美大幅降息 危机告一段落

为应对全球的金融危机，美联储将基准利率降至历史最低点。在经过对过度升值的调整后，明年上半年美元将稳定下来，下半年再重拾升势。预计未来美国也将“先进先出”，最先走出危机，看好中长期的美元。

美联储降息75个基点至0.25％

12月17日凌晨，美联储宣布降息75个基点，并将联邦基金目标利率设为0-0.25％，进入准“零利率”时代。为应对全球的金融危机，美基准利率2个月内降至历史最低点。

美联储在声明中表示在未来几个季度将购买大量的机构债与按揭支持产品以支持按揭贷款与住房市场，并在考虑购买长期国债，明年初将启用定期资产抵押证券贷款工具以支持家庭与中小企业贷款。

我们认为，这次美联储降息至接近零利率的水平标志着美联储正式采取了“定量宽松”政策，而隔夜拆解利率也将暂时退出美联储主要调控目标的舞台。

如我们此前指出的，在金融机构自身的中介功能丧失的情况下，美联储将充当真正的“最终借款人”。信贷危机以来，不仅金融机构无法融资，就连普通的消费者、地方政府、工商业企业也面临着严重的融资困难。美联储对商业票据市场和非金融ABS市场的支持为美联储充当真正的最终借款人打开了空间。有利于信贷市场的稳定和经济的复苏。在美联储宣布购买两房债券以来，两房债券的利率大幅下降，市场上的按揭贷款利率也显著下跌。美联储对机构债和MBS的购买在压低利率的同时，也间接的提高了按揭贷款的发放规模，这对刺激购房将效果显著，并有望在明年年初的销售数据中体现出来。

隔夜拆解利率将暂时退出美联储主要调控目标的舞台。美联储表示考虑购买长期国债，这意味着美联储在隔夜利率降无可降的情况下，或将以长期国债利率为新的调控目标。这将降低所有行业的融资成本，有利于刺激总需求。同时，也会进一步压低长期国债的利率，形成国债和美元走势的背离。

美元破位信贷危机告一段落

次贷危机爆发以来，危机的演绎就成为美元汇率的主要驱动因素。从2007年3月份到2008年3月份，次贷危机在美国集中爆发，这时其他国家虽有波及，但经济影响和金融机构冲击的主要矛盾在美国，因此这时候美元趋势性下跌。2008年3月份雷曼破产后美联储出手拯救，极大的缓解了市场的恐慌情绪，美元也在最后一跌后企稳。随后欧洲经济疲态显现，美元升值压力开始聚集。通胀压力的上升和信贷危机的稳定使得美联储中断减息，7月初联储表示对美元过度贬值的关注。自此，全球投资人正式展开对美元恐慌性定价的修正，美元正式反转。这一过程从7月持续到9月，美元升值至今年一季度的水平并有所稳定。9月中旬。雷曼的破产引发的全球金融海啸使得全球投资人分开售非美资产，购买相对安全的美国国债，这推动了美元的快速升值。

近期，信贷市场状况已明显好转。全球风险资产溢价率的基准指标TedSpread稳中有降。美国企业发行的公司债利率水平在经过汽车公司拯救方案被否的冲击后保持下降，更重要的是，近期美国公司债的日均发行量显著放大。这都是信贷市场恐慌告一段落的标志。而这意味着美元的贬值压力开始累积。上周四开始，在美国汽车业拯救方案被否和联储将大幅降息的预期下，美元急速下跌(16日一度跌破120日均线)。我们认为这预示着7-9月份美元的恐慌性升值随着信贷市场的稳定已经告一段落，投资人开始正视美国经济的基本面。因此我们预计美元已经进入中期调整期，预计会回到今年一季度的平均水平。

在经过对过度升值的调整后，明年上半年美元将稳定下来，下半年再重拾升势，由于这轮全球经济下行周期依旧是美国引领的，美国的经济、金融风险也最先暴露，因此我们预计未来美国也将“先进先出”，最先走出危机。考虑到汇率最终是要反映各国相对经济基本面，因此我们看好中长期的美元。

(作者单位：中投证券)