新华保险凛冬上市

新华保险渴求这笔上市融资，已无暇挑选上市时机。

这家第二梯队保险商受到追捧，是被市场高估了吗？

新华保险递交上市申请的日期看起来非比寻常，看看它想要同时上市的地区的股票抛售狂潮就知道了，这可不是什么好时机。

按照公告显示，新华保险将于12月15日和16日分别在香港交易所和上海证交所上市，在此一周之前已展开申购，根据累计投标询价情况，确定A股发行价格为每股人民币23.25元，H股为28.50港元。

尽管时局不好，但网下申购的结果还不赖。不过，这仍然低于两家主承销商中金公司与瑞银公司此前对其的定价估值。

位于中国保险业第二梯队的新华保险主营寿险。2010年它的全年保费收入为930亿元，名列寿险市场第三位。与已经上市的四家保险公司相比，它在盈利规模上还有一定差距。中国平安、中国人保、太平洋保险是全业务经营；而与同以寿险为主营业务的中国人寿相比，新华的经营规模也更小。

规模更小的很大一部分原因来自于资本金充足率，在过去的几年中，这一直是它发展中的最大问题。直至2011年股东为新华保险增资140亿元后，充足率才算得以提高，却也仅为106.07%―而在2010年以前，新华保险各年度均未能符合中国保监会不低于100%的最低偿付能力充足率的要求。近期债券市场及股票市场的同时下跌，以及受新华保险承保业务进一步发展的影响，它在第三季末未经审计的资本金充足率又降至86.58%。

你能明白新华保险为何在全球股市都不佳的年份急于上市―因为借助上市，它的资本充足率可以达到150%。这将使新华可以有更多的钱发展其他包括养老、健康、医疗等险种以平抑风险。并且这家公司还需要一笔约为10亿元的钱来计提前董事长的违规操作发行的债券的漏洞。

新华的另一个问题是需要扩大新的发行渠道。它过于依赖银保（银行保险）这一个销售渠道了，这也是与其他四家已上市保险公司的一个显著区别。新华保险从2009年到2011年上半年，通过银保渠道取得的保费收入占比在67%左右，而其他三家在同一时期的占比最高仅为51%，其中，平安寿险的平均值仅为13.8%。此外，其他四家保险公司都在拓宽新的发行渠道，比如电商与电话销售。

尽管有人认为它的股票在一定程度上存在着破发的可能性，但值得注意的是，这次新华保险的主承销商要求执行绿鞋机制―这是超额配售选择权制度的俗称， 也就是在股票上市完成的交割时期，承销商可以超卖150%左右的股票―绿鞋机制很复杂，但你只需记住，这意味着承销商认为该股票上市后一定会大涨，2006年工行上市时就曾采用。

承销商的信心大概来源于路演时机构对新华保险的追捧。而根据历史资料，行使绿鞋的股票的破发率低于15%。

此次，新华保险的A股发行规模约为36.86亿元，如果H股超额配售选择权全额行使（比如绿鞋），A+H股融资规模有望达到132.6亿元。

新华保险需要钱去平抑发展中的风险。

它对这笔资金的渴求程度极高，导致它在市场不好的时候也必须上市。从目前的市盈率来看，新华的市盈率达到了50.94，是这个行业平均值的两三倍。

它是被市场高估了吗？