警惕由美元泛滥带来的输入性通胀冲击

针对近期国内食用油价格的上涨，国家粮油信息中心主任尚强民近日表示，目前国内食用油供应充足，当前食用油价格的上涨主要是与国际市场联动所致。从2010年年初以来的“豆你玩”、“蒜你很”，到年中的“姜你军”，再到最近的“糖高宗”、食用油价格上涨，目前中国的物价从日常物品到基础产品，已经全面开始上涨。国家统计局21日公布数据显示，9月份PPI同比上涨4.3%，环比上涨0.6%；9月份我国CPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。这是在我国CPI涨幅经历7月的3.3%，以及8月的3.5%两大高点之后再创新高。防通胀目前已经超越保增长，成为宏观调控的重要目标，尤其需要警惕由美元泛滥引发的输入性通胀压力。

为了刺激经济，美国将开动印钞机，每月多印1000亿美元货币。由此，市场对美元贬值预期进一步增强，而美元贬值，将直接推高初级产品价格，并可能导致投机基金的炒作，这将是影响后市初级产品价格的主要不确定因素。国家外汇管理局10月27日公布的数据显示，9月银行代客结售汇顺差284亿美元，延续了7月和8月250亿美元以上的顺差规模。这一数字意味着，跨境资金大量流入国内的状况仍在持续。

此次全球性的流动性泛滥始于美联储的量化宽松政策推动美元贬值，继而将热钱“驱赶”至中国等亚洲经济体。全球基金追踪和研究机构EPFR Global的最新数据显示，在截至10月21日的一周内，全球投资者向新兴市场股票基金共投入58亿美元，再次创下资金流入的纪录。

历史经验表明，新兴市场在美元贬值时往往资金非常充裕，而当美元汇率触底时，资本通常会外流。美元在20世纪80年代中期以后大幅贬值，但1989年开始止跌回升，当时日本、韩国、中国台湾等国家和地区的资产泡沫相继破灭。1995年美元再次出现止跌回升时，流入新兴市场的私人资本显著减少，引发了亚洲金融危机，大量资本从东南亚国家撤离。新加坡金融管理局10月27日在其最新的宏观经济综述中表示，亚洲所面临的资本流入激增风险有所升高，如果本地区经济体无法有效调节这些资金流，那么，通胀压力增大所导致的资本无序倒流就可能发生。

在全球央行利率维持在低位的背景下，受中国良好的经济增长基本面、人民币升值预期、中外利差、中国资产收益率高等因素吸引，中国更面临着全球流动性泛滥造成的资本流入压力较大。据香港《文汇报》日前报道，约6500亿港元的“热钱”正流入香港；甚至近日有消息称，“金融大鳄”索罗斯在亚洲的首个办公室已经落户香港。此外，商务部部长陈德铭10月26日视察第108届广交会时也表示，美元发行不受控制以及国际大宗商品价格持续上涨，正在给中国带来输入性通胀“冲击”。这是中国部长级官员首次直言美国量化宽松政策冲击中国经济，也被解读为中美在11月举行的(G20)峰会之前的角力。

事实上，今年以来，我国原材料价格的快速上涨也是外贸企业所无法回避的因素之一。据广东省外经贸厅的调查显示，由于用工紧张及广东省各市普遍上调最低工资标准，今年以来企业用工成本普遍提高20%左右，六成以上的企业预期年内薪酬仍将上涨；同时企业原材料购进成本普遍有10%左右的增长，钢材、铜材、塑料、棉花等主要原材料价格同比上涨两成以上；另外，用电成本上升、海运成本成倍提高，也加大了企业的成本压力。以著名家电企业格兰仕为例，该企业去年3～4季度以来原材料价格上涨了20%，劳工工资上涨35%，航运物流等费用也在增加，该企业负责人表示，加上人民币快速升值，企业利润大幅下滑，可谓“雪上加霜”。当然，广东并不是特例，据江苏省113家商务部重点联系企业统计调查显示，原材料成本上涨迅猛，侵蚀企业利润，今年以来该省超过七成的企业经营成本明显上升，超过六成的企业劳动力价格提高，企业平均用工成本上升15%以上。

值得指出的是，美国开动“印钞机”的同时，也使中国加剧了被动超发货币的口子的增大，这就是从汇率形成机制里被动释放出来的天量货币。据央行10月13日公布的数据显示，我国第三季度国家外汇储备大增1940亿美元。事实上，每年新增的国家外汇储备，全部是央行用基础货币买进来的。按什么价买？汇率是什么价就按什么价（更准确地说：央行出什么价购汇，汇率就是什么价）。1997～2005年间人民币兑美元汇率为8.26元，意味着每增加1美元国家外汇储备，央行就要增加动用8.26元人民币的基础货币向商业银行购汇，这8.26元“高能货币”转入商业银行，再乘上4～5倍的货币周转速度，可放给市场的贷款总额就是40元人民币上下。也就说，人民币汇率的形成机制，在事实上已经成为货币当局被动发行人民币的机制。

由此可以看出，我国这轮通货膨胀的主要原因，不再是由传统的供不应求因素导致，而是由货币超发带来的。据央行最新统计数据显示，中国9月末广义货币M₂余额69.64万亿元，折算成美元超过10万亿美元，相当于全年GDP的200%以上。而根据10月美联储公布的数据显示，9月份美国M₂为8.742万亿美元，占美国全年GDP的比例约61%。因此，美国在多次实行量化宽松的货币政策后，其实际货币流通量远远低于中国。如果考虑到美元大部分流向全球，而人民币几乎全在自身经济体内流通，因此中国的货币超发现象相对较高。

目前的货币超发，一部分是由于投资巨大和信贷投放过多造成的，一部分则是外汇占款增加导致基础货币投放过量导致的，还有一部分原因是由于汇率原因导致的。这三部分原因最终导致中国的物价出现通胀预期加重的状态，前一个原因是内生性的，后两个原因是外生性的，属于输入性通货膨胀。中国2010年9月末外汇储备为2.648万亿美元，而2009年年底外汇储备余额为2.399万亿美元，9个月增加了0.249万亿美元，相当于向流通领域又增发了1.6万亿左右的基础货币。而中国目前是原油、铁矿石、铜等原材料的进口大国，在人民币汇率没有大幅度升值之前，巨大的进口成本直接拉动了中国的通货膨胀。

央行10月27日的《2010年三季度中国宏观经济形势分析报告》称，由于粮食价格上涨和收入分配及资源价格进一步改革的影响，再考虑到国际大宗商品价格的不确定性，未来物价上涨压力不容忽视。报告指出，有四方面因素将会推动价格水平上涨：一是主要经济体将进一步实施定量宽松货币政策，近期国际大宗商品价格快速回升，目前国际大宗商品价格CRB现货价格指数已超过危机前最高水平；二是当前的货币信贷环境仍较为宽松，2009年9月至2010年5月M₁增速已连续9个月接近或超过30%，前期货币信贷高增长的时滞效应还将持续一段时间；三是明年粮价存在较大上涨压力，虽然今年粮食丰收在望，但种粮成本提高，工业用粮需求增加，再加上国际粮食价格上涨对国内预期的影响导致的惜售等现象，粮食价格仍可能继续上涨；四是收入分配和资源价格改革可能推高明年的物价。

最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

由于全球美元泛滥，加上中国经济相对较高的增长速度，很容易引来资本流入，虽然这并不一定都是热钱，但是投资于中国，出于中长期投资考虑的资本流入，未来一段时间还会继续发展。同时，世界经济复苏尽管较为脆弱，但随着复苏进程的推进，全球大宗商品和美元泛滥会对中国带来超预期输入性通胀压力。