债券基金管理

摘要：博时基金管理有限公司董事长吴雄伟或许根本未料到，公司拟于6月中旬发行的一只债券基金，不仅将填补债券型基金自2003年12月以来新品市场的空白，更是在无形之中，改变了一股由债券基金转为货币市场基金的市场风向。

关键词：基金管理债券基金中国基金市场

或许中国基金市场上的任何一个品种都比不上债券基金的命运多舛。

2002年10月24日，国内诞生第一只债券型基金——华夏债券基金，2003年，由于股票市场的疲软，低风险和稳定收益的债券型基金成为基金公司产品发行的主要产品，当年含伞型基金里的债券基金在内，共计10只债券基金陆续发行。债券基金进入最快速的发展时期。到2003年末，已经有11只纯债券基金，基金规模达98.48亿份。

可惜好景不长，2003年8月份开始，国债出现大幅下跌，不少债券基金仓位调整不够及时，导致净值连续两年受拖累。2005年，债券市场虽出现回头迹象，但几乎所有的债券基金在市场判断上都出现了失误，将相当比例的资产配置到可转债，导致业绩恢复不理想。2005年第一季度，债券基金整体规模下降到36.47亿份，季度赎回比例高达8.5%。

更严重的是，债券基金无法避免被清盘的命运。以景顺长城恒丰债券基金为例，2003年10月成立时规模4.7亿份，当年12月降至3亿份，后下滑到1亿份，再跌到今年1季度的7639万份，逼近5000万份的“生死线”。

2005年5月14日，景顺长城基金管理公司公布，拟将旗下景顺长城恒丰债券基金转变为货币市场基金，无疑宣告了国内债券基金努力突破重围的开端。

海通证券研究所债券分析师王亚南在接受《全球财经观察》采访时指出，实际目前债券市场正处在一个积极的持续上涨时期，上证国债指数(资讯行情论坛)近一年上涨了10.61%，对债券基金而言，同样是一个不错的发展时机。“近年来债券基金收益水平的不理想，主要是当时基金经理在债券挑选、资产配置比例等投资技术水平的弱势与国家相关政策的约束。”如今债券基金处于一种尴尬境地：既希望收拢大量资金以扭转形势，又要承受投资者大量的赎回压力。

在债券基金清盘前夕，11家债券基金发行商都将在十字路口前作出艰难的抉择。

向左转：变为货币市场基金

景顺长城突破重围的关键字就是——“转型”。

景顺长城按照5月14日在网上公布的《关于景顺长城经系列之恒丰债券基金转变为货币市场基金议案》(又称：《基金转变运作方式的议案》)规定，5月20日为权益登记日，是日起，投资者行使表决权。公司将于6月13日以通讯方式召开持有人大会，征集持有人意见，并且根据最后的表决结果决定是否转型。一旦转变的议案在持有人大会上获得通过并经证监会核准后，公司就将开始着手转变工作。

于是，景顺长城对在《基金转变运作方式的议案》中，对债券基金转变为货币市场基金的可行性与投资可行性作了详细地分析阐述，但整个议案只是通过法理上进行论证，并未对具体转型模式细节作任何阐释。

“将恒丰债券转变为货币市场基金，是综合考虑市场因素与尊重持有人意愿的结果。”景顺长城公关部负责人李黎告诉《全球财经观察》，具体方案目前不便公开，已公开部分主要体现规范的操作流程。他们在方案意见的征集过程中，的确遇到不少投资者无法接受转型，但形成不了主流。

李黎所称的债券基金转变为货币市场基金份额的程序就是：投资者原持有的债券份额不变，结转至货币基金期初余额账户；将原债券基金净资产扣除债券基金份额后的余额作为净收益，以债券基金总份额余额为基准，计算出每份收益，按照每份收益对货币基金进行收益分配，将净收益分配至投资者的累计收益账户，对累计收益进行分红处理，将累计收益结转为份额，计入投资者期初余额账户。关于债券基金的转型流程，《基金法》并未作出明确规定，景顺长城此举，多少有些投石问路的意味。

根据《货币市场基金管理暂行规定》以及《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》中对于货币市场基金的规定，此次基金转换需要将恒丰债券的基金资产中规定期限以上的债券资产和可转债变现。

恒丰债券基金第一季度季报显示，当前恒丰债券基金的资产配置情况为：固定收益债券的仓位为71.41%，可转债的仓位为22.6%。转变完成后，货币市场基金的投资运作随即开始。

李黎坦言，这种全新的基金类型的转变，其实质是针对基金合同中投资内容的修改，与重新募集货币市场基金完全不同。未来的货币市场基金是恒丰债券的延续，故该货币基金不会受制于《基金法》中关于新成立开放式基金不低于2亿份的规模底线。

景顺转型的最大意义是有效抵御债券型基金巨大的赎回压力，且相对于新发行的货币市场基金，在份额和投资运作上要灵活得多，譬如不会受制于《基金法》中关于新成立开放式基金不低于2亿份的规模底线。由于恒丰债券本身规模较小，转变为货币市场基金的冲击成本不会太大。由于目前该组合中的金融债和国债采用的是成本计价，而根据目前的市场利率，这两类资产均已实现赢利，即使考虑到可转债的变现冲击，整体资产结构的调整过程还会带来少量的盈利。

但同时，景顺将债券基金转化为货币基金，会迫于政策与市场压力，在今后相当长的时间内，不太可能再发行债券基金。如此意味着未来景顺公司的产品链上缺少了一环。并且，货币市场基金在今年以来出台了很多政策规范，灵活性也大大降低。

可见，在这种背景之下，将债券型基金转变为货币市场基金未必就能马上扭转乾坤。

向右转：咬定债券市场

博时基金虽不属于11只债券基金，但其大举进军债券市场的姿态，无疑是一枚重磅炸药，并随之迅速进入积极求变的债券基金的视野范围之内。

海通证券基金分析师娄静告诉《全球财经观察》，在传出博时基金投资债券市场基金之前，有好几家债券型基金都谋求转型成为货币基金，从而走出寒冬，这逐渐成为一种解脱巨大赎回压力的潮流。但目前看来，债券基金市场仿佛进入了一个颇为微妙的发展阶段。

博时基金公关部杨柯向《全球财经观察》表示，新基金发行筹备工作正在进行之中。在证监会未批复之前，博时不会透露关于债券基金新品的细节。他们预期证监会最早将在6月予以批复，顺利的话，6月上市。

博时基金之所以推出债券基金出于以下三点考虑：首先，目前股市波动极大，而债市则涨势见好，投资者需要一个流动性强、开

放式赎回、收益高于货币的稳定品种。在目前市场条件下，投资者对收益稳健的投资品种需求强烈。博时拟发行的债券基金作为一只纯债券基金，正是针对投资者的需求加强了此方面的创新，将是收益水平和风险定位都较清晰的产品。

第二，债券基金是美国第三大类型共同基金产品之一，市场占有率是所有基金产品的20%，而中国只有5%。2001年以来，美国股市震荡调整，债券型基金充当了资金的“避风港”，也是基金发展最为迅猛的时期。前段中国债券基金的低迷，有投资技术原因，也有相关政策因素，现在这两方面的风险可控性大大增强。中国目前的市场情况与2001年的美国资本市场极为相似，对于债券基金而言，是不可多得的发展机会。

另外，博时本身也希望通过做成功这一产品，完善公司自身的投资结构。博时作为我国首批成立的基金管理公司之一，目前管理着5只开放式基金，产品涵盖了主动式股票型基金、指数型基金、货币市场基金等，正在筹备的债券型基金有助于其产品线进一步完善，为投资者提供更多选择。

据了解，该基金拟定位于纯债券型基金。公司考虑到未来中国宏观经济环境的变化和加息周期的预期，又把新基金其定位细分为投资短期债券，使该基金兼具了债券型基金与货币市场基金的优势。

今年债券市场形势出现了明显回暖迹象。2005年第一季度上交所国债指数上涨4.78%，中国债券总指数上涨1.98%。11只债券基金无一亏损，增长率最高的为大成债券基金，一季度的增长率为4.15%，普天债券基金和融华债券基金也有3%左右的增长率。

2004年以来，央行已在债券市场推出了开放式回购、DVP支付方式、新的债券上市流通办法等。今年还将推出券商和非金融企业的短期融资券及房地产贷款资产证券化。

“虽然债券市场整体形势有所回转，但债权基金管理者、债券基金投资者市场还未完全培育成熟，这也是为什么债券基金与债券市场发展长期背离的重要原因。债券基金是基金公司调整产品线的重要手段，目前对市场成熟度的正确预期，基金公司自身产品的发展状况，是目前是否选择发展债券基金的关键。”王亚南分析说。。

自然，除了转型与坚守两个大动作外，一些基金公司也选择了微调手段。如南方基金近期表示，将对宝元债券投资比例作出调整，但是调整范围只限于投资比例，而不涉及契约的修改，并通过调整实现相对稳定的收益。一些老牌债券基金管理人，如华夏基金、大成基金、国泰基金、富国基金等也暗潮涌动。

娄静认为，债券基金的生存到了关键时刻，整个债券基金行业也在寻求突破。但从长远发展来看，目前正是投资债券基金的时机。公司也会从各方面综合考量债券基金的投资产出比。不管债券基金通过什么方式发展，都应该珍惜目前债券市场良机，再吸纳一些稳健做法方为良策。