美联储加息对国际石油市场的影响

对美国缓慢复苏的石油工业来说，美联储加息的决定足够让人十分的焦虑。

北京时间3月16日凌晨，美联储加息25个基点，使联邦基金利率从0.5%～0.75%调升到0.75%～1%。完成了其终结量化宽松货币政策以来的第三次加息。尽管符合了市场预期，但还是引起了证券资本市场和大宗商品市场价格的快速震荡。这种加息效应预示着什么？对全球和美国经济、对国际石油市场又会产生什么影响？确值得进一步观察。

美国经济难以承受强势美元？

这次加息，是2008年全球金融危机之后美国的第三次加息。与第一次和第二次加息间隔了一年相比，这次加息与上次加息只间隔了90天。从美国国内经济数据看，2月CPI同比上升2.7%，创2012年3月来最大升幅；美国2月零售销售环比上升0.1%，为6个月最小升幅；美国3月NAHB房产市场指数71，前值65。美国住房营建商信心飙升至最近十二年高位；美国1月国际资本净流入1104亿美元，为最近六个月以来首次增加。经济正强势归来――GDP持续增长，而新增就业增速又足以维持失业率在4.8%的水平。所以，在如此漂亮的数据面前，的确给了美联储主席耶伦实施加息的足够底气。

从美国金融资本市场运行情况看，自从2008年美国次贷危机引爆了全球经济危机后，各国都挣扎在水深火热中，但因美国大量投放基础货币（使M2暴增至金融危机发生前的1.71倍），而且，也使美联储的资产负债表迅速膨胀了4.54倍。但同时却催生出了美国长达7年之久的令人羡慕的大牛市，其中，道琼斯工业指数上涨了3.25倍，纳斯达克指数上涨了4.63倍；标准普尔上涨了3.6倍。加速了美国虚拟经济的繁荣。在债券市场上，长期债券利率下行，短浅债券利率上行，加速了实体经济的萎靡和垃圾债券市场的雪崩，又进一步加速了实体企业的破产及申请破产保护（如美国大量煤炭和页岩气企业就出现了这类危机）。

美联储加息，会使美元进入强周期，而庞大的资产负债表又增加了美联储自身的运营风险。也就是说，美联储必须处理前美联储主席伯南克大量印钞给现任留下的巨额资产“包袱”。即美联储必须实施“缩表”行动――处理2008年金融危机时，为了极尽所能释放流动性，而连续搞的三轮量化宽松，直接将美联储资产规模从不足1万亿美元推升到4.5万亿美元以上的资产池。即针对那时为了实现超发的货币迅速沉淀，而集中买进的各种债券，特别是美国国债。

然而，通过“缩表”，可将已被玩到前所未有极至的美国国家信用拉回到正常状态，就意味着美联储要吐出吃进的国债，抛售美国国债。而美国财政部为了维持财政平衡，也想通过抛售其持有的美国国债换回现金，但其结果的合成会打压市场的平均利率，进而增加集中抛债的预期。一旦抛售潮到来，已经处于风雨飘摇的美国国债无疑将进入雪上加霜的境地。垃圾债市场将更会是处于饿死路边无人问的境地。由此可见，“缩表”与加息两个政策效果发生了背离。

其实，美国当下更需要的是有美元可持续回流的弱周期。因此，2017年1月13日特朗普在接受采访时明确指出，美元已“过度强势”，美国企业因而失去竞争优势，“强势美元正在将我们推入深渊”。1月17日特朗普顾问Scaramucci也表示，有必要对强势美元给予足够关注。

尽管耶伦深知加息政策会产生什么样的后果，但上述靓丽的数据使美联储不得不加息，但为实现政策间的效力均衡，此前曾与财政部等相关部门“联手”，通过买卖短中长不同期限的国债来调整市场预期，用以改变美元的强弱态势，虽然已取得了一定的成效，但加息还是给金融资本市场、大宗商品市场带来了短期冲击。

但更为严重的是，前总统奥巴马2015年签署的暂停法定债务限额法案于3月16日到期。在其任内，为了解救处于水深火热的美国经济，硬是把美国债务从10万亿美元拉升到了19.918万亿美元，占全球债务总额的23%，使特朗普在上任伊始就要面临债务上限将被突破的困扰，甚至有可能发生政府被P门的危机。

其实，美国公债平均每个月要增加约1000亿美元。总体而言，当下可用的非常规措施可在债务上限之下释放2000亿美元。若债务上限问题始终悬而未决，美国财政部的非常规措施只可帮助其政府维持到今年秋季。也就是说，若到今秋还不能调高上限，政府运转资金耗尽，财政部也无计可施。因此，美国政府要么得到国会批准提高债务上限，要么延长暂停限额法案的期限，否则将导致政府关门和债务违约。

在此期间，如若各国都感受到了弱美元周期即将到来，并都要抛售美债的话，“外患”同样会打破特朗普总统对新政的梦想。由于总统的所有政策都是寄托于发行美债获取资金，所以，当美国人不要美债，外国人也不要美债时，发行新债和修改20万亿美元的美债上限本身可能就都没有意义了。

尽管众议院共有议员435人，共和党如今占据了246席；参议院共有议员100人，共和党如今占据了52席，都过了半数。最终达成修改债务天花板法案不是什么太难的事儿，但若不考虑，仅共和党建制派的大佬们就绝对不会放弃这个时机，要让“桀骜不驯”的特朗普更加听话，选择按照传统共和党精英们的政策路径走。

事实上，当下美国股市和美元汇率已现顶分型，快速下跌的概率正在增加，并已波及到包括原油在内的大宗商品市场。而在国际货币市场上，作为避险货币的日元也将获得提振，美元兑日元近期的强走势也有可能被终结。

对全球构成的“割韭菜”效应

美联储加息，虽然只是美国的国内事务，但美元作为国际储备、计价、结算的特殊货币，它决定了美联储加息有着不可低估的外溢效应，而且，更多的是负面效应。

对美国来说，美元作为储备货币的最大红利，就是可以对全世界“割韭菜”或“剪羊毛”。在2008年以后的金融危机期间，美联储开动印钞机，降息，使美元流向海外，实质上是强行借钱或是强行征收铸币税，构成了新一波的剪羊毛；美国经济渡过难关后，美联储当下开始加息，巨大的虹吸效应会使美元回流，对他国财富（“韭菜”）进行收割，构成当下新的第二波剪羊毛。

对一些国家而言，美国经济糟糕，要受牵连；美国经济好转，还要受到牵连！因为第二波剪羊毛，轻则资本外逃、经济失血，重则面临全面的政治和经济危机，优质企业被廉价收购。自2015年末美联储开始加息以来，已有多国货币出现崩盘，众多优质公司和资产易主给美国的资本大鳄。美元走强，还将加剧包括原油在内的大宗商品价格发走势疲软，让一些资源输出型国家，特别是对于那些靠吃资源饭的国家，面临更严峻的财政危机的挑战。

从美联储最近三次加息周期看，第一轮从1994年2月到1995年2月，美联储加息7次，基准利率从3%升至6%。1994年每当美联储加息，美资本净流入总计1767亿美元，较1993年增加87%，1996年升至2541亿美元；第二轮从1999年6月至2000年5月，加息6次，基准利率从4.75%升至6.5%，1999年美资本净流入达7402亿美元，较1998年增加75%，2000年更是猛增至1.05万亿美元；第三轮是从2004年6月到2006年6月，加息17次，基准利率从1%升至5.25%。2004年美资本净流入总计9789亿美元，较2003年增加60%，2006年进一步升至1.06万亿美元。

尽管这三轮加息处于不同的历史时期，加息次数也不同，但它们却有相近的结果，即加息会造成全球对美元货币流动性的吃紧，加剧新兴经济体的资本外流，优质资源资产被美国企业廉价收购，最终导致区域乃至全球的金融经济危机。

不可否认，美国货币政策防范了诸多美国国内危机的爆发；但也不可否认，美国自私的货币政策引发了不少其他国家的经济危机。这些反反复复的“割韭菜”和“剪羊毛”问题其实早在尼克松时代的美国财长康纳利就已经说的非常清楚了，那就是：“美元是我们的货币，却是你们的麻烦。”

当下，我们依然没能摆脱“康纳利魔咒”，众多“韭菜”依然在被动地等待着收割。

焦虑的国际石油市场

从特朗普新政看，他一方面要扩大基础设施投资来拉动经济增长和增加就业；另一方面又要扩大军费投资，再一方面还要进行税改，给百姓减税，这些政策的集合简言之就是试图通过减少财政税收并增加财政支出来解决美国国内的经济问题。但这些政策不仅彼此冲撞、掣肘，而且其不良的政策效果还会外溢，甚至会对全球经济，也包括国际石油市场和油价产生冲击。

从美国国内石油企业经营状况看，尽管美国的页岩油气产业犹如打不死的“小强”，熬过了页岩油气垃圾债引发的大面积倒闭潮，但距每桶100美元风光的暴利时期依旧是羞羞答答地“苟延残喘”；尽管特郎普打算为在美石油企业减税，以刺激对石油产业的投资，但无奈，美联储的加息与“缩表”必将推升企业投融资成本，进而会制约各路财神在石油产业上的投资冲动。

众所周知，在非战争的常态下，石油企业的经营绩效与最大的经营风险都来自于油价。因此，最大的避险客体就是油价。但无论油价高低，都有其自身内在的风险传递模式和绩效。以至于对产业链的不同部位会有不同的影响或冲击。特别是，低油价对上游企业或资源国来说就是一项致命影响因子。

为了推高油价，尽管在2016年底欧佩克集体减产了，非欧佩克产油国也努力配合减产了，但由于减产与油价没有可置信的、经过历史数检索的相关关系，所以，油价并不领情地应邀上涨。它再次印证了产油国的产量策略对国际油价的影响力只有短期（几天）甚至是超短期（几小时）的效应；尽管众多石油公司已进入破产境遇，但只要能回收固定成本，亏损也要生产。于是，在美国就有了持续递减的石油（包括原油、天然气凝析油和成品油等）表观净进口量和众多巨亏的石油上市公司，这也进一步证实微观经济学层面的供需关系、价值规律的失效。

其实，在美联储决定加息的一周前，国际石油市场就已经作出了明确的反映――以下跌12%的空间为WTI原油再次定价。尽管原油价格与美元的实际购买力息息相关，两者呈负相关关系，但美元自身的货币创造、流动速度与流动方向等因子都直接影响着油价的张跌（笔者是通过对大量原始的历史数据检索、建模与拟合得出的结论）。因此，美联储和美国财政部的政策集合效应已使传统的美元实际购买力与原油价格成反比关系的效用不断下降，进而增加了在石油市场进行资产配置与避险的难度。

客观地讲，当下美国经济出现的些许恢复，并非是因其经济增长的动能强劲，而是因为美联储的低利率政策；当下全球经济的起稳，并非产生了拉动经济增长的内动力或驱动因子（相反特郎普还在搞去全球化），而是依靠货币竞争性量化宽松的刺激所致。在此背景下，美联储加速加息政策的实施或会改变低利率、低通胀环境下的低增长模式，其加息、“缩表”行动以及希望拥有一个弱美元周期的预期或造成了美国国内政策的“打架”，但其结果却总惊人地有助于美国经济以混沌的模式去增长。同时，其副作用还会外溢，并导致全球经济，也包括原油在内的大宗商品市场不断地动荡。

所以，在此期间，如若应对不当，你也有可能会成为新“韭菜”而被人收割。