政策“护航”

时间:2022-09-26 04:34:20

政策“护航”

本周市场“过山车”式的表演,继续挑战着投者脆弱的神经,保持淡定已经是不可能完成的任务,只有秉承正确的思考逻辑,才能扛得下来,而不被击垮的前提逻辑是:必须看清本质。上期专栏我们对政策取向给出了重要的判断:“国内经济超预期下滑以及欧债危机深化,将逼迫政策转向!货币政策放松程度将超出所有人预期,年底之前将下调存款准备金率”。如果有了这样的认识,在国内11月PMI公布之时(果然超预期下滑至荣枯线之下),央行果断下调存准率的动作,大家就不感到意外了。而此次下调存款准备金率对于股市来说最大的利好是带来政策的确定性,就是我们上期报告所提到的“拨乱反正”,政策预期混乱是困扰市场的重要制约因素,稳定政策预期对于投信心的帮助是很大的。

图1:PMI指数走势

在我们的经验里,股市从来没有自然见底的先例,每一个顶部和底部,大家都可以找到政策面的身影。其实国外股市也概莫能外,市场出现非理性的状况,或者突发性变化,政策出手干预是很正常的。在我们的认识中,没有哪个股市会跌到自然见底,国内最具代表性的是05年998点,四年熊市下跌之惨烈历史罕见,但试想一下,如果没有股权分置改革,跌到700点绝不是耸人听闻,所以我们基本上认为,没有政策股市永远跌不透。

所以,在市场积重难返的背景下,首先需要梳理清楚的还是政策。其实,下调存款准备金率并不是针对股市,虽然不能简单地理解为直接的救市政策,但也并不是什么微调,很显然,货币政策已经走出了全面转向的第一步,对股市的利好作用是巨大的。直接针对股市的救市政策是汇金增持,从证监会的近期的政策脉络上看,仍然是以治市政策为主,但这显然是不够的,市场积弱已久,相信后面会有进一步针对股市的扶持政策,当政策效应累积到一定程度,市场自然会爆发。

不妨先总结一下,10月以来的三个低点所显现政策信息,10月12日2318点形成的原因是汇金增持;10月24日2307点形成的原因是货币政策发出定向宽松信号以及财政政策实施减税;11月30日2319点绝地反击的原因在于下调存准率。很明显,2318点、2307点和2319点在政策的助推下,构成明显的“三重底”形态雏形(图2),也就是说,2300点一线有众多政策“护航”,支撑作用不容小视,这是市场走出跨年度行情的基础区域。

图2:市场构筑“三重底”

2011年的交易已进入倒计时,2010年的收盘价是2808点,如无意外,2011年的年K线将收出一根阴线。而根据历史规律,A股从来没有出现过连续三年年K线收阴的情况,年K线两连阴之后,次年都出现大涨行情。1990年至今,沪指共收出22根年K线,其中有12根阳线和10根阴线,加上今年,共有4次出现连续两年收阴的情况,前三次两连阴的后一年,指数都出现了大涨。1994年、1995年沪指分别下跌22%和14%,而1996年沪指涨幅高达65%。2001年、2002年沪指分别下跌21%和18%,而2003年沪指反弹超过10%,并于随后一年的年初继续上涨,涨幅高达35%。2004年、2005年,沪指分别下跌15%和8%,而到了2006年,全年沪指上涨高达130%。此次沪指2010年、2011年再次出现年K线两连阴,跌幅分别为19%和14%,这是史上第四次年K线两连阴,如果按照历史规律,并结合市场已经历四年熊市,2012年或将会是大涨的一年。

从政策面“护航”2300到年K线的历史规律,如果没有“黑天鹅”的干扰,我们基本上可以得出结论:跨年度行情或将如期上演!方向明确后,接下来应该讨论的是市场节奏问题,因为很多人会对比分析历史,又会产生相对悲观的预期。回顾08年9月15日,当时政策启动“降双率”加汇金增持等措施救市,应该说政策力度比现在要大得多,上证指数从1895点快速反弹到2310点,但随后又跌至1664点,最终在“四万亿”经济振兴计划的刺激下,股市才走出一波小牛市行情。历史肯定不会简单的重复,通过与当时的环境的对比分析,我们不认为市场会“克隆”08年9月15日后的走势,主要是因为环境存在很大区别,我们依然肯定2300点一线政策底的支撑,源于以下两点基本认识:

首先,我们说过美国次贷危机和欧债危机的对中国的影响无法相提并论。而更重要的是,08年9月中旬是雷曼银行倒闭,使得次贷危机开始向全球金融危机演化的时期,正是在这个“金融风暴冲击力最大”的时刻,国内启动政策救市,出现反复是极为正常的。因为中国作为美债最大的持有国,受到的冲击可想而知,在当时“风声鹤唳”情况下,股市投的心情可用“战栗”来形容。反观当前的欧债危机,对国内的冲击力要小的多,股市投的心态是相对稳定的。

其次,美国的次贷危机只能靠自己救自己,别国只能寻求自保,为此美国付出了以雷曼银行为代表的多家大金融机构倒闭的代价。而欧债危机则有本质的区别,欧洲银行不仅有欧洲央行和法德英三国政府“罩着”,本周美国政府也加入到“拯救欧洲”的行列中,11 月30 日加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧央行、美联储和瑞士央行联合宣布将从12 月5 日开始,将美元流动性互换利率下调50 个基点,该项目允许各国央行间将本国货币换成美元并投入本国经济,其政策实质在于帮助以欧洲为代表的发达市场能够以更低成本获得不受限制的美元流动性,其他国家市场因为缺乏流动性而出现危机的概率已大大降低。欧债危机虽然被定性为债务危机,但风险爆发点还是在欧洲银行业上,因为欧洲银行持有大量债权头寸,换句话说,只要欧洲银行业保持稳定,各大银行拥有充足的流动性,欧债危机就坏不到哪里去!

本周欧美股市纷纷出现大幅反弹,亚太股市也跟随造好,相比之下,A股市场本周又成为全球表现最差的市场。想来多少有些无奈,深陷重重危机的欧美股市尚能引领全球,没见谁敢肆意做空,A股市场“一身轻装”却常常“妄自菲薄”,其实自己越不争气,就越会成为“被做空”的对象,因为股市就是一个信心市场。香港上市的银行股被大量减持,海外上市的中概念股近阶段纷纷被大幅做空,市值损失惨重,据媒体报道,分众传媒遭美国做空机构浑水研究做空,股价从26元一度暴跌至8.79元,该机构发出“强烈卖出”报告当日,分众传媒就暴跌了40%!本周B股市场也被大肆做空,并引发了A股周三的大跌,很有意思的是,导火索竟是关于国际板的传言,真让人怀疑是否有“内鬼”,因为市场逢“国际板言论必跌”的规律,外机构恐怕并不知情,利益的驱动力恐怕非股指期货莫属,如果没有周四下调存款准备金率,恐怕沽空期指的机构就不是赚80点那么简单了,我们不禁要问:制造谣言者需不需要承担责任?又有谁来彻查追究?正所谓“攘外必先安内”,A股市场走牛了,相信谁也不敢肆意做空海外中概念股!后面的政策面的战略取向已经很清晰了,相信管理层完全了然于胸。

治市政策固然重要,但绝不是当前最重要的,眼下最重要的如何提振市场投信心,让股市成为一个有正常运行规律和正常赚钱效应的市场!长期以来,重融轻回报的顽疾依然严重制约着股市的长期发展,A股市场融额连续三年保持全球之冠,但同时也是全球表现最差的市场,走势牛短熊长,根本不是中国经济的晴雨表,投者无不是亏损累累。截止今年三季度,投基金为代表的机构投者又是无一盈利,这种全亏的局面说明股市肯定不正常了!如果股市成为PE、VC、大小非的“套现市场”,上市公司的“圈钱市场”,那么市场又快到05年“谈股色变”的境地了。所以,我们的建议是:要给股市一个休养生息的阶段,严控扩容节奏甚至暂停IPO,现在股市已经二十多万亿的市值了,市场最大的机构投者投基金总规模才占市值的10%,面对大小非的疯狂减持、IPO、再融有增无减,二级市场投者的生存环境何等艰难,这种状况急需得到改变。

从政策的未来演化上看,我们更期待着直接针对股市的扶持政策出现,比如说:暂停IPO、再融的节奏和门槛、降税、增加金供给、大力发展机构投者、建立应急机制(稳定基金)等。而且市场改变颓势必须要在救市上有所突破才行,否则股市将成为一个小马拉火车的市场,怎么拉得动?相比之下,货币政策和财政政策所产生的变化,是积极的和有实质进展的,我们上期报告引用副总理的讲话“确保经济复苏是压倒一切的任务,不平衡的复苏比平衡的衰退要好”,以上阐述切中要害。因此,我们预计,下调存准率仍有空间,如果短期内存款准备金率正常回落至20%以下,那么至少还会有两到三次下调,按每次下调0.5释放4000亿的流动性计算,将在未来几个月释放1.6万亿的金,这无疑会对股市产生重大的影响。

有人可能会担心通胀又起来怎么办?我们曾经分析过,各国政府在阻止经济衰退和控通胀之间,相信会毫不犹豫选择前者,无一例外!现在全球都在释放流动性刺激经济,如果中国关上大门搞紧缩,等于牺牲需求为别人做嫁衣。更何况国内CPI加速回落以及外汇占款超预期减少,已经为政策争取了空间。所以,鉴于当前经济局势,我们不能把此次下调存准率理解为微调,而是货币宽松的开始。

下周将公布11月CPI,通过简单计算翘尾因素和农产品的向下拉动幅度,基本上可以预计11月CPI在4.5以下,这将会巩固货币政策的宽松导向。同时,即将举行的中央经济工作会议主题很可能是保增长,这对于12月的股市将会形成鼓舞。此外,再结合股市的“年K线两连阴后次年必涨”规律以及当前受政策支持的“三重底”雏形,跨年度行情的框架基本形成。而起到画龙点睛作用的应是直接针对股市的扶持政策,如果一切顺利的话,跨年度小牛市行情将会如期展开!

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