高管薪酬与企业经营业绩相关性分析

【摘要】本文以上海证券交易所A股上市公司为研究对象，对高管薪酬与企业经营业绩之间的关系进行实证分析。分析结果表明高管薪酬与企业经营业绩呈正相关关系，同时，高管薪酬水平很大程度上也受到企业规模大小的影响。

【关键词】高管薪酬；企业业绩；相关性

2004年颁布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》将基于业绩的薪酬制度作为最佳的薪酬实践原则。我国上市公司既有“天价薪酬”，也有“一元年薪”。根据普华永道的统计资料，我国上市公司2008年薪酬增长率高于公司利润增长率。这不禁让人发问：上市高管薪酬是否与企业业绩相关。

一、文献回顾与假设提出

国外对于经理报酬与企业业绩相关性这一问题关注较早，始于上世纪二十年代，Taussings & Baker（1925）研究发现两者的相关性很小。六十年代以后，更多的学者专家开始对这一问题展开研究。Mcguire.chiu & Elbeing(1962)通过对有关数据的研究认为报酬与业绩不显著相关。Murphy（1985）、Morris（2000）等人的研究也表明两者的关系并不大。而Kersh（1974）和Rossen（1992）在对相关数据的研究分析之后则提出了高管薪酬与企业业绩显著正相关的观点。相较于国外学者几十年的研究，国内的研究始于本世纪，同样未得到一致的结论。魏刚（2000）以816家A股上市公司为样本，研究认为我国上市公司高级管理人员年度报酬与公司经营绩效之间不存在显著的正相关关系。李增泉（2000）的研究也表明我国上市公司经理人员的年度报酬并不依赖于企业业绩。不同于他们的研究结果，赵艳艳&王怀明（2000）、李世新&涂琳（2010）在各自对中小板上市公司和上交所B股公司研究之后则得出了高管薪酬与企业业绩正相关的结论。

本文以上海证券交易所A股上市公司为研究对象进行实证分析。在以往相关的研究中，大部分文章考虑是高管业绩指标对高管薪酬的影响。本文将关注高管薪酬与企业经营业绩两者相互影响。高管作为企业的经营管理者，其工作表现关乎企业业绩，公司所有者也将企业业绩作为判断管理者工作优劣的主要标准，根据绩效来决定高管的薪酬。本文提出假设一：高管薪酬对企业业绩有正相关的影响。而高管的工作动力在很大程度上又受报酬高低的影响，大多数人秉持着给多少钱办多少事的原则。本文提出假设二：企业业绩对高管薪酬有正相关的影响。

二、研究设计

（一）样本选取

本文选取2009年、2010年两年的数据分别以企业业绩和高管薪酬为因变量分析高管薪酬与企业经营业绩两者之间的关系。有关数据来源于Wind资讯，并对数据进行了筛选，剔除了以下样本：（1）金融、保险业；（2）业绩过差的ST、PT公司；（3）同时发行B股、H股的公司；（4）数据不全的公司。数据分析采用EXCEL和SPSS16.0统计软件。

（二）模型建立与变量定义

根据假设，建立模型1，检验高管薪酬对企业业绩的影响；建立模型2，检验企业业绩对高管薪酬的影响。

模型1：ROE=a0+a1 LNWAGE+a2 LNSIZE+a3 CENTRALIZE+a4 CHARACTER

模型2：LNWAGE=b0+b1 ROE+b2 LNSIZE+b3 CENTRALIZE+b4 CHARACTER

从表2统计数据可以看出，上交所A股上市公司2010年前三名高管报酬总额均值较2009年有所上升，2010年高管薪酬平均为140.96万元，2009年平均为117.72万元，上升23.24万元。虽然高管薪酬总体水平有所提高，但公司间高管薪酬差距大，仅从这两年的数据来看这一差距进一步加大。2009年最大值与最小值相差812.10万元，2010年这一差距则扩大为878.54万元。不同公司之间高管薪酬差距的加大也可从标准差的变化中看出，2009年高管薪酬标准差为94.51万元，2010年增加到108.62万元。

（二）回归分析

我们首先以净资产收益率为因变量，高管薪酬对数为自变量，分析高管薪酬对企业业绩的影响，回归结果如下：

检验结果表明：第一，高管货币薪酬与企业经营业绩之间表现为正相关关系，且相关性显著。第二，企业业绩与股权集中度显著正相关，权利更为集中的企业取得更好的业绩，权利的集中使得大股东为了自身的利益而有更大的动力致力于公司的发展，权利的集中也使得治理层更容易达成一致的意见采取相应的战略行动，同时对于企业的管理层也有着更大的监督力度。第三，企业业绩与公司规模大小不显著负相关。规模与业绩两者也是相互影响的，不是企业规模越大，就能取得更好的经营业绩。一般来说，规模化的生产使得单位可变成本得以降低而带来规模效益，但是如果企业扩大规模并不是建立在优化产品结构基础之上，而只是片面地增加项目、购置固定资产、招募员工，那么，效果只能适得其反。因此企业必须从实际情况出发结合企业发展趋势来决定合理的企业规模，争取实现更好的业绩。第四，企业业绩与企业性质不显著负相关，国有企业绩效低于私人企业。企业经营业绩同企业多元化经营的类型有关，多元化经营可以利用企业过剩的资源、降低公司经营风险，国有企业多元化程度往往不及私有企业，加快国有企业市场化改革进程是改变这一现状的必由之路。

我们再以高管薪酬对数为因变量，净资产收益率为自变量，分析高管薪酬受企业业绩的影响，回归结果如下：

检验结果表明：第一，高管薪酬与企业业绩显著正相关，说明高管获得的报酬受企业当年业绩高低的影响。第二，高管薪酬与公司规模之间表现为显著的正相关关系，规模大的企业对高管各方面的能力提出更高的要求，给予高管的报酬也更加丰厚。第三，高管薪酬与股权集中度正相关，高管薪酬一定程度上也受股权集中度的影响，权利的集中，使得治理层在决定高管薪酬方面有更大的主动性，但相关程度并不显著。第四，企业业绩与企业性质不显著负相关，在国有控股的上市公司，国有股东出于避免员工间收入差距过大的考虑往往会对高层管理人员的报酬予以一定的限制。

四、小结

本文以上海证券交易所A股上市公司为研究对象，对高管货币薪酬与企业经营业绩之间的关系进行了分析。企业经营业绩与高管货币薪酬之间呈现显著的正相关关系，两者之间不是传统的单项作用的关系，而是双向互动的系统。现代企业中所有者与经营者之间构成一种委托关系，双方之间达成契约，公司实现一定的业绩高管将取得相应的报酬。治理层以此激励管理者为提升企业的业绩而努力，高管受此激励也将为了自身利益致力于公司业绩的提升，而企业最终实现的业绩又影响了高管的薪酬水平，所以高管薪酬与企业业绩之间相互影响，相互促进，最终呈现一种螺旋上升的趋势。我国上市公司与高管之间的“报酬—绩效契约”是有效的，管理层薪酬激励机制确实起到了激励管理层的作用。高管薪酬影响着企业的业绩，高官薪酬也受企业业绩的影响。

参考文献

[1]李增泉.激励机制与企业绩效:一项基于上市公司的实证研究[J].会计研究,2000(1).

[2]李世新,涂琳.中小企业板上市公司高管激励效果的实证研究[J].财会通讯,2010(8)

[3]陈皓.上市公司高管薪酬与公司绩效相关性的实证分析——以深、沪市房地产行业为例[J].商业文化,2008(4).

项目基金：本文系北方工业大学大学生科技活动建设成果之一。

指导老师：周霞