资产支持商业票据的创新思路

资产支持商业票据（asset-backed commercial paper，ABCP）是一种具有资产证券化性质的商业票据，它是由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、未来能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为支持基础发行的商业票据，并向投资者出售以换取所需资金的一种结构性安排。

我国的金融市场实践中，曾出现过类似ABCP的交易。早在2000年，深圳证券交易所上市公司中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司就曾经发行过ABCP产品。2005年12月18日，我国首批资产支持证券――开元证券（41.77亿元）和建元证券（30.17亿元）的面世，标志着我国的信贷资产证券化试点工作取得了阶段性的成果。中国人民银行在2005年5月推出具有中国特色的商业本票――短期融资券，也在金融市场上引起了广泛的关注和参与。

与国外成熟的ABCP产品相比，我国央行计划推出的ABCP最大的特点是：我国的ABCP不属于短期融资产品。人民银行要求设计的ABCP产品期限将超过1年，大多数产品期限在2―5年之间，这一期限票据的计划将填补我国短期融资券（最长期限不超过365天）和企业债之间的空白。在审批机制上，企业发行ABCP无须经过国家发改委审批，只需经过央行允许即可在银行间债券市场上发行。可见，我国的ABCP本质上应该属于国外常见的资产支持中期票据。从投资者角度看，作为一种风险不大但收益率较国债高的低风险货币市场投资品种，ABCP将弥补投资者对中期信用产品的投资需求，将获得货币市场投资者的青睐，并可以填补中期信用产品市场的缺失，可以更好地满足投资者进行期限结构的匹配。

单资产出售方架构资产支持商业票据模式的弊端

就目前人民银行关于ABCP的发展导向来看，根据短期融资券的发行经验，发行主体仍将以国有大型企业为主，而中小企业特别是优质民营企业要通过ABCP融资仍然有较大难度。商业银行投资银行部根据人民银行的政策导向，及时制定出了中期资产支持商业票据创新方案，选择的实施ABCP融资的行业主要集中在一些基础设施领域，如电力、水务、交通、市政基础建设等行业，而这些行业主要是大型国有企业集中的领域，该方案实质上是单资产出售方架构ABCP模式，由于基础资产池的资产类别单一，无法使得优质中小企业通过ABCP进行融资。因而学习国外成熟经验，思考多资产出售方架构下资产支持商业票据的创新问题，就显得尤为重要。

产品创新思路

大额可转让存单大额可转让存单是商业银行负债管理的创新工具，既克服了活期存款利率过低而定期存款不能转让的局限，又突破了机构网点的制约。它具有“发行者不能回购，购买者不能提前支取”的特点，并成为国际商业银行维持日常资金来源的重要短期借款工具。鉴于目前大额存单正处于缺乏流动性的尴尬局面，为了发展商业银行大额存单业务，扩大主动负债能力，将企业持有商业银行发行的大额可转让存单作为多资产出售方架构资产支持商业票据基础资产池的资产品种，通过ABCP的技术增强大额存单的可流通性。

商业银行合格银行承兑汇票为探索票据资产池的运作机制和票据资产的表外化处理模式，从而在一定时点上腾出商业银行票据额度，创造不受制于工票营和农票营主导的票据营运新模式，可在资金中心建立一定规模的票据池，从中挑选合格的票据资产作为商业银行多资产出售方架构ABCP的基础资产，通过资产证券化技术将商业银行一定时点的票据资产实施表外化处理，从而腾出一定的信贷额度，突破由于转出渠道不通畅导致的票据业务发展瓶颈问题，提高票据业务的综合收益。

商业银行优质客户贸易融资应收账款 为了整合国内外市场贸易融资链，拓展贸易类核心客户，可将商业银行贸易融资需求量大的客户进行分类，筛选出各类客户合格贸易融资应收账款作为商业银行多资产出售方架构ABCP的基础资产类别，提高商业银行优质客户贸易融资的效率。

关于商业银行多资产出售方架构资产支持商业票据的交易架构分析

资产证券化模式的选择，目前有两种模式，一种是延续国外流行的做法，通过设立SPV（特殊目的公司）的方式来进行；另一种即是引入信托公司，建立特殊目的信托（SPT）。在目前我国的法律环境和金融制度下，信托公司所特有的财产隔离机制符合资产证券化运行机制的本质要求，在我国已有的资产证券化案例中，基本都采用了信托模式。因此，商业银行多资产出售方架构ABCP的证券化模式可以采取信托模式。作为项目发起人和项目管理人，商业银行同时可以充当信用增强方和流动性支持方。

关于多资产出售方架构资产支持商业票据信用增级及触发机制分析

信用增级方式 一是外部信用增级。商业银行多资产出售方架构ABCP资产池的资产种类主要包括企业持有的商业银行发行的可转让存单、商业银行买入的票据资产和商业银行优质中型客户的贸易融资类应收账款，其现金流的稳定性较高。商业银行作为项目发行起人，同时作为信用增强和流动性支持方，可采取部分支持架构和整个项目范围内的信用增强，约定支付不超过15%的损失。其形式可以采取不可撤销的贷款便利、次级债、信用证、保证债券、担保等方式，其余85%可采取流动性支持。

二是内部信用增级。在新巴塞尔协议的约束下，之前市场规模较小的新型无支持机构架构ABCP 逐渐增多。无支持机构架构的ABCP 包括如下几类：1.优先/次级架构ABCP。该种架构通过内部信用增级，而非外部信用和流动性增级来提供信用和流动性支持。由于无流动性支持机构，这种架构通常要求基础资产的现金流与ABCP 的现金流期限匹配以保证ABCP 的偿付。2.市值ABCP，即对ABCP 的基础资产不断盯市计算，通常设定一些偿付条件，一旦这些条件无法满足，组合管理人便须卖出基础资产直至满足条件。3.可展期（extendable）的ABCP，这种ABCP 在某些条件下，如果渠道无法偿付到期ABCP，可延期支付。

根据商业银行多资产出售方架构ABCP基础资产池各类资产的特点，可采取优先/次级架构ABCP内部信用增级方式。以企业持有的商业银行发行的CD和商业银行持有的合格商业汇票组成的资产池作为优先结构发行A档ABCP，以中型企业的贸易应收账款组成的资产池发行作为优先结构发行B档ABCP，次级档权益层ABCP由发行人持有。不同ABCP 层的本息偿付顺序不同，信用等级往往也不同：偿付顺序最高的层通常获得AAA 的评级，该层被称为高级层（senior tranche），中间的各层称为中间层（Mezzanine tranche），中间层可能包括数层，信用评级也各有不同，最末一层称为权益层（equity tranche），通常不评级。

层结构的设计通常与发起人希望获得的融资成本有关。一般来说，高级层比重越大，融资成本越低。通常的ABCP 结构中，高级层占70%-80%左右，中间层占5%-15%左右，权益层占2%-15%左右，不过具体的层结构还与基础资产情况有关。ABCP的基础资产多是高收益债务资产，通过证券化分层技术发行本息偿付顺序不同的债券，重新分配信用风险。ABCP本息的主次偿付顺序（subordination），即所谓的现金流瀑布，通常是指在高级层的利息和本金未得到偿付或偿付保证未通过时，不能偿付低级层的利息和本金。通过这一机制，信用风险得以在ABCP 各层中重新分配。

触发机制当发行人出现不限于以下情况之一时，可进入触发机制，提前偿付程序：1.在本期票据存续期内，发行人连续两个会计年度出现亏损；2.在存续期内的信息披露中两次以上出现虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；3.指定信用评级机构对发行人的信用评级在一年内连续下降三个或三个以上等级；4.发行人变更本期票据募集资金用途，有充分证据表明此举将严重影响到期偿付能力；5.有关主管部门认定的其他严重影响发行人到期偿付能力的事项。

商业银行在多资产出售方架构资产支持商业票据交易机构中的角色及提供的服务

商业银行凭借自己的客户资源及资金优势，在ABCP交易结构中充当发起人、信用增级方、流动性支持方和资产服务商，并为客户量身定做合适的交易结构及实施方案，主要提供以下综合服务：其一，协助发行人筛选基础资产及对基础资产进行现金流量预测；其二，设计合理的产品方案，制定交易结构和发行方案；其三，对基础资产进行尽职调查；其四，协助发行人为本期资产支持证券选择并更换托管银行、评级机构、律师事务所等中介机构；其五，协调参与各方及中介机构的行动，并按约定支付各方相关费用；其六，根据确定的发行方案，制定产品营销方案；其七，对在托管银行开立的特定账户进行监管；其八，提供基础资产管理服务、提供证券本息支付服务和收取本期资产支持证券发行的承销费用；其九，辅导发行人按规定履行信息披露义务及提供完善的后续服务。

(作者为兴业银行泉州市分行副行长、公司业务总监)