“中国概念股”海外退市危机研究

摘要：去年六月，全美网上最大券商之一盈透证券宣布，禁止其客户以保证金方式买入130多家中国概念股，中国概念股在美遭集体封杀。通过分析发现，利益相关者尤其是对冲基金为了自利，在信息不对称、中国概念股受到传统中国经济环境和自身的限制等原因影响下，引发了这场在严格监管食物链下的中国概念股诚信危机。归其原因，问题最终在于中国概念股公司：做假账！

关键词：中国概念股；诚信危机；财务造假

中图分类号：F74文献标识码：A文章编号：16723198（2012）13007403

2010年11月10日，一家名为浑水（Muddy Waters）的美国研究公司突然向在美国上市的大连绿诺环境工程科技有限公司（以下简称绿诺）发难。在一份长达30页的研究报告中，浑水公司列举系列证据，直指绿诺欺诈。12月3日，纳斯达克向绿诺发出退市通知，批评其未能回应市场质疑。9日，绿诺摘牌，转至粉单市场。至此，绿诺的命运已无可挽回，同时也陆续拉开了中国概念股的诚信危机帷幕。

在美国上市的中国公司违规问题愈演愈烈，虽然从去年三月便传出“中国概念股”在美遭到集体封杀的消息，但细节知道近期才详尽地披露出来。去年6月8日，全美网上最大的券商之一盈透证券宣布，禁止其客户以保证金方式买入130多家中国概念股，如此大规模的市场禁止保证金交易，这在西方金融世界也当属首次。更有，20余家中资概念股被集体摘牌，理由只有一个：这百余家中资概念股涉嫌上市及财报披露造假，黑名单包括了132家公司的159只不同的证券，其中约90只在美国交易，其余在德国、加拿大等其他国家上市。

盈透证券公司提前搜集了大量的这些企业造假的证据，并提前大举沽空中国概念股，消息一出，中国概念股的跌幅均在10%以上，“盈透”狂赚一笔。但在这场阴谋中，没有任何人指摘“盈透”的所作所为，因为中国概念股造假的铁证令市场震惊，它们成为美国股市的过街老鼠。黑名单中，新浪、搜狐、当当、麦考林等一批知名IT公司赫然在列。

1利益相关者理论

1984年，弗里曼明确提出了利益相关者管理理论。利益相关者管理理论是指企业的经营管理者为综合平衡各个利益相关者的利益要求而进行的管理活动。与传统的股东至上主义相比较，该理论认为任何一个公司的发展都离不开各利益相关者的投入或参与，企业追求的是利益相关者的整体利益，而不仅仅是某些主体的利益。利益相关者包括企业的股东、债权人、雇员、消费者、供应商等交易伙伴，也包括政府部门、本地居民、本地社区、媒体、环保主义等的压力集团，甚至包括自然环境、人类后代等受到企业经营活动直接或间接影响的客体。

在中国概念股面临诚信危机的时，利益相关者涉及到了对冲基金等机构投资者、中美政府、会计律师事务所、媒体、个人投资者、在美上市中资企业、社会公众等。

（1）机构投资者：引发这场诚信危机的关键导火索是类似于浑水（Muddy Waters）美国研究公司（对冲基金）一样的机构投资者，就是以寻找有问题的公司进行沽空，然后信息，等待市场价格暴跌的时候，再从二级市场买入，以赚取差价。浑水公司很早之前就发现中国概念股公司有问题，于是在这场中国概念股猎杀季中，似乎形成了它们惯用的“潜伏观察——建立空仓——披露财务造假数据——评级机构调低评级——律师事务所——被猎杀公司股票暴跌——做空者狂赚”这样一个链条。

（2）中美政府：为了使美国证券市场保持良好的秩序，节省政府的监管成本，美国制定的法律鼓励社会各界，尤其是研究公司、机构投资者去发现有问题的上市公司。恰恰是美国的法律和监管制度，使得机构投资者能够在满足自己私利的时候保护了金融市场的稳定。而在这场中国概念股诚信危机当中，中国政府也陷入其中，引发与美国政府关于监管的谈判。因为中国政府为了国家信息安全等需要，暂不允许外国监管机构进入中国调查，而中国概念股诚信危机爆发以后出现了美国监管机构调查渠道的不畅通，这就引出了中国两国关于上市公司监管的谈判。

（3）会计律师事务所：不负责任的会计师事务所是引发这场危机的重要原因，像德勤、安永，还有一些名不见经传的小会计师事务所，收了中介费用以后不负责人，伙同上市公司一起造假，以为可以蒙混过关。而集体诉讼在美国来说是很常见的，律师事务所可以代表受害者打官司，打赢了官司可以赢得高达30%的赔偿金，打输了又不用出一分钱。而在铁证如山的情况下，律师事务所当然希望股东更多的受害者参与到其中，从而为其获得高额的中介费。

（4）媒体：信息起着最大作用的当然是媒体，愈演愈烈的中国概念股诚信危机导致媒体也对其大幅报道。为了吸引读者的眼球，无论是美国媒体还是中国媒体，它们都用一种非常关注并带夸张的语气报导了中国概念股诚信危机的事件。

（5）个人投资者：个人投资者是这场信任危机的最大受害者，在收到机构投资者的报告和媒体聚焦的报导下，他们手中的股票价格每日挫下，市值大量蒸发。同时对中国概念股形成心理防疫，在律所的鼓动下，不得不集合他们的力量进行集体诉讼。

（6）在美上市中资企业、社会公众等：问题的源头还得追溯到在美上市中国概念股公司的身上，由于在中国上市的条件苛刻而美国股市上市相对宽松，同时美国市场也是全球最为有吸引力的市场，在不了解美国市场的情况下，按照其在国内一贯的做法——做假账来蒙混过关。而美国市场对做假账的打击是非常严重的，在美上市中资企业按照惯用做法做假账被披露后股票价格大幅下跌，大部分被退居粉单市场，有部分甚至被摘牌退市。受影响的包括在其他国家和地区上市的中资企业、社会公众等，如外界就会对美粉单市场转至在香港上市的中资企业倍加小心，而社会也会对中国企业做假账而“做出来的业绩”感到瞠目咋舌。

2信息不对称理论

信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题。