九鼎过冬 第18期

不按规则出牌的“黑马”PE九鼎，开始学习踩刹车

踩刹车的时刻到了。

九鼎投资用五年时间迅速成为最大的民营PE，现在需要放缓前进的步伐。更为严峻的是整个行业处于转型期，九鼎如何不被自己的高速度绑架，如何在行业中“过冬”?最好的赛车手一定是最懂得如何踩刹车的人，九鼎创始合伙人之一、执行总裁蔡蕾深谙这个道理。

如上思考，甚至是争论，在九鼎内部已经长达一年之久，蔡蕾、吴刚、黄晓捷等几位合伙人经常为此争执。

事实更为残酷。9月5日，红旗连锁(002697.SZ)登陆中小板，九鼎投资不到三年的时间获得了近88％的账面回报。与之对比，四个月前，同为九鼎投资的中盛资源(02623.HK)赴港上市，取得-0.22倍、亏损近300万美元的账面回报，让九鼎第一次“亏了钱”。市道变了。过往，九鼎投资的吉峰农机(300022.SZ)退出后获利超过3亿元，曾被称为创业板第一股；2008年投资的金杯电工(002533.SZ)，账面回报率约为9.24倍，账面退出回报约为3.38亿元。

现在是接受“环结果”的时刻。蔡蕾说：“不意外。”对他来说，市场给PE“发红包”的日子已经过去了，未来面对的是凭真本事赚钱。

市场糟糕透顶，这是共识。达晨创投总裁肖冰在接受《中国企业家》采访时说：“创投企业的日子未来会更加艰难。靠之前—二级市场价差的盈利模式不可持续，流血上市与流血退出的例子未来不是没有可能。”

“机构已经到了洗牌阶段，靠Pre-IPO赚快钱的时代已经过去了。”肖冰感慨。全民PE热潮过后，批量造富的童话已然破灭。“未来的创投机构要有足够的专业去回归价值判断，抗周期行业与逆周期行业，在投资方向上要更加聚焦和精准。曾经受宠的‘3+2年’(三年投入，两年退出)基金将不再好赚钱。”

一直以来，九鼎凭借被外界喻为“非理性”、“超常规”和“颠覆”的角色在市场上开辟道路，在行业发生巨大变化的时候，它的这种角色能否延续?

通吃产业链

九鼎尝试告别野蛮生长。

九鼎的两位灵魂人物吴刚和黄晓捷称蔡蕾为“厉害角色”，在蔡蕾之前，九鼎投过光宇能源和广乐包装，最后两家公司都没上市。吴刚与黄晓捷觉得应该请位明白人，于是一位中铁信托的副总带着当时的董秘蔡蕾来到九鼎。

后来这位副总又回到了中铁信托，吴刚与黄晓捷意外“相中”了蔡蕾，三顾茅庐地把蔡请了回来，让他专门负责谈项目，几位“70后”的四川同乡开始抱团创业。

此后，创业板开板时，九鼎所投的吉峰农机(300022.SZ)这家明星公司让九鼎一战成名。

蔡蕾最近爱看《罗马帝国兴衰史》，因为书中对长周期政治经济发展有所揭示。对九鼎来说正在经历类似过程，它面临着外部市场对投资机构的要求不断刷高，内部结构的重新优化。从粗放走向精细，九鼎这匹“黑马”的慢时刻到来。

九鼎最近有两件大事，一个是昆吾九鼎创业投资有限公司(以下简称九鼎创投)在不久前成立，一个是由前身“投后管理部”而来的“投后服务部”成立。

九鼎创投是九鼎投资的子公司，主要进行成长期项目的投资。目前在尝试阶段，是九鼎今年布局调整的一部分。

一直以来，九鼎的投资风格主要以企业的中后期、Pre—IPO为主，资金期限平均为3—5年。九鼎团队认为，创投的成立对九鼎的投资策略并不会改变，只是投资时间做前移布局，蔡蕾说，“九鼎创投在投资时间是介于VC与PE之间、关注成长型企业的公司。这个领域需要更专业的判断能力，九鼎投资对此还处在起步阶段。”

在内部优化上，此前，九鼎投后管理主要帮助被投企业解决上市问题为主，未来将主攻增值服务，如九鼎商学院等将在这个平台实现。目前投后服务部有近30人，分为投后专员和投后助理两类。

蔡蕾认为，投资人的“肠胃”要好，在看项目时，短时间消化不同领域的知识，如果没有好的方向感就不能有充分的信心判断。这个道理同样适用于自我变革。

九鼎的投后服务部充当了一个平台资源整合者的角色，将九鼎投资和被投企业的资源互相整合。被投企业可以在这个平台上借助九鼎实现其包括上市、收购、调查等需求。

以中盛资源为例，这是一家典型的拥有很多资产但因为宏观经济形势而导致被低估的企业。其核心价值被九鼎定为资产，而非赚钱盈利。对于这种拥有矿产的资源型企业，盈利但资产不增长反而意味着资源亏空。因此即使资本市场整体低迷，可能面临着账面负回报，九鼎仍然最先帮助其解决了上市问题。“PE本身是资本配置的功能，让资金变成资本，投到企业中发挥更大的效用。以前的投资收益一部分是市场给的，一部分是PE机构自己赚的。现在我们将投资机构的优势应用到企业，帮助其增长，两者结合会让我们赚的更多。”九鼎投资副总裁朱翳佳表示，这种优势在九鼎的很多被投企业的并购项目中已有所体现，“除此之外，投资机构还可以通过金融工具为企业理财投资，这些都是投后服务可以做的。”

被司经常给九鼎的自我变革带来启发。比如说，吉峰农机。“当初是其董事长王新明的战略思维吸引了我。”这段合作的历史，蔡蕾依然印象深刻，“当时我去了好几次，也见了团队，王新明说农机行业未来就要靠并购整合才能壮大，实现规模效益，当时我很激动。”

以产业整合为目的的并购是企业优化资源配置最高级的资本运营手段，而吉峰农机对于九鼎来说，是一次行业低谷并购策略的试炼。这让蔡蕾跃跃欲试。

事实证明了蔡蕾这次尝试的成功，吉峰农机上市三年来，在全国范围内“并购重组”和“新设整合”等方式实现了规模的超快速成长，而九鼎至今依然为吉峰农机的十大股东，分享了吉峰农机“并购重组”带来的增长。

“对于很多同行来说，给企业投资是分享，即‘用我的钱分享你的增长’，但对九鼎来说，投资是机构与企业共同创造额外价值的过程。”这是蔡蕾朴素的投资观，也让蔡蕾捕捉到了九鼎的下一个未来。

“在吉峰农机的一系列收购中，我们参与帮它共同做大。”蔡蕾形容这种模式为用PE推动产业整合方式。