时间：2022-09-24 03:36:12
目前股市行情的演绎进入了一个政策面、资金面、基本面等各种因素互相博弈的新阶段，从操作上看，应该降低前期涨幅过大的题材性个股的仓位，短期可以关注一些涨幅不大的蓝筹股板块，把握其中的结构性波动机会。
本轮中级反弹行情从本质上说是在政策鼓励下的一种资金推动型行情。在流动性短期爆炸性释放的刺激下，沪深股市行情步入高潮，上证指数二月份突破2100点这个中期箱体上轨摸高2400点。长期的逼空性上涨行情已经累积了大量的获利盘，明显透支了基本面利好因素，同时2300点之上也是政策博弈的敏感区，在中小投资者被吸引大举入市之后，主力资金开始借海外股市创新低的机会全面套现，指数快速回落，之后呈现宽幅震荡。目前股市行情的演绎进入了一个政策面、资金面、基本面等各种因素互相博弈的新阶段，政策面对市场的支持将功利化，资金面对市场的影响将结构化，基本面对市场的压制则可能超出预期。
市场估值短期难以提供想象空间
无论主力炒作什么板块和题材，最终支持股市的只能是基本面，从行情启动之初看，本轮反弹行情是在国家刺激经济政策方针出台后，主力利用市场对宏观经济复苏的预期而推动的中级反弹，打的是估值水平向合理水平回归的旗号。那么主力资金把大盘指数推高到2400点之后，面临的一个问题就是，市场的估值水平究竟是多少？
本来在1664点之时，按照08年三季报的业绩除以三乘以四计算，市场的估值水平可以说是中国股市历史最低的水平仅仅只有13倍左右，但是当时的形势是08年4季度上市公司业绩肯定会出现下降，因此市场蔓延着恐慌情绪。截至2009年2月27日，已披露年报和业绩预告的1009家公司，2008年实现净利润合计约2281.22亿元，较上年同期下降28.72％。
如果上市公司业绩下降28%，那么2400点时市场估值水平无疑就超过25倍了，当然很多权重股并未公布业绩，目前已知的1009家公司净利润占上市公司全部净利润的比例为33.52％，最终2008年上市公司业绩如何还有待揭晓。不过一般而言，业绩变化大的按照证监会的要求现在已经披露预告，还没披露业绩预报一般只能是两个原因――业绩没什么变化或者业绩很差所以拖到最后公布，谨慎乐观的看，如果可以假设没披露业绩的上市公司利润不变，把现在披露的加上去，最后算出来08年业绩下滑9.63%。这意味着2400点位置按08年业绩估算为22.49倍，如果考虑到09年上市公司业绩还将小幅下滑，那么可以说2400点之上行情明显是难以从估值水平回归这话一方面找到支持，3、4月份将进入市场业绩披露的高潮期，不仅08年年报将公布，09年一季报也将披露完毕，短期来看，各种刺激经济政策包括产业振兴规划等不可能立竿见影，上市公司业绩下滑的趋势还将持续，那么至少可以说，在2400点之上短期内基本面不仅难以继续提供想象空间反而会带来越来越大的负面压力。
流动性过剩转向结构平衡
虽然管理层并不承认，但是大家心知肚明，本轮行情的火爆是和政策鼓励下的银行开闸放水分不开的，没有信贷
的超常规爆炸性增长，就不可能有2月份的天量逼空行情。但是问题在于政府鼓励甚至采取行政命令手段要求银行放贷，最主要的目的是让处于衰退当中的实体经济紧急止跌，如果银行放出的钱比不进入实体经济领域，而是都去炒股，这实质是在妨碍国家经济战略的实现，国家希望资本市场稳定为实体经济复苏提供支持，但是不可能允许资本市场过热反而影响实体经济复苏。所以从2月份开始，尽管央行既不否认也不认定银行信贷资金流入股市，但是实际行动却是央行开始连续四周进行正回购，明显在逼迫短期票据融资放出的资金回归实体经济领域，同时随着银行在年初的爆炸性信贷释放，后市信贷增长势必会出现一个明显的回落，2月份银行信贷可能还将保持在8000亿之上，但随后会逐渐回落，这说明流动性过剩冲击股市的局面实际已经在发生变化。
事实上，由于股市赚钱效应的吸引，2月份股市新增开户数创出了近一年来的记录，这说明资金推动型行情的惯性在2月份中旬实际已经是靠蜂拥入市的中小散户来支撑，回顾一年以来的行情，每次开户数据的高点往往就是行情的高点，我们认为从后市来看，资金面对股市的推动能力将大大减弱，09年以来多家新批基金的募集可能会导致市场资金面还有结构性的做多冲动，但是那种整体的严重过剩局面已经不复存在。
政策博弈围绕恢复融资逐渐展开
从政策面看，我们认为目前对股市还是基本保持支持稳定向好的态度的，这从2月底股市急跌后各大权威媒体的报道可以看出来，央行不敢说清查资金针对股市，各部委针对股市的言论都是小心翼翼，总理依旧强调对资本市场有信心，但是这种支持越来越倾向带有暧昧的功利色彩。
从中国股市的历史来看，熊市当中中级反弹行情的政策博弈基本就是围绕融资功能的恢复来展开的，中级反弹往往建立上阶段性的融资停顿基础上，本轮行情实际也不例外，自去年9月底之后，IPO就一直已经停顿了4个多月，这是大盘反弹超过40%的一个重要因素，但是2400点对于政策博弈来说却是一个尴尬的位置，去年暂停IPO就在2300点附近，如果大盘指数长时间保持2400点以上，那么管理层就可以非常顺利的恢复IPO，只有大盘指数水平保持在令管理层投鼠忌器的位置，IPO的恢复才会更加符合市场的利益，市场一直呼吁的对IPO制度的改革才有可能取得一定的进展。
从时间上看，进入3月份之后管理层恢复IPO的欲望将越来越强烈，不仅主板已经有多家个股排队上市，而且证监会急于推出创业板作为09年的工作业绩，根据媒体报道证监会实际上已经上报了有关创业板的管理办法，只是国务院还未审批。
我们认为随着时间的推进，政策面对股市的支持的功利性将越来越明显，这可能会造成的博弈后果是股市不具备稳定在2400点之上的能力，但是只要IPO不恢复，大盘远离2400点随时可能会招来管理层的强力干预，盘整阴跌与急涨反弹很可能将是博弈行情的主要特色。
结构机会仍存
如果实体经济的恢复并不理想，那么09年一季报的业绩很可能还将低于市场的预期，这样从估值水平看，对于大部分个股特别是题材性个股而言，2400点的估值水平就是一个透支了基本面恢复因素的位置，因而2400点的股价很可能就是本轮中级反弹行情的高点，但是从政策面、资金面等博弈因素看，支持大盘出现结构性波动的能力还是存在的。那么指数后市很可能还有结构性行情，3月份是两会召开的时候，为了保持安定的局面，大盘如果回落过快很有可能招致管理层的强力干预，从这个角度看大盘的振荡调整下跌空间也相对有限。
事实上，从长期来看，熊市下半场的调整走势往往都是宽幅的箱体振荡，2月初上证指数突破2100点可能就是这种箱体的拓宽，从1600点到2400点，熊市下半场振荡调整的主体区域趋向明朗，3月份大盘将重新回到这种箱体振荡主导的格局当中。上证指数在半年线也就是2000点的位置会有支撑，而2300点之上则有明显的压力。
由于目前题材性个股估值水平已经过高，引导大盘转入箱体振荡的任务很可能将落到前期涨幅不大的蓝筹股板块身上，在东莞证券研究发展中心跟踪的众多板块当中，我们认为在3月份机会比较大的可能是医药股、银行股、电力股等板块，因此3月份重点股的推荐也将以这些个股为主。
但是权重股推动指数能否象07年下半年那样引领指数再创新高呢？从目前的情况看，这种可能性还是比较低，因为有07年6000点的前车之鉴，主力强行拉抬指数很可能导致无人喝彩，而其后又难以得到基本面的支持，对于09年初运作的机构来说，09年的盈利任务实际已经完成，没有必要继续博傻。
因此从操作上看，现在中期应该降低仓位，特别是对前期涨幅过大的题材性个股应该在反弹行情中坚决减磅，但是短期可以关注一些涨幅不大的蓝筹股板块，仓位不重的投资者可在大盘急跌时介入，把握其中的结构性波动机会。