有色金属:短期看跌长期看涨

2008年始至今，有色金属板块整体较为疲软。年初因供应面偏紧，LME3个月期铜、期铝、期锌、期锡均经历了一轮像模像样的涨势。进入3、4月份，除期锡依然保持较强的上升势头外，其他有色金属品种走势大多有所平缓，而期锌已经开始下跌。至5月份，有色金属整体板块开始下跌，期锌弱势不减，期铜和期锡也大幅下滑，期铝表现出较好的抗跌性(见图1)。国内沪金属板块和LME金属走势很相似，也经历了大致如上述的行情。

目前已进入传统消费淡季，基本金属走势也维持在跌势中，尚未有触底迹象。2008年至今基本金属板块之所以疲软，主要原因在于今年全球经济增长受中美经济放缓拖累，从而引发全球基本金属需求持续低靡。

走势疲软归罪需求低靡

中国有色金属消费量均占世界总消费较大比重。其中，铝消费占比27％，铜消费占比22％，锡消费占比33％，精炼锌消费占比25％。正是中国经济发展的刚性需求，对世界金属价格形成强力支持。然而自2007年来，在一系列宏观调控组合拳的作用下，中国经济已经表现出增速放缓的迹象，且CPI依然居高不下，料央行将维持紧缩货币政策。这使金属行业中荷包渐紧的中小企业将愈发艰难。

此外，由于铜需求与经济发展相关度较高，铜进口量也在一定程度上体现国内经济情况。据中国海关总署6月11日数据显示，中国5月末锻造铜及铜材进口量较4月少19％；1～5月末锻造铜及铜材进口量同比下降11.6％。中国海关总署的数据显示，中国4月精炼铜进口量较去年同期下降31％，1～4月精炼铜进口总量较去年同期下降23％。数据显示中国铜进口量连续第二个月较前月下降，也证实了当前中国经济增速放缓，从而对金属需求迟滞的现状。

由于美国经济反转为时尚早，中国紧缩的宏观经济环境也将在一段时间内无法改变。淡季中的有色金属暂难获得强劲的上升动力。

汇率或将釜底抽薪

由于基本金属以美元标价，因此美元的涨跌对基本金属价格短期走势有较强影响。考察美元走势，利率政策是最好的风向标。目前美元刚刚经历了一系列降息，而以近期外汇市场来看，美元指数已经有触底表现。最近美联储官员的讲话，似乎传达给我们这样一个信号：降息通道已经关闭，这是重要的利多消息。根据历史经验，美元反转的过程将持续半年以上。在这期间基本面上消息交杂，表现在市场上则是多空争夺激烈，走势震荡频繁。另外政治上，年底的美国大选也将对美元走势产生重要影响。因此，我们判断，美元中期走势将形成宽幅震荡。而短期来看，近期美国公布的宏观经济指标以利多为主，虽然重量级数据――非农就业在关键时刻掉链子，成为投资者大举做多美元的绊脚石、整体上看，美元正在积累一轮反弹的资本。

就短期而言，最近美联储主席伯南克、财长保尔森发表讲话力挺美元。从他们的态度看，美国政府似乎开始关注美元贬值问题，甚至“不排除干预汇市”。但在美国经济尚未脱离下滑形势而PPI超于预期的环境下，官员们这样的讲话并不意外。历史经验也证明这不足以作为美元反转信号。官员们对美元格外卖力支持，正说明目前美元对投资者吸引力还不足，美元反转还需时日。但短期内，美元可能会如官员所愿引发一轮反弹。对于基本金属而言，时值消费淡季又遇美元打压，近期内翻身的几率进一步降低。

金属板块长期前景依然看好

虽然有色金属板块近期跌势不止，但从全球长期供求看，除锌供大于求格局较为明显，其他品种前景仍被投资者看好。

需求面上，中国需求是市场参与者看好有色金属的重要因素。虽然中国宏观经济政策目前保持紧缩状态，但其刚性需求依然支撑着金属价格。中国经济亦长期发展前景良好。预计在中国需求的推动下，金属板块将长期看涨，而期铜和期铝两个较为强势的品种将有望大幅上升。

值得关注的是电力危机对有色金属的影响。中国部分煤电厂因煤供应短缺已被迫暂时关闭，从而引发电力供应问题。这对铝、铜生产影响较大。目前正值用电高峰季节，预料因电力而引发的供应趋紧现象将对部分有色金属价格提供一定支撑。

从全球供需角度看，2008年大部分有色金属供应趋紧(见图2)。瑞银预测今年全球铝供应短缺20万吨左右，铜短缺10万吨左右，锡短缺5000吨，惟有锌供应过剩60万吨。可以预计除期锌外，2008年全年有色金属价格将维持在历史高价位区间。

有色金属股市中的机会

由于目前期货有色金属板块处于短期看跌，长期看涨的形势，那么以长线做多的思路，投资者不妨考虑在股市寻求机会。这样既可以避免有色金属期货短期下行风险，又可以充分发挥股票价值投资的优势。

不同产业链冷暖不一

我们将有色产业链大致划分为上游、中游和下游企业。上游企业主要是资源类企业，其业绩主要取决于资源自给率和产品价格，受经济周期影响较大。处于产业链中游位置的是冶炼型企业，其业绩取决于冶炼产品与矿石的价差，通常公司赚取相对固定的加工费。此类企业需要通过套期保值规避价格波动风险。产业链下游是加工型企业，其盈利能力取决于公司产能增长情况及公司核心竞争力等。

关注套保能力强的企业

我们着重关心有色金属价格对企业业绩的影响，上游资源类企业和中游冶炼型企业处于我们考察范围内。应特别注意冶炼类企业的套保能力。可以说，缺乏科学的套期保值，冶炼类企业的长期发展前景将受到极大制约。投资者应尽量多地了解该类型企业的套保情况和意愿，避免蒙受损失。

选择强势品种

借助期货市场上各品种的走势，我们可推断出目前有色类股票正处于低谷。实际上，有色类板块股票一直随同大盘维持跌势。在2008年5月，有色板块再次下滑，且较大盘跌势更深，这是因为有色金属企业发展与国家宏观经济走势紧密相关。当前全球经济下滑而中国经济放缓，正是有色金属板块抛压最重的时期。但当前也是部分公司投资价值慢慢显现的阶段。

品种方面，我们首选铜，其次是铝。期铜是有色金属板块中的强势品种，其走势处于长期牛市中，我们对铜未来消费前景也最为看好。鉴于未来几年中国对钒的大量需求，铝业类公司也是不错的选择。

择机买入两只个股

投资者可重点关注江西铜业和云南铜业这两只股票。5月问，受大盘整体下滑以及有色金属需求低靡影响，江西铜业下跌17％，而云南铜业下跌幅度达22％，两只股票目前均处于超卖阶段。基本面上，两家企业均拥有较丰富的矿源，并有一定稳定盈利能力。时值金属消费淡季，建议投资者在7～8月逢低吸入，并在2008年底或明年淡季来临前择机售出，也可长期持有。