO抑价现象研究[J].财会通讯，2010（10）.

[4] 顿雁峰.我国创业板IPO 抑价实证研究[J].商业时代，2010(22）.

作者简介：陈亮（1973-），男，湖南邵东人，桂林理工大学管理学院副院长、教授，研究方向：战略与危机管理和市场营销。李进生（1984-），男，河南信阳人，桂林理工大学管理学院，战略与危机管 理在读硕士研究生，研究方向：战略与危机管理。