中牧股份:动物疫苗领跑者

动物疫苗企业自身要有较强研发能力，还要有深厚政府资源，中牧股份恰好兼有这两大优势

业绩从未大幅度增长，股价没有过大波动，甚至券商等研究机构也很少对其出具分析报告，但这并未影响中牧股份(600195.SH)一贯的沉稳气质，连续四年入选“TZ50”的中牧股份，称得上是国内动物疫苗的“长跑冠军”。

公司自1999年上市以来业绩平稳增长。过去三年业绩复合增长率为22.25％，即便是在经济危机深重的2008年，公司主营业务收入和净利润同比都实现增长。

2010年，公司实现营业收入26.61亿元，同比增长26.54％，实现净利润3.1亿元，同比增长36.05％，每股收益0.8元。尽管2010年行业竞争加剧，但作为公司主导产品的疫苗业务仍稳步增长，全年实现营业收入12.69亿元，同比增长13.42％，毛利率增加3.65个百分点至65.96％。

公司对投资者的回报也值得称道，不仅均采取现金分红方式，而且过去三年公司的年度累计分红总随着业绩的增长而不断提高，2008年为4680万元，2009年增至5850万元，2010年更是大幅增至1_17亿元，三年的分红派现率分别为17.08％、13.14％、17.53％。

业绩的稳健增长源于公司的行业垄断地位。中牧股份是首家获国家农业部批准的禽流感疫苗生产企业，作为畜禽疫苗生产领域的龙头企业，公司目前所生产的畜禽疫苗销量占全国市场份额的30％以上，畜用疫苗和特种疫苗的市场占有率更是接近50％，居国内第一。

业内普遍认为，动物疫苗企业要赢得增长，不但自身要有较强的研发能力，还要有深厚的政府资源，中牧股份恰好兼有这两大优势。

在目前经农业部正式批准的9家禽流感疫苗定点生产企业中，就有两家是公司控股子公司。另一方面，政府对公司业务支持力度较大。自2007年起，政府对动物疾病防疫的重视程度明显提高，并明确提出要建设全国性的动物防疫体系，而且10多种一类动物疫病所需要的疫苗，都将由国家采购。

事实上，国家强制免疫政策也是公司利润的保证。自2009年开始国家对高致病禽流感、高致病性猪蓝耳病、口蹄疫、猪瘟、狂犬病等五种动物病实施强制免疫，并要求把群体免疫密度常年维持在90％以上。主打产品为口蹄疫疫苗与畜禽疫苗的中牧股份显然成为这一免疫政策的最大受益者。

与人用药品不同，动物疫苗产品进入招标行列后，利润率不但不会下降，反而还有所上升，原因是国家采购品种都属重点防疫产品，技术水平有所提高，为提高企业积极性，要给予一定利润空间。

这一优势带给公司的直接利好是，目前虽然市场上个别产品如蓝耳病疫苗产能已经开始出现结构性过剩和同质化竞争，但中牧股份不仅品种齐全，且产品毛利率达到60％，属高盈利产品，2010年公司疫苗产品的毛利更是升至近66％。

美国、欧洲牲畜产量占据全球牲畜总量的4％和7％，但疫苗销售额占据全球总量的34％和37％，中国疫苗的使用相对较少，未来提升空间较大。

中信证券最新报告认为，公司存在外延式扩张与疫苗生产工艺改进的预期，加上公司今年有收入同比增长10％左右的经营计划，未来业绩增长明确。