解读央行《企业规避汇率风险情况调查》

时间:2022-09-15 12:47:24

解读央行《企业规避汇率风险情况调查》

汇率风险规避金融衍生工具的需求方与供给方的规避汇率风险能力均有待提高,而外汇市场发展不足是深层次原因。

目前企业所使用的最主要的避险方式,包括使用贸易融资工具、金融衍生产品,以及提高出口产品价格等;汇率风险规避工具的更广泛使用在一定程度上减少了人民币升值对出口的影响;目前企业所使用的各种汇率避险工具的规模仍然偏小;我们判断,随着美国、欧洲和日本今年利率水平的提高,中国的央票利率和市场利率水平将继续上升。人民银行将更多地与商业银行进行外汇掉期,降低冲消成本,并在回笼市场流动性的同时,为银行提供开展外汇业务需要的外币。

贸易融资工具、金融衍生产品、提价是当前企业规避外汇风险的主要手段

人民银行日前《企业规避汇率风险情况调查》(下称《调查》)。该次抽样调查的范围包括10省市的323家企业,涉及生产型及专业外贸型的中外资企业。调查结果显示,汇率改革之后,企业使用较为普遍的汇率避险方式包括:贸易融资、金融衍生产品、提高出口产品价格、调整贸易结算模式、改用非美元货币结算,增加内销比重和使用外汇理财产品等。其中,以使用贸易融资工具、金融衍生产品,以及提高出口产品价格最为普遍。贸易融资是目前企业采用最多的避险方式。在被调查的样本企业中,约有31%的企业使用该类方式,其中以进出口押汇为主(约占80%)。

金融衍生产品

目前,企业使用金融衍生产品的主要特点有:

1、 使用远期结售汇工具较多。调查显示,远期结售汇工具的使用在金融工具中占比高达91%。

2、 部分沿海省市企业开始运用外汇掉期工具。

3、 一些外资企业和在国外有分支机构或合作伙伴的中资企业还通过境外人民币NDF 工具进行汇率避险。2月17日海外人民币NDF 行情显示12个月的人民币兑美元的升水为4.15%(图1、图2)。

提高出口产品价格

调查发现,2005年采用提高出口产品价格方式的企业明显增多,其占比从2004年同期的4.2%上升至8.7%,提高近5个百分点。这在一定程度上反映出我国出口企业议价能力的提高。

汇率风险规避工具的更广泛使用在一定程度上减少了人民币升值对出口的负面影响。当前出口增长依然强劲,1月份同比增速远高于市场中的一些悲观预测(见图3)。这与我们先前的预期一致。我们一直认为外部需求因素是影响中国出口增长的最重要的因素(见图4)。我们在2005年10月末发表的2006年全年经济展望中提出,受外部经济增长的带动,2006年的中国出口将继续保持较快增长,全年出口预计增长25%。目前欧元区、日本经济正日显活力,美国经济虽在2005年四季度略有调整,但仍保持强势,估计今年一季度将明显反弹。这将对中国出口的增长提供有力的支持。外部需求的旺盛是出口增长的主要原因,但企业对汇率风险规避工具的使用也起到了积极的作用。

企业规避汇率风险的能力有待提高,特别是金融衍生工具的使用

《调查》也指出,目前企业所使用的各种汇率避险工具的“规模仍然偏小,与我国进出口总体规模还不相称”。以远期结汇为例,虽然它是企业规避汇率风险所使用的最主要金融衍生产品(91%,上文),但2005年全国银行远期结、售汇签约额分别仅占银行结、售汇总量的2%和4%左右。《调查》认为,企业缺乏专业知识和人才,以及企业,特别是国有企业规避汇率风险的意识仍不强是重要原因之一。商业银行为控制自身汇率风险而推出更多更灵活的汇率衍生工具的动力不足是另一重要原因。

因此,汇率风险规避金融衍生工具的需求方与供给方的规避汇率风险能力均有待提高。这也造成了2005年运用金融衍生产品企业的占比比2004年同期仅提高了1个百分点。

外汇市场发展不足是深层次原因

造成这一现象的深层次原因,是外汇市场发展不足。虽然汇改后,我国外汇市场发展加快(例如央行完善和扩大了人民币远期交易的主体和范围,推出了外汇掉期等金融衍生产品),但外汇市场的充分发育仍有待时日。

汇改后,人民币兑美元每日中间价日变动一般均在0.05%以内(见图5)。虽然人民币兑美元单日交易波动幅度为±0.3%,但目前为止日内波动幅度从未达到过此水平。相信央行近期推出的关于改革人民币汇价中间价形成机制以及即期交易做市商制度的外汇市场改革的效果将进一步体现,从而使人民币汇率更具灵活性。汇率灵活性的进一步提高将提高企业和银行的避险意识,促进外汇市场长足发展。汇率的灵活性与外汇市场的发展是相辅相成的,这是“鸡与蛋”的问题。

我们判断,随着美国、欧洲和日本今年利率水平的提高,中国的央票利率和市场利率水平将继续上升。人民银行将更多地与商业银行进行外汇掉期,降低冲消成本,并在回笼市场流动性的同时,为银行提供开展外汇业务需要的外币。

美国2005年贸易逆差再创新高,达7258亿美元(见图6)。其中,中国以2016亿美元排在美国双边贸易逆差国之首(美国口径,见图7,表1)。这将导致来自美国国会要求人民币升值的压力将进一步增加。我们估计年底前人民币对美元汇率将至少升至¥7.8/$。2月17日人民币兑美元汇率中间价为¥8.0493/$,分别比汇改前与2005年末升值2.75%与0.26%(见图8)。另外,我们预计人民币对美元的单日波动上下限将有所扩大,年内有望从当前的±0.3%达到±1%。

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